中国股市价格波动因素分析——微观影响因素分析(六)

    2．投资者心理及行为因素

    长期以来，由于股市监管制度和惩治措施不健全，各类投资者心理、行为主要表现为：

    一般法人机构为控股股东或与控股股东有某种关联的其他公司法人，他们对公司各方面情况了如指掌，清楚公司内在价值，又掌握着大量流通股票，公司的股价易受其操纵。有减持计划时，他们会释放利好消息，股价容易上涨，利于高位减持；低位增持时，他们会悄悄在股票市场上多次少量买入，避免股价大的波动，等到增持较多股票并公布后，股价都会有一段时间和一定幅度的上涨。这种投资心理和行为决定了在限售股解禁时，股价都会下跌；增持消息公布时，股价都会大涨；利好消息公布时会大涨一段时间。由于一般法人机构控制的流通股票市值最大，他们是市场中最有影响力的，对股票市场价格波动的影响最大。本文中提到的“重庆啤酒”就是很好的例子，这里不再举例。

    个人投资者由于掌握的专业知识不系统，宏观经济及政策分析、行业分析、公司基本面分析、财务分析、技术分析不到位不全面，得到信息也不对称，持股信心不坚定，具有明显的羊群效应，容易跟风，追涨杀跌，热衷四炒（炒小、炒新、炒短、炒差）。同时，由于他们整体持有股票的流通市值占比第二，他们的参与使我国股市小盘股整体估值高、新股涨幅惊人、换手率较高、交易量大、绩差股股价并不低。虽然他们每个个体对股票市场波动的影响微乎其微，但整体个人投资者对市场波动的影响仅次于一般法人机构。

    公募基金、私募基金、券商自营由于成立和发展时间较短，具有国际金融视野和成熟投资理念的专业投资人才少。同时我国发展机构投资者的制度不健全，这些机构投资者还要受每年度基金排名、业绩考核的影响，使得他们的投资心理、行为具有散户化特征，追涨杀跌，投资周期较短，具有明显的羊群效应，同时内幕交易盛行，人为操纵股价普遍。因为只有这样，他们的投资业绩在年度基金排名、业绩考核中才能突出，进而使得这些机构投资者中工作人员可以获得优厚收入。

    保险机构、社保基金、QFII、RQFII：这些机构投资者由于对资产的增值保值要求较高，具备科学的投资理念和专业的风险管理方法、严格的风险控制体系，他们是市场的稳定器。其投资心理、行为是尽职调研投资标的，在作出投资决策前有一套科学的评价系统，发生风险时会执行严格的风险管理办法。同时，由于资金规模庞大，坚持价值投资理念，他们在投资时，逆向思维，反向操作。在行情低迷时，他们会逢低吸纳有投资价值的股票，从而避免股票价格进一步下跌；在行情极度疯狂时，他们会减持股价严重高估的股票，从而避免股市泡沫进一步膨胀。

    3．投资者技术分析因素

    技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，并根据这些变化规律预测证券市场未来变化趋势的技术方法。

    股市的价格波动会影响投资者的技术分析，投资者根据股票价格的波动进行技术分析，判断后续走势并进行投资决策，接下来，投资者的技术分析又会反作用来影响股市价格的走势。这是因为，当多头（空头）趋势形成时，投资者根据技术分析作出后续上涨（下跌）的判断并买入（卖出），众多投资者都会做出相同的判断和买入（卖出），股票价格会加强多头（空头）趋势，继续上涨（下跌）。由此看来，股市价格的波动与投资者技术分析因素互相作用，互相影响。我国股市价格波动同样也是和投资者技术分析因素互相作用，互相影响。在牛市中，市场气氛过于乐观，股票价格涨幅惊人，易涨过头，大批个人投资者高位买入；在熊市中，市场气氛过于悲观，股票价格跌幅惊人，易跌过头，大批个人投资者低位割肉。

    综上所述，中国股市价格波动的微观影响因素主要有股票市场政策及制度因素、上市公司因素、投资者因素。

    三、促进中国股市价格合理波动的建议

    针对以上第二部分分析论述的中国股市价格波动的各种微观影响因素及其现状和不足，本人提出促进中国股市价格合理波动的建议。

    （一）建议国家完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境

    针对影响我国股市价格波动的股票市场政策及制度影响因素，结合我国股市价格波动的大起大落和投机性太强的特点，本人建议，国家政府有关部门应做好以下七方面工作，完善股票市场政策及制度，营造股市健康的生态环境。

    1．重视法治，健全股市法规制度和监管体系，加大监管处罚力度

    这点主要针对股票市场的监管体系因素提出。中共中央十八届四中全会已于今年10月20日到10月23日召开，全会审议通过了《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》。可见，国家已将法治提高到前所未有的战略高度。香港股市、美国股市之所以能有世界级的影响力，也无一不是重视法治的结果。同样，中国股票市场只有更加重视法治，才能更加健康稳定的发展，最终形成世界级的影响力。

    健全法规制度和监管体系方面：出台上市公司监管、私募基金监管等行政法规。建立健全结构合理、内容科学、层级适当的法律实施规范体系，整合清理现行规章、规范性文件，完善监管执法实体和程序规则。重点围绕调查与审理分离、日常监管与稽查处罚协同等关键环节，积极探索完善监管执法体制和机制。配合完善民事赔偿法律制度，健全操纵市场等犯罪认定标准。

    加大监管处罚力度方面：加强违法违规线索监测，提升执法反应能力。进一步加强执法能力，丰富行政调查手段，大幅改进执法效率，提高违法违规成本，切实提升执法效果。从严查处股票市场违法违规行为，严厉打击股票市场违法犯罪行为。

    2．完善保护投资者特别是中小投资者合法权益的制度

    这点主要针对投资者保护制度因素提出。我国股票市场由于快速扩容，长期以来形成了重融资轻投资回报的局面，给投资者特别是中小投资者的切身利益造成了一定的伤害，这种局面要彻底改变。政府也意识到这点，国务院办公厅于2013年12月印发了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，将保护投资者尤其是中小投资者合法权益提高到关系资本市场是否能健康发展的战略高度。

    完善保护投资者特别是中小投资者合法权益的制度要引导和支持上市公司增强持续回报能力，优化投资者回报机制。保障中小投资者知情权，完善上市公司中小投资者投票和表决机制，支持中小投资者依法行使权利。健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制。督促机构投资者参加上市公司业绩发布会，代表投资者行使权利。

    3．完善和严格执行退市制度