内 容 摘 要2
一、股东财富最大化3
二、相关者利益最大化4
三、股东财富最大化和相关者利益最大化比较5
(1)股东财富最大化的目标是以新古典产权学派为产权理论基础的。5
(2)两者遵循的公司治理结构大为不同。5
(3）两者对不同资本的重视程度不同。5
（4）两者追求的效益不同。6
参 考 文 献9
内 容 摘 要
提要：本文从多个财务管理目标选出比较有代表的股东财富最大化和相关者利益最大化目标，通过两个目标的综合比较，得出我国目前最合财务管理目标——相关者利益最大化指标。
关键词：财务管理;目标;相关者利益
财务管理的目标框架
财务管理目标是企业财务管理的基本理论问题，也是国内外财务界关注的焦点之一。理论界在这一方面有不少的研究成果，包括产值最大化、利润最大化、现金流量最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、相关者利益最大化，等等。本文是通过与股东财富最大化来进行比较，阐述和分析得出笔者所支持股东主导下的相关者利益最大化的财务管理目标的观点。
一、股东财富最大化
20世纪八十年代以后，西方财务理论界提出了以“股东财富最大化”作为财务管理的目标。股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，采用最佳财务策略，在考虑资金的时间价值和风险报酬的情况下，使股东的财富达到最大;股东财富最大化的目标与利润最大化等以往的财务目标相比考虑了风险因素的影响，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响;股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。
然而，股东财富最大化的财务管理目标具有很大的缺陷性。首先，我国的资本市场尤其是证券市场不发达，不适宜以“股东财富最大化”为财务管理目标。我国的各项规章制度还不很完善，证券交易也不很规范，股票价格难以反映企业的真实价值。而且上市公司的比重较小，存在大量的非上市公司或企业，这部分公司或企业的价值难以计量，不适合以“股东财富最大化”为财务管理的目标。其次，“股东财富最大化”目标本身非常抽象，难以计量，且股价受多种因素的影响。因而难以准确确定企业的价值，并且资本市场中过多的不可控因素引入财务管理目标显然是不合理的。再次，“股东财富最大化”容易导致企业所有者与其他利益集团及社会的矛盾。“股东财富最大化”只重视企业所有者的利益，而忽视了债权人和经营者的利益。企业所有者为了追求自身利益最大化，有可能做出损害债权人利益的行为。忽视经营者的利益常常导致道德风险，而过分强调所有者的利益还会忽视企业应承担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾。
二、相关者利益最大化
随着公司治理结构的完善以及产权理论的发展，股东以外的其他利益相关者地位得到了提高，仅仅关注股东单方面利益的股东价值最大化财物管理目标已经不能符合社会经济发展的需要。从企业可持续发展的角度来看，企业应当关注其他的利益相关者，并把他们的利益目标纳入其考虑范围。而相关者利益最大化作为财务管理目标，弥补了股东财富最大化仅注重股东利益而忽略其他利益相关者的不足，符合企业长期可持续发展的要求。
相关者利益最大化中的相关者是指企业的相关者，包括国家、投资者、债权人、经营者、职工和社会。国家在企业的利益主要是要求企业正常纳税，保持社会的安定团结;投资者在企业的利益主要是要求企业长期生存和发展，在生存和发展的基础上获得最大的效益;债权人在企业的利益是要求企业降低财务风险，及时支付利息，按时还本;经营者在企业的利益是要求从经营管理中得到锻炼，提高声誉，获得劳动报酬;职工在企业的利益是要求保障工资，改善工作环境，更希望企业长期生存而不至于失业;社会在企业的利益是要求维护市场的公正，改善生态环境，等等。不同的相关者对企业的要求是各不相同的，他们之间有相融合的一面，也有相矛盾的一面。
而作为财务管理目标应满足各个相关者的利益需要，才可能促使企业的财务管理走上良性循环的轨道，不会因为损害部分相关者的利益而造成财务危机。“财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作”，如何处理好各种财务关系是正确组织企业财务活动的关键。财务活动过程是人的活动过程，也是处理财务关系的过程。财务关系处理得好坏主要取决于他们各自利益满足度的高低，如果各相关者的利益满足度达到最大，那么财务管理才算取得了满意的效果，如果各相关者的利益满足度较低或某个相关者的利益没有得到满足，必然会给企业带来这样或那样的财务困难和财务危机，这也说明企业财务管理尚未完善。相关者利益最大化的财务管理目标是有利于满足各方面的需要，符合各方面的目标利益，是我国目前最适合的财务管理目标。
三、股东财富最大化和相关者利益最大化比较
(1)股东财富最大化的目标是以新古典产权学派为产权理论基础的。
该学派认为，股东是风险的主要承担者，因此企业的剩余索取权和剩余控制权由股东单方面享有。以新古典产权理论为基础的股东财富最大化目标突出了股东的地位，强调了股东对剩余产品的索取权，并且认为剩余索取权与剩余控制权的统一是实现企业财务管理目标的必要保证。相关者利益最大化是以利益相关者理论为产权理论基础的，强调应该围绕着利益相关者的不同要求而均衡展开，并最终达到增加企业长期总市场价值的目的。
(2)两者遵循的公司治理结构大为不同。
公司治理结构作为一种处理企业各种契约关系的制度，是随着公司制企业的出现而逐渐形成的。财务管理作为公司治理结构框架中存在和运行的一个重要管理系统，其目标直接反映着财务管理环境的变化。股东财富最大化目标遵循“股东至上”模式的公司治理结构，股东作为物质资本所有者，其地位是至上的，而其他利益相关者则利小势微，获得授权的经营者只有按照股东的利益行使代理权才是企业有效率的保证。而相关者利益最大化目标遵循的是“共同治理”模式的公司治理结构，企业不仅要重视股东的利益，强调股东对经营者的监控，而且要重视其他利益相关者如债权人、雇员等的利益，实行共同监控，达到各方利益的一种均衡与制约。
(3）两者对不同资本的重视程度不同。
现代资本理论认为，资本包括物质资本和人力资本。企业是一个物质资本和人力资本的契约集合体。这些资本的所有者也可以据此分为两大类，一类是提供人力资本的所有者;另一类是提供物质资本的所有者。股东财富最大化的目标只重视物质资本所有者的权益，体现了“以物为本”的管理理念。而相关者利益最大化的目标既重视物质资本所有者，又重视人力资本所有者的权益。相关者利益最大化认为，人力资本和物资资本都是构成企业的必不可少的生产要素，劳动作用于生产资料创造了价值，收益分配就应该是按生产要素的贡献大小分配，即按人力资本在社会财富创造过程中的贡献的大小和物质资本在价值创造和实现中的条件作用来分配。
（4）两者追求的效益不同。
股东财富最大化的目标所追求的是单纯的经济效率。将企业资源配置是否有利于股东财富最大化作为评判优劣的标准，考虑以最小的投入获取最大的收益，但是这样做难免会导致外部不经济，如造成环境污染等。相关者利益最大化的目标追求的是企业经济效益与社会效益的统一。该目标认为，企业要真正实现其市场长期总价值的最大化，就必须不断地增加企业的财富，以确保自身的生存和发展。但是，在这个过程中间，必须承担相应的社会责任，如保护生态环境，建立良好的社会关系等。
通过上述比较可以得出，与股东财富最大化相比，相关者利益最大化的目标考虑问题更加全面，所涵盖的面更为宽泛。从长期来看，相关者利益最大化更加适合企业可持续发展的需要，是企业财务管理目标的理性选择。四、相关者利益最大化是财务管理目标的现实选择
综合来看，相关者利益最大化体现了企业产权的分享。根据现代企业理论，企业是由一系列契约组成的。通过契约，各生产要素为获得一定的报酬同意在一定的限度内服从企业经营者的指挥(王化成，1999)，企业最显著的特征就是作为价格机制的替代物。这就是说，企业是一个特别的市场契约，它替代了市场的价格机制，而并非是一个股东创立的组织，因此相关者也应相应地拥有企业的所有权。并且，随着所有权结构的发展与变化，越来越多的事实表明，股东单方面享有企业所有权的观点，已不再符合现实发展的需要。物质资本所有者与人力资本所有者共同分享企业所有权的制度安排，已经被很多企业认可并投入企业的实践。
随着社会分工的日益细化，人力资本专用性的增强，经营风险的不断扩大，风险承担者已经由单一的股东变成了股东、债权人、经营者、员工，等等。因此，企业不再被视为属于股东资产的集合体，而成为一种具有治理所有在企业的财富创造活动中做了专用投资主体的相互关系的功能的法律框架结构。利益相关者理论所分析的，企业的所有权应该由股东等诸多利益相关者共享，也就是说，企业的剩余索取权应该由包括股东在内的若干利益相关者共享。因此，从产权理论的角度看，以利益相关者理论为依据的相关者利益最大化目标比股东财富最大化更加适应当代企业的所有权分享状况。
相关者利益最大化遵循了“共同治理”的逻辑，在股东至上的公司治理逻辑下，财务管理的目标就是要通过财务上的合理经营为股东带来最大的财富。股东财富最大化认为，股东承担了企业的全部剩余风险，因而也应享受企业全部的剩余索取权。但是实际上，现代企业不只是股东才承担风险，其他利益相关者也承担着相当大的风险。根据契约理论而言，企业实际上是一组多边契约关系的集合体，作为一种团队生产或长期合作的集合，企业的任一利益相关者的随意退出或机会主义行为都可使企业其他利益相关者的利益遭受损失。为了避免这方面的损失，必须缔结长期契约，确保一个可预期的利益补偿，而这种“共同治理”的模式恰恰是有助于确保利益相关者的长期合作的。这种强调企业利益相关者共同持续发展的“共同治理”的治理模式也使得相关者利益最大化成为企业财务管理目标的更佳选择。
相关者利益的财务管理目标其实是囊括了现金流量最大化、产值最大化、利润最大化、股东财富最大化的财务管理目标，是其财务管理目标的整合。相关者利益是企业能正常地生存，收入大于支出，能按时偿还债务、支付利息，满足现金流量最大化目标。相关者利益包括职工的利益，也包括各分厂的利益。企业生产不出来，就根本谈不上未来，也就没有利益。从社会的角度来看，只有社会总生产量的增加，才能满足社会发展的需要，所以这符合产值最大化的目标。相关者利益的量化表现形式是利润。但是，这种利润不是刻意塑造的利润，而是被各相关者认同的利润。它不仅满足了经营者对利润的需求，而且也可以满足国家、投资者、职工等对现时利润和未来利润的需求。因为他们既要现时利润减少风险，又要未来利润进行效益扩张。所以，相关者利益最大化财务管理目标与利润最大化财务管理目标的根源是一致的。相关者的核心是投资者，他们是企业的所有者，他们需求的未来价值是首先要满足的。但这并不是说其他相关者不需要未来利益。国家需要税源，债权人需要有潜力的贷款者，职工需要安定的工作环境，经营者要有生存的空间，社会更需要发展、繁荣等，这些都说明相关者同样需要未来利益的增加来使自己的利益真正地达到最大。所以说，相关者利益最大化财务管理目标有利于满足各方面的需要，符合各方面的目标利益，是我国企业目前较合适的财务管理目标。
相关者利益最大化从公司治理结构、公司治理理论而言，相比股东财富最大化从以股东主权为基础的单边治理理论到以利益相关者为基础的多边治理理论，这种公司治理结构有利于企业的可持续发展。
综上，相关者利益最大化考虑了诸多利益相关者对企业剩余索取权与剩余控制权的要求，克服了股东财富最大化的狭隘性，重视了人力资本所有者的权益，适应了知识经济发展的要求，力图实现经济效益与社会效益的统一，符合企业长期可持续发展的要求。相关者利益最大化是企业财务管理目标的理性选择。
参 考 文 献
[1]施箐.论相关者利益最大化的财务管理目标.上海外国语大学硕士范文，2003.
[2]王化成.再论财务管理目标[J].财务与会计，1999
[3]周俊婴，李媛.基于博弈视角的“利益相关者利益最大化”财务管理目标的探讨[J]，2011.
[4]郑红亮.公司治理理论与中国国企改革[J].经济研究，2007.