央行票据冲销政策研究

1.货币冲销的理论基础3

(一) 外汇市场干预下的货币冲销及其冲销手段3

（二）货币冲销手段及其比较4

1、货币冲销手段4

2、与几种主要货币冲销手段的比较6

2.央行票据冲销有效性分析7

（一）央行票据发行数额和期末余额不断扩大7

(二)央行票据有效对冲率不断下降7

（三）从利息增长角度8

3.央行票据货币冲销的成本估算8

（一）成本估算假设前提8

（二）成本估算9

（三）计算结果分析9

（四）内外平衡的冲突12

（五）结论13

4.提高央行对冲效率,增强公开市场操作灵活性的政策建议13

（一）大力发展和完善我国的国债市场,尤其是短期国债市场14

（二）继续稳步推进汇率制度改革,加大人民币汇率的浮动幅度,实行意愿结售汇制度15

（三）大力发展银行间外汇市场15

（四）进一步完善外汇占款的对冲策略和手段,积极开发并综合使用多种货币对冲工具16

内 容 摘 要

自2000年以来，我国外汇储备急剧增加，对国内货币供给产生了巨大的影响，表现为基础货币投放的被动增加。为了维持货币供应量的稳定，我国中央银行不得不进行大规模的货币冲销操作。2002年9月，中央银行开始发行央行票据，并将其作为公开市场操作的一个主要工具来对冲外汇占款，以回收流动性。因此，对央行票据冲销效果以及局限性的研究是具有现实意义的，并能够为央行在今后的冲销操作中关于政策工具的选择及其搭配提供一定的借鉴作用。

本文首先对货币冲销操作进行解释，分析货币冲销对国内经济的影响，并结合部分国家货币冲销的实践，归结出发行中央银行券进行公开市场操作是运用较为广泛的一种冲销手段。接着本文描述了央行票据发行的现状，通过2006年到2009年的数据估计冲销成本，并分析计算结果，得出央行的冲销成本是动态变化的，但从内外平衡和发行规模及对利率的影响角度分析，央行票据从长期来看是存在其局限性的。本文最后对我国今后货币冲销政策提出了相关的政策建议，如大力发展和完善我国的国债市场,尤其是短期国债市场；继续稳步推进汇率制度改革,加大人民币汇率的浮动幅度,实行意愿结售汇制度；大力发展银行间外汇市场；进一步完善外汇占款的对冲策略和手段,积极开发并综合使用多种货币对冲工具。

关键词:央行票据  冲销成本  美国国债  外汇占款