（1）中国人民银行已通过公开市场的票据操作吸收了购买美元而增加的人民币外汇占款，这一操作机制已经成熟，并且有效地维持了人民币汇率的稳定。今年以来，人民银行始终注意根据外汇占款和金融机构流动性情况，灵活调节公开市场对冲操作，适时调整中央银行票据发行数量和发行利率，保证商业银行正常的支付清算和合理的贷款资金需求，保持货币市场利率的基本稳定。
2004年, 公开市场操作总体上是净投放基础货币，其中，外汇公开市场操作投放基础货币16098亿元,通过110次人民币公开市场操作回笼基础货币6690亿元,投放、回笼相抵,全部公开市场业务累计净投放基础货币9408亿元。全年共发行105期央行票据,发行总量15072亿元,年末央行票据余额为9742亿元。其中，仅一季度本币累计回笼2810亿元，外币累计投放2916亿元，本外币合计净投放106亿元，基本全额对冲了外汇占款增长。二季度，为实现“软着陆”，在其他宏观调控措施集中到位、财政存款上升较快的情况下，适当减缓了对冲操作力度，本外币合计净投放2273亿元。
（2）由于我国国际收支多年保持经常项目和资本项目“双顺差”，而且自2001年以来顺差规模不断扩大。初步估算，2004年我国国际收支经常项目顺差约700亿美元，资本和金融项目顺差1000多亿美元，资本净流入成为国际收支顺差的主要来源。因此截止2005年，我国外汇储备已达6000多亿美元，仅次于日本居世界第二。
国际收支持续较大顺差的经济原因是我国是一个高储蓄国家，长期以来国内储蓄大于投资，这是经常项目收支盈余的根本性出路。此外，中国经济稳定、外资政策优惠、资源和劳工成本低廉以及市场前景广阔，吸引外商直接投资持续较大流入，这些企业在我国大多从事加工再出口的制造业，进一步强化了我国贸易和投资“双顺差”的国际收支平衡格局。再加上近期对人民币升值预期，导致境内外机构和个人出现对人民币升值投机行为，这更是近期我国外汇储备快速增长的主要原因之一。
为了针对增长迅速的外汇储备，中国人民银行和国家外汇管理管局自2004年以来连出重措，从“宽进严出”的外汇管理思路，改为 “严进宽出”。为了放宽外汇流出限制、方便企业持汇，将中资金融机构外汇存款准备金率调高一个百分点，允许合法私产转移到海外，提高自费留学人员购汇指导性限额，上调境内美元小额外币存款利率；以及加强外汇流入，特别是结汇管理方面采取了一系列措施，如严格外资银行对外借款的管理，限制对外商投资企业资本金和外债以及居民与非居民个人的结汇行为，加大对违规结汇的查处力度等，这些举措都减缓了外汇储备增长速度，减轻了人民币升值的压力。
（四）美元与人民币保持相对稳定的汇率对美国和全球经济有利
中国与美国同作为世界经济的发动机，两种货币保持相对稳定的汇率，实际上类似于战略同盟的作用，既是对美元在全球地位的重要支撑，也有助于以美国为主导的全球经济金融一体化的充分发展。这其实是美国梦寐以求的结果，一定时期内也基本符合中国的利益。
二、人民币汇率的短期走势将保持相对稳定。
通过对美元/人民币的具体汇率走势分析，美元汇价稳中略升,这将在一定程度上减轻人民币升值的压力。因此，预测人民币短期汇率走势仍将保持相对稳定，不会大幅升值。
1、自2002年11月始，随着美元的大幅贬值和经济复苏疲软，要求人民币升值的压力开始显现出来,而此前，市场上一直有人民币贬值的预期。1999年8月底，美元/人民币（CNY=）的1年期无交割远期合约（NDF）的升水高达10000点以上，换算后也就是1美元将兑换9.2767左右的人民币，人民币将贬值10.78%。随着外界要求人民币升值压力的增加，2003年10月至2004年2月，美元/人民币的1年期NDF的贴水高达4500-4800点左右，换算后为1美元将兑换7.7967-7.8267人民币，人民币将升值5.75%左右。2004年底至2005年4月，美元/人民币的1年期NDF的贴水基本在4000-4500点左右，换算后为1美元将兑换7.7467-7.7967人民币，人民币将升值5.35%左右。
随着美国经济复苏趋势逐步得到确认，美联储自2004年6月以来连续8次的加息，以及美联储公开市场委员会（FOMC）还宣布在未来将继续坚持逐步加息的政策,特别是美国2005年的一项特别减税法案支撑了美元多头的汇率预期，市场预计,减税法案将吸引美国公司将部分海外获利汇回国内，从而给予美元有力提振。海外获利大量汇回可能支撑美元，这将有助于填补美国巨额经常项目赤字。经常项目赤字是过去三年里拖累美元走势的主要原因。而目前美国跨国公司获得优惠税率，他们必将这部分资金用于创造美国国内就业机会的活动，这可能在一定程度上激发美元买需，资金流入还可能会有助于间接提振企业资本投资。如果美国经济加速增长且股市走强,亦可能有助于美元走势。这也是今年以来美元投资热情持续高涨的原因之一。因此，由于对加息的预期和美元汇价稳中略升的态势，市场对人民币升值预期大幅下降。
2004年7月22日，美元/人民币的1年期NDF的贴水降低至920点左右，换算后也就是1美元将兑换8.1847人民币，人民币将升值1.12%。但是，随着中国CPI因食品价格和石油进口价格的上涨而大幅上升，市场对人民币升值的预期又有所抬头。2004年8月，美元/人民币的1年期NDF的贴水上升至1680点。2005年4月，美元/人民币的1年期NDF的贴水再次达到4500点左右，换算后为1美元将兑换7.7967人民币，人民币将升值5.35%左右。尽管市场上曾经有人民币/美元大幅升值20-30%的预期，但在美元/人民币1年期无交割合约上并未能真正体现出来。
从市场的反应来看，美元/人民币的NDF的价格随着国际经济环境的变化而变化：当亚洲金融风暴爆发、东南亚主要国家货币相对于美元贬值时，市场预期人民币也会相应贬值，所以有CNY的NDF升水；当美元相对于其他货币贬值时，市场则预期人民币也会相应升值，所以有CNY的NDF贴水。目前，人民币升值压力已大幅下降。
图1：美元/人民币的年平均汇率及其波动幅度
数据来源：路透。
2、美元缺乏继续下跌的经济基础,这将有助于减缓人民币升值的压力。
首先,决定货币汇率的基础是经济实力及其走势。随着地缘政治风险的消除、股市强劲反弹,美国投资者、消费者信心逐步回升,45年来的最低利率水平使货币政策环境十分宽松,布什政府大规模减税计划政策效应将逐步显现,2005年美国经济增速有望加快。 我国人民币汇率的走势与汇率改革(三)相关范文
