【摘要】：
风险投资作为一种高风险的金融投资活动，对创业企业的发展、国家的科技创新起着重要的作用。本文在介绍和论述风险投资及其运作过程的概念和理论的基础上，详细阐述风险投资退出机制的作用和方式，以此通过对国内外风险投资退出机制的实证研究，提出以动态发展为理念，以服务高科技产业为目标，从政府职能、资本市场、法制建设、社会文化等方面提出完善风险投资退出机制的建议。
【关键词】：风险投资、退出机制、创业板
【正文】：
一、 风险投资及其运作过程
（一） 风险投资的概念
风险投资是各类经济投资中的一种，其基本特点是投资于经济发展前沿的具有创新型的萌芽产业的企业，具有超预期的业绩增长和收益，也可能因各种原因，使投资的风险企业或风险项目失败，从而形成亏损，即高风险高回报。在业界对风险投资一般有以下几种定义：
美国的全美风险投资协会对风险投资的定义，风险投资是由职业金融家，投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
欧洲风险投资协会对风险投资的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩展型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。
科技部、国家计委等七部门联合制定的《关于建立风险投资机制的若干意见》一文中，风险投资定义为：主要想属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展过热后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。
（二） 风险投资的四大要素
1、 风险资本
风险资本市场由多个细分的市场组成，重要的有三个：独立专业的风险投资、企业风险投资和个人风险投资者。
独立专业的风险投资又称机构化的风险投资，由全职专业人才组成，从银行、保险公司、其他金融机构筹集资金，投资于创业企业。具体形式有公开上市公司、附属金融机构的基金和独立的有限合伙企业。
企业风险投资是大型企业风险事业工具组合中的一种战略性工具，投入自己的资金，用于促进新事业的发展。企业风险投资有两种主要的方式：外部管理投资和内部管理投资。前者指以独立管理的风险投资基金进行投资，资助新事业，后者指通过自己的组织进行投资，直接认购少数股权。
个人风险投资，也称为“天使投资”、“非正式风险投资”，一般指富有的个人将自己的资金向创业企业进行股本投资。
2、 风险资本循环
风险资本循环指风险资本的筹集、投资和退出过程，以及退出后的下一轮资本筹集、投资和退出的循环过程。风险资本循环是区别与其他投资的重要特征。
在风险资本的循环运作过程中有三个直接参与者：供给资本的投资者、管理资本的风险投资家和使用资本的风险企业。资金从投资者流向风险投资公司，形成风险资本，经过风险投资家的筛选决策后流向风险企业，通过风险企业的经营运作，风险资本得到增值，风险投资退出后再回流至风险投资公司，风险投资家将收益回馈给投资者，构成一个周而复始的资金循环，形成风险投资的周期性运转过程。
图1-1 风险资本循环
3、 风险资本家
风险资本家，也称风险投资家，是将风险资本与创业企业有效结合的关键角色，也是风险资本的管理者和对风险企业管控与增值的有效贡献者。其作用包括以下几个方面：
（1）进行风险项目的识别、选择与组合
风险项目是兼具高风险与高收益的项目，风险投资家的首要职责就是要在众多的风险项目中选择出确实具有成长潜力的项目并进行风险项目的合理组合，以降低和分散投资风险，维护风险投资者的权益。（注1）
风险投资家在预测风险投资是否成功方面一般远远高于常人，研究风险投资的专家学者归纳了风险投资决策的判断规则，有的分为市场潜力、管理能力、竞争状况和产品性能等，也有的分为创业企业家的个性、经验、产品和服务的特性、市场特点、财务回报以及创业团队等。不同的风险投资家对规则的选择有不同的偏好，总体看，风险投资家喜欢二流的创意一流的团队，而不是一流的创意二流的团队。
（2）进行风险项目融资，吸引风险投资者出资
风险资本是风险投资的基础和保障，没有风险资本，一切无从谈起。风险企业在其发展的初级阶段，资产和信用缺乏，难以获得银行机构的资金支持，更加依赖风险资金。而一般风险资本投资者缺乏对风险项目的识别信息和识别技能，主要依赖和委托给风险投资家，因此风险投资家另一个角色就是凭借其个人魅力和已往业绩，进行风险项目融资，吸引风险投资者出资。
（3）确定和谈判投资的条款
投资条款规定了风险投资的形式和股权分配，明确了各方的权利和义务，规定了在不同风险情况下，各方的利益保障。通过这种机制的建立使风险投资者、风险投资家、风险企业的利益达到动态均衡，保证风险投资的顺利实施。
（4）参与风险企业管理，监督风险企业的运作
风险资本家利用自己的资源，如人力、社会和智力资本，参与风险企业管理和监督风险企业的运作，实际上是对创业企业的管控与增值，是为克服巨大的商业和财务风险，保障风险资本的安全获利，同时也直接的帮助了创业企业的成长。
（5）把握退出时机，实现投资回报
风险投资者需要在适当的时候出售其在风险企业的股权或者转换可流通的证券，实现投资变现，锁定最大收益或者止损，这些都需要风险投资家的周密设计与安排。
4、 风险企业
风险企业是风险投资的对象和风险资金的使用者。风险企业实现具体的价值创造过程。一般具有以下基本特征：
（1）大多是科技型中小企业；
（2）面临的是需要开拓的潜在市场，产品前景具有高度的不确定性，面临巨大的收益风险；
（3）企业管理能力尚未建立健全。
（4）主要依赖于高智力的员工，人力资本在风险企业中的重要性更为突出。
（5）企业融资渠道狭窄。
（三） 风险投资的运作过程
风险投资活动的投资过程可以划分为三个基本阶段:投资决策阶段、投资后阶段和退出阶段：
