摘 要：中小企业的外部筹资环境比较差，所以必须充分合理地利用自身的财务资源并与企业的发展相适应、相平衡，而可持续增长率方面的研究可以作为中小企业的管理当局一个比较有效的财务规划工具。
关键词：可持续增长率 内含增长率 销售增长率
一 问题的提出
现在的大多数企业，特别是一些中小型的企业，为了能在激烈的市场竟争环境中身生存，盲目地拓展市场，扩大销售，将销售额视为首要的发展指标。这本身无可厚非，因为销售额的增长在某种程度上就意味着利润的增长。对于一个企业来说存在一个盈亏平衡点：
盈亏平衡点销售量＝固定成本／（销售单价－单位可变成本）
利润＝销售单价×销售量－单位可变成本×销售量－固定成本
＝（销售单价－单位可变成本）×（销售量－盈亏平衡点销售量）
＝单位边际贡献×安全边际量
可以看出，当其它因素不变时，企业的利润和产品销售量是正相关的关系。特别的，当安全边际量为负值时，企业处于亏损状态。但是，这其中包含了几个隐性的条件：第一，企业的产品不会受到市场的限制，市场是完全充分的，企业生产的产品全部能够销售。第二，企业的产品不会受到自身生产能力（表现为固定资产等）的约束。第三，在从生产到销售过程中，都不会存在费用的约束等等。
事实上，各类企业都会受到资金方面的约束，如果企业盲目地扩大销售达到一定的程度，必然会造成企业资金缺口。对于中小型企业来说，资金的压力更大。结果是，增长过快加速了企业的破产，即所谓的成长性破产。正如美国著名的财务学家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgings）所言：因为增长过快而破产的公司数量并不少于因为衰落而破产的公司数量。因此，企业、特别是中小型企业的发展必须和自身的财务资源相适应、相平衡，而可持续发展率和内含增长率（特殊形式的可持续增长率）的数学模型可以为我们提供一个有效的经营和财务管理工具。
二 特殊的可持续增长率（内含增长率）模型
企业的筹资渠道主要有三种：内部的留存收益、外部股权筹资和外部债务筹资。对于一些中小型企业，外部股权筹资和外部债务筹资的难度和筹资成本都很大，它们依靠的主要的筹资渠道是内部的留存收益资本积累。一方面，从股权筹资的角度看，股权筹资会稀释原有股东所占的份额，降低每股盈余，并且对股权筹资存在着种种限制。另一方面，中小企业的信用问题和投资项目风险大这一问题也使新的债务筹资更加困难。因此，对于某些中小企业来说，只能靠留存的收益发展企业，尽管这种方式对企业的发展限制极大。在此情况下：
外部筹资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加
＝资产销售百分比×新增销售额－负债销售百分比×新增销售额－计划销售净利率×预计销售额×（1－股利支付率）
＝0 …… （1）
需要说明的是，第一，负债销售比中的负债并不是从外部筹资中产生的负债，而是由于销售的增长引起的应付帐款、应付票据等产生的自发性负债。第二，销售增长会引起大部分资产或负债相应的增加，如流动资产和流动负债。但是长期资产或长期负债并不一定会相应的增加。例如，当固定资产还有闲置生产能量时，固定资产就不会和销售有同步的增长，所以，资产销售百分比中的资产指的是与销售同步增长的敏感性资产。
那么，根据（1）式：由于预计销售额＝基期销售额＋新增销售额
故 资产销售百分比－负债销售百分比－销售净利率×（1－1/增长率）×（1－股利支付率）＝0
得出： 内含增长率＝销售净利率×（1－股利支付率）/〔资产销售百分比－负债销售百分比－销售净利率×（1－股利支付率）〕 …… （2）
由上式可以看出，当企业筹措不到新的外部资金时，只能靠内部的留存收益的积累支持未来
的销售增长，而这种增长受到企业采取的有关经营策略和财务政策的影响。当实际的销售增
长率大于内含增长率时，就会出现资金缺口，如果长期保持这种状态，必然使资金链短裂，
出现企业破产的可能。这种情况下，企业的管理当局可以采取一些措施降低实际的增长率或
者提高内含增长率，如：
提高产品的单价，一方面增加产品的利润空间，提高内含增长率。另一方面价格上涨可以减少销售量，从而降低实际的销售增长率。即厚利少销。这种方法对企业利润总额的影响比较小；
减少企业的股利支付率，增加留存收益，保证企业发展所需要的资金。但是这种方法受到企业上一期净利润总额的影响；
剥离非相关性资产，提高资产的利用效率，而且可以增加企业资金，填补企业的资金缺口；
尽量利用企业的信用，延迟一些应付帐款及应付票据等自发性负债的偿付期
