我国证券市场风险及防范治理(三)

    我国债券市场经过十多年的发展，取得了非常大的成绩。从1997年到2011年的十四年期间，我国债券市场余额从4781亿元增加到了22.1万亿元，增加了近45倍，占GDP的比重为47%，根据国际清算银行的统计，我国债券市场排名已经达到了世界第3位。公司信用类债券市场保持了快速发展的势头，年度的发行量从2007年的5千多亿增加到2.2万亿，而且，我国“十二五”规划也已明确提出了要发展债券市场。

    （三）我国证券投资基金市场发展现状

    我国证券投资基金发展的时间比较短，但是发展速度很快，中国证监会发布的2012年证券市场统计数据显示，截至2012年9月，中国证券投资基金总数达到1100只，较2011年年底增长20.22%，交易所上市基金成交金额744.28亿元。同时，基金产品的差异化日益明显，对外开放步伐也在逐渐加快。

    三、 我国证劵市场的风险问题

    尽管从2005年以来，我国对证券市场进行了很多次改革，但我国证券市场的根本缺陷和问题并没有解决，系统风险和非系统风险都有不断扩大的形势。系统风险对所有投资者都起作用，投资者也无法通过各种方法消除风险，只能采取如风险对冲等方法规避风险。而非系统风险是由特殊因素引起的，只对个别证券有影响，而且也可以通过各种手段来有效规避风险。在证券市场中，对于投资者来说，风险就是对于未来收益的不确定性，这是一个随机概率，我们很多时候都是无法准确判断系统风险和非系统风险的变化趋势。目前，我国正处于由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程之中，经济体制还很不完善，缺乏有效的市场自动调节机制，更具有国外成熟证券市场所不具有的特殊性风险。

    （一）过分行政干预使政策对证券市场影响过大

    我国证券市场所面临的风险主要还是系统性风险，我国证券市场是政府将计划与市场相结合的改革产物，属于走一步看一步的情况。导致行政手段和计划管理的干预层面较多，这与市场经济体制的证券市场发展必然有冲突，因此我国的证券市场是一个典型的“政策市”、“消息市”。在证券市场建立初期，依靠行政手段推动和引导是必要的，但是政策的多变性和行政行为的主观性，往往也会成为市场不规范的诱因。相关的国家调控政策不断出台，会不断改变投资者的风险变化，特别是一些政府直接行政干预的调控手段，给证券市场打上了深深的计划经济烙印，行政管理的色彩太浓。这种不正当的行政干预手段，不但会破坏原本证券市场正常的运行规律，影响了市场效率和活力，也会使广大投资者失去信心，并造成不公平竞争。而且，国有产权多层次代理，部门和地区之间的利益矛盾和冲突，会使各级政府主管部门放松对证券市场的管理，也会有部门给予自已管辖范围内的上市企业以特殊照顾，造成不同企业间的不公平竞争，甚至会引起腐败问题。由于政府干预太多，导致一些“内幕”消息往往会被透露，结果一些“大户”总能事先知道，而赚到大钱，最后套进亏本的，却往往是众多信息不对称的“散户”，造成了中国证券市场的混乱和某些管理真空。

    （二）证券市场法律法规制度不健全

    证券市场相关法律法规是支撑证券市场高效、公平运转的基础，但我国当前的市场经济发展还不成熟，证券市场也还很不完善，是产生于计划经济向市场经济转变过程中的试点产物。因此，我国证券市场的相关法律法规制度还不完善，可操作性低，执法力度也不大。我国证券公司与国际大证券公司存在巨大的差距，证券市场运行效率也低，证券市场价格形成机制不成熟，减弱了证券市场资源的内在配置能力。使得证券市场运行不够规范，使得不少不法上市公司也有机可乘、蒙混过关，导致投资主体质量下降，投资环境氛围不良，使得广大投资者面临的市场风险过大。而且，我国证券市场的进退出机制不完善，对投资者也缺乏必要保护机制。在企业发行进入时，并没能实现公平平等，而在企业亏损退出时，不旦没有从市场淘汰出局，反而因为有重组题材而受到追捧，使得大量投资者的资金浪费在这些没有效率的企业上。另外，我国对证券市场上的投资者教育工作，才刚刚开始，而保障投资者利益的投资者诉讼机制和赔偿机制也还没有真正建立起来。没有规矩，不成方圆，证券市场的建立和完善，必须有完备的法制来规范和保障。证券投资者日益深刻地认识到证券市场需要一套严格的完善的证券法律体系。要解决和防止证券运行中出现的问题，真正实现公开、公平、公正的原则，一个有效的办法就是进一步完善以证券法为核心的证券法规体系，加快出台各项配套法规及规章。这是国外许多证券市场运行的成功经验，良好的法律体系，是证券市场渡过规范调整期的最佳保障。

    （三）证券市场监管不足，处罚力度不够

    证券市场是一个需要实行监管的市场，有效的监管可以减少市场摩擦、降低交易成本，可以防止操纵市场和欺诈行为的发生，以减少市场风险，维护市场秩序。但我国证券市场的监管力度还是不足，管理理念存在差距，监管体制也尚未健全，行业自律作用更是没能发挥，导致一级市场高溢价发行，二级市场违规问题较多，上市公司较易被庄家所操控，广大中小投资者利益得不到保护，市场秩序得不到维护。另外，由于办案力量的不足，而且办案手段不够，使得对一些违规行为的查处比较困难，查到后，相应的处罚措施也比较薄弱，力度不够，使得“投机”行为在证券市场日益泛滥，违法成本较轻。虽然我国已经增加了处罚力度，尤其体现在民事赔偿责任方面，但实际操作中并没有都按照上述规定给予严厉处罚，其处罚力度有些仍小于违规成本，在民事赔偿诉讼过程中也困难重重，投资者并没有得到切实有效的保障。同时证券市场上因违规行为遭受损失的投资者的人数是众多的，而目前我国民事诉讼制度中没有集团诉讼制度的规定，使得证券市场的民事索赔案件在实践中也难以操作。过度的投机行为会对市场造成很大的害处，引起社会财富的不合理转移，从而导致社会分配不公。严重时，还会引发泡沫经济，使股票价格暴跌，对整个国民经济发展造成危害。

    （四）证券市场主体缺位、规模偏小，功能没有充分发挥

    我国上市企业主体地位模糊，政企不分、产权不清、权责不明，被投资者活力不够，而投资主体，我国则主要还是个人散户为主，基金等机构投资者比重明显不足，投资者的短期投机性很强，靠短期价格波动赚取收益，因此，我国证券市场表现为价格波动比较剧烈，使得投资环境变得更加复杂，难于预料。相对我国的国民生产总值比重来说，我国证券市场规模还偏小，虽然发展速度较快，但和国外发达国家相比，还属于比较低的比重，潜力巨大。我国股票市值集中度较高，大户往往可以利用操纵单个股票，影响整个市场的走向，整体市场结构仍旧不完善，A股市场市盈率仍处于较高水平。而且，我国证券市场上只有股票、债券等品种，未能和期货市场有效对接，缺乏“做空”机制，使得广大投资者的投资意识单薄，投机心理较重，从而整个市场风险也较大，有必要加快建立一个完善的全面的市场体系。另外，我国证券市场还属于初期发展阶段，为国有企业融资脱困成了主要目标，而且融资效率也比较低下，社会大量闲散资金得不到有效利用，只有少数大企业获得了融资。另外促进企业转换经营机制、调整优化产业结构和社会资源配置等功能更是没有发挥出来。

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