（四）
表4：运用公式四进行回归分析结果
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
0.003594
0.006045
0.594465
0.5534
RIT(-1)
-0.175965
0.091590
1.921234
0.0572
RST
0.307303
0.315600
0.973710
0.3323
RST(-1)
0.454813
0.311643
1.459405
0.1472
RST(1)
0.563828
0.311372
1.810787
0.0728
RST(2)
-0.135019
0.308819
0.437212
0.6628
RST(3)
0.089908
0.313798
0.286516
0.7750
RST(4)
0. 0.059598
0.315558
0.505764
0.6140
利用数据根据以上公式进行最小二乘回归，最终发现股票收益率与利率波动率成正向同期相关，利率领先股票变动1天，即股票收益率滞后于利率1天发生变动。
5.实证结果分析
在短期的实证分析中发现利率的日度波动领先股票的日收益率1天，这也就再一次说明利率是影响股票价格的重要原因。但是与理论基础相背离，即利率与股票价格指数之间存在着正向相关关系.
导致利率与股票价格之间关系与理论不一致, 其原因可能是多方面的，一方面与中国的利率和股票市场现状有关。中国股票市场还很不完善，效率较低，投机气氛浓厚，内幕交易多，立法也不完善，一些投资者还处于一种盲目的状态之中，造成了对各种政策的非理性分析，往往使得股票价格的不正常波动，同时影响股票价格变动还有其他的经济因素，这些都可能弱化利率调整对股票价格及其收益的短期影响作用。利率与股票市场间价格及其波动滋出关系的实证研究发现利率的市场化发展滞后，交易主体单一，市场规模不大，利率不能完全反映市场供求关系的变化，也不能反映资本的边际效率等等，使得利率在很大程度上没有发挥引导资源配置的功能。另一方面由于我国股票市场建立初期投机因素过多和我国证券市场“政策性”的特点，从而使利率的调整在短时间不能迅速的反应到证券市场，导致利率的调整与股票价格指数不能准确地反映出理论关系。在我国利率市场机构还不成熟，短期利率一般都通过一年期的长期存贷款利率为核心，然后推算出其它时间段的短期利率。因此，在短时间范围内，很难通过短期利率的调整从而导致短期内股票价格的变动。并且由于我国利率还没有市场化，利率政策的制定并没有完全反映市场的状况，即使是利率调整，短期内市场中的经济主体对利率的变化也不够敏感，所以调整利率难以对整个市场的资金流量带来明显的变化；再者，股市受到许多其他因素的影响，降低了利率对股市的冲击。从而导致利率与股票价格之间的关系与理论不一致。同时由于本文实证研究用的是名义利率，可能存在名义利率与实际利率不是同向变动，这些都会影响利率对股票价格及其收益的短期预测作用。再者，由于我国利率还没有市场化，利率政策的制定并没有完全反映市场的状况。还有，中国的股票市场的货币政策传导机制存在障碍，股票市场在货币政策传导中的作用还没有发挥出来。因此，即使是利率调整，短期内市场中的经济主体对利率的变化也不够敏感，因此，调整利率难以对整个市场的资金流量带来明显的变化；再加上，股市受到许多其他因素的影响，降低了利率对股市的冲击。
6.政策建议
本文通过前面实证结果的分析，得出我国股票价格与利率之间存在着相互联系，但是通过本文的研究在我国股票市场上尚未能体现出理论上的利率与股票价格负相关关系。这说明我国的货币政策与股票市场之间的相互作用的效力不强，这就影响着我国政府通过货币政策支持股票市场健康发展的效果，因此，要保证货币政策与资本市场之间的良性循环的互动关系。本文提出几个建议。
6.1规范股票市场
实证分析结果可以看出我国的货币政策与股票市场的传导机制效率不高。然而，股票市场的效率和质量在很大程度上决定货币政策股市传导的效率和质量。所以必须要大力发展股票市场，建立规范、成熟和运行高效的股票市场。拓宽货币政策传递渠道，充分发挥股票市场传导货币政策的功能。股票市场必将是未来中国资本市场的核心竞争，货币政策传导的重要渠道。因此，要大力发展股票市场就必须建立规范、成熟和运行高效的证券市场制度，同时要建立具有一定规模、交易手段先进、交易设备完善的股票市场，这是利率与证券价格间相互影响的基本前提条件。建立规范、成熟和运行高效的资本市场，就要使资本可以在证券市场、债券市场和货币市场之间无限制的流动。股票市场的发展会对货币政策的各个层面产生日益重大的影响，要使我国股票市场长足发展，并有效传导货币政策，必须：(1)正确定位股票市场地功能。 (2)规范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟踪机制，对上市公司及会计事务所、审计事务所等中介结构提供虚假信息的行为应予以追究和惩处。(3)建立和完善政府监管、证券业自律、社会舆论监督等多层次的证券监管体系，强化证券监管、证监会、银监会、保监会等金融监管部门应加强协调配合，以适应“分业监管”体制下的金融混业经营发展的需要，加强证券监管的国际协调与合作，适应证券市场对外开发的要求。在全球经济一体化的趋势下，证券市场之间的信息传递也有利于市场整体价格的偏离，封闭的市场则会使这种信息传递受阻。因此建立更加开放的证券市场有利于利率与股票价格之间相互作用的效力的增加。
6．2优化利率结构************************************************
货币政策影响资本市场主要是借助利率工具的作用。目前，我国货币政策的中介目标和操作目标仍然是货币供应量和基础货币，即以数量型为主的间接调控。但是根据发达国家的成功的货币政策传导模式和机制，要重视引入资金的价格(利率)调控机制：中央银行的利率调控——货币市场的利率引导一一商业银行的成本利润约束一一企业居民的利润利益动力。完善中国政策传导机制的目标是：实现从中央银行一一货币市场一一金融机构一一企业的灵敏有效的货币政策传导机制，即建立以稳定货币为最终目标，以货币供应量到短期利率为中介目标运用多种货币政策工具调控基础货币到中长期利率。但是，当前利率尚未进入我国货币政策中介目标和操作目标系统，利率以管制为主，包括存贷款利率在内的绝大多数利率由中央银行决定。这一机制是在货币供应量没有任何改变的条件下，人为改变资金价格或信贷条件，使价格信号不能很好的发挥作用。非市场化的利率管理政策一方面限制了银行获得利润，另一方面限制了货币政策传输过程中居于重要地位的金融机构之间的竞争，削弱了高资产质量、高信誉度、规模大的金融机构的优势，加大了资本负债成本，弱化了银行对资金的控制权，增加了银行风险。致使银行宁可保持过量的超额准备金。
6.3构建良好外部环境，引导理性投资
良好外部环境可以有利于培育高质量的机构投资者，引导理性投资。入世后，我国的股票市场将逐步与国际接轨，价值投资的理念将逐步得到市场的认同，二机构投资者将拼接其强大的研究实力、科学的投资方法和理性的投资决策引导市场。但是较之国外成熟的高质量的投资机构，我国的投资机构规模仍需要进一步扩大，基金品种需要不断丰富和创新，从而引导投资者进行理性投资，使投资主体能够更加理性的根据宏观经济政策调整投资结构，最终使经济政策在股票市场中充分体现出重要的作用。股票市场的公平性和完整性，在本质上是属于一种维护金融稳定与公众利益的一种保证。当股票市场有效运作时，接近完全竞争状态的市场，资本资源的配置便是有效，接近最优的。因此政府没有理由对市场正常运作进行干预。但是，当市场运行不具备有效性，资源分配并非最优时，政府的市场干预便具备了合理经济学基础。因此，在目前中国股票市场并非有效市场时，就必须强调政府股票市场政策的建立与操作，以避免出现股价过度波动和资源无效分配，以及可能产生的金融恐慌与危机。灵活的选择与运用市场干预工具以及在特殊情况下对股市的直接支持对中国股市的稳健发展及完善有着重要的促进作用。
参 考 文 献
[1]罗健梅.刘煜.股票价格和利率相关关系的实证分析［J］成都纺织高等专科学校学报.2002.10
[2] 李明扬.唐建伟．我国利率变动对股票价格影响效应的实证分析[J]．经济经蚌.2007.4
[3] 郑振龙.张蕾.股票价格与短期利率动态相关性的实证分析［J］商业经济与管理.2007.5
[4]路婷.股票价格与利率波动的实证检验［J］经济论坛.2009，1
[5]张潘，刘晓静.股票交易量对利率的反应研究［J］华南金融研究.2004.2
[6]何宏.我国银行利率与股市变动关系的实证分析［J］统计研究.2004.20
[7]董沛武，刘凤.利率变动对股票价格影响分析［J］现代商贸工业.2008.7
[8]罗健梅.刘煜.股票价格和利率相关关系的实证分析［J］
[9]张宝林.中国股市与经济增长系的实证研究［J］ 金融研究.2000.4
[10]杭群.我国利率调整与股票价格指数的相关性研究.西北大学硕士学位范文.2008
[11]谢敏.利率与股票市场间价格及其波动溢出关系的实证研究.湖南大学硕士学位范文.2006
[12]曾志坚，谢赤.利率波动对股票价格影响的实证研究［J］科学技术与工程.2006.1
[13] 刘景．利率变动对股价指数影响的实证分析．上海统计.2001.8
[14]古扎拉第. 计量经济学［1］汪涛译.北京大学出版社.2000
