【摘要】：
风险投资是风靡全球的投资方式。在风险投资的体系中，其退出机制处于核心地位。本文首先从风险投资的运作机制分析建立退出机制的必要性，其次阐述了风险投资项目的几种退出方式，最后针对我国风险投资退出机制的现状及存在的问题，探索如何建立及完善我国风险投资退出机制。
【关键词】：风险投资、退出机制、退出方式、中小板市场
【正文】：
一． 引 言
风险投资起源于20世纪30年代的美国，当时是一些富有家族和个人对一些新兴行业中的新创企业的投资。其作为一种行业出现是在第二次世界大战之后。风险投资在扶植高科技产业、推动高新技术产业化的发展中起到了至关重要的作用，并帮助许多高技术企业取得了成功。英国前首相撒切尔夫人说过：“欧洲在高科技及其产业方面落后于美国，并不是由于欧洲的科技水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国 10年。”其作用可见一斑。[1]
什么是风险投资？根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种股益性资本。
从投资行为的角度来讲，风险投资是把目前风险资本家把资本投向具有市场潜力同时又蕴藏着失败风险的创新企业的过程。从运作方式看，是由专业人才管理下的投资机构向具有潜能的创新企业投入风险资本、管理知识及经验的过程；也是协调风险投资者、风险资本家、风险企业家的关系，共担风险、共享利益的一种投资机制。
风险投资虽然在高新技术的发展中起到举足轻重的作用，但其目的并不是为了获取一般投资的分红，风险投资家决定投资的关键是看其投资能否能否实现资本增值。这才是吸引其投资的首要因素。为了实现其目的，就要求市场上有健全的退出机制，让投资者能够带着丰厚的利润顺利的退出。
因此，在整个风险投资体系中风险投资的退出机制是实现其高利益的关键，处于核心地位。本文首先从风险投资运作机制入手分析其退出机制的必要性，进而通过分析风险投资项目的退出方式，探索如何建立我国风险投资退出机制。
二、从风险投资运作机制看其退出机制的必要性
（一）风险投资的运作机制
风险投资的运作机制从资金的角度来看包括筹资、投资、退出三个环节。运作主体主要有：风险投资者、风险资本家、风险企业家。
在筹资环节，风险投资者是风险资本的提供者，富有个人、投资银行、保险公司、养老基金、非银行金融机构等都是风险资本家的融资对象。风险资本家主要凭借前期运作风险基金积累的声誉和能力从风险投资者处筹资，这一环节运作中，风险投资者与风险资本家是委托与被委托的关系，他们通过建立有效的激励及约束机制来规范彼此的权利及义务。其除按风险资本总额1%～3%支付管理费外，通常以提取实现利润的10%～30%作为对风险资本家的业绩回报。[2]
投资是风险投资运作的第二个环节，风险企业是风险投资的接受者，它拥有创新的技术、理念及成果，凭借风险投资的资金及管理支持，便可以通过市场机制的运作，获得创新技术、理念与成果产业化的经济回报。而风险资本家则采用不同的策略将筹集的资金以股权投资的方式投入经其严格考察和筛选的风险企业，并积极介入风险企业的经营管理。此环节风险资本家和风险企业家是通过签订风险投资协议来规范两者的关系，明确各自的权利及义务。
退出是风险投资运作的第三个环节，包括项目退出及基金退出。首先是风险资本家以收益最大化为前提，根据投资的风险企业的股权增值状况及其与风险企业家签订的风险投资协议，选择合适的机会和方式将所持有的股权套现或转换为可流通的证券。其次风险资本家根据与风险投资者签订的风险投资合伙协议，将取得的投资收益在合伙人中进行分配。从风险企业撤回增值后的资金，再重新进行第二个环节的投资，以实现风险资金的滚动增值。到基金存续期末，则按合伙协议规定的财产处理程序和原则对基金清盘，风险资本从风险投资基金中彻底退出。
分析一下风险投资的整个运作流程，可以清晰的看到，要使风险资本能够循环产生利润的关键就是风险资本的退出机制。如果缺少了这一环节，风险投资活动的链条就会中断，风险投资就无法实现投资增值和良性循环，也就无法吸引社会资本加入风险投资的行列。
（二） 风险投资退出机制的必要性主要以下几点：
1、风险资本的退出机制是其实现收益、避免损失的必备手段及途径。
风险投资的目的是为了获得高额的股份增值，其投资决策考虑的一个因素是在 5～10年内至少能获得 10倍的投资回报。因此必然要求有一个能创造出资本大幅增值的变现方式，这就需要通过一个能顺利撤出的退出渠道实现；由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易失败。在风险投资组合中，成功：一般：失败的比例大致为2:6:2,[2]对失败或不太成功的企业，出于减少风险资本的投资损失、减少低效率运行的机会成本，也要求风险资本必须能够撤出。
2、风险投资退出机制是风险投资稳定发展的重要前提
从国外发展风险投资的历史来看，风
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