资本结构与企业价值的关系_开题报告

一、文献综述

资本结构是指企业各种融资工具或不同融资来源的种类及其比例关系。资本结构理论是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，研究企业资本结构中债务成本和权益资本的比例变化对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构问题的理论。然而，一直以来对于资本结构是否会影响企业价值以及如何影响企业价值的问题，国内外学者始终没有得出一致的结论。因此，制定适当的资本结构使这两者达到一个均衡的状态是公司管理层需要重点考虑的问题。学习国内外学者对于资本结构的研究，可以扎实我们的理论知识，为实践奠定良好的基础。现把各种观点分为国内与国外两部分综述如下。

（一）国内研究现状

李朝霞认为企业是一个将投入转化为产出的组织，企业存在的价值就是盈利，其目的是通过有效率的生产实现利润最大化。现代企业理论更多地把企业看作是投资者的契约集合。投资者把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产活动实现资金的增值。

陈晓和单鑫的研究得出企业价值与资本结构是正相关关系。他们认为，尽管目前我国股市上的权益融资成本远低于债务融资成本，但债务融资依然能降低企业融资成本，提高企业的市场价值。他们认为目前我国上市公司的资本结构处在“静态均衡理论”资本结构与企业价值的前半段。

李义超等的实证研究结果表明财务杠杆与公司价值之间是负相关的关系，王娟和杨凤林以2000年深沪两市非金融类公司除ST、PT类公司为研究对象，利用845家上市公司1999一2000年的财务数据与相关统计数据进行实证研究，研究结果表明:盈利能力指标是影响资本结构变动的第二大因素，有趣的是两个盈余指标内部留存收益RER与净资产收益率ROE对资本结构的影响完全相反，前者为负相关，后者为正相关，这反映了不同资本结构理论的预测结果是不同的，融资优序理论表明内部资金充足的上市会选择较低的资本结构，因而盈利能力与资本结构呈负相关关系。

李锦望和张世强对我国家电行业的资本结构与企业价值运用截面分析法进行了实证分析，分析结果表明，目前我国家电行业上市公司中，资产负债率与企业价值负相关，其中长期负债率与企业价值的相关性不是很明显。

（二）国外研究现状

西方的财务管理理论中关于企业能否通过资本结构的变化来影响企业价值存在许多争议，由此形成了若干资本结构理论。具有代表性的是美国学者大卫.杜兰特提出的净营业收益理论、净收益理论和传统理论三种早期资本结构理论以及美国学者莫迪格利尼和米勒提出的MM理论等现代资本结构理论。以及后续出现的代理成本理论、信号传递理论、啄序理论。同时，又出现了控制权理论等后资本结构理论。

净营业收益理论是1952年, 美国经济学家大卫·杜兰特在《企业债务和股东权益成本: 趋势和计量问题》一文中提出的。净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资金成本都是固定的，因而对企业的价值没有影响。该理论假设企业利用财务杠杆时，债务成本固定不变，而随着负债比率的增加，权益资本风险加大，普通股股东要求的收益率提高，权益成本上升；而负债带来的权益成本上升正好抵消了负债带来的利益，故加权资金成本不变，企业的价值保持不变。

由此看来，这种理论认为企业的加权平均资本成本与财务杠杆无关，即企业的资本结构的变化不影响企业价值。按照这种理论推论，企业不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。

净收益理论是由大卫·杜兰特提出的，同净营业收益理论相反，它认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这里假设债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资金成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。当负债比率为100％时，企业加权平均资金成本最低，企业价值将达到最大值。这种理论认为企业的加权平均资金成本与总价值都受财务杠杆的影响，即资本结构的变化影响加权平均资金成本与企业的总价值。但它过分强调了财务杠杆的作用，而忽视了财务风险。按照这种理论推论，企业最佳资本结构应是100％负债，此时企业的加权平均资金成本最低，企业价值最大。

传统理论是一种介于净营业收益理论和净收益理论两种极端情况之间的一种折衷理论。该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资金成本下降，企业价值上升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益资本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资金成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益资本的上升共同作用，使加权平均资金成本上升加快。加权平均资金成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资金成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。这种理论认为存在一个最佳资本结构。最佳资本结构就是使企业的加权平均资金成本最低并因而企业价值最大的资本结构。

早期的资本结构理论都是建立在经验和判断的基础上的，缺乏严格的推理证明，虽然传统理论看起来比较符合实际，但也难以令人信服。美国学者莫迪格利尼 (Modidianil958)和米勒(Millerl958)在一系列严格假设条件下，通过数学推导，创建了较为科学的MM理论，成为现代资本结构研究的起点。

综上所述，我们发现，西方的资本市场较我国而言起步早，发展快，因此，西方学者关于资本结构与企业价值关系的研究也比较系统完善，已经形成了许多完整的理论，这些理论有的相互矛盾，有的相互补充，有支持者，也有反对者。国内的学者对资本结构的研究大多数建立在国外已存在的理论上，结合中国上市企业的特点得出符合中国实际的结论，但结论也不唯一。这说明，资本结构之谜至今还未解开，如何运用适当的资本结构为企业价值最大化的财务目标服务还需要继续探索。

二、范文提纲

一、引言

二、资本结构与企业价值的基本理论

（一）资本结构

1净营业收益理论

2净收益理论

3传统理论

4现代资本结构理论—MM资本结构理论

5代理成本理论

6信号传递理论

7逐序理论

8控制权理论

（二）企业价值

三、实证分析

（一）数据来源

（二）分析指标的选取

（三）数据分析

四、结论与建议

（一）结论

（二）建议

三、参考文献

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