国债期货推出的意义及影响分析2015(二)

    国债期货最初是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的产物。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。

    （二）国债期货的正式诞生

    1976年1月，美国芝加哥商业交易所推出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展，尤其是到80年代以后，美国的利率变动幅度加大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。

    四、当前全球国债期货市场的总体情况

     20世纪90年代以来，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛，并呈现出一些新的发展趋势。

    1.交易量逐年上升。自1976年第一只国债期货产品问世以来，利率期货的成交量特别是国债期货交易量呈逐年攀升的趋势。根据国际清算银行（BIS）和美国期货业协会（FIA）的统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。

    2.品种结构日益完善。目前，全球国债期货品种已经覆盖了短、中、长以及超长期不同期限的产品，可以满足各类交易者规避不同期限的利率风险需求，形成了较为完善的产品体系。

    3.市场竞争激烈。在激烈的市场竞争中，不少国家和地区的交易所争相上市其他国家和地区的利率期货合约，以增大其市场份额。

    4市场呈现欧美领先、亚太居次的格局。目前，世界上的国债期货市场以美国国债期货和欧元债券期货交易为主。亚太地区以澳大利亚和韩国为代表，国债期货市场也取得了长足发展。

    表1：世界主要国债期货产品上市交易所

    序号 交易所 交易所所在地区 合约种类

    1 芝加哥商业交易所集团 美国 美国10年期国债期货

    美国5年期国债期货

    美国30年期国债期货

    美国2年期国债期货

    美国超长期国债期货

    美国3年期国债期货

    2 欧洲期货交易所 德国 长期德国国债

    短期德国国债期货

    中期德国国债期货

    意大利长期国债期货(10年)

    超长期德国国债期货合约

    意大利短期国债期货(2年)

    瑞士政府债券期货

    意大利中期国债期货(3年)

    法国国债期货合约(10年)

    3 澳大利亚证券交易所 澳大利亚 澳大利亚3年期国债期货

    澳大利亚10年期国债期货

    4 泛欧交易所集团暨伦敦国际金融期货交易所 英国 英国长期金边债券期货

    美国10年期国债期货

    美国5年期国债期货

    美国2年期国债期货

    英国短期金边债券期货

    美国长期国债期货

    日本国债期货

    英国中期金边债券期货

    美国超长期国债期货

    5 韩国交易所 韩国 韩国3年期国债期货

    韩国10年期国债期货

    韩国5年期国债期货

    6 加拿大蒙特利尔交易所 加拿大 加拿大10年期国债期货

    加拿大5年期国债期货

    加拿大2年期国债期货

    加拿大30年期债券期货

    7 莫斯科交易所 俄罗斯 俄罗斯4年期联邦债券期货

    俄罗斯2年期联邦债券期货

    俄罗斯6年期联邦债券期货

    8 东京证券交易所 日本 日本10年期国债期货

    日本迷你10年期国债期货

    日本5年期国债期货

    9 墨西哥衍生品交易所 墨西哥 墨西哥10年期国债期货

    墨西哥20年期国债期货

    墨西哥30年期国债期货

    墨西哥3年期国债期货

    墨西哥5年期国债期货

    10 纳斯达克-OMX交易所 瑞典 瑞典2年期国债期货

    瑞典5年期国债期货

    瑞典10年期国债期货

    五、中国上世纪90年代短暂推出国债期货交易的反思

    1995年2月23日的“327”国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响，以至于股指期货到2010年才正式推出，而新的国债期货仿真交易到2012年才推出。

    1.资金保障方面

    (1)国债期货保证金比例低

    保证金水平的设置是期货风险控制的核心，当时所设置的国债期货保证金水平明显过低，不仅与国际通行标准相距甚远，甚至比当时国内的商品期货保证金水平还低，不利于对国债期货风险的有效控制。参与者只需用较少的资金便可买卖较大份额的期货合约，放大了资金的使用效应，也放大了潜在盈利和风险。