我国上市公司盈利质量实证研究——以房地产行业为例(四)

    （二）国外文献

    Collins and Kothari(1959)用市净率作为公司成长性的变量，验证了公司成长性同盈余反应系数（ERC）存在正相关关系。

    Lorek and Willinger(1996)，使用多元时间序列预测模型研究了现金流数据，他们发展了一套包含历史现金、盈余、短期应计项目在内的现金预测模型。他们的发现支持了如下观点:“同时考虑历史现金、盈余与应计项目的会计数据进一步提高了现金流的预测能力”

    Michae1 B.Mikhail，Beverly R.Walther and Riehard H.Willis(1999)对与盈余质量相联系的股利变化的市场反映进行了实证研究。他们发现在对企业的信息环境、投资机会、股息顾客群、企业的经营风险等因素进行控制后，市场对于高质量盈利质量的企业的现金股利变动公告的反应很少，表明市场在一定程度上能够区分盈余质量的高低;同时，他们还发现对股利变化、公司信息环境、以及其他预测修改信息发布，分析师修正盈利预测的显著性要小于盈利质量较高的企业。

    Shokrollah Khajavi、Amin Nazemi(2006)通过对1998-2003年业绩排名前列的96家德黑兰证券交易所上市的公司进行研究发现，应计制会计并不会对股票的平均回报产生影响，此外，应计制会计利润高和低的企业之间的股票平均回报基本相同。

    Baginski，Lorek，Willimger and Branson(1999)把公司规模、产品类型、准入壁垒和资本集中度作为利润持久性的经济决定因素，考察了由上述模型计算的盈利质量的持久性同这四个因素的拟和程度，通过比较回归模型的调整后的判定系数(adj-R2)，发现采取高阶ARIMA模型明显优于低阶模型。

    三、盈利质量评价体系指标设计

    （一）盈利质量指标体系的设计

    本文按照上市公司盈利质量的稳定性，成长性，变现性、可靠性以及利润的结构性五个角度构建了上市公司盈利质量评价指标体系。具体如下图：

    

    图4 盈利质量影响因素结构图

    （二）盈利质量评价指标的分类列表

    本文按照上市公司盈利质量的稳定性，成长性，变现性、可靠性以及利润的结构性五个角度构建了上市公司盈利质量评价指标体系。本文主要选取了三年主营业务利润变异系数（X1）、三年营业利润变异系数（X2）、三年利润总额变异系数（X3）、净资产收益率（X4）、主营业务收入增长率（X5）、销售收现比率（X6）、盈余现金保障倍数（X7）、资产负债率（X8）、主营业务鲜明率（X9）作为指标，具体公式如表1。

    表1盈利质量指标体系

    四、上市公司盈利质量实证分析

    （一）研究样本与数据来源

    本文以房地产行业为例进行实证分析，房地产业上市公司目前已有136家房地产行业上市公司，笔者通过同花顺股票筛选器删选出其中的100家。所以本文的样本来源为沪深100家房地产行业上市公司，按照证监会行业分类，100家企业都属于房地产开发与经营业。

    样本数据来源于100家上市公司披露的2010年年报、2011年年报以及2012年年报。财务报告下载地址为网易财经网：http://money.163.com/。

    （二）上市公司盈利质量的因子分析

    评价上市公司盈利质量是一个综合性很强的工作，对其评价应该包含公司历史的、现在的和未来的信息。根据本文第三章建立的盈利质量评价指标体系，上市公司盈利质量的因子分析过程如下

    1.指标的选择

    本文主要选取了三年主营业务利润变异系数（X1）、三年营业利润变异系数（X2）、三年利润总额变异系数（X3）、净资产收益率（X4）、主营业务收入增长率（X5）、销售收现比率（X6）、盈余现金保障倍数（X7）、资产负债率（X8）、主营业务鲜明率（X9）作为指标。

    2.描述性统计分析

    表1描述了各指标的基本统计量。在九项指标中容易发现2012年房地产上市公司的净资产收益率（X4）、主营业务利润增长率(X5) 两项指标的最大值与最小值之间相差甚远，指标标准差较大，说明描述房地产上市公司成长性的指标波动较大。下表显示了万泽股份及浙江广厦近三年的主营业务增长率。

    

    表2 两上市公司主营业务增长率对比图

    从表2中得知，万泽股份（000534）其主营业务利润增长率达到了219.56% ，在11年、10年其主营业务增长率连续两年为负的情况下，12年利润实现了快速增长，这主要是因为企业在加大产品开发力度、优化组织机构、积极拓展融资渠道、充分发挥资产重组优势，加大整合力度方面进展明显，在发展利润增长点、探索有效的对外战略投资方式，培育业绩增长点方面也做得很好。

    浙江广厦（600052）的近三年主营业务利润增长率分别为-16.12%、-18.98%、-49.01%，连续三年出现了负增长。主要是因为2011年是中国房地产行业的“调控强化年”，2011年 1月26日，国务院出台《国务院办公厅关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》（新“国八条”），拉开了全年房地产调控的序幕。此后，房产税改革试点实施、“限购”“限贷”“限价”措施的全面开展使房地产企业经受了政策与市场的双重考验。11年以来房地产调控已见成效，全国70个大中城市房价环比开始下降，投资性和投机性需求得到有效遏制。

    宏观调控所引起的存货压力不容小觑，房企存货周转率呈现明显下降，各大城市住房存量攀升；房企的利润空间不断压缩，行业定价由成本导向转向市场导向，销售价格的逐步回归与原材料、人工、融资各项成本显著提高形成鲜明对比；房企现金流量的日益萎缩，销售回笼整体放缓、融资难度不断加大将对房企现金流提出严峻考验。这与下表中的统计数据反映出的现金流量的保障性差的结果相一致。

    表3 描述统计量

    3.检验因子分析的适宜性

    利用巴特利特球度检验和KMO 检验进行因子的适宜性分析，结果如下表所示：

    表4 巴特利特球度检验和KMO 检验

    KMO检验结果为0.665，大于0.5，表示适合做因子分析，符合标准。Bartlett球形检验用于检验相关系数矩阵是否是单位阵，如果结论是不拒绝该假设，则表示各变量都是相互独立的。从上表中可以看出KMO检验结果0.856，接近0.9，很适合做因子分析，Bartlett球形检验的Sig.取值0.000，表示拒绝该假设。

    4.公因子的提取

    运用因子分析法之前，首先要提取公因子。本文运用SPSS分析软件根据主成份法提取公因子，具体如下：

    （1）2012年主成份特征值和累计解释方差

    根据各个因子解释原有指标变量总方差的情况，我们利用因子分析中的主成分分析法，从9 项指标变量中提取出4类主要因子，通过它们来代替原有指标变量所含的信息。因子方差贡献情况如表5；

    表5 因子方差贡献情况

    表5中数据说明，我们提取的4个主因子累计方差贡献率为72.418% ，即这4个因子反映出了总体信息的72.418%，虽然不能反映原始信息的100%，但是用它们来代替原有指标变量进行盈利质量评价是可行的。

    （2）公因子的命名

    上述步骤得出的4个主因子，必须具备一定的经济意义，否则因子提取依然是不成功的。为了便于对各因子载荷进行合理的解释，本文采用方差最大法对因子载荷矩阵实施正交旋转，旋转后的因子载荷矩阵如表6：

    表6 旋转后的因子载荷矩阵

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