式中，其他因素不变的情况下，销售的增长意味着企业税息前收益的增长，从而使税息前收益率大于借款利率。此时，销售收入增长速度较快的企业，其负债比率可以高些，而销售收入增长速度慢或不增长的企业，只有在销售好时才能相应调整资本结构。
2、企业偿债能力指标的计算分析
通过对企业原有的流动比率、速动比率、负债比率等比率指标的分析，来预测企业的偿债能力，为优化企业的资本结构提供流动性方面的基础资料。
3、行业竞争程度
企业销售收入和利润的高低与企业所处行业的竞争程度紧密相关。若企业所处的行业竞争程度较弱，从而销售呈增长趋势，则表明企业风险较小，可扩大举债。因而在资本结构中，负债比重可以较高。但当市场机制作用加强，行业内竞争加剧，企业利润趋于被分解或降低势态时，则应考虑增加股本资金以避免风险。
4、通过计算筹资无差别点，确定优化企业资本结构的方式
筹资无差别点，也叫无关点，是指两个不同筹资方案每股收益相同的税息前利润，即在这一税息前利润水平上，不管采取债务性筹资还是权益性筹资都会得到相同的每股收益额。如果企业实际的税息前利润超过了筹资无差别点，就可以力。大负债比重，以便获得更高的每股收益，反之，当实际的税息前利润低于这一点时，采用发行普通股融资，降低负债比率，可减少固定的利息支出，增加每股净收益。
5、其它因素
在优化资本结构过程中我们除了考虑上述因素外，还应考虑其他一些相关因素，如：贷款人和信用等级评定机构的态度、所有者及经营者所持的态度、企业控制权、资产结构、税收等。
（三）、企业资本结构的优化
在分析了优化企业资本结构的目标及其因素后，我们就可以利用它们来对企业资本结构进行相应的优化。
1、股份公司资本结构的优化
负债筹资在企业财务管理中的作用主要有：财务杠杆作用；节税作用和可降低资金成本的作用，但同时债务的增加也会导致财务风险和代理成本的产生。前面我们曾分析得出股份公司长期债务与所有者权益的比例极不合理，如：阿城继电器股份公司长期负债和股东权益的结构比为2．98％，深圳市振业股份有限公司长期负债和股东权益的结构比为2．33％，这说明股份公司并没有充分利用负债的作用为企业寻求最高的结构效益。收益最大化要求企业有较大的负债规模，当上市公司的总资产收益率大于其借款的成本时，超过成本的部分就使得净资产收益率提高，此时可适当提高负债融资比例，以取得杠杆效应。如：隧道股份98年末资产负债率为69％，比97年增长了四个百分点，负债增长额达2．9亿元，同时公司业务迅速增长，总资产报酬率达到8．4％，而98年银行一年期贷款利率为6．93％，高于资金成本的报酬率，产生杠杆效应，使得公司的净资产收益率提高了四个百分点，达到20．13％，有效的取得了结构效益。当然，这并不是说所有股份公司都应增力。负债融资，现按其需要资金的原因分三种情况来分析：一是产品具有良好市场需求，公司需要资金扩大再生产。这种情况，主要看其业绩能否保持持续的增长，只要企业销售规模不断扩大，市场占有率持续提高，盈利不断增加，就可提高负债以带来高收益。二是企业规模扩张，进行收购兼并等原因需要资金。这类公司应着重考察其兼并收购项目的盈利能力及发展前景，若项目前景好，能给企业未来带来好的效益和现金流入，则有必要增加负债实施计划，否则就需谨慎。其三是企业因效益低劣，前期借入大量债务需偿还而需要资金。这类公司应降低负债比例，减少利息支出，以缓解公司债务压力。
至于增加债务融资的方式我认为以债券融资为佳。有以下几点原因：首先目前我国利率水平非常低，按企业债券利息不得高于同期银行利率的40％计算，二年期的债券利率水平大约在5．6％~~5．8％，比银行一年期的贷款利率6．39％还要低；其次，预测未来几年通货膨胀会逐渐上升，可实现最低成本的中长期融资。另外，股份公司债务结构也应调整，从98年上市公司年报分析中，公司的资产负债率基本处于合理，但进一步分析发现在债务总额中，流动负债占有绝大部分，占总债务的80％左右，这就极大的增加了企业的财务风险，限制了公司资本结构的优化。
2、国有企业资本结构的优化
国有企业资本结构不合理主要是因为我国历史原因造咸负债比例很高，因此对于其结构优化提出以下建议：
（1）扩大企业股权比例。一方面发展直接融资，尤其是实行股份制，给企业注入新的资金，降低负债比例。另一方面是“贷改投”，将部分银行对企业的贷款转为投资，债权转为股权，从而减少债权控制对企业的过多束缚，减少债务负担。
（2）鼓励企业进行跨行业、跨部门兼并重组。跨行业、跨部门兼并可减少企业预期现金流量的不确定性，扩大企业可控制资产规模，从而调整企业实际资本结构与最佳资本结构的差距。
（3）努力提高企业的内部积累能力，以开拓企业内部资本市场融资能力。只有增强企业竞争能力，组建实力雄厚的企业集团，使企业通过自身积累机制或集团内部资本市场筹集资金，改善企业资本结构，才能根本上使国有企业摆脱困境。
（4）在尽可能的范围内，降低利息率。我国从1997年到1999年连续降息6次，大大减轻了企业的债务利息负担。如：中央银行1998年3月25日第四次降息，虽然是在第三次降息基础上的微调，但已减少国有企业债务负担200亿元。
三、在优化结构过程中应注意的问题
因为我国是以公有制为主体的发展中国家，欧、美、日等国家则是私有制国家，这种经济和环境的差别，使每种影响资本结构的因素在实际中与我们预期的效果不同，需要在优化结构中注意。
（一）负债的减税作用。西方国家经济主体为私有企业，企业与国家利益不一致，而我国经济主体为国有企业，企业财务决策时，并没有充分考虑债务在减税方面的作用，企业与国家之间的利益冲突并不明显，所以在此情况下负债减税作用刺激国有企业负债增力。的作用要小于西方国家。如在我国国有企业均为利税大户，很少有偷税现象发生。
（二）财务凤险。在我国，虽然也允许企业破产，但由于经济和社会的原因，企业债务到期无力偿还，破产的可能性相对较小。所以企业在进行财务决策时不可能充分考虑企业的偿债能力，考虑更多的是企业自身的经济利益，企业还没有意识到将破产风险作为一个参数引入筹资和投资屯财务风险基本上不能抑制负债的增加。如上海新世界股份有限公司，98年末流动负债为140836万元，其中短期借款88528万元，其同期流动资产为40140万元，而且其中一半为存货。在这种情况下，公司仍想扩大债务，根本没有考虑到所承担的风险。
（三）经济增长速度。我国经济增长速度这些年一直在8％以上，西方国家远低于我国。经济增长速度快，企业需要大量的资金投入，因此我国企业在发展中需求大量的资金投入，而其资金来源多依赖于负债筹资，所以在我国企业增长率对刺激负债增加的作用大于西方。
（四）企业获利能力。我国企业具有投入多、产出少、企业获利能力低的特点，所以通过其自身积累机制或企业集团内部资本市场筹集资金比较困难，要靠外部负债筹资来满足企业需求。因此，企业获利能力刺激我国负债增加的作用大于西方。
（五）信用等级评定机构的态度。在我国，信用评级和银行的商业性管理属起步阶段，银行对企业的贷款并未完全考虑企业的负债程度和信用等级，企业也不重视等级评定机构对企业的态度，所以其对负债增长的抑制作用不大。通过上述比较我们可以看到优化企业的资本结构时，要结合我国国情，考虑到我国特有的一些情况，这样才能准确的优化企业的资本结构。
参 考 文 献
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