我国房产上市公司最佳资本结构探讨

一、 绪论 

（一）、问题的提出

（二）、研究背景和现状

（三）、研究对象

（四）、研究意义

（五）、研究方法和结构安排

二、 我国上市公司资本结构现状 

（一）、我国上市公司资本结构的现状

（二）、造成此现状的原因分析

（一）、研究方法

（二）、上市公司选取名单

（三）、确定资本结构影响因素研究的范围

四、房地产上市公司资本结构决策模型

（一）、变量设计

（二）、实证结果分析:

（三）、资本结构决策模型构建

（四）、资本结构决策模型分析

参考文献 

 

内 容 摘 要

本文主要研究了我国房产上市公司资本结构方面的一些相关问题。

首先介绍了资本结构理论的相关背景。其次，结合我国上市公司的现状分析其形成原因。再次，运用相关性分析方法对影响公司资本结构的因素进行了实证研究，并对研究结果进行分析。最后，将具有显著影响的指标运用线形回归分析方法构建资本决策模型。希望能帮助管理者完善企业治理，提高企业业绩。

本文实证研究得出的结论是：主营业务利润率、存货周转率、流动比率、每股净资产、经营现金净流量与资产负债率呈负相关关系；净资产收益率、总资产周转率、主营收入增长率、总资产、现金净流量、盈利质量、实际缴纳税额呈正相关关系。建立的资本结构决策模型能较好的反映显著影响因素与资产负债率之间的关系。在一定程度上能指导企业做出决策。

`

我国房产上市公司最佳资本结构探讨

一、 绪论

（一）、问题的提出

资本结构，简言之就是公司总资本中以固定利率借入的资本与自身普通股总值之间的构成关系,通常以公司的财务杠杆率表示。公司资本静态的结构关系反映的是其内部融资动态决策过程的结果。资本结构理论即是回答公司在发展过程中该如何选择何种资金,这些资金如何配合形成一个最优的资本结构来支持公司在实体经济中的扩张问题。这是任何行业任何企业都必须解决好的问题，因此资本结构理论一直是财务管理中的热点问题。

（二）、研究背景和现状

我国60年代开始对企业资本结构问题进行研究,当时理论研究的重点在通过怎么样的运行机制和管理体制来集中,分配和使用工业资金。以保证何为工业化筹集必要的资金。改革开放以后,随着我国经济增长和工业发展对资金的需求的增加,财政资金的供给能力也越来越不能满足企业发展的需求。如何有效合理得进行融资结构安排显得尤为重要。在研究我国房产上市公司的资本结构时，我们面临着如下一系列问题：企业资本结构的理论发展对我们有什么启示？我国房产企业目前的资本结构现状如何？其是否合理？形成这些结果的原因是什么？什么是最主要的影响因素？知晓了这些，那么怎样确定房产行业的最优资本结构呢？等等这些都是我国实物界和理论界关心的问题。本文就着重解决这些问题。

（三）、研究对象

为了加强宏观调控，促进房地产业的健康持续发展，国务院发出《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》（简称国务院18号文），将房地产业确立为国民经济支柱产业，房地产业对国民经济的贡献日益扩大。房地产业具有很强的行业关联性，可以关联到50多个行业，如建筑业、钢铁行业、水泥等建材业和金融服务业，房地产业的良性发展可以促进相关联产业的健康发展。目前，房地产投资已成为扩大投资需求的重要支撑，有效拉动了全社会经济的增长。因此本文选择的是房地产行业企业进行分析，显得更具代表性。

而选择上市公司作为研究对象，主要有三个原因：一是企业必须完成现代企业制度改造，即完成股份制改造，是股份制公司；二是企业的融资活动应该直接面对资本市场，具备利用资本市场来调节资本结构的能力；三是企业的相关财务信息容易获得，便于进行资本结构和融资的分析研究。在将来有条件的情况下，可以将房地产上市公司资本结构研究拓展到一般的房地产企业。上市公司作为一个特殊的企业集群，其投融资活动与资本市场联系紧密，许多投融资活动均在资本市场中完成的。在房地产业，除房地产上市公司这一特殊的企业集群外，一般房地产企业在融资能力方面和在如何通过选择合理的融资政策来调节公司资本结构方面受到很大限制。而房地产上市公司直接面对资本市场，房地产上市公司具有一定的通过资本市场调节资本结构的能力。

（四）、研究意义

房地产业作为国民经济支柱产业，是一个高度关联性产业，能带动 50 多个相关产业的发展，其对国民经济、社会进步的作用和影响日益扩大，经济发展离不开房地产业的支持，人们生活水平的提高、生活质量的改善都需要居住环境的改善和提高。房地产业的健康发展是促进全面小康生活的保证之一。针对房地产开发资金投入大，投资回收期较长，风险较大特点，房地产上市公司需要研究公司的资本结构影响因素，寻找优化企业资本结构的方向，将有助于从整体考虑采用合理的方式筹集资金，调整企业的资本结构；并且通过研究房地产上市公司资本结构问题，有助于房地产上市公司的相关利益方（如企业、银行等）调整自己的行为。同时，通过研究房地产上市公司资本结构问题，可以为研究房地产企业的资本结构提供切入点。

（五）、研究方法和结构安排

1、研究方法：科学的方法是认识世界的有效工具，它能起到事半功倍的效果。实证分析与规范分析是本文所运用的主要分析工具。以实证分析为主，注重实证分析与规范分析的结合是本文的方法论特征。本文的研究方法在定性分析的基础上，力求给出定量描述或实证检验，其形式包括表格、以及数理模型等。在具体分析工具的选择上，本文主要运用了比较分析、统计描述、以及相关预测与线形回归分析等分析工具和方法。

2、结构安排：本文内容共四章，分为二部分。第一部分是第一章，阐述了资本结构概念以及研究的意义方法背景等。第二部分为第二章，对我国房地产企业资本结构整体情况进行回顾，并分析形成结果的原因，自然过渡到本文第三、四章，这是本文研究与分析的重点。在这一部分，根据前人资本结构研究成果，首先介绍资本结构决策的影响因素，进行较全面详尽的分析，然后结合上市房地产公司的实际情况实证分析，剖析目前我国上市房地产公司资本结构的主要影响因素，然后给出资本结构决策模型。

二、 我国上市公司资本结构现状

（一）、我国上市公司资本结构的现状

由于我国现阶段处于经济体制转轨过程中，在经济体制、融资环境各方面还存在诸多尚不完善的地方，相应地，我国的上市公司在资本结构与一般西方发达国家相比也表现出自己鲜明的特点，其特点主要表现在以下两个方面:

1、内源资金水平低下，偏好股权融资，总体上资产负债率较低。

根据融资的啄食理论(Pecking order)，企业融资应优先考虑内部资金，其次是债务融资，最后才是股权融资。而我国由于资本市场尚未成熟，因而在融资顺序上刚好相反，我国的上市公司有着强烈的股权融资偏好。

在我国，由于我国上市公司的股息支付率极低，股权融资的成本是最低的，因此，我国上市公司有着强烈的股权融资偏好，将发行股票当作最重要的融资手段，有不少上市公司将股票融资视为“免费的午餐”，将股市当成自己的“圈钱”场所。同为外源融资方式，股票融资的规模远远超过债券融资，即使在我国上市公司的资产负债率普遍偏低的情况下，多数上市公司仍显示出强烈的股权融资偏好。

我国多数上市公司是经国有企业转制而来，国有股权在公司股权结构中占绝对比例，是这些公司的普遍特征。政府控股的本意在于通过保持国家的控制权来保证国有股权的利益，但国有股权在控制过程中，由于存在多层委托、代理关系，从而产生了控制过程中的信息不对称，进而形成了国有资产所有者主体缺位和代理人（内部人）控制的局面。由于委托人与代理人之间存在着权利与利益的分配关系，代理人显然不会选择符合股东利益最大化的行为，而必然选择自身利益最大化的行为。企业内部人选择股权融资既不会使企业的控制权发生转移，又节约融资成本，同时避免了债券融资的硬约束，其何乐而不为呢？除了强烈的股权融资偏好之外，造成我国上市公司负债水平偏低的原因还有：

1、公司在上市前经过改组，对大量不良资产进行了剥离，以使其财务形象较好，因而造成上市后负债水平较低。

2、公司不发现金红利或少发现金红利，通过送股、配股、不分配等形式使公司权益进一步增加。

3、我国股票市场比较发达，资金充裕，而公司债权市场不发达，规模较小，再加上目前银行处于高不良债权区，对企业贷款十分谨慎，这就驱使上市公司偏好于从股票市场筹集资金，从而很少从债券市场上筹集资金。 

三、房地产上市公司资本结构影响因素实证研究

（一）、研究方法

影响上市公司的影响因素有很多，因外部因素波动太大，数据指标不好收集。本文只选择内部影响因素中具有代表性的12个指标进行研究分析。首先是确定每个影响因素与资产负债率之间的是否存在相关关系，正相关还是负相关。然后选择具有显著相关的关系的指标进行多元线形回归分析，构建资本结构决策模型。

（二）、上市公司选取名单

1、本研究以深、沪两市2005年房地产行业上市公司的数据为基础进行分析。由于时间有限，只选择了2005年年末数据做截段面分析，因此样本数据有一定的局限。

2、为了保证数据的有效性，尽量减少其他因素对公司业绩的影响，本文依据以下标准对原始样本进行筛选:（1）、为了部分消除因上市公司上市额度制度，而导致亏损企业壳资源价值偏高，以及亏损企业资本重组等非经营性影响因素，故删除ST和PT板块企业;（2）、由于A、B股市场影响因素的差异性，我们只选择了发行A股的上市公司。

3、在做了上述筛选后，最终选择作为本项研究对象的样本共25家，它们的代码分别如表：

房地产上市公司选取名单

000002 万 科 Ａ

000046 泛海建设

000031 中粮地产

600533 栖霞建设

000006 深振业Ａ

600322 天房发展

600215 长春经开

000628 倍特高新

000029 深深房Ａ

000511 银基发展

600684 珠江实业

600641 万业企业

000667 名流置业

000558 莱茵置业

600376 天鸿宝业

600675 中华企业

600638 新 黄 浦 

000608 阳光股份

600383 金地集团

000402 金 融 街

000042 深长城Ａ

000014 沙河股份

600393 东华实业

000514 渝 开 发

附录房地产公司财务数据均来自中国上市公司资讯网，经本人整理而得。

（三）、确定资本结构影响因素研究的范围

研究的范围上,并不是选择了所有影响上市公司的因素。本文只选择了其中获利能力、经营能力、偿债能力、资产结构、成长性、公司规模、企业现金流量、赢利能力等方面的因素进行研究。

四、房地产上市公司资本结构决策模型

（一）、变量设计

1、被解释变量：公司的资产负债率，因为它能很好的代表负债融资的大小。

2、解释变量：从各个影响因素指标中选取最具有代表意义的某一个指标作为自变量进行实证研究。各指标解释如下：

获利能力

 对于获利能力，国内外研究所选取的指标不同。陆正飞以净利/主营业务收入为衡量指标，张则斌选用税前收益/总资产，也有以资产收益率等作为获力能力的指标。本文选用主营业务利润率和净资产收益率作为衡量指标，原因在于前者能更好的反映企业主营业务的获利能力，除去了赢余管理，更加真实可信。而且也是一个企业实力的表现。后者反映的净资产收益率一般是投资者和管理者最关心的一个指标。

经营能力

 经营能力选用的是总资产周转率和存货周转率。总资产收益率说明对企业对总资产的总体的管理，加上存货周转率能较好的反映企业管理实物资产的能力，两者更全面的表明了企业的经营能力。

偿债能力

 偿债能力选用的是流动比率。流动比率越大，资产负债率应越小。表明企业的偿债能力越强。

资产结构

 资产结构选用了每股净资产，净资产/发行股票数。每股净资产越大，资产负债率就应越低。

成长性

 很多学者选用了多是资产和主营业务收入及净利润的增长率，本文选用主营业务收入增长率，因为一个正在成长的公司其主营业务收入也必然增长，而一个衰退的公司其主营业务必然减少，所以本文选用的是主营业务收入增长率。

公司规模

 国内外研究者有的选用总资产，有的选用主营业务收入为研究对象。从国内研究结构看，事实上两者差别不大，本文选用总资产。

现金流量

 现金流量选用经营现金净流量和现金净流量两个指标检验，经营活动作为企业的重要活动，它的现金净流量表现企业的经营状况，而现金净流量更是影响资本结构，因为当企业总的现金流量不足时，资金周转不灵，势必要筹资，就会影响到资本结构。

赢利质量

此指标很少有人研究，随着现金流量表准则的颁布，企业的相关利益主体会更加关系现金流量指标，对盈利质量更为重视。本文以现金净流量/净利润作为衡量盈利质量的指标值，也就是每一元的净利润现金净流量多少。

所得税

关于所得税，本应选择企业实际所得税率这一指标，但是由于每个企业各自情况不同，或多或少存在优惠政策。因此本文选择了每个企业实际所缴纳的所得税来衡量对资本结构的影响。

研究因素

指标

指标变量

获利能力

主营业务利润率

X1

净资产收益率

X2

经营能力

存货周转率

X3

总资产周转率

X4

偿债能力

流动比率

X5

资产结构

每股净资产

X6

成长性

主营收入增长率

X7

公司规模

总资产

X8

现金流量

经营活动现金净流量

X9

现金净流量

X10

盈利质量

现金净流量/净利润

X11

所得税

实际缴纳税额

X12

通过EXCEL统计结果如下：

影响因素

指标变量

相关系数

T统计量

临界值

结论

获利能力

主营业务利润率

-0.498955032

-2.700474576

1.7171

显著

净资产收益率

0.207195798

0.993391537

1.7171

经营能力

存货周转率

-0.51879007

-2.84634036

1.7171

显著

总资产周转率

0.27872903

1.361303796

1.7171

偿债能力

流动比率

-0.46939

-2.493386

1.7171

显著

资产结构

每股净资产

-0.29391333

-1.44227816

1.7171

成长性

主营收入增长率

0.143198253

0.67865353

1.7171

公司规模

总资产

0.106321249

0.50153364

1.7171

现金流量

经营现金净流量

-0.189159805

-0.903550545

1.7171

现金净流量

0.076679574

0.360721124

1.7171

盈利质量

现金净流量/净利润

0.206738999

0.991103534

1.7171

所得税

实际缴纳税额

0.131485024

0.622120581

1.7171

（二）、实证结果分析:

实证结果显示我们所选取的12个指标之中只有经营能力，获利能力和偿债能力是与资产负债率显著相关的。而资产负债率的高低是能反映企业是否恰当运用财务杠杆效应为企业谋求更大的效益。对此分析主要原因是我国当前的房地产市场正处于高速发展的过程中，通体上属于需求拉动型产业。根据国家统计局的资料显示，从2000年到2004年的5年间，我国房地产行业的销售额从3572亿元增加到10375亿元，年增幅为72. 61%；每年开工的土地面积从63529万平方米增加到140451万平方米，年均增幅为55. 2796；竣工的建筑面积从25104万平方米增加到42464万平方米，年均增幅为42. 29%；完成的投资额4984亿元增加到13158. 3亿元，年均增幅为66%，这些数据的增长速度都远远高于同期GDP的增长速度。因此，我国的房地产的发展势头十分迅猛。处在发展如此迅速的行业中，影响公司资本结构的某些因素就不如理论上说的那么明显。我们之前所设计的外观经济环境都是以成熟行业和稳定企业作为前提的，因为，只有在这样的条件下，一个公司的负债才会通过利息的避税效应和财务杠杆效应为企业的发展提供机会，同时也只有在这样的条件下，通过合理调整企业的资本结构，确定负债的合理比例，来增加企业的效益，减少企业的财务风险。但是，无论怎么样企业，它的经营能力是关键，经营不佳的企业是不可能获的长足发展的。经营是前提，获利是目的。长久亏损的企业也不可能持续很久。企业经营的资本主要是所有者投入和债权资本，企业在经营管理的过程中必须面临偿债的问题，因为到期不能偿债企业仍然面临着破产。所以从这一点来说，实证所得出的结论和众多研究文献一致。对于相关关系不显著的指标，它仍然为我们的指明了资本结构影响因素对资产负债率的影响方向。分析如下：

1、获利能力：从净资产收益率来看企业盈利能力与资本结构正相关。盈利能力强的企业可以产生大量的税后利润，从而满足企业的资金需要，而不依赖于外部融资。但是从另一个角度看，企业的盈利能力越强，其财务风险越小，即使企业筹集较多的债务，也会使企业周转顺畅不会遇到较高的财务风险，因而可以在资本结构中保持较高的负债比重。而从主营业务利润率来看实证结果得出资本获利能力与资本结构呈负相关关系,而且相关关系显著。这一结论完全符合资本结构理论。新优序融资理论认为，配股会降低股票股价，所以企业融资的顺序是内源融资—＞债务融资—＞股权融资，获利能力强的公司一般内源资金比较充足，从而其负债率就低，而获利能力差的公司，其内源资金不能满足其需求，就会选择债务融资，使得资产负债率升高。

2、经营能力：实证结果显示，经营能力与资产负债率正相关，一般经营能力强的公司正是处在发展阶段，此时企业资金周转快，就会利用比较廉价的负债如短期负债为企业创造更大的价值，所以总资产的周转率与资产负债率成正比，但是存货周转率成负相关原因是因为房地产行业的特殊性，存货主要是不动产，存货周转率一般较低，资金流动比较缓慢，因此需借入大量债务资金满足一个项目的营运资金，因而从这个角度上讲，要求较高的资产负债率。

3、偿债能力：实证结果表明，偿债能力与资产负债率负相关。一般的资产负债率越低，偿债能力越强，相反偿债能力强时，企业信誉好，容易筹到债务资金，根据新优序融资理论，企业也会选择对股价影响小的债务融资，而不会选择股票融资，带来股价的降低。这样的结果就是企业的资产负债率上升。这与理论的研究相吻合。

4、资产结构：实证结果显示，资产结构与资产负债率负相关。每股净资产越大，资产负债率就越低，两者此消彼长。与理论完全相符。

5、成长性：与资本结构正相关。成长性高的企业说明企业的前景好，因而通常不愿意发行新股，以免稀释老股东的控制权和收益，同时成长性强的企业偿债能力也强，能够取得较多的负债。

6、公司规模：企业规模与资本结构正相关:企业规模是影响我国上市公司资本结构的最主要因素，这说明公司规模确实是一个公司实力和信誉的象征，规模大的企业可以进行多角度化经营或纵向一体化，从而有助于企业效益的提高，规模越大的企业，其贷款风险也越小，大企业较小企业更为稳定，因而可以取得较高的负债。

7、现金流量：实证结果得出经营活动现金净流量与公司的资本结构呈负相关关系。而公司的现金净流量与公司的资本结构正相关。经营活动现金流量好时，说明资金周转正常，经营状况好，相应地资金就充足，所以资产负债率就低。相反资产负债率就高。而公司的现金净流量的大小，不能说明起经营的好坏。因为现金净流量是由经营活动、投资活动、筹资活动三部分组成，当公司现金净流量大时，也许由经营活动产生，也许由其他投资或筹资活动产生。房地产行业一个项目开启之初一般需较多的资金投入，而且这几年房地产行业很火热，正处于发展之中，因此资产负债率就与总的现金净流量呈正相关关系。

8、盈利质量：实证结果表明与资产负债率正相关。从现金流量指标我们以得出现金净流量是与资产负债率呈正相关，在净利润一定的情况下，这两者必然也呈正相关关系。即赢利质量越好，企业整体信誉好，在保证既定财务风险情况下能获得较高的资产负债率。

9、所得税: 实证研究表明实际所缴纳的所得税于资产负债率成正相关关系，但是相关关系不显著。这于考虑公司所得税的MM理论不符。因为将公司所得税考虑进去以后，由于债息可以抵税，使公司的价值会随着负债融资程度的提高而增加。也就是说，企业以债务方式筹资的比例越高，其应纳税额也就越少，这样企业的资本成本也就下降，进而企业的市场价值增加。究其原因在我国的证券市场，融资成本比较低，分红的公司少之又少。导致实际的股权资本低于负债资本成本。

（三）、资本结构决策模型构建 

选择有显著关系的三个指标存货周转率A、主营业务利润率B、流动比率C构建多元回归方程，假设多元回归方程为：

Y=aA+bB+cC+m (abc分别代表三个指标的斜率,m代表截距,Y代表资产负债率)

 首先对三个显著指标之间的相关性进行检验,因为我们要求回归方程各自变量相互独立。运用EXCEL结果如下：

A与B的相关系数

B与C的相关系数

C与A相关系数

0.23346847

-0.00272077

-0.121789172

由上图可知选择的三个指标之间没有显著的相关性关系，因而可以用做回归方程的自变量。

统计输出结果为：

-7.675007874

-0.735380095

-26.06296491

103.5908817

1.793915834

0.241660375

6.735476194

7.774117845

0.697230788

9.283878386

#N/A

#N/A

15.35230492

20

#N/A

#N/A

3969.66381

1723.807958

#N/A

#N/A

则根据输出结果可得回归方程为:

Y=-26.06296491A-0.735380095B-7.675007874C+103.5908817

（四）、资本结构决策模型分析

1、资本结构决策模型检验

这一方程是否可用于估算某一企业的资产负债率,可进行以下检验:

（1）查t分布表,当自由度为20、显著性水平为0.05时，t临界值为1.7247；而三个斜率的t统计量为：存货周转率=-26.06296491/6.735476194=-3.869505906；主营业务利润率为-3.043031345；流动比率为-4.278354496。绝对值都大于t临界值1.7247。而且又当自由度为3时（截距的自由度为23-20=3）、显著性水平0.05时t临界值为2.3534，而截距的t统计量为103.5908817/7.774117845=13.32509794，也大于t临界值2.3534。这说明建立多元回归方程是合适的，能准确对某个企业的资产负债率做出估计。

（2）复判定系数为0.697230788，说明自变量与资产负债率相关度较高。且查F分布表，当自由度为20、显著性水平为0.05时，F临界值为2.87，而求得的F统计量度为15.35230492，远大于F临界值，说明自变量和资产负债率的相关不是偶然发生的。

（3）计算剩余平方和与总平方和的比值：1723.807958/3969.66381=0.434245327，为数未过半，说明估计标准差有一定的误差，但是大部分y值应该都靠近回归直线。总体来说此模型还是能较好地反映房地产企业资本结构影响因素与企业资产负债率之间的关系。

2、资本结构模型分析

（1）企业的经营能力

上市房地产公司的资本结构与企业的经营能力成正相关关系，企业的存货周转率比较快。说明企业的经营能力强，企业运用资金的能力强。这对债权人来讲，将资金借给经营能力强企业可以带来丰厚的利息回报，所以经营能力强的企业更容易获得借款，这意味着，企业的资产负债率会有所提高。

（2）企业的获利能力

上市房地产公司的资本结构与企业获利能力成负相关，这与多数文献的结论是一致的。根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是：保留盈余、发行债券或者贷款、发行股票。因此对有高获利能力的企业来说，当需要资金时，首先以保留盈余支付，待不足时再考虑债务融资。因此资产负债率相对来说较低。

（3）短期偿债能力

在财务管理中，一般把流动比率或速动比率作为企业变现流动资产偿还短期债务能力的一个量度。流动资产－流动负债=营运资金，显然企业的营运资金越多，也即流动比率或速动比率越大，企业所需外部融资的要求就越低。房地产上市公司的营运资金充足，所以房地产上市公司的资本结构与短期偿债能力间会存在着负相关关系。

因此，当将这一模型运用到具体的公司时。我们可以根据公式算出企业的最优资本结构时的资产负债率与公司实际的资产负债率相比。如果实际的比较低，那么公司可以考虑通过银行借款、发行债券等手段使公司达到最佳资本结构，利用好财务杠杆，为公司带来更大的收益。同时我们需要注意一点，由于公司所处的外界环境变化较大，资本结构受很多因素的影响，任何一个公司都不可能在实践中达到完全的最优资本结构。即便可以，但为了可持续增长，企业不可能一直高水平的利用最佳资本结构。但是，假定我们这一模型完全可以信任，那它可以帮助我们判断企业与最佳资本结构的偏差，提供一个方向性的指导以便企业及时调整自己的财务计划。这也是本文研究的最终目的所在。

参 考 文 献

袁业虎，2002：《如何确定最佳资本结构》，《中国财经报》，第11期

戴琳，《我国上市公司资本结构状况分析与对策研究》，辽宁工程技术大学，2002

张奇，《资本结构调整—上市公司治理的新途径》，西南财经大学， 2000

沈艺峰、沈洪涛，2004：《后资本结构理论的形成和发展—资本结构管理控制理论及验证》,《厦门大学学报》，第1期

方红星，2003：《资本结构理论演进、评述与思考》，《财经问题研究》，第7期

柴正猛、张杏玲2003：《对现代资本结构理论的综述与评论》，《经济问题探讨》第8期

赵东雪，《中国上市公司资本结构影响因素研究》， 华东师范大学， 2004.5

张咏钥：《我国房地产企业融资方式选择》，对外经济贸易大学，2005.10

郭颖，《上市公司资本结构影响因素的最新实证研究》，首都经济贸易大学， 2005.3

安维默：《统计电算化——EXCEL在统计中的应用》， 中国统计出版社，2000.9

刘红梅,王克强，《中国企业融资市场研究》，北京中国物价出版社，2004

许学军、周尚志，《资本结构、代理人行为与上市公司绩效》，山西财经大学学报，2005

胡宗义、宁光荣，《资本市场对我国经济增长贡献的研究》，湖南大学学报(社会科学版)，2005