（数据来源：上市公司年报）
图2-1:资产负债率比较图
从上面的折线图可以看出：1.2004年和2006年新华百货的资产负债率高于全区平均值，其他三年的资产负债率均在48%到52%之间，低于全区平均值。2.新华白货的资产负债率和全区平均值都在50%左右，且基本呈逐年上升趋势，说明我区上市公司的资本结构正逐步趋于优化。
2.3资本结构与绩效的关系
本文采用每股收益、总资产报酬率、净资产收益率三个指标来反映上市公司的经营业绩。选择多个绩效指标来解释产业经营业绩，是为了避免单一指标的局限性，从而能够更恰当地说明问题，详见表2-2。
表2-2:资本结构与绩效指标关系表
年 份
资产负债率（%）
每股收益(元)
净资产收益率(%)
总资产报酬率(%)
2004
49.40
0.30
7.86
3.34
2005
51.12
0.32
7.15
3.02
2006
53.41
0.32
9.20
3.84
2007
48.73
0.49
12.09
5.92
2008
51.27
0.48
17.20
8.59
（数据来源：该公司年报中相关数据计算所得）
从表2-2的数据并不能直观的看出2004至2008年资产负债率和每股收益、净资产收益率以及总资产报酬率之间的关系。以2006年为界限，可以看出2004至2006年每股收益、净资产收益率、总资产报酬率与资产负债率正相关；2007至2008年每股收益与资产负债率负相关，净资产收益率、总资产报酬率与资产负债率正相关。为了得出连续五年资产负债率与每股收益、净资产收益率以及总资产报酬率之间的相关关系，本文运用Excel进行相关系数的计算，所得数据如下：
表2-3:相关系数表
X1
X2
X3
Y
X1
1
X2
0.8616
1
X3
0.8879
1.0000
1
Y
-0.3537
-0.0299
-0.0914
1
（数据来源：由表2-2中数据经Excel运算得出）
上表中Y表示资产负债率，X1、X2、X3分别代表每股收益、净资产收益率和总资产报酬率。由以上相关系数可以看出每股收益、净资产收益率、总资产报酬率均与资产负债率负相关。还可以看出每股收益与净资产收益率、总资产报酬率高度正相关，净资产收益率与总资产报酬率完全正相关，这与多元线性回归模型的自变量之间不能具有较强的线性关系相悖，因此本文将建立一元线性回归模型，分别验证资产负债率与每股收益、净资产收益率以及总资产报酬率之间的关系。模型如下：
Y=B0+B1X+E
其中Y为被解释变量，表示资产负债率；X为解释变量，分别代表每股收益、净资产收益率和总资产报酬率；B0为常数项；B1为系数；E为误差项。运用Excel进行回归分析，所得数据如下：
资产负债率与每股收益的回归分析
表2-4：每股收益回归分析表
回归统计
Multiple R
0.3537
R Square
0.1251
Adjusted R Square
-0.1666
标准误差
1.9753
观测值
5
方差分析
df
SS
MS
F
Significance F
回归分析
1
1.6735
1.6735
0.4289
0.5593
残差
3
11.7058
3.9019
总计
4
13.3793
Coefficients
标准误差
t Stat
P-value
Lower 95%
Upper 95%
Intercept
53.4022
4.0913
13.0527
0.0010
40.3819
66.4224
X
-6.8487
10.4575
-0.6549
0.5593
-40.1290
26.4317
（数据来源：由表2-2中数据经Excel运算得出）
由上表得出的资产负债率对每股收益的回归方程为：
Y=53.4002-6.8487X
由上表数据可知：
① 每股收益与资产负债率负相关。判定系数R Square=0.1251较小，说明模型的拟合程度差。
② 依据α和df，查t分布表，得单侧t检验的临界值为2.353大于表中的统计量t值，这说明自变量未通过t检验，方程因变量与自变量的线性关系不显著。
③ 在一元线性回归中，t检验和F检验等价，故总体回归方程未通过显著性检验，自变量与因变量的线性关系不显著。
资产负债率与净资产收益率的回归分析
表2-5：净资产收益率回归分析表
回归统计
Multiple R
0.0299
R Square
0.0009
Adjusted R Square
-0.3321
标准误差
2.1109
观测值
5
方差分析
df
SS
MS
F
Significance F
回归分析
1
0.0120
0.0120
0.0027
0.9619
残差
3
13.3673
4.4558
总计
4
13.3793
Coefficients
标准误差
t Stat
P-value
Lower 95%
Upper 95%
Intercept
50.9291
2.9144
17.4749
0.0004
41.6541
60.2041
X
-0.0134
0.2577
-0.0519
0.9619
-0.8335
0.8067
（数据来源：由表2-2中数据经Excel运算得出）
由上表可知资产负债率对净资产收益率的回归方程为：
Y=50.9291-0.0134X
由上表数据可知：
① 净资产收益率与资产负债率负相关。判定系数R Square=0.0009较小，说明模型的拟合程度差。
② 依据α和df，查t分布表，得单侧t检验的临界值为2.353大于表中的统计量t值，这说明自变量未通过t检验，方程因变量与自变量的线性关系不显著。
③ 在一元线性回归中，t检验和F检验等价，故总体回归方程未通过显著性检验，自变量与因变量的线性关系不显著。
资产负债率与总资产报酬率的回归分析
表2-6：总资产报酬率回归分析表
回归统计
Multiple R
0.0914
R Square
0.0083
Adjusted R Square
-0.3222
标准误差
2.1030
观测值
5
方差分析
df
SS
MS
F
Significance F
回归分析
1
0.1117
0.1117
0.0253
0.8838
残差
3
13.2676
4.4225
总计
4
13.3793
Coefficients
标准误差
t Stat
P-value
Lower 95%
Upper 95%
Intercept
51.1403
2.4193
21．1383
0.0002
43.4409
58.8396
X
-0.0717
0.4510
-0.1589
0.8838
-1.5071
1.3637
（数据来源：由表2-2中数据经Excel运算得出）
由上表可知资产负债率对总资产报酬率的回归方程为：
Y=51.1403-0.0717X
由上表数据可知：
① 总资产报酬率与资产负债率负相关。判定系数R Square=0.0083较小，说明模型的拟合程度差。
② 依据α和df，查t分布表，得单侧t检验的临界值为2.353大于表中的统计量t值，这说明自变量未通过t检验，方程因变量与自变量的线性关系不显著。
③ 在一元线性回归中，t检验和F检验等价，故总体回归方程未通过显著性检验，自变量与因变量的线性关系不显著。
虽然从相关系数及以上三个一元线性回归方程本身来看，资产负债率与每股收益、净资产收益率以及总资产报酬率呈负相关，但是这种相关关系并没有得到实证支持。这说明当前新华百货的资本结构与绩效之间并不存在一个稳定互动的均衡关系，资本结构的状况并不是影响其绩效的主要因素。
3分析结果的评价及建议
3.1评价
上述实证分析结果为：新华百货的资产结构与绩效之间没有显著的相关关系。显然这一结论与现代资本结构理论相悖，也与国内外学者大量实证研究结论不一致。本文认为，这种“悖论”关系的出现主要有以下三方面的因素：
（1）行业因素，即处于不同行业的上市公司资本结构的影响因素并不相同。新华百货属于零售行业，零售行业的现金流动频繁，企业的资金周转效率对企业绩效的影响明显，因此，企业的资金周转能力是影响企业的重要指标。
（2）理论和实际情况存在差异。正如MM定理所指出的那样，由于债务融资的增加可能会使权益成本上升。这样，较低成本的债务的追加使用会使权益的成本上升，从而使总资本成本保持不变，也使企业的价值保持不变。但是注意到MM定理是建立在许多严格的假定基础上的，如要求市场是完全的市场、不存在税收与交易成本、投资者对于公司的EBIT的预期不变等。显然，这些假定在现实中是很难成立的，而我区并不发达的市场离这些假定所要求的条件更是相去甚远。
（3）对资本结构的重视程度。我国上市公司在进行资本结构的决策时并没有充分地考虑其优化问题，而只是重点地考虑了如何才能获得资金的问题。所以，关于资本结构的科学决策问题并没有得到上市公司的重视。
3.2建议
我区上市公司数量不多，尽管每一家上市公司的具体情况不同，但本文认为对于新华百货的分析具有一定代表性的，所以，以下提高经营业绩的建议针对全区上市公司。
3.2.1规范企业法人治理结构
我区上市公司大多是从国有企业、国有控股公司改制而成的，主要弊端是“一股独大”，容易形成“一言堂”，从而使现代企业制度决策科学、平衡制约、限制风险、合理配置资源、追求利润最大化等优势难以充分发挥。所以，必须尽快建立健全完善的公司法人治理结构和运行机制。
3.2.2加强上市公司规范运作
在这方面，一是优化上市公司股权结构。积极引进多元战略投资者或国有股权与其他企业国有股权置换、转让实行交叉持股、强强联合。二是积极推进独立董事制度。督促上市企业按照上市公司法人治理结构的要求和建立独立董事制度，不断强化董事会对经理层的有效监控，健全和发挥监事会的功能。三是加快上市公司信用体系建设。大力倡导诚信原则，充分发挥上市公司的自律功能，全方位开展诚信教育活动，定期对上市公司高管人员进行法律法规培训教育。加快建立上市公司高管人员信用档案。
3.2.3优化资本结构，提高资金使用效益
上市公司要注重公司资本结构的优化与重组，股权融资与负债融资效应的合理预期以及融资方式的权衡与选择等问题。当前，我区经济发展特别是上市公司发展最大的制约因素就是资金匮乏，所以融资时要测算项目资金需求量，权衡资金成本高低，考虑资本结构优劣之后进行筹资，这样才能提高上市公司经营业绩。
4结语
通过实证分析表明，新华百货的资本结构与绩效之间并不存在显著相关关系。其原因在于理论和实际情况存在差异、对资本结构的重视不够以及行业自身因素等。因此，优化股权结构、健全法人治理机制、注重融资方式的合理选择，是改善其资本结构与绩效之间相关关系的有效途径，这样公司的资本结构才会成为影响其经济绩效的显著性因素。
参 考 文 献
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[3] 肖作平，吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报， 2002年
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[7] 洪锡熙、沈艺峰，我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报2000年
[8] 徐兵; 中国上市公司绩效评价研究 [D].中南大学; 2007年
[9] 刘志彪，上市公司资本结构与绩效研究，北京：中国财经经济出版社，2004年
[10] 方光正，《规范上市公司融资行为的理论思考》，《会计研究》，第1期，2005年
[11] 李玲玲. 企业业绩评价. 北京清华大学出版社，2004
