一、货币政策的金融传导分析
二、改进货币政策传导机制的几点思考
内 容 摘 要
货币政策是中央银行运用各种工具调节货币供求以实现经济调控目标的方针和策略，是国家宏观经济政策的重要组成部分。货币政策与其它宏观经济政策存在较大差异性是，货币政策对经济的调控带有较大的间接性，因而也具有明显的政策时滞性，货币政策工具一般难以直接作用于经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等宏观货币政策目标，只能逐步通过影响操作目标、进而影响中介目标、最后才能影响最终目标。因此，客观上存在货币政策传导的问题。货币政策传导不仅影响货币政策制定的科学性，还直接决定着货币政策实施的有效性，还深刻地影响国家经济金融稳定、国民经济和社会发展，因此，货币政策传导是国家宏观经济层面高度关注的重要问题。
社会主义国家货币政策的传导机制
货币政策传导在整个货币政策理论中一直处于极为要地位，并为国家和学者高度关注的重要问题。在我国社会主义，随着市场经济体制改革的不断深化，货币政策作为宏观调控手段的重要作用日益凸显。认真深入开展研究和分析货币政策传导机制，不仅具有重要的理论意义，而且具有深刻的现实指导意义。
一、货币政策的金融传导分析
货币政策的金融传导机制，是从货币政策工具操作到金融体系中的金融变量发生变动的作用过程，由于货币政策信号发出后首先影响的就是金融体系，所以货币政策的金融传导是上游传导或一次传导。在金融传导过程中，中央银行是货币政策的执行主体，金融机构是货币政策的传导中介，金融市场构成了货币政策传导的主要市场基础，而金融价格则是货币政策传导的信号和调节杠杆，因此，金融体系在货币政策传导中发挥着举足轻重的作用。
（一）中国人民银行及其分支机构是我国货币政策的执行主体
从货币政策的实施过程看，我国中央银行分支机构货币政策主要通过两条途径和实施：一是自上而下的货币政策传导机制，好比人的运动神经系统；二是自下而上的货币政策效应反馈机制，好比人的感觉神经系统。人民银行分支行下于贯彻执行货币政策的“神经末梢”的位置，起着上传地方经济金融信息，下达总行货币政策意图的重要作用。人民银行的货币信贷政策既有调节货币信贷总量和利率的总量政策，又有促进信贷结构调整的结构性政策，如房地产信贷政策、农业贷款政策、国家助学贷款政策、出口退税担保贷款政策、下岗失业人员再就业贷款政策等。总量性政策和结构性政策需要人民银行分支行督促辖内金融机构贯彻执行，人民银行分支行通过组织协调，疏通渠道，可以为货币信贷政策在地方上的贯彻执行找到相应的切入点，创造出必要的货币政策传导实施环境。
（二）金融机构是货币政策的传导中介
金融机构是联结中央银行与微观经济的桥梁纽带，在货币政策传导中处于中介环节。金融机构体系健全与否，金融机构功能的强弱及其行为调整是否与中央银行货币政策意图保持一致，直接关系着货币政策传导的效率和结果。
商业银行是作为金融机构体系的主体，是全社会的信用中心、货币资金流转中心。在货币政策传导过程中，商业银行主要发挥着以下几个方面的作用：
1、商业银行是货币政策的初始承受者和信号传递者。商业银行作为直接面向企业和居民的金融服务机构，其行为调整右以直接影响到企业和居民的经济利益，从而促使企业和居民调整投资、消费行为。商业银行处于中央银行和企业、居民两端的中间联结点，一方面首先直接接受中央银行的政策信号，另一方面通过自身业务活动将货币政策信息传递给企业和居民。可以说，没有商业银行的存在，货币政策就不可能传递到社会经济运行中去，宏观金融调控也就失去了必要的基础和条件而成为空中楼阁。
2、商业银行是货币供应过程的主要参与主休，对货币供应量的增减起重要作用。商业银行是能够办理支票结算提取活期存款业务，具有派生存款能力和信用创造功能的金融机构。商业银行能够利用其吸收的存款发放贷款，贷款又转化为新的存款，这样在部分准备金制度下通过货币乘数的作用，在银行体系中形成了数倍于原始存款的派生存款。因此，没有商业银行的存放款业务，货币政策意图就难以通过货币量的增减反映出来，政策实施就缺乏承载主体和传导渠道。
3、商业银行是中央银行货币政策操作的主要交易对手，并为货币政策操作提供必要的金融工具。中央银行以金融市场为依托，运用公开市场业务、再贴现等市场化政策工具进行间接调控，中央银行仅仅公开市场操作、再贴现等业务主要交易对手是商业银行。因此，中央银行依靠间接调控手段来实施货币政策，必须通过商业银行的传递，才能影响金融市场的奖金供求关系，从而调节社会总需求。
4、商业银行是中央银行利率政策的执行者和传导者。利率政策是中央银行货币政策的一个重要调控工具，利率政策的传导过程，首先是中央银行决定基准利率，引起银行同业拆借利率变动，影响商业银行资金余缺，进而使商业银行相应改变对客户的存贷款利率，企业和居民根据商业银行的存贷款利率调整对自身经济利益的影响程度来重新调整投融资策略和生产、消费行为。
（三）我国商业银行的主要问题及其对货币政策传导的影响
1、四大国有商业银行在银行体系中处于垄断地位，容易产生左右货币政策实施的一致行为。四大国有商业银行存款、贷款的集中度均在60%以上，控制了银行业绝大部分的市场份额，此外，四大国有商业银行之间缺乏充分的商业竞争，容易在一些事情上达成一致行为。所以，中国人民银行的准备金政策、利率政策、信贷政策等政策工具能否最终作用于实质经济，并非取决于作为政策制定者的中央银行的主观意愿，反而事实上在相当大的程度上取决于作为政策执行者的四大国有商业银行是否会按照中央银行的意图去根据政策变化运用和调整自身资产总量和结构，他们的行为很可能与货币政策方向不一致。例如，在2001年宏观经济运行趋冷时，中央银行采取偏松的货币政策，但国有商业银行宁愿将大量资金头寸存放备付金账户或用于投资国债，而不愿增加对外放贷，当年国有商业银行新增贷款6413亿元，同比少增1497亿元，这是造成金融机构新增贷款同比少增434亿元的主要因素。反之，2003年宏观经济趋暧甚至出现过热迹象时，中央银行开始采取适度从紧的货币政策，但国有商业银行贷款猛增，当年新增贷款12977亿元，占全部金融机构新增贷款的46.9%。
2、商业银行产权结构单一，治理结构和激励约束机制不完善，经营行为容易偏离货币政策导向。国有商业银行的产权结构和公司治理结构存在产权单一，缺乏一个人格化的产权主体；公司治理框架不健全，机制不完善；缺乏有效的激励和约束机制；信息披露制度不健全，银行经营的透明度低等，商业银行没有真正建立起以价值最大化为目标的治理结构和激励机制，很难按照中央银行的政策意图调整自身的资产总是和结构，甚至背道而驰。比如，哪怕存款足够充足，也尽管中央银行表达希望商业银行扩大贷款的政策意图，国有商业银行也不会在经济较为萧条的时期积极开拓贷款市场，宁可把资金存放在中央银行备付金账户上。
3、商业银行的机构密度较小，加上小型信贷机构比重过低，使货币政策传导的信贷渠道不足。货币政策通过信贷渠道的传导离不开商业银行，货币政策意图能否及时有效地通过信贷渠道传导到实体经济中，取决于商业银行的数量是否足够，分布范围和组织结构是否合理。但我国目前商业银行的机构密度较小，小型信贷机构比重过低，使货币政策传导的信贷渠道不足。
4、国有商业银行和股份制商业银行信贷集中，加上地方中小银行机构萎缩，导致货币政策的信贷传导渠道不畅。近年来国有商业银行大量撤并机构网点，国有商业银行和股份制商业银行信贷投放向大城市和发达地区集中，而地方性中小银行机构则趋于萎缩，使货币政策传导面临信贷渠道不畅的约束，县城经济、农民和中小企业“贷款难”等信贷供求结构性问题难以得到解决。
二、改进货币政策传导机制的几点思考
（一）完善金融组织体系，深化金融企业改革，为货币政策传导提供良好的金融组织基础。一是加快商业银行综合改革，健全和完善银行的公司治理结构，建立有效的激励机制和内部控制体系，完善信息披露制度，提高经营透明度。二是改造和发展中小商业银行，对中小商业银行进行改组改造，建立一批新的中小商业银行，引导中小银行合理定位，特色经营。三是推进政策性金融机构的改革和发展，完善政策性银行的运营机制，拓宽融资渠道，完善政策性金融机构体系。
（二）完善金融市场体系，促进金融市场协调发展，为货币政策传导提供良好的市场条件。一是大力发展货币市场，扩大银行间债债券市场的交易主体，促使同业拆借市场发展，加快发展票据市场。二是大力发展资本市场，扩大证券市场规模，增加直接融资，大力发展债券市场，建立多层次的资本市场体系，完善上市公司的股权结构和法人治理结构。
（三）推进利率市场化改革，改进人民币汇率形成机制，提高货币政策传导效率。
（四）整治社会信用，为货币政策的有效传导创造良好的的信用环境。
参 考 文 献
1、代鹏，《金融市场学导论》，中国人民大学出版社，2003年
2、王松奇，《金融学》，中国金融出版社，2000年
3、汪红驹，《中国货币政策有效性研究》，中国人民大学出版社，2003年
4、陆蓉，《资本市场的货币政策效应》，上海财经大学出版社，2003年
5、周小川，《当前研究和完善货币政策传导机制应关注的几个问题》，《金融时报》2004年4月14日
