一、我国基金业发展背景及现状
二、我国基金业目前存在的问题
三、我国基金业未来的发展空间巨大
内 容 摘 要
我国宏观金融环境的优化和资本市场基础性制度的不断完善为基金行业发展提供了良好的制度背景。随着我国资本市场改革发展工作不断向纵深推进，股权分置改革顺利完成，证券公司综合治理、清理大股东资金占用和上市公司违规担保等基础性制度建设的顺利推进，市场的深层次矛盾和结构性问题逐步得到了解决。这些基础性制度建设工作的落实为基金行业的发展提供了良好的制度保障和环境基础，我国的基金公司在经历了初期的快速发展后，也必定将经历行业分化和整合的阶段，而这个阶段正在快速到来...
我国基金业现状及发展前景
一、我国基金业发展现状
我国的基金业从90年代初起步，1992年至1993年出现过一波“基金热”，曾发展到了相当规模，这些基金被公认为规模较小而运作不够规范，市场上称“老基金”。1997年11月，国务院发布《证券投资基金管理暂行办法》后，我国证券市场迎来了“新基金时代”。1998年3月，国内首批规范的基金管理公司-----南方、国泰基金管理有限公司先后成立，成为中国新基金业的起始标志。在监管层大力发展机构投资者的政策指导下，我国的基金业在随后的几年中得到了突飞猛进的发展。1998年3月我国首批封闭式基金------“基金开元”、“基金金泰”上市，2001年9月，我国首只开放式基金----“华安创新”发行设立。截至2009年9月，我国共批准设立了60家基金管理公司，成立基金数目达到586只，其中开放式基金553只，封闭式基金33只。另外，截至2009年6月30日，基金资产总值为2.29万亿元，其中股票资产1.66万亿元，占当时A股流通市值的18.49%，而2007年末基金所持的股票总资产曾一度占A股流通市值比重的27.32%，目前更已接近3万亿，基金已成为我国证券市场最主要的机构投资者，对我国证券市场的稳定和发展起着十分重要的作用。
二、我国基金业目前存在的问题
从基金公司方面来讲，存在的问题：
（一）基金公司在经历了发展初期的整体繁荣后，竞争日趋激烈，两极分化的迹象显现，由于最近几年新的基金管理公司和新基金大量涌现，基金业正在逐步兑现行业充分竞争后形成的“二八规律”，也就是20％的行业占领者占有全行业80％的市场份额与经济利润。基金公司的这种两极分化主要表现在以下两方面：
1、基金公司的收入差距日益扩大。管理费是基金公司的主要收入来源，尽管目前还是属于“旱涝保收”的性质，但管理费收入的数量则要取决于管理的基金的资产规模，因此不同基金公司会因为所管理基金规模的不同，而出现管理费收入上的巨大差异。以05年为例，48家基金公司共实现管理费收入41.62亿元，平均每家8600万元。但前十名基金公司瓜分了其中的23.65亿元，占了全部收入的一半之多。去年全年管理费收入超过2亿元的基金公司达到6家，南方、博时两公司的管理费收入更是首次超过了3亿元。相比之下，一些小的基金公司的管理费收入才几十万元，面临严峻的生存压力。
2、基金公司的业务扩展呈现强者更强、弱者更弱的局面。虽然目前我国的证券投资基金还处于同质化竞争阶段，但由于不同基金的管理水平和运作效率不同，基金业绩的差异还是比较明显。以开放式股票型基金为例，去年以来象华夏大盘精选等基金净值增长超过了100％，但有一些基金净值增长低于平均水平，最差的只有30％（不计算今年新发行的基金）。基金业绩分化的结果是，一些优秀基金和基金公司的品牌逐步树立，越做越大，而业绩不佳的基金和基金公司则面临持有人赎回、基金规模大幅缩水的尴尬境地。此外这种差异还会很大程度影响到基金公司的新业务扩展。如新基金的发行，如果旗下同系基金运作业绩优异，新基金就容易得到投资者的青睐，发行就比较顺利，募集规模也会比较理想；而如果同系基金运作不佳的，新基金的发行就比较困难。再比如在类似争取社保基金、企业年金等业务资格时，一些运作比较成熟的、资产管理规模较大的基金公司由于经验积累充足、内部建设完善、产品开发齐全而容易受到新业务资格的青睐。而一些小的、业绩表现不佳的基金公司在新业务的争取上很难有突破。
在竞争日益激烈的市场格局中，两极分化的加剧，必然加速基金公司的洗牌-----优质基金谋求更大市场，表现不佳的基金则在市场份额日益缩水下，逐渐被淘汰出局。
（二）基金公司整体正面临严峻压力
相比以前的“美好时光”，当前我国的基金公司正面临规范和改变经营模式的压力。
1、去年以来的表现不尽如意
我国证券市场正在经历一场深刻的制度性变革，证券市场的功能正在逐步恢复和完善，市场从07年开始走出了一轮十分可观的牛市行情。但是，作为我国证券市场最主要的机构投资者，基金在这场革命性变革中，总体的表现却有点不尽人意。
2、基金公司正面临诚信危机。
最近，针对基金公司的负面传闻不断，主要集中在违规操作、利益输送等方面，尽管多数传闻目前还未被证实，但投资者和业内基金的疑虑并未消除。这些负面传闻背后暴露出的一个无法回避的问题就是，目前基金公司内部治理和运作存在严重缺陷。有关基金“黑幕”的质疑可以说一直存在，最有名的一次是2000年10月《财经》杂志以“基金黑幕”为题，对当时基金存在的种种问题进行了深刻揭露，引起业界和监管部门的很大震动，《财经》杂志的文章实际引用的是上海证券交易所你饿不工作人员的两份研究报告，应该说可谓“证据确凿”，但最后还是不了了之，并没有任何一家基金公司受到实质处罚（一般认为是因为当时的监管层正在大力发展基金为代表的机构投资者，并准备推出开放式基金，于是对基金采取了宽容保护的立场）。另据《中国财经信息网》最近披露，2004年监管层也曾收到上千份揭发“基金黑幕”的举报，当时也对举报中部分较严重和具代表性的事件立案调查。但由于当时沪指正处于1300点5年最低点，为了避免对基金持有人和证券市场造成过大负面影响，侦查工作进行得相当低调，至今也没有对外公布调查处理结果。
目前这些负面传闻对基金业发展的影响，很大程度上还要取决于最后调查的结果。诚信是基金业的立身之本，如果信任危机继续蔓延，将可能动摇基金业赖以生存的基石，相信监管层不会对此熟视无睹。现在深沪在反弹阶段，多数投资者仍继续看多；另外随着社保、保险、QFII等机构资金的不断壮大，管理层也不必过分依赖基金维护行情。而六中全会提出的破除“强市特殊利益集团”也为证监会采取强硬措施奠定了基调。随着券商整顿工作告一段落，我们认为监管层将基金业治理纳入工作重点已经顺理成章。
监管层对基金业的规范整顿已现端倪，如中国证监会出台了限制基金申购定向增发的有关规定，又颁布了《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》，相信有关规范基金运作的系列规定还会继续出台。
从整个基金行业来讲，存在的问题：
一）基金规模偏小，缺乏机构投资者。基金的规模大小包含三个意思：一是投资基金的资产总额;二是单个基金的融资量;三是单位基金治理公司治理的基金数量。我国目前基金总资产净值为847.35亿元，而在基金业发达的美国共同基金的资产为6.8亿美元，是美国金融市场上的第一大金融中介，英国共同基金的资产规模到1998年底也达到了4191亿美元。基金资产规模的大小决定了基金在证券市场乃至整个经济运行中的影响力，规模偏小将使基金难以发挥稳定市场的作用。根据国外研究结果显示，机构投资者规模占股市流通股总市值比率为33%时，才能发挥良好作用，所以目前7%的比率还远未达到这个要求。 二）以封闭式为主的基金类型无法形成有效的激励约束机制，降低基金治理公司的代理风险。基金治理公司作为投资基金的代理人在基金的运行发展中地位至关重要，但自前我国的各家基金治理公司侵害投资者利益，沉淀基金资产的现象十分普遍，主要原因是基金封闭的投资基金无法对治理者形成有效的约束与激励。在基金持有人委托基金治理公司进行资产运作的过程中，由于信息不对称会产生代理风险，包括逆向选择问题和道德风险。前者是持有人不可能再事前准确地甄别治理人的真实经营能力，有可能接受基金治理人的错误信号而选择劣质治理者。后者是基金治理人的最优行为选择与投资者利益最大化目标并不完全一致。目前世界上基金业发达的国家都以开放式基金为发展主流，美国开放式基金占到了基金总额的93.95%，英国为76.6%，这也从侧面反映了封闭式基金的不足和开放式基金的优势。 三）基金治理公司法人治理结构不完善，独立性差。由于我国现行法规的条件限制，基金治理公司的发起人均为有一定资本实力的证券公司，这一方面也考虑了从业人员的专业要求和公司的资金要求，但同时导致了基金治理公司组织制度的重大缺陷。“一家控股，多加辅助”的发起形式使基金治理公司的熟悉安排、投资运作均受制于控股股东的意志，这种现象在经济学中被称为股权集中而导致的“权力放大”。根据日本经济学家奥村拓的研究，控股股东的权利放大会引起公司内在结构与公司基本形式相比产生较大的偏离，表现在投资基金上即基金治理公司原来代人理财的形式偏化为证券公司的资产治理机构。造成了基金治理公司“控股型”的股权机构，从而减弱了独立性，不利于基金治理公司成为真正的利益独立体，严重制约了我国基金市场的健康发展。 四）信息披露及外部监管力度不大。我国在1999年出台的《证券投资基金信息披露指引》规定基金治理公司必须及时、准确地向投资者披露相关信息。在初期，基金治理公司基本上按要求进行较透明的披露，但随着时间的推移，各公司披露的时间越来越长，内容越来越空，并且存在严重的信息误导。与此同时，证监会往往无法深入到基金的具体运作细节进行实质性监督，法规条例的不完善也让基金由“对策”作用，因此这种信息披露已经不能对基金治理公司的不规范行为进行有效制约。从信息经济学角度来看，正是由于信息传递机制的缺陷，会造成委托——代理关系中的信息不对称现象，从而导致代理人的偷懒，内部人控制，机会主义倾向等损害委托人利益的行为。因此基金治理公司为了自身利益，逃避持有人监督，必然会延迟或破坏有效信息的传导，刀口剧信息不对称。从而不能使投资者及时地得到来自基金公司的有效信息，导致代理人损害委托人利益的行为。
三、我国基金业未来的发展空间巨大
中国经济持续快速增长，居民收入稳步提高，客观上为基金市场拓展业务提供了巨大的发展空间。较长一段时期以来，我国经济持续快速发展，国民人均收入水平不断提高，居民家庭金融资产及可支配收入快速增加。基金行业的迅速发展，有利于拓宽普通居民的投资渠道，通过将存款委托给由专业投资人员组成的基金管理团队管理，使不具备专业知识和技能的普通居民能够享受到股票市场增长带来的利益，同时避免承担过大的风险。尽管目前基金已成为中国居民金融资产的第二大选择，但相比起庞大的储蓄而言，规模依然十分有限，因此我国基金产业仍有很大的发展潜力和空间。
从国际比较看，截至2002年底，在全球37个国家共计11.22万亿美元的全球投资基金资产总值中，美国占60%，欧洲占30%，亚太国家或地区与非洲加在一起占10%。截至2003年8月份，美国基金业的资产总值达6.97万亿美元，基金资产净值占同期美国GDP的比重达40%以上，在美国5420万个家庭中，持有基金的家庭数目则上升为49.6%。据欧洲基金与投资公司联会的统计，1995年至2000年，欧洲基金资产平均增长率达到28%，基金资产总值占欧洲GDP的比重也由1995年的23%，上升到2000年的52%，相当于1995年欧洲人均持有4000欧元的基金资产，到了2000年，欧洲人均持有1.16万欧元基金资产。而我国目前基金占GDP的比重不足3%，远远低于发达国家。美国是目前证券投资基金业最发达的国家，在美国，证券投资基金被称为共同基金。20世纪初，美国只有少数最富有的人参与资本市场，多数家庭理财的方式是银行储蓄。直到1924年，美国出现了第一只共同基金“马萨诸塞投资者信托”，它最初的组合包括45只股票，资产规模5万美元。共同资金在20世纪40年代和50年代开始得到普及。1940年，基金数目只有80只，全部资产少于5亿美元。到1960年，已经增加到160只基金，基金资产超过170亿美元。20世纪60年代后，美国各种退休计划，如IRA（个人退休账户）、401（K）和ERIS（雇员收入安全法）的出现，出进了养老基金、退休基金等机构投资者的壮大发展，这些机构投资者对共同基金的投资需求极大的完善了共同基金的投资者结构，同时使共同基金的产品和服务趋于多样化。从1980年开始，随这美国的经济发展和股市的走牛，共同基金经历了快速增长的20年。截止到1999年，美国共同基金总额接近7万亿美元，金融资产占比高达29％，超过商业银行成为美国金融市场上第一大金融中介。2000年以后，美国的共同基金继续保持平稳增长的态势，截止到2005年底，全球共同基金（证券投资基金）总额达到17.8万亿美元，其中美国为8.9万亿，占全球50％的份额。
其次，从我国国内可供金融资源及金融机构的转型趋势看，我国证券市场通过一系列的制度和广度不断扩展，从而为基金的发展提供了很好的市场环境。随着管理层政策的引导和市场投资理念的转变，加上我国当前经济持续稳定的高增长和长期的低效率和低通货膨胀，相信越来越多的投资者将认同并选择基金理财这样的投资方式。巨额的居民存款、保险资金、社保资金、企业年金等则为我国基金业提供了源源不断的增量资金。有研究报告认为，如果我国证券市场能够维持目前这样的牛市行情5年，届时我国基金业资产总规模有望达到3.5-4万亿元。
参 考 文 献
1、关晓红，证券投资基金发展前景和制约因素的分析[J].海南金融，2004年8月.
2、汪军明，我国证券投资基金的制度缺陷及对策研究[J].皖西学院学报，2005年1月.
3、刘鸿儒.中国基金业快速发展的基本经验及其面临的挑战[J].经济研究参考，2005年3月.
4、伍永刚，《未来5-10年基金业发展前景分析》，2009年5月
5、中投顾问，《2010-2015年中国基金业市场现状调查及前景分析报告》，2010年6月
