金融工具的衍生与发展
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一·金融市场中得客体—金融工具
(一)概述
金融，顾名思义，就是资金的融通，或货币资金的流动。在人类的历史发展中，经济活动占据着极其重要的地位，随着生产力的发展和社会分工的出现，人类的经济活动在最初的物物交换的商品经济中产生了货币，货币作为一般等价物，作为商品交换的媒介，降低了交易成本，实现了资源跨时间和跨空间的配置，随着信用与货币的发展，使得跨期资源配置成为可能，延期支付手段中货币流通和借贷行为，即是金融。
金融是信用货币出现以后形成的一个经济范畴，是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称，是现代经济的核心。金融的核心是跨时间跨空间的价值交换，所有涉及价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融交易是一种将未来收入变现的方式。
在经济学中，任何一个单位的财富存量都可以成为资产，也即一个经济单位所能掌握和控制的经济资源。通常，我们把经济活动中所创造的用于生产产品和提供服务的资产称为实物资产；而与实物资产相反，以信用工具形式存在的资产，如货币、债劵、股票等称为金融资产。金融工具与金融资产从广义上讲是同一事物，只是角度不同。投资者持有能为其带来收入的金融商品称之为金融资产，而企业为解决融资问题而发行的金融商品则称为金融工具。因此，金融工具是反映借款人与货款人之间债权债务关系的一种合约证明文件。
广义上，金融工具可以包括所有形式的借货证明文件，即使普通人之间的借据，也可以归入金融工具之列。这样的定义过于空泛。因此，严格意义上的金融工具并非指所有的借货合约，而是专门指具有以下俩各个特征的借货合约：第一，合约条文标准化。即借货证明文件的格式、内容都是规范的、统一的。第二，借货证明文件市场化。即借货证明在金融市场上可以被普遍接受，可以便捷的转让、变现。
（二）金融工具的特征
一般认为，金融工具有以下四个方面的特征：
1、偿还性
偿还性是指金融工具具有按照不同的偿还期偿还的要求。大多数的金融工具具有到期偿还本金和利息的要求，但股票和永久债券除外。偿还期是指借款人从拿到借款开始，到借款全部偿还清为止所经历的时间。由于金融工具是不断通过转让而流通的，因此，偿还期的计算只有对于目前考虑才有实际意义。
2、流动性
流动性是指金融资产在转换成货币时，其价值不会蒙受损失的能力。除货币以外，各种金融资产都存在着不同程度的不完全流动性。其他的金融资产在没有到期之前要想转换成货币的话，或者打一定的折扣，或者花一定的交易费用，一般来说，金融工具如果具备下述两个特点，就可能具有较高的流动性：第一、发行金融资产的债务人信誉高，在已往的债务偿还中能及时、全部履行其义务。第二，债务的期限短。这样它受市场利率的影响很小，转现时所遭受亏损的可能性就很少。
3、风险性
风险性指投资于金融工具的本金是否会遭受损失的风险。风险可分为两类：一是债务人不履行债务的风险。这种风险的大小主要取决于债务人的信誉以及债务人的社会地位。另一类风险是市场的风险，这是金融资产的市场价格随市场利率的上升而跌落的风险。当利率上升时，金融工具的市场价格就下跌；当利率下跌时，则金融工具的市场价格就上涨。金融工具的偿还期越长，则其价格受利率变动的影响越大。一般来说，本金安全性与偿还期成反比，即偿还期越长，其风险越大，安全性越小。本金安全性与流动性成正比，与债务人的信誉也成正比。
4、收益性
收益性是指金融工具能够定期或不定期的给其持有人带来收益的性质。金融工具收益性的大小是通过收益率来衡量的。金融工具的收益包括两部分，一部分为债息与股息收入，如持有债券可获得债息，持有股票可获得股息，这是固定收益；另一部分为资本利得，即买卖金融工具的差价收益。
（三）金融工具的分类
随着金融市场的不断深化，金融工具的种类日益繁杂。根据分类方法的不同，可以将金融工具分为不同的类别。
1、按照凭证的性质分类
按照凭证的性质，将金融工具分为债权凭证和所有权凭证。
债权凭证是指投入资金可拥有债权，到期有收回本金和利息的权利，如债券、商业票据等。所有权凭证是指投入资金可获得所有权及所有权益，该凭证没有到期日，投入本金也不索回，如股票等。
2、按照期限长短分类
按照期限长短，将金融工具分为货币市场工具和资本市场工具。
货币市场工具是指偿还期一般为一年或一年以内的短期金融工具，其特点是：期限短；安全性高，发行者的信誉能够保障持有人的本金不受损失；流动性高，往往能够迅速转换为现金而本金不受损失。
资本市场工具是指偿还期为一年以上的中长期金融工具。与货币市场工具相比，资本市场工具具有期限长、风险高和流动性小的特征。
3、按照发行者的性质分类
按照发行者的性质，将金融工具分为直接金融工具和间接金融工具。
直接金融工具是最后货款人和最后借款人之间直接进行融资活动所使用的的工具，该融资活动不需要借助第三方。间接金融工具则是由金融中介机构在最后货款人和最后借款人之间充当媒介进行间接融资活动所使用的工具。
4、按照工具价格的确定方式分类
按照工具价格的确定方式，可分为基础金融工具和衍生金融工具。
基础性金融工具又叫原生性金融工具，它是指货币、存单、债券、股票等传统的金融工具。衍生性金融工具是指在货币、存单、债券、股票等原生性金融工具基础上派生出来的新型投资和风险管理工具。
二、金融衍生工具
（一）概述
金融衍生工具，又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数、通货膨胀率甚至天气（温度）指数等。
按照金融衍生产品自身的交易方法及特点，金融衍生产品可分为金融远期、金融期货、金融期权及金融互换。
（二）金融衍生工具产生的原因
金融衍生工具是为满足规避金融风险的需要而产生的。十七世纪上半叶在荷兰的郁金香球茎期权首开人类金融衍生工具交易之先河，但真正的金融衍生工具却产生于二十世纪七十年代，主要原因是世界经济环境和体制发生了重大变化：美元地位不断下降，布雷顿森林体系最终解体，固定汇率制被浮动汇率制取代，利率管制等金融政策逐渐被取消。这些变化造成国际金融市场动荡不定；利率、汇率变动频繁，变动幅度增大。各国股市也因利率、汇率变动而剧烈波动，金融市场的参与者均受到不同程度的影响。金融市场迫切需要新的金融工具，规避频繁发生的金融风险。为了适应市场的需要，很多大型银行和非银行金融机构参与了衍生工具的创造和交易活动。而且，通讯技术的迅速发展与普及，大大提高了信息处理效率，降低了交易成本，为设计和推广复杂的金融衍生品奠定了技术基础。同时，自由主义的理论和思想在凯恩斯主义经济政策失效的情况下开始复兴，在金融研究领域，也积极主张放松对金融机构过度严格的管制，特别是解除金融机构在利率水平、业务范围和经营地域等方面的限制，恢复金融业的竞争，提高金融业的效率，国际上出现了金融自由化的倾向。金融自由化理论的复兴和进程的加快，也对金融衍生工具市场的出现和发展起到了推动作用。金融衍生工具由此应运而生。
可以说，金融衍生工具产生于上个世纪七十年代，发展于八十年代，盛行于九十年代。1997年年度诺贝尔经济学奖颁给罗伯特、默顿、迈伦和斯科尔斯就是因为他们找到了期权定价的新方法，为其他金融衍生工具的定价奠定了坚实的基础。美国《金融时报》将上世纪九十年代称为金融衍生工具的年代。迄今为止，金融衍生工具已经达到1200多种，经过金融产品和衍生商品的组合、再衍生，新的产品不断被开发、设计、创造出来。而且，金融衍生工具的交易量也在呈爆炸式增长。
（三）金融衍生工具的发展
1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部，首次推出英镑、法国法郎、瑞士法郎、德国马克、日元、加拿大元等外汇期货合约。1975年10月推出第一个利率期货合约—国民抵押协会债券（CNMA）期货合约。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线综合指数期货合约，首次使股票价格指数成为期货交易的对象。进入九十年代以后，金融期货已在国际期货市场居于主导地位，对世界经济产生了深远影响。
金融期权的上市，引发了金融衍生品交易的又一场革命。1973年4月，以股票为标的物的期权交易所—芝加哥期权交易所（CBOF）成立，标志着以股票期权交易为代表的期权交易开始进入统一化、标准化、规范化管理的发展阶段。1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，为其他商品期货和金融期货交易开辟了新的道路，成为二十世纪八十年代最重要的金融创新之一。之后，芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所和纽约商业交易所都把期权交易引入了期货市场。期货交易和期权交易都具有规避风险、套期保值的功能。期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅能够为现货商规避现货价格风险，还能在一定程度上为期货商规避期货交易风险。
在期货市场发展的同时，互换业务也迅速发展。1982年8月由美国所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排的互换在伦敦签约，被公认是世界第一笔正式的货币互换。目前，互换正成为各国银行、国际组织和跨国公司积极参与并运用的新型金融工具，而且逐渐形成了有着独自标的和交易程序的互换市场。
（四）金融衍生工具的特点
相比于金融工具，金融衍生工具具有以下几个特点。
1、杠杆比例高
金融衍生工具的交易，一般只需支付少量的保证金或期权费就可以签订数额较大的合约。商品期货的保证金比例在10%以下，也就是说交易都可以将资金放大至少10倍进行投资，而金融期货和期权的杠杆比例一般比商品期货更大。
2、定价复杂
金融衍生工具是由基础金融工具的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。随着金融市场的不断发展，金融衍生工具也不仅局限于人们所熟知的远期、期货、期权和互换，而是将这些工具进行重新组合创造出新的衍生工具，这也加大了衍生工具的定价难度。
3、风险大
金融衍生工具最早就是被用来转移风险，但却没办法消除风险。相反，金融衍生产品的高杠杆特点却放大了风险，金融衍生工具的收益情况取决于交易者对基础金融工具未来价格的预测精准程度，而基础金融工具未来价格的变化难以预测，而高杠杆使得微小的变化都会引起金融衍生工具价格巨大的波动。
4、跨期交易
金融衍生工具的交易，通常是合约双方约定在未来某一段时间、按照约定条件进行的交易。
5、交易成本低
金融衍生工具的杠杆率高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要原因。又因交易成本低，套期保值者和投机者都可以用相对低廉的成本来规避风险或投机。
6、全球化程度高
金融衍生工具已经形成一个世界范围的市场。随着电子化交易兴起，交易者可以迅速、低成本的进入世界任何一个市场交易，这使得各个市场之间相互影响程度大大提高。
从上述衍生工具的特性可以知道衍生工具本身是避险工具，被多数投资者视为躲避传统金融工具风险的选择。但是不可否认的是衍生工具的创造过程和交易过程同时也在创造新的风险，这在衍生工具每一环节都有所体现。任意一环中的疏忽和监管不严，都会造成极大的风险，并且波及整个衍生工具的创造和交易链条比传统金融工具造成的影响更大。美国房贷次级债危机就是由于对于房贷次级债这一衍生工具没有很好的监管而造成的，不但对普通消费者而且对规模巨大承
担风险能力较强的金融机构都有极大的影响。
（五）金融衍生工具风险的防范
经济的金融化程度越高，金融市场越发达，金融风险的可能性和危害性就越大。1994年7月26日，国际证券事务委员会及巴塞尔委员会发表了一份联合报告，对衍生工具涉及的风险作了权威性论述，认为衍生工具涉及六种风险：市场风险、信用风险、流动性风险、操作性风险、结算风险、法律风险。
对于金融衍生工具风险管理，是指各类经济主体通过对上述六种金融衍生工具风险的认识、衡量和分析，以最少的成本达到最大安全保障、获取最大收益的一种金融管理方法。要解决金融衍生工具产生的风险不仅要从宏观上进行因势利导，通过建立健全有关法规加以约束，而且在微观上也更应加强管理，趋利避害，把风险控制在一定范围内。
金融衍生工具外部管理就是从市场制度方面入手，建立一个公平透明的市场。因为衍生工具主要在市场中进行交易，不论是场内交易还是场外交易，好的市场环境和公平透明的市场机制就在一定程度上避免了市场风险和信用风险的发生。当然市场制度不但是对市场交易的规范，也要对市场参与者提出严格的要求，即市场准入管理。同时，制定严格合理的法律制度也是规范金融衍生工具市场的一个重要举措。只有在外部管理有效的情况下，各种制度都合理有效，才能有良好的大环境进行金融衍生工具的交易，监管过程中有依据，才能有效地进行监管。在美国的金融危机发生前，次级债被不断打包创新，在交易过程中，若市场足够有效，对于每个借贷者的信用和风险承受程度有足够的了解，次贷危机就能在最大程度上得到避免。另外，外部监管还包括进行国际合作，现在的全球经济发展的很快，而金融行业的全球性发展也是愈演愈烈，国际游资在全球范围内寻找投资机会，因为衍生工具潜在的巨大收益就成为国外投资者的绝佳选择，这种巨大的资金流动对于任何一个国家的金融市场都是极大的挑战，因此金融衍生工具监管的国际合作显得尤为迫切。美国房贷次级债危机最终演变为国际金融危机，就是由于许多国家都投资于美国的房地产市场，并大量购买美国的次级债，在美国的次贷危机爆发时，这些国家也受到严重的冲击。
衍生工具风险的内部管理，主要包括投资者内部建立规范的金融衍生工具业务运作系统和合理科学的风险评估体系。由于衍生工具的杠杆性，金融衍生工具的市场参与者在市场上面临高收益和高风险，有效的内部控制机制和科学的风险评估体系是保证自身获利和免遭损失的关键。对于机构投资者，因为其影响范围的广泛性，进行这些内部管理是非常必要的，机构投资者在金融衍生工具交易的各个环节应实行职责分离，防止越权，对一个金融衍生工具的购买和再打包创新出售要严格分开，对于机构投资者的高层管理人员应通过每天的审查来发现问题，这样的目的是防止因内部控制不严或者人为错误或者管理不善而带来的损失。建立科学的风险评估体系就是投资者在投资某一衍生工具时一定要对比风险与收益，并且正确衡量自己的风险承受能力。个人投资者至少要做到合理明确自己的风险承受能力，慎重选取适合自己的金融理财产品。在美国金融危机中，许多投资者没有合理地进行风险评估，因此在基础工具出现问题即房贷者无法还贷时，一系列的连锁反应发生，这些投资者的巨大损失又放大了次贷危机的效应，最终导致了全球金融危机。
外部管理和内部管理的重要性有不同的体现。首先在衍生工具的创造过程中，内部管理就是很重要的，必须有规范的整合系统和步骤，才能创造出风险合理的衍生工具。有良好的市场制度作为基础，才能最大程度地保证这一衍生工具的安全性。一旦新创造出的衍生工具投放到市场上，外部管理的作用就显得尤为突出。因为在交易过程中只有规范市场，规范投资者的行为，才能更好地防止衍生工具的不必要的风险发生。
因此，衍生工具的风险管理是一个完整的链条，不管是外部管理还是内部管理都贯穿于衍生工具的每一阶段，从产生到最后交易直至再被进行新的整合，只有这样才能最大限度地避免风险发生，即使是风险产生后，良好的风险管理也能尽量将其产生的不利影响最小化。
三、结语
金融全球化是世界经济发展的必然趋势，金融工具也随着金融市场的扩张与融合不断衍生发展，我们经常可以听到身边的媒体或朋友在谈论各式各样的金融产品，如股票、债券、外汇和期货等。这些金融工具的应用可以为企业融资，为投资者带来收益，加快社会经济发展，也能使投资者破产，甚至引发金融危机。我们要正确对待金融工具，在享受它所带来的便利的同时也要小心防范蕴含其中的风险。
参 考 文 献
1、何宇 王曾孝 周新竹，《金融学概论》，清华大学出版社，2016年1月
2、唐·钱斯，《衍生工具与风险管理》，机械工业出版社，2010年2月
3、祝敏毅，《金融衍生产品风险的价值认识》，中国金融出版社，2009年12月
4、宋鸿兵，《货币战争》，中信出版社， 2008年3月
