我国证券市场发展中的问题
证券市场的概念及发展背景
什么是证券市场
证券市场的发展进程
我国证券市场存在的问题
入市容易和退市难
证券市场管理体制的弊端
证券市场中“政策市”的存在加剧了证券市场的波动
证券市场的结构单一，市场布局不平衡
股权结构的调整
三、我国证券市场的发展对策
完善的证券市场体系，加大处罚力度
提高上市公司的质量
规范证券市场，推进证券市场的国际化进程
内 容 摘 要
【摘要】：
改革开放以来，我国经济持续快速增长，为证券业的发展提供了良好的环境。从中国证券市场建立至今，风雨飘荡中走过，在这期间，我国证券市场获得极大的进步，逐步建立起包括股票、债券、外汇及多种金融衍生品等较为完善的金融市场结构。在我国市场经济中发挥了十分重要的作用，所以对于证券市场的研究很重要。由于我国的证券市场起步比较晚，与发达国家相比，有很多方面的不足，以致在发展的过程中出现了许多问题，市场体制不完善，股权结构特殊，投资者以散户为主承受风险的能力相对较弱，证券市场监管不力等，从对中国证券市场的调查和研究入手，分析我国证券市场的现状和其中存在的多种问题，并对这些问题提出了一些相应的解决措施。
【关键字】：证券市场，资本，发展，市场监管，创新
【正文】：
证券是多种经济权益凭证的统称，因此，广义上的证券市场指的是所有证券发行和交易的场所，狭义上，也是最活跃的证券市场指的是资本证券市场、货币证券市场和商品证券市场。是股票、债券、商品期货、股票期货、期权、利率期货等证券产品发行和交易的场所。
证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。证券市场以证券发行和交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。
一、证券市场的概念及发展背景
（一）什么是证券市场
证券市场是股票、债券、投资基金券等各种有价证券发行和买卖的场所。证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置社会资源，支持和推动经济发展，因而是资本市场的核心和基础，是金融市场中最重要的组成部分。1．循序渐进的逐步推进中国证券市场国际化进程 根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，以B股市场为起点，分阶段、按比例将外资引入股市，逐步实现A、B股的合并，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。2．扩大市场规模，按照国际惯例规范证券市场 大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。3．发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司 我国的证券市场缺乏能够与国际竞争的一流投资银行和其他中介机构，现有的证券公司在资本规模、经营水平、创新能力、内控机制等方面都有待提高。我们要积极鼓励国内规模较大的证券商到海外设立分支机构，同时大力引进国外证券机构，积极推进证券机构的国际化和证券投资国际化的进程。共同基金是海外投资者十分熟悉和青睐的方法，发展共同基金既有利于吸引外国个人投资者，又可以避免外国直接投资给国内证券市场带来冲击，是证券市场国际化初期的主要手段。
（二）证券市场的发展进程
证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融市场体系中居重要地位。从20世纪90年代初开始，中国证券市场经历了二十多年的发展历程，从不成熟逐步走向成熟，从监管缺位到监管逐步完善，从初具规模到发展壮大，证券业已成为中国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大贡献。中国证券行业的发展主要经历了五个阶段，基本情况如下：
第一阶段：中国证券市场的建立
20世纪80年代，中国国库券开始发行。1986年9月26日，上海建立了一个证券柜台交易点，办理由其代理发行的延中实业和飞乐音响两家股票的代购、代销业务，这是新中国证券正规化交易市场的开端。1990年12月，新中国第一家经批准成立的证券交易所--上海证券交易所成立。1991年4月，经国务院授权中国人民银行批准，深圳证券交易所成立。以沪深交易所成立为标志，中国证券市场开始其发展历程。
第二阶段：全国统一监管市场的形成
1992年中国证监会的成立，标志着中国证券市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。中国证券市场在监管部门的推动一，建立了一系列的规章制度，初步形成了证券市场的法规体系。1993年国务院先后分布了«股票发行与交易管理暂行条例»和«企业债券管理条例»，此后又陆续出台若干法规和行政规章，初步构建了最基本的证券法律法规体系。1993年以后，B股、H股发行出台，债券市场品种呈现多样化，发债规模逐年递增。与此同时，证券中介机构在种类、数量和规模上迅速扩大。1998年，国务院证券委撤销，中国证监会成为中国证券期货市场的监管部门，并在全国设立了派出机构，建立了集中统一的证券期货市场监管框架，证券市场由局部地区试点试验转向全国性市场发展阶段。
第三阶段：依法上市和市场结构改革
1999年至2004年是证券市场依法上市和规范发展的过渡阶段。1999年7月«证券法»实施，以法律形式确认证券市场的地位，奠定了我国证券市场基本的法律框架，使我国证券市场的法制建设进入了一个新的历史阶段。2001年，证券业协会设立代办股份转让系统。这一阶段，证券监管机构制定了包括«证券投资基金法»（2003年）在内的一系列的法规和政策措施，推进上市公司治理结构改善，大力培育机构投资者，不断改革完善股票发行和交易制度，促进了证券市场的规范发展和对外开放。
第四阶段：深化改革和规范发展
2004年至2008年是改革深化发展和规范发展阶段，以券商综合治理和股权分置改革为代表事件。为了贯彻落实国务院相关政策，2004年8月，中国证监会在证券监管系统内全面部署和启动了综合治理工作，包括证券公司综合治理、上市公司股权分置改革、发展机构投资者在内的一系列重大变革由此展开。2004年2月，国务院发布«关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见»，明确了证券市场的发展目标、任务和工作要求，是资本市场定位发展的纲领性文件。2004年5月起深交所在主板市场内设立中小企业板块，是证券市场制度创新的一大举措。
2005年4月，经国务院批准，中国证监会发布了«关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知»，启动股权分置改革试点工作。股权分置改革后A股进入全流通时代，大小股东利益趋于一致。2006年1月，修订后的«证券法»、«公司法»正式施行。同月，中关村高科技园区非上市股份制企业开始进入代办转让系统挂牌交易。2006年9月，中国金融期货交易所批准成立，有力推进了中国金融衍生产品的发展，完善了中国资本市场体系结构。2007年7月，中国证监会下发了«证券公司分类监管工作指引（试行）»和相关通知，这是对证券公司风险监管的新举措。
第五阶段：多层次资本市场的建立和完善发展
2009年10月创业板的推出标志着多层次资本市场体系框架基本建成。进入2010年，证券市场制度创新取得新的突破，2010年3月融资融券、4月股指期货的推出为资本市场提供了双向交易机制，这是中国证券市场金融创新的又一重大举措。2012年8月、2013年2月转融资、转融券业务陆续推出，有效的扩大了融资融券发展所需的资金和证券来源。2013年11月，十八届三中全会召开，全会提出对金融领域的改革，将为证券市场带来新的发展机遇。11月30日，中国证监会发布«关于进一步推进新股发行体制改革的意见»，新一轮新股发行制度改革正式启动。
2013年12月，新三板准入条件进一步放开，新三板市场正式扩容至全国。随着多层次资本市场体系的建立和完善，新股发行体制改革的深化，新三板、股指期权等制度创新和产品创新的推进，中国证券市场逐步走向成熟，证券市场为中国经济提供投融资服务等功能将日益突出和体现。
经过20多年的发展，不论是从上市公司的数量，还是从融资金额、投资者数量等方面，中国资本市场均已具备了相当的规模，其在融资、优化资源配置等方面为中国经济的发展发挥越来越重要的作用。自1990年证券形成，截至2013年末，中国沪深两市共有上市公司（A、B股）2489家，总市值达到23.91万亿元，流通市值19.96万亿元。证券市场投资者规模日益状大，其结构在不断优化。中国证券市场在优化资源配置、促进企业转制、改善融资结构、加速经济发展等方面正在发挥着重要作用。
二、我国证券市场存在的问题
公司上市应该包括上市和持续上市两个过程，包括初始符合上市条件的发行上市和退市后再次符合上市条件时的恢复上市。当上市公司不能持续满足上市条件时，不可避免地要退市。没有有效退市机制的市场只能是功能不全的股票市场，其市场化程度以及融资功能、定价功能、资源配置功能等必然大打折扣，其对经济增长的促进作用必然受到削弱。
（一）理顺市场定价功能，减少市场波动
有效的退市机制能够完善市场的定价功能。如果没有“壳”价值的影响，没有内在价值的上市公司也就没有任何市场价值，其股票价格必然会大幅下降。在这个过程中，退市机制起到将没有内在价值的上市公司市场价值清零的关键作用。退市机制有效，上市公司的内在价值对股票价格就是硬约束，否则，上市公司的股价必然受非市场因素的影响而长期偏离企业内在价值。
在没有有效的退市机制的市场中，绩差公司不仅占用宝贵的市场资源，还会扭曲资产定价功能，助长投资者的过度投机。实行ST和PT警示制度，是为了警示投资者注意这类个股巨大的市场风险，保护投资者利益。按常理，这类个股连续亏损应该被投资者放弃和抛弃，股价大幅下跌，成为类似于港交所的“仙股”，股价只有几毛、几分钱。而我国的实际情况却正好相反，这类垃圾股票成为投资者“爆炒”的对象。企业上市极不容易，上市资格非常稀缺，对“壳”进行重组多方受益（就是损害了市场功能这一根本价值）；为了保住这些“壳”资源，有关部门包括政府、银行、大股东等利益相关方必然会非常慷慨地给政策、给资源以使其能“起死回生”。所以投资者完全可以理生地预期这类公司不会有被摘牌的风险，反而一旦公司戴上ST或PT的帽子，无异于宣布公司将可能有重大资产重组行为愈加确定并会更早到来。
实行ST、PT警示制度，虽然表面上避免了亏损公司的立即退市，保护投资者免受上市公司退市带来的风险和损失，但这却是以牺牲投资者长期利益为代价的。非市场化的市场定价造成了中国股票市场的换手率高企，股价波动剧烈，投资回报率低下等一系列后果。
（二）、促进市场优胜劣汰，优化市场资源配置
资本市场的核心功能之一就是优化资源配置，而退市制度则是其重要保障。如果丧失为股东创造新价值的上市公司难以退市，这些僵尸公司必然或多或少占用、沉淀有限的市场资金，导致急需资金的优质上市公司获得资金的机会减少，降低市场资源的配置效率。我国股票市场长期低迷，主要原因要于供求关系失衡。而一个“只进不出”的市场，只能使供求失衡更为严重。近年来，我国股票市场上市公司数量急剧膨胀，没有有效的退市机制进行“对冲”和平衡，将使整个市场体量臃肿、结构僵滞、演化乏力、功能失效。
（三）、优化外部治理环境，强化市场对上市公司的外部约束
退市机制对上市公司的约束主要表现在公司外部治理方面。公司外部治理主要是指公司外部产品市场、资本市场、经理人才市场通过产品与价格竞争、公司控制权竞争、经理人才竞争等方式对公司产生的激励和约束作用。上市公司退市，是对上市公司严厉的市场惩罚；退市制度是对上市公司股东（尤其是大股东）和经理人行为的严峻外部约束，对其他相关利益主体的行为出构成了重大影响。
入市容易和退市难价
从2001年4月PT水仙退市开始至今，我国的退市机制已经实践了12年，但如前所述，我国上市公司的退市数目以及沪深两市的退市率一直保持在很代的水平。中国证券市场退市难，究竟难在何处？追本溯源，最重要的原因是当初我国股票市场的主要功能是国企改革和融资，在最初的制度设计中就缺少严格、有效的退市机制，后来虽然逐步补充改进，但长期以来一直存在着“软约束”特征。上市公司从不再创造价值到真正退市，有着一道又一道的缓冲机会，一些指标可以轻易操纵，安排重组还能给各方带来巨大利益，导致我国股票市场出现了“严进宽出”、“能进不能出”的局面。从制度缺陷与监管漏洞、“壳”资源的价值、地方政府利益、银行债务保全需要，以及减少社会矛盾这五方面深入剖析退市难的原因。
制度缺陷和监管漏洞是我国上市公司退市最重要的原因之一。这些漏洞主要包括：（1）缺乏反映市场动态变化的定量指标，“连续3年亏损”在过去很长一段时间内都是我国退市标准中最易量化执行的指标，这就给了上市公司很大的逃避退市操作空间；（2）恢复上市申请的补充材料没有限定具体期限，上市公司通过无限期补充材料来避免退市命运；（3）监管部门对虚假披露、违法违规以及违反上市协议的行为惩处力度不够。
根据交易所股票上市规则，上市公司连续3年亏损，则暂停上市；上市公司连续4年亏损，则终止上市。因为缺少其他有效的定量指标来配套和制约，许多上市公司玩起了“二一二”的亏损游戏，即两年巨额亏损，第三年略微盈利，这样不仅避免发退市风险，连暂停上讪的风险也化于无形了。因为我国对上市公司监管的主要指标是会计年度内的净利润，因此，对于有强烈扭亏为盈动机的企业来说，在主营业务深陷危机的情况下，常常通过非经常性损益调节利润从面逃避退市。*ST迈亚就是一个典型的案例。
2000年4月27日，湖北迈亚股份有限公司（简称*ST迈亚，证券代码：000971）在深交所上市。根据企业2006年和2007年年报披露，经审计的净利润已连续2年亏损，2008年4月14日，*ST迈亚被实施了退市风险警示，这意味着*ST迈亚2008年年报仍显示亏损，企业将因连续3年亏损退市。2009年3月，*ST迈亚公布了该公司2008年年报，报告显示公司已经实现盈利，其中归属于上市公司股东的净利润为12141375.40元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-118649773.19元。根据上述审计报告，*ST迈亚于2009年3月30日申请撤销退市风险警示。经核查，*ST迈亚净利润为正，但扣除非经常性损益后的净利润仍为负值，因此深圳证券交易所于7月28日撤销退市风险警示，但仍给其戴上了其他特别处理的帽子，“*ST迈亚”变更成为“*ST迈亚”。
当然，监管部门和交易所也意识到问题所在。在新出台的«股票上市规则»中，通过增加扣除非经常性损益后的净利润指标和30个交易日内完成补充材料的要求，对制度的漏洞进行了填补。但是新制定的指标“松紧”是否合适，濒临退市的上市公司是否会玩出新花样来逃避退市等等，这些都还是未知数。
从即日起在全省范围内全面实施企业简易注销登记改革，着力解决“入市容易退市难”难题，进一步完善了市场主体退出机制。企业简易注销登记改革主要针对领取营业执照后未开展经营活动、申请注销登记前未发生债权债务或已将债权债务清算完结的有限责任公司、非公司企业法人、个人独资企业、合伙企业，符合企业简易注销登记条件的企业可自主选择一般注销程序或简易注销登记。人民法院裁定强制清算或裁定宣告破产也可申请办理简易注销登记。
被列入企业经营异常名录或严重违法失信企业名单的，存在股权（投资权益）被冻结、出质或动产抵押等情形，有正在被立案调查或采取行政强制、司法协助、被予以行政处罚等情形的8类情形之一的不适用简易注销程序。
证券市场管理体制的弊端解决
加快立法进度，规范证券市场。证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。因此，应尽快制定«证券法»及与其相配套的法规缺席，使证券交易活动各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。
证券市场中“政策市”的存在加剧了证券市场的波动
从中国股市诞生之日起，股市的发展和运行中出现的问题，其解决希望在于政府干扰。至目前为止，股市的问题仍需政府和相关职能部门出手解决，仍不能靠市场自身的运行规律来解决。
目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需要随政府的发展思路而不断变化。这种反复波动的状况不仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与者的积极性，往往会造成两种后果，一是股市发展出现过度繁荣，进而产生大量的股市泡沫，一旦这种泡沫被挤压，股市便会迅速萎缩；二是股市发展持续低迷时，股市价值被低估，对投资者吸引力降低，股市将在很长的时期内难以走上正常的发展轨道。
股市有其自身发展的规律，政府不应该过多地干预股市。中国股市“政策市”的存在加剧了证券市场的波动。在证券交易市场上，政府通过各种手段托市或抑市，试图将证券交易价格控制在一定幅度内。通过行政手段直接干预证券交易市场的做法扼杀了市场机制的正常作用，使得证券交易价格不能真正反映有价证券的供求关系，导致市场效率的下降
在巨大利益的驱使下，投资者的钱被吞噬、被利益集团饱中私囊。中国股市不仅成为上市公司圈投资者钱的工具，也成为了少数人通过内幕交易牟取暴利的地方。同时，成为建制内精英通过利用社会资源，扩大自己权力和影响力以谋取利益的地方。
中国股市发展至今，任然存在诸多复杂问题和不稳定因素，如证券法规不完善、不配套问题；上市公司信息不透明、不及时问题；上市公司内部管理不规范的问题；新股发行再融资的问题了一股独大和大小非流通之间的矛盾问题等等。
企业造假上市、股票“三高”发行只是我国股市监管问题的冰山一角，操纵股价、内幕交易、上市公司隐瞒重要信息现象的频繁出现都凸显了我国监管力度的不足。
4. 证券市场的结构单一，市场布局不平衡
目前，我国只有上海、深圳两个证券交易所。单纯有深沪两个全国性交易所不行，除了全国交易中心还应该有一定的区域性的交易中心。应该规定符合什么样的资格和条件可以进柜台交易，符合高一些标准资格和条件的可以上区域性交易中心，资格更高要求更严格的，可以到全国交易中心。
5. 股权结构的调整
我国的股票市场在股权结构上具有鲜明的特色:国家股和法人股高度集中并且不流通,可流通的社会公众股只占总股本的很少比重。这一独特的股权分置现象的形成有着历史的合理性,也是中国股票市场在高度集中的计划经济体制和国有经济框架下发展的必然选择。但是,当中国的经济体制改革走到今天,当中国的股票市场发展到今天,股权分置已经成为中国股票市场众多问题的根源,成为制约中国股票市场进一步发展的最大障碍。从国家与市场的关系的角度出发,首先，我国有关法规对我国证券市场股权结构的制度安排;其次,我国证券市场股权分置的制度性缺陷;最后,我国证券市场进行股权分置制度性改革的必要性和紧迫性,改革所要达到的制度目标,并且进行股权分置改革的措施。
三、我国证券市场的发展对策
（一）、完善的证券市场体系，加大处罚力度
健全完备的法规体系是证券市场规范动作与健康发展的基础。为此，在«证券法»基础上，还要制定并出台其它配套的法律法规，如«证券交易法»、«期货交易法»、«信托法»、«国债法»等。通过完善法律法规，对证券的发行与交易、证券交易所、证券商、股东保护措施、外国投资者等做出明确而详尽的规定。法律法规的制定既要遵循国际惯例，又要结合中国实际。同时还要强化执法意识、加大执法力度、严厉打击证券市场各类违法行为，真正做到有法必依，违法必究，执法必严，维护证券市场正常发展的秩序。
（二）、提高上市公司的质量
股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，把股市看作“圈钱”场所，因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。
（三）、规范证券市场，推进证券市场的国际化进程
证券的国内市场和国际市场是相互促进的，没有完善的国内证券市场，证券市场国际化也难以取得良好的效果，从中国证券市场目前的状况而言，应以国内市场为主，不断完善，形成较为规范，按国际惯例动作的国内市场。完善和发展国内证券市场应从以下三方面着手:一是积极稳妥地扩大股票市场试点，以适应企业多方位融资的要求；二是进一步完美证券市场组织体系，改变目前证券机构小而分散的状况，同时，设立一些专门对上市公司的财产进行公正评估，对盈亏进行会计审计，对信用状况进行评级的财产评估公司、会计事务所、评估公司和投资咨询公司；三是理顺市场的动作机制，其中包括增强市场透明度，打破分割以促进统一市场的形成，发挥证券中价机构的作用等。要在完善国内证券市场的基础上，提高我国证券市场的对外开放度。
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