我国开放式基金发展的现状问题及对策思考

第一章 我国开放式基金的发展现状

一、我国开放式基金的发展概述

二、现阶段我国开放式基金发展状况

第二章 我国开放式基金发展过程中存在的问题

一、法律法规不健全，市场监管不力

二、上市公司质量不高

三、投资者的结构不合理

四、缺乏风险规避工具

五、基金品种的贫乏

六、管理人才缺乏

第三章 对于我我国开放式基金的问题的对策思考

一、健全完善法律监管体系，加强立法、执法和监管力度。

二、完善证券市场环境，不断推出多样化的基金品种

三、大力培育机构投资者，树立理性投资理念

四、强化基金自身管理水平，建立一支高素质的管理团队

内 容 摘 要

我国基金行业经过快速发展，目前已经处于较大的规模背景下，成为我国金融市场的一支重要力量。现如今开放式基金成为中国目前投资基金发展的主要方向，但在开放式基金的运行过程中暴露了许多问题，以下思考我国现阶段开放式基金问题及思考。

关键词：开放式基金、发展、问题、对策

我国开放式基金发展的现状、问题及对策思考

导论

根据基金券(公司型基金是股份，契约型基金是受益凭证)变现方式的不同，投资基金可以为开放式和封闭式两种。一般情况下，一个国家投资基金的发展选择或采用什么样的模式，取决于许多因素，尤其是金融市场的发育程度、基金管理人的经营管理水平、投资者的投资能力与意识等。

一个时期以来，理论界及有关管理部门乃至证券、基金从业人员有一种十分明显的倾向，即都希望大力发展开放式基金，控制甚至停止封闭式基金的发展。从目前的状况来看，凡是资本市场发育比较成熟、投资基金发展历史较长的国家和地区，其开放式基金的数量和规模都远远多于封闭式基金。世界上规模最大、品种最多、功能最全的美国投资基金市场是如此，一些新兴的投资基金市场也是如此，所以人们普遍认为，开放式基金也应成为中国目前投资基金发展的主要方向。但在开放式基金运行的几年中接踵而至的问题慢慢展现出来。因此文中首先回顾下我国投资基金业的发展史，并介绍了开放式基金在目前发展状况下存在的问题。并对这些问题作出思考。

第一章 我国开放式基金的发展现状

一、我国开放式基金的发展概述

我国开放式基金的发展历程，大致可分为四个阶段：

 第一阶段：海外中国基金初步探索。我国投资基金始于80年代后期，首先是从海外国际基金开始发展。1985年12月，由中国东方投资公司在香港、伦敦推出“中国东方基金”，推出时资产净值1700万美元，开创了中国投资基金业务之先河。1989年5月，香港新鸿基信托基金管理有限公司推出“新鸿基中华基金”，投资香港、新加坡和台湾上市的直接或间接投资在中国大陆或与中国大陆进行贸易的公司所发行的股票。总的来说，从1985年到1990年，海外中国基金在国内还没有设立一只基金的情况下得到了优先发展。

 第二阶段：国内投资基金自发的初步发展。90年代开始，国内投资基金开始发展。1991年10月，由深圳南方证券公司、交通银行深圳分行发起，深圳南社区政府批准设立的“南山风险投资基金”正式成立，这是国内最早成立的一家投资基金。1993年8月20日，淄博基金在上海证券交易所挂牌上市，成为我国第一个在证券交易所挂牌上市的基金，实现了封闭式基金的流动性，标志着我国国内投资基金的兴起。自此后，国内各地以基金名义推出的投资工具不断出现。整个1992年，全国共发行基金40个。1993年，各地又陆续组建和发行了一批基金，从1991年到1993年5月，我国共设立75家投资基金和47家基金类收益凭证，总资产90多亿，其中有9只是在沪深两个交易所上市，有16只是通过地方交易中心参与沪深两个交易所市场交易。1993年5月19日，中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立即制止不规范发行投资基金和信托收益债券的做法。1993年5月至1997年年底，我国没有再批准设立一家基金，我国基金市场基本停滞。在这段时期，各级人民银行分行将工作重心转移到己设立基金的规范化和己批准基金的发行工作上，国内基金开始向规范性发展。

第四阶段：开放式基金的发展。2000年10月，《开放式证券投资基金试点办法》的颁布，揭开了我国证券投资基金业“先立法，后发展”的新篇章。从我国第一家开放式基金—华安创新于2001年9月面世至2003年11月底，我国己拥有基金管理公司31家，基金托管银行8家，证券投资基金86只，其中封闭式基金54只，开放式基金32只，总规模达到1616亿份，超过A股流通市值的12%。基金己经逐渐成为证券市场的重要机构投资力量和广大投资者的重要投资工具。同时，基金创新力度不断加大，品种逐渐增多;基金管理公司的管理经验、投资运作水平有了一定程度的提高；基金的专业理财优势得到了一定的体现，五年累计分红270亿元，年均分红收益率达到10.17%，基金监管进一步加强，监管经验逐渐丰富，初步建立了一套符合中国实际、行之有效的监管体系；基金法规建设取得一定成绩，主要监管框架基本形成；原有投资基金的清理规范工作基本完成，防范和降低了市场风险；基金业在证券服务业的对外开放中走在了前列，一批合资基金管理公司己开始运行。这些成绩就为我国基金业的进一步发展奠定了良好的基础。总之，进入21世纪，我国的证券投资基金业以开放式基金的发展为契机，进入了一个全新的发展阶段。

二、现阶段我国开放式基金发展状况

1．规模数量的发展。开放式基金由于存在“赎回”机制，基金资产规模不是固定不变，而是随着净值变化、赎回状况而随时发生变化。自2001年9月21日，我国第一只开放式基金“华安创新”募集满50亿份基金单位，正式宣告成立以来，开放式基金的规模和数量呈逐年上升的趋势，尤其是2004年，更是被誉为开放式基金超常规发展的一年。在短时间内，我国开放式基金从数量、种类、规模、影响力方面都有了快速的增长成为投资基金市场的主流。随着自身规模的壮大，开放式基金对我国证券市场的影响力逐渐增强，基金在公司决策时的话语权也在逐渐增强，开放式基金己经成为中国证券市场重要的力量。

2．基金品种的丰富，产品日益多样化，竞争日趋激烈在数量和规模增长的同时，开放式基金的种类也日趋丰富和完善，给了投资者更大的选择余地。按照投资目标差异，开放式基金又可以分为不同的风格。如美国开放式基金可以分为股票基金、混合基金、债券基金(免税和应税)、货币市场基金几大类，而在每一类中，又按照投资目标、策略等标准划分为不同的风格。如股票基金中可以分为资本增值型基金(Capital appreciationfunds)，总收益型基金(Totalreturn funds)和世界股票基金(World equityfunds)，而在资本增值型基金中，又可以分为收益成长型基金(Aggressivegrowth funds)、成长型基金(Growth funds)和行业基金(Sector funds)。按照投资类型，我国的开放式基金包括了保本基金、货币市场基金、债券基金、各种类型股票基金(包括股票型和配置型基金)在内的风险从低到高的系列产品。其中股票型基金所占比例最大，其次分别为货币市场基金、债券基金和保本基金。在股票基金这一大类型中，又可细分为稳定型、积极型、大盘股、小盘股以及形形色色的行业基金。同时，根据股票型基金的投资风格不同，又可以分为平衡型、价值型、成长型和指数型四种。开放式基金种类的丰富，既可以降低基金的投资风险，又满足了投资者不同的风险偏好，起到了吸引更多的投资者认购开放式基金的作用。

3．发起人、销售渠道多元化，管理趋向精细化发展。2005年4月6日，经国务院批准，人民银行、银监会、证监会已正式选定中国工商银行、中国建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的试点银行。富国、国投瑞银、湘财荷银、国联安等一些中外合资基金公司在2004年已经表现出了较好的发展势头，基余业正随着市场的不断开放，向国际化方向发展。随着商业银行设立基金公司已经开始进入实质性操作阶段，基金业的均衡格局将再次被打破，形成中资、合资以及商业银行设立的基金公司三足鼎立的局面。目前占主流的银行、券商销售基金方式，主要采用现场形式，LOF在保持现行开放式基金运作模式不变的基础上，增加交易所发行和交易的渠道。基本采用非现场形式，与买卖股票一样，电话、网上委托、营业部下单等，拓展了基金的销售渠道，方便了投资者进行认购，同时节省了成本。充分利用证券交易所现有的技术系统和结算系统，为中小投资者和基金公司服务。

4．基金管理公司及配套机构的发展。基金的发展壮大，对推动我国资本市场的改革开放和稳定发展发挥了重要作用，而基金的扩张当然离不开其管理者一基金管理公司的发展。我国开放式基金的发展具有一定的特殊性。从封闭式基金开始，我国的基金市场就是在政府的培育、呵护下生成和发展。在管理人和托管人资格上，我国实行严格的准入限制，按照投资基金规范运作的要求，确定了工农中建交五大银行为托管银行，保管基金资产并监督基金运作。在市场准入限制上，对管理人、托管人的资格实行审批制，把其他的竞争者暂时排除在外。根据开放式基金目前的情况，开放式基金的管理人和托管人仍由上述公司、银行管理和托管。虽然由于准入限制使基金的管理和托管有一定的、暂时的垄断性，但对防范风险，规范基金运作，加强监管，尤其是促使未来我国开放式基金市场的大规模发展具有积极的意义。

第二章 我国开放式基金发展过程中存在的问题

我国股票市场自2001年开始进入了漫长的熊市阶段，沪深股指一路下跌。其间虽然屡有反弹，但每次反弹过后都是更深幅的下跌。作为证券市场的投资者，基金首先要面对的就是证券投资风险，可以说中国开放式基金自从其成立之日起就面对着无可避免的巨大的系统性风险。虽然从整体来看，开放式基金的表现超越了市场平均收益水平，但是与国外基金相比，我国开放式基金的生存环境存在诸多问题，基金的业绩表现和风险管理能力等方面也有许多需要完善的地方。尤其是证券市场下跌，开放式基金面对大规模赎回压力时，这些问题体现的更为直接。在市场经济国家，证券投资基金从产生到自然成熟大约经历了40-50年的时间。美国和欧洲国家开放式基金从产生到大规模发展大约经历了40年的时间，香港、新加坡和亚洲其他国家和地区，也用了10年左右的时间。我国从封闭式基金发展到开放式基金推出可以说发展时间短、自然成熟的时间也不够，必须看到，在我国开放式投资基金的进一步发展中还存在着许多待解决的问题。

 我国开放式基金现阶段主要存在以下问题：

 总体来说，市场环境不成熟。开放式基金是在成熟的证券市场上发展起来并建立起市场主导地位的，因此对市场环境有着很高的要求。开放式基金运作的理想环境是规模庞大、流动性强、市场机制成熟、投资者理性、市场波动性不大的稳健市场，在这样的市场上，开放式基金的投资活动可以在保证流动性的一前提下最大限度地投资于收益较高的资产，其稳健的投资风格也易于得到投资者的认同。而我国的证券市场由于先大不足等历史原因，还远远不是一个成熟的市场，市场的总体规模虽然不小，但可流通的股票只占很小的部分，散户为主的市场造成了市场波动频繁；市场投机性强。市场监管有待加强，众多机构投资者包括投资基金存在大量不规范的行为，股价的操纵和利用内幕信息炒作非常普遍：市场整体的流动性很弱。可以看出，我国显然缺乏开放式基金发展的良好环境，开放式基金将在并不优越的环境下开始其在中国的实践。

一、法律法规不健全，市场监管不力

基金法规制度不完善，阻碍了开放式基金的发展。目前我国证券公司违规现象频繁，这源于我国投资基金法规制度不完善与监管力度的薄弱。通过法规来规范投资者和基金管理公司行为，明确投资基金主管机关，建立投资基金自律组织是开放式基金顺利运作的必不可少的条件，我国处于初级发展阶段，相关的基金法规相当匾乏，成为制约开放式基金大力发展的一个重要因素。

二、上市公司质量不高

基金持股交叉重复，持股集中、持股雷同的现象普遍的根源在于真正具有投资价值的股票太少。开放式基金对上市公司的质量提出了较高的要求。上市公司的质量高低关系到证券市场的整体运作质量，也关系到开放式基金的生存基础和经营发展环境的好坏。开放式基金利润来源于股利分红和资本利得。然而就我国的上市公司的状况而言，由于上市公司效益普遍低下，每年能够进行股利分红的仅是一小部分，相当大数量的上市公司自上市以来不是分红特别少，就是干脆没有，反而变本加厉，继续从股市“圈钱”，这是造成二级市场上热衷于投机炒作的重要原因。与开放式基金的实现收益的最大化的目标相违背，如果这种情况得不到有效的改变，开放式基金的主要利润来源自然是资本利得，而不是分红派现，由此会使开放式基金与封闭式基金及其他大资金一样利用资金优势操纵股票价格，制造股市泡沫，并向中小投资者转嫁风险，靠投机获利，从而加剧证券市场的波动。

同时由于2001年前，我国股票发行一直实施“额度制”。这种股票发行管理制度使许多优秀企业被排斥在上市公司之外，难以利用股市进行融资，加之企业所有制性质所限，也使一些企业难以进入上市企业行列，从而劣化了整个上市公司的结构。并且我国上市公司规模普遍较小，缺乏业绩好、规模大、成长潜力高的蓝筹股，美国经验表明，大型机构投资者一般将总资产的65-80%投资于蓝筹股，以实现其中长期价值型投资目标。入世以后，国企将同世界上的跨国公司在同一市场、同一规则下进行竞争，其发展前景如何，很难预料。而与此同时股市却高位运行，整体市盈率水平仍然比较高。在这种环境下，开放式基金将很难找到大量符合其投资理念的优质投资对象，其资金将不得不要么投资于素质较差的股票，要么重仓持有为数不多优质股票。这两种选择都不利于开放式基金的长期成长。

三、投资者的结构不合理

我国证券市场一直呈现出典型的散户主导型特征，这也是不成熟的证券市场所普遍具有的典型特征。经验表明，个人投资者的理性投资意识和长期投资理念是投资基金发展尤其是开放式基金发展的决定性因素。在我国，占相当比例的个人投资者缺乏长期投资意识，交易频繁，以寻求短期价差为目标，这与开放式基金低风险，谋求长期投资保值增值的目标很不一致。在这种情况下，很容易出现市场走势不好时助跌式的抛售和赎回，而在市场走强时又一窝蜂的跟进、助涨的现象。这种状况对开放式基金的继续发展是非常不利的。虽然近两年随着证券投资基金的壮大、二类企业入市及保险资金入市比例不断加大，我国证券市场的投资者结构有了较大改善，但与成熟市场相比还有相当的差距。加之在开放式基金发展的初期，首先要保证其流动性，考虑申购和赎回的费用情况，因此其收益率可能比封闭式基金要低，对中小投资者的吸引力可能不会很大，他们可能会采取观望的态度。我国的投资大众普遍缺乏金融知识和信托意识，普遍盲目跟风参与股市炒作，对待证券投资基金这种新的投资对象也采取了一种非理性的投机态度。

在这样的市场环境下，我国的开放式基金面对的是和国外成熟市场完全不同的投资者群体。一方面，现在己经入市进行投资的投资者很难看中开放式投资基金稳健的投资收益，另一方面，没有入市的投资者购买开放式基金的积极性也不会很高，即使购买了开放式基金，在股市大幅震荡时也容易出现挤兑性的集体“赎回”行为。可以预料，在开放式基金发展的初期，它的投资者将主要来自于保险资金、社会保障基金以及其他机构投资者，但长远来看，我国城乡居民持有巨额的金融资产，他们的参与对于开放式基金在我国的持续发展将具有重要的影响。先进的投资工具需要理性的投资者，理性的投资者也需要先进的投资工具，如果两者缺乏配合，市场的发展将会受到制约。机构投资者是相对个人投资者而言的，是指个人以外的各种组织。它包括各种信托机构、工业企业、企事业单位的退休计划、保险公司、工会和各类公益性基金会等。开放式基金本身是一种机构投资者，但是其发展壮大也需要其他机构投资者的支持与配合。机构投资者往往重视长期稳定的收益，因而对基金管理公司而言，宜于依照既定的运作模式进行资金管理。资料显示，美国共同基金的投资者中，机构投资者占15}左右，基金的总资产中超过40%的份额归机构投资者占有。机构投资者实力的大小在一定程度上决定着基金能否稳定运作。我国虽然从1999年10月允许保险资金间接入市，但机构投资者力量还非常薄弱，金融工具比较单一，机构投资者发展的外部环境不充分制约机构投资积极性的主要原因。

四、缺乏风险规避工具

没有风险的规避及对冲机制，是我国发展开放式基金市场目前的技术缺陷。开放式基金的特点决定了它不能从事风险过高的投资活动，风险的管理在其投资管理中占据了重要的地位。一般而言，证券市场的风险可以划分为系统性风险和非系统性风险两部分，其中非系统性风险可以通过分散化投资、建立证券投资组合来予以规避，但分散化投资对于减轻系统性风险是无能为力的，系统性风险只能通过投资风险抵补工具来规避。

在国外成熟的资本市场上，一般都有比较完善的期权、期货等金融衍生产品，为基金投资提供了大量的盈利机会以及防范风险和对冲风险(尤其是系统性风险)的便利条件和有效手段。实证研究的结果表明，在美国等发达的证券市场上，系统性风险仅仅占总风险的20-30%，而我国证券市场上系统性风险占总风险800左右。这就意味着在现阶段的中国证券市场上，分散化投资对风险规避的作用是很小的，而可以规避系统性风险的股票指数期货、期权等衍生金融工具在我国还不存在。证券市场目前还仅有做多机制，缺乏双边机制或做空机制，一些常用的避险手段如股票指数期货和国债期货等都还没有推出，这就制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力，基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。在这种状况下，如果遇到股市暴跌或者长期熊市，基金管理人即使意识到自身所面临的各种市场风险，也无法进行有效的规避和防范，从而也就难以将损失控制在最小的范围内，因而会在很大程度上限制基金专家理财优势的发挥。由于缺乏可以弥补损失的反向操作工具，一旦市场出现长期持续大幅下跌时，即使基金管理人的资产运作能力再强，能够保持基金的跌幅小于市场的平均水平，但是仍然无法组织基金持有人由于担心净值的进一步下跌而要求的赎回，由此进入了恶性循环，结果甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。就会造成投资基金资金流失，甚至无力支付“赎回”资金。在这种情况下，开放式基金被迫变现资产的行为还会进一步加剧市场的动荡，不利于市场的稳定性。

五、基金品种的贫乏

进行分散投资即投资于某一或多个金融产品之上，并将资金分散投资于若干个具体的目标，这是投资基金的主要特点。各个投资基金在总的投资方向上都有所侧重，按照投资结构、资产组合的不同特点而有所区分。投资基金管理公司按照不同的投资对象和投资目标，设定不同的投资基金。国际成熟市场上，基金品种繁多。多种类型的基金品种是活跃基金市场的重要手段，不同的资金来源、不同的投资目标与策略、不同的投资领域、不同的运作方式和操作风格，不仅给投资者以充分的选择余地，几乎能满足不同类型的投资者的不同偏好，而且在各自领域发挥特定的作用。我国现有的开放式基金产品类型，无论从规模上还是从数量上，都显得比较单薄。我国基金投资者可选择余地相对偏少，基金投向大多集中于股票市场，债券及货币基金。因我国债券与货币市场本身的局限性而未能形成规模。美国债券基金与货币市场基金却占据了整个投资基金的三分之一强。我国由于企业信用度不高又缺乏权威评级机构，债券投资多局限于国债及国库券，且数目、品种有限，因而债券基金发展缓慢。美国债券基金在投资基金总额中则占据着重要的地位，并且种类多样，投资者选择空间较大。美国债券基金近年来发展十分迅速，1970年债券基金资产仅有40亿美元，占全部共同基金资产的9%，至1992年底，债券基金资产己上升到5100亿美元，占全部基金资产的32%,累积性年增长率高达25。而相比之下，同期股票基金资产年增长率仅有2%，还不及债券基金增长率的一半。虽然债券基金净资产占基金总量之比有所滑落，但净产仍高居8080亿美元。而且，美国债券基金品种较多，按投资对象可分为美国政府债券、抵押品担保债券、高级公司债券、中级公司债券、高收益(垃圾)公司债券、投资级市政债券、高收益市政债券全球债券。以短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单以及其它质量好、期限短的大面额金融工具为投资对象的货币市场基金在美国也以其独特的魅力迅速膨胀，其规模由1974年的17亿美元扩张至1999年16131亿美元。货币基金因其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险较低，时至今日己成为最受欢迎的投资基金。

 而在我国货币市场上，货币市场基金收益高、风险低、流动性强、购买限额低、资本安全性高等优势难以充分体现。商业票据、公司债券等短期有价证券也多因信用缺乏而难以被人接受。投资工具的单一造成了基金品种的单一。我国股票及债券市场特别是公司债券市场还有待发展，金融衍生产品还停留在理论探讨阶段。金融产品的单一束缚了基金产品的创新，目前的基金产品不仅风格雷同，在风险和回报特性上也大体一致，因而无法满足客户多样性的需求，尤其难以满足那些希望通过资产分配来提高资产风险收益比的大型机构客户的需求。

我国近四成开放式基金风格“言行不一”。开放式基金产品风格分化，即各只基金以“成长”、“价值”等词语来标明基金创新性，这种产品风格创新在理论上是对投资者多样化、多层次市场需求的适应，但同时，也是主动创造市场的过程，实际上是以特定的产品差异化来完成市场细分，并巩固自己的投资者市场力量。然而，这种产品风格的确认和划分，以及在实际中的操作效果，最终决定于投资者群体相应的分化程度，决定于投资者群体的投资理念的成熟程度。只有理性和成熟的投资者群体才能够形成差别化的投资需求。投资者群体投资意识不成熟，在投资组合选择上缺乏差别化，则不会形成对基金不同产品风格的需求，也难以鉴别基金产品风格。

其次，开放式基金的产品风格的实施要落实到对投资组合设计上，因此，市场(尤其是股票市场和货币市场)的广度和深度将成为制约因素之一。目前我国股票市场上的股票数量规模不大，许多上市公司股票的价值具有很大的不确定性;货币市场不发达，债券市场严重滞后。这将可能制约基金风格、投资策略的实际操作效果，造成基金产品风格“言行不一”。

六、管理人才缺乏

缺乏具有较高素质和管理能力的基金管理人。开放式基金的管理难度要比封闭式基金大得多，投资运作的特点不一样，投资的理念也有所不同，开放式基金对收益和风险管理要求的更高，因此对基金管理者水平的要求更高。1998年以来我国证券投资基金取得了很好的投资业绩，其中有不少成功的经验，但也有包括新股优先配售在内的特殊扶持政策的因素在起作用，基金管理人的管理水平并没有得到完全市场化的考验。从国外的经验来看，开放式基金的运作不仅仅是投资或管理技术的积累，更可以说是一种投资文化。开放式基金的最大特点之一就是“专家”理财，作为基金管理者尤其是开放式基金管理者，必须是既具有深厚的理论知识，又具有丰富的实践经验的“专家”。但在我国，这样的“专家”还十分缺乏。我国的基金业还处于起步阶段，相当部分的基金管理人在设立基金时并没有实践经验，基本上是在摸索中起步的。目前我国基金管理公司的研究部门规模普遍较小，基金经理的操作还要借助公司之外的券商和咨询机构的研究力量。这样会存在一些问题：一是由于不是第一手资料，基金经理难以就上市公司的销售、利润、竞争、成本控制和行业发展趋势等获得最新信息，无法对市场变化作出迅速反应;二是风险较大，比如券商的研究机构推荐的股票可能正是该券商的自营盘正在跟踪或已经操作的股票，其风险可想而知。开放式基金运作成败的关键不仅在于其投资收益的情况，还与其市场营销能力、投资者关系和市场形象密切相关。而在这些方面，我们积累的人才和经验还非常少，开放式基金在发展初期将面临严峻的人才考验。

第三章 对于我我国开放式基金的问题的对策思考

一、健全完善法律监管体系，加强立法、执法和监管力度。

完善的法律和严格的监管是发展开放式基金的前提条件与必要保证。发达国家的经验告诉我们，开放式基金的发展要建立权威的证券基金监管机构和行业自律组织，要加强对基金管理人、基金托管人的约束;严格法规管理。实践证明，中国开放式基金法律监管法规体系的健全和完善，对于促进开放式基金的发展、规范开放式基金的运作和加强对基金的监管，都起到了非常积极的作用。

（一）尽快建立一个以《投资基金法》为核心的投资基金法律体系

在现行的《证券投资基金管理暂行条例》中，专门针对开放式基金的条

款非常分散，此后颁布的《开放式证券投资基金试点办法》，针对开放式基金仍然没有系统的法典意义上的法律规范。有鉴于此，《投资基金法》的制订要有一定的前瞻性，要制定一部涵盖面较宽、不限于投资某个特定领域的投资基金法律，使《投资基金法》成为我国投资基金业监管的权威法律。它的出台对于弥补目前基金监管法律法规体系的缺陷，促进中国基金业的健康发展，将起到积极的推动作用。同时应尽快研究制定《投资者保护法》、《投资顾问法》等相关及配套法律法规体系，要对现有的基金法规、部门规章和规范性文件进行评估，并不断的补充、认真研究哪些法规需要废除，哪些需要修改和补充，哪些需要重新制定，并抓紧做好相关的立改废工作。

(二)建立健全监管机制

开放式基金监管是保障广大投资者权益，维护市场良好秩序的需要，我国应坚持政府监管与自我监督、自我管理相结合的原则，营造“公开、公平、公正”的投资环境。建立和健全以中国证监会为主和基金业协会为辅的监管机制;建立和完善财务和重要信息披露及风险管理制度;建立和健全会计师、律师等中介服务机构，对侵害投资者利益的行为进行有效制约。

1、加强证券交易所的一线监管。目前证交所和证券业协会只起到辅助政府监管的作用，忽略了其一线监管的地位，证券交易所是上市证券集中交易的场所，容易及时发现问题，能够对整个交易活动进行全面的实时监控。因此应适度形成交易所在组织和发展市场等方面的激励机制，加强它在上市公司、基金的持续信息披露、市场价格异常波动和一般违法行为查处等方面的监管权责。

2、完善开放式基金的信息披露。信息披露是敦促基金管理公司向公众提供有效信息，接受监管的最直接途径，管理层应改变基金监管思路，逐步淡化实质监管，强化信息披露工作，提高投资人的判断能力，由投资人自主地对基金的投资价值做出独立、全面的判断。应当加强信息披露的强度，对信息披露的内容进一步完善和细化，比如在中期报告和年报中应当对报告期间亏损最严重的投资做出说明。同时，也可以要求会计师事务所对基金管理公司的内控制度是否得到切实执行进行独立的审计，并出具相应的审计报

告。通过上述信息披露措施，使基金管理人的活动“暴露在阳光下”，利用舆论和市场的压力使管理人减少损害持有人利益的行为。

3、加强政府监管部门自身建设和约束机制。应从内部控制和外部监督两方面加强监管机构的建设，提高监管的公正性和高效率。内部控制的核心在于制订能有效约束监管人员的内部规章和制度，并以高薪养廉;外部监管的关键在于增强监管的透明度，使社会各界都能对监管行为进行及时、有效的评价、监督和反馈。同时加强有关监管机构和其它经济管理部门之间的协调与沟通，保证监管制度与政策的全面合理性，更好地发挥监管的合力作用，消除现存和可能出现的监管真空

4、尽快完善行业自律组织的机构和职能建设，使其在制订基金行业的执业操守、监管形式、基金的日常运作，交流开放式基金监管经验，研究基金的发展战略和维护基金业的利益等方面发挥主导作用，以此确保开放式基金的规范稳健运作。

(三)优化基金治理结构

优化基金治理结构的根本目标是保护投资者的利益。应建立和完善独立董事制度;建立有效的激励约束机制，改进内部控制，强化自律与监管;完善基金契约，强化基金托管人的职责。

1、建立和完善独立董事制度。强制实行独立董事制度，用法制手段优化基金管理公司董事会成员构成，限制独立董事所持基金份额，同时要在继续实行“好人举手”制度的基础上，加大独立董事在基金董事会中的比例(目前中国规定为1/3，发达国家多为2/3以上)，强化独立董事的监管职能。这有助于提升董事会决策的专业水准，遏制大股东的关联交易行为，提高基金管理公司的职业操守和专业能力，从而提高基金的治理效率。

2、建立有效的激励约束机制，完善内部制衡机制。激励机制是企业发展的动力所在，约束机制是企业发展的制动器，要针对管理层和员工层制定有效的激励与约束机制，加快基金管理公司间的市场竞争步伐，促使基金经理层的职业化进程。完善投资决策与风险控制制度。基金管理公司应以取信于市场、取信于社会投资公众为宗旨，按照诚实信用原则，更新投资理念，调整和规范投资决策制度，建立和健全风险管理与内控制度。在至关重要的基金资产投资决策制度上，要以“制度管投资”思路取代“人管投资”的做法，明确投资决策的权力划分与责任归属。真正落实内部风险控制制度，强化内部监察。风险管理委员会和内部监察机构应归属董事会。内控机制的好坏对于规范投资、防范风险、保护投资者利益十分重要。内控的重点是看是否有清晰透明的内控制度以及制度的执行情况。要研究制定相关规则和办法，督促基金管理公司建立科学、全面和有效的内控机制和内控制度，并通过非现场检查等有效方式，检查内控制度的实施情况和存在的问题，监督存在问题的公司进行整改。

3、完善基金契约，强化基金托管人的职责。基金契约是调整、约束基金各方当事人的重要法律文件，也是持有人约束管理人与托管人的主要依据。对持有人而言，国内许多基金契约是不平等的格式合同。部分基金契约未明确规定基金的风格和收益风险对应关系。契约赋予基金管理人太大的操作空间。持有人对基金和管理人无法形成合理的判断与预期。这方面通常会涉及基金管理人和托管人的选择标准，以及选定的管理人的托管人的外部关系、内部组织和业内信誉等，同时也要考虑管理人和托管人的具体工作人员的业务素质、个人经历以及人品声望等，在绝大多数国家，对于充当基金管理人或托管人的机构以及基金会具体经理人员都有专门的资格要求。

二、完善证券市场环境，不断推出多样化的基金品种

我国金融业在经过十几年的改革开放之后，金融领域的市场化、法制化、规范化程度不断提高，这就为投资基金的发展提供了依托。在此基础之上，必须不断完善发展这一市场环境，为开放式基金的发展进一步打开渠道。 

(一)加强资本市场深度广度建设，提高上市公司质量

投资基金是资本市场中的一个组成部分，发展投资基金与资本市场的深化是一种相互依存，相互支持的共生关系。一方面，资本市场深化为投资基金产生提供了前提，另一方面，发展投资基金对资本市场深化、成熟发达的标志。资本市场必须具有足够的广度、深度和层次能使其良性发展。具体体现在市场规模、单个证券的发行与交易量以及市场结构是否合理上。

首先要提高流通股的比重。逐步释放一般竞争领域内上市公司的国有股和国有法人股，合理确定国有股与国有法人股的释出价格，降低股票市场的平均股价水平和市盈率，提高股票市场的流动性，为开放式基金的运作拓展空间；其次要加强债券市场、货币市场的建设。我国的股票市场较为发达，但是长期债券市场、货币市场却处于低迷状态，始终没有得到大的发展，股票市场成为资本市场的代名词。开放式基金要求长远的投资目标，需要采取资产多元化的投资策略，但我国目前只能发展股票基金，对其他国债、公司债、短期票据的投资受限，开放式基金稳定市场的作用发挥不出来。因此，必须进一步完善加强债市、货币市场等的建设，为开放式基金开辟多元的投资渠道;再次要稳步促进A. B股合并。开放式基金需要开放的市场，在国际市场上组合投资是国际大基金的最基本的投资策略，只有这样才能在最大范围内分散风险和寻求最优投资机会。我国的A股和B股还处于分割状态，还没有引入国际基金的竞争，同股不同权的不合理现象还继续存在，在加入世贸组织的大背景下，这个问题必须得到妥善解决，同时，A, B股的合并也为开放式基金创造巨大的发展空间，对开放式基金的长远发展必将产生积极的影响。

 对中国上市公司素质较为低下的状况，必须从各方面采取有效的措施，努力提高上市公司的整体素质。这样不仅可为开放式基金提供有力的支持，同时也是整个证券市场健康发展的基本保证。一是加强上市公司监管，实质性地改善上市公司的治理结构和运行与发展机制，提高上市公司的透明度和运作质量;二是坚持市场准入规定，选拔业绩优良、发展前景良好的优秀公司上市，严把公司的上市关，严格券商的上市推荐责任，使那些意欲从股市中“圈钱”的投机公司拒之门外，保证进入股市的公司具有良好的经营业绩和成长前景;三是通过制度创新，改变政企不分的状况，优化上市公司的激励机制和约束机制，使优秀的管理人刁‘和上市公司脱颖而出，确保其所披露信息的真实性与可靠性;四是大力推进实质性重组，使业绩不良、管理不善、行业前景暗淡的上市公司壳资源迅速向未上市的优势企业转移。五是完善股市的“退出机制”，淘汰那些业绩持续低劣，已不符合上市公司标准的企业。

(二)大力推进金融工具创新

投资对象的多元化是基金产品多元化的重要前提，各类金融工具及其衍生产品的种类越多，基金产品创新的空间就越大。目前，开放式投资基余可投资的工具仅限于股票和债券，没有“作空机制”，基金管理人缺乏有效的规避市场风险的手段以缓解开放式基金所面临的赎回压力。因此，应根据市场情况，适时推出股票指数期货，国债期货等交易品种，稳健投资基金收益，增加其吸引力。

股指期货的推出在一定程度上可降低开放式基金的操作风险，成为开放式基金的一种避险工具。当然，对股指期货的推出一定要有一个全面正确的认识，不能希望它一经推出，马上就会受到追捧。因为，股指期货这种金融衍生品是否会被开放式基金大量采用，主要取决于开放式基金本身的投资目标。由于开放式基金设立的目的是增值而不是保值，所以开放式基金与其他从事股指期货交易的主体不同，回避风险是第二位的，充分利用手中的资金获取最大的利润才是第一位的。但是，股指期货的实行是金融市场得以完善的重要一环，它的推出一定会有利于开放式基金的稳健前进。

(三)推动基金品种创新

在品种创新中要尊重市场规律，强化市场机制，激发市场自发创新的活力。充分发挥市场机制创新品种的功能，要在完善现有基金品种的基础上，根据保险、养老、社会保障、居民储蓄等社会资金的期限、结构、预期收益等特点，适时推出适宜的基金品种，引导社会资金通过基金投资于证券市场，优化金融资产结构，增加证券市场长期稳定的资金来源。使开放式基金品种创新向个性化、品牌化和丰富化方向发展。个性化表现在要增加开放式基金类型、品种，根据金融产品的发展和投资人投资的需要，可能将推出期权、期货、货币市场基金、行业基金等。行业基金是在上市公司增加，行业特征明显化后，而出现专门投资于某一行业的基金，如科技、生物行业基金。由于目前我国绝大多数基金投资重点大同小异，基金产品不富个性，因此要发展个性鲜明、风格迥异的开放式基金。品牌化表现在随着基金类型和数量的增加，要求基金管理人注重基金运作业绩和表现，尽快建立一批名牌基金和名牌基金管理公司。丰富化表现有多个方面。如基金品种设计更加灵活，基金限期灵活设计，基金可相互转化，基金折价交易等。目前我国可从两方面丰富开放式基金品种，一方面是规模大小、投向选择、分红方式、赎回许可、费率变化等关于基金产品内涵方面;另一方面围绕基金的投资方向进行创新。

三、大力培育机构投资者，树立理性投资理念

培育机构投资者是实现资本市场的市场化和国际化的重要步骤，我国资本市场运作风险高，开放式基金的实践刁‘刚开始，为稳定运作，其吸纳资金的对象可以以机构资金为主，针对开放式基金不稳定的特点，应该从政策上鼓励机构投资人积极参与基金投资，包括:允许发起设立基金管理公司或基金，推出适合保险公司、养老基金以及其他社会保障基金的基金产品，培育能够适应开放金融市场激烈竞争的金融超市服务模式，以吸引这些机构成为投资基金尤其是开放式基金的核心客户。这样既可以有效避免由于个体投资者的不稳定投机行为而导致基金份额剧烈波动所形成的市场不稳定，又可以有效解决这些资金的投资渠道问题，有利于培育稳定的基金投资人，进而培育证券市场的机构投资者，促进我国资本市场的更健康地发展。

要培育健康和高效的机构投资者，应遵循下列原则:一是必须统一所有代客理财的投资机构(包括保险公司、养老基金、投资管理基金、信托公司和证券公司)的标准，同时对从业人员进行充分的资格认定。二是实现机构投资者的股权多样化和私有化，以加强机构投资者的治理结构与投资管理水平。三是放松投资限制，并建立合理、统一的投资法规。

在培育机构投资者的过程中，要注意总结各国的经验和教训，做到多方面论证。根据机构的资金特点和具体要求设计基金的运作，为适应开放式基金发展需要，以下几类机构的资金可作为吸纳对象。

首先是保险资金。目前我国保险公司总资产数量在2000亿元左右，如果按10%的入市比例，入市资金最多则可达200亿元左右。开放式基金可定期赎回，给予保险公司自由选择投资期限的权利，从而从根本上解决了封闭式基金的流动性问题，加大保险公司对基金的投资兴趣。如果将来保险公司参与发起设立开放式基金，这将进一步提升保险资金入市的热情。

第二是社会保障资金。从发展趋势看，充分吸收社会保障资金、企业年金等应当成为基金公司关注的重点。随着社会保障体系的日趋完善、人口结构老龄化的趋势日趋明显等，退休市场和社会保障市场上累积的大量资金需要寻求稳定的投资渠道，而开放式基金是一个重要的选择。按照我国社会保障体系建设总体方案的设计，社会养老保险由国家基本养老保险、企业年金和个人储蓄养老保险三个支柱组成。其中，前者由国家强制执行，后两者则是自愿购买。企业年金是由企事业单位为员工提供的福利保障计划，从长远趋势分析，将基本养老保险中的个人账户部分分离并与企业年金整合，则企业年金就成为最有增长空间的基金投资者之一。

随着市场的发展，证券市场的投机特征将逐步弱化，投资人的投资理念会日趋成熟，由投机转向投资。加入WTO后，国外理性化的投资理念将对国内产生较大冲击。要不断加强对投资者价值投资和理性投资的教育，向广大投资者推介国外成熟的投资理念，帮助中小投资者树立正确和投资理念，促进国内投资者素质的提高和结构的调整。开放式基金还处于起步阶段，其进一步发展必然要求投资者改变投资理念，逐步走向成熟。

四、强化基金自身管理水平，建立一支高素质的管理团队

要想赢得投资人的信赖，就必须不断强化基金的管理水平，健全并切实贯彻内部风险控制机制，建立一支高素质、优秀的管理团队，一名优秀的经理人必须具备敏锐的判断力、超强的意志和强烈的风险意识。我们的开放式基金也要推出自己的名牌产品。

提供个性化服务。开放式基金其独特的运作机制决定营销服务在其良性运作中起着举足轻重的作用，尤其对个人投资者的销售最需要体现个性化服务的一面。长期以来，我国个人投资者投资渠道单一，虽然股市吸引了部分个人投资者的关注，但整体来看，个人投资者仍以银行存款为主，这部分人当中，有资金量很小，没有能力进入其他投资渠道的，但更多的是有资金能力，但由于各种各样的原因还没有进入证券投资领域的。对于这部分人来讲，基金发行者如能有针对性地进行个性化服务，他们极有可能成为开放式基金坚定的投资者，也只有具备了这样一个阶层，开放式基金的长远发展才有保障。实际营销过程中，可以把开放式基金的潜在个人客户进行细分，不同情况提供不同服务。

树立开放式基金的品牌。“赎回机制”是开放式基金区别于封闭式基金的重要特点，对开放式基金的管理产生很大的压力。因此，开放式基金的品牌就是命根，基金管理公司要制定公开、明确的投资策略、原则。投资策略和原则能体现开放式基金的投资风格，投资者将会根据开放式基金的投资风格选择适合自己的投资品种。公开、明确的投资策略和原则更能取信于广大投资者。同时，锁定投资范围和具有明确的投资策略的开放式基金将使基金管理者更加专业化，更能在某些领域创出品牌和形成个性。要加强营销，推广品牌。光有好的基金产品，而没有良好的营销力量是难以在激烈的竞争中取胜的。基金产品营销对开放式基金规模起着决定性的作用，也对推广开放式基金品牌意义重大。树立超前的基金营销理念、建立强大的基金营销队伍将是开放式基金的当务之急，加强基金营销的同时，也是宣传公司品牌的良好机会，把开放式基金的营销与品牌宣传进行有效地结合，使开放式基金经营和管理相互促进。最后要培养品牌基金经理。开放式基金需要借鉴国际经验，逐步建立起强大的开放式基金管理专家队伍，培养出品牌基金经理，取得投资者的高度信赖。

建立高素质的基金管理队伍。大量高素质、具有良好职业道德品质的基金管理人员是决定开放式基金能否走上成功道路的关键因素，因此要打破人才缺乏对开放式基金发展的制约，积极引进国外的成熟经验和先进管理技术，引进一批有经验的基金高级管理人才，同时加强对国内基金管理人的培训，为高素质的年轻人提供良好的环境和机制。同时政府对此要有一个长远发展规划，作为基金业积极、稳妥发展的政策指引。如可针对我国基金业的现状，制定总的行业资格标准、从业人员操守准则和行为规范、专业人员达标比例、专业培训的普及程度等。基金管理公司则必须把投资者的利益放在第一位，要严格按照基金的承诺进行投资，提高透明度，让投资者了解管理公司的投资策略、投资组合和经营风格。同时，基金管理人应通过学习专业知识，形成先进的投资哲学、投资战略和投资技术，尽量减少风险和提高业绩，为投资者带来满意的回报。此外，还要努力做好宣传普及，使大众了解基金投资，并成立基金管理公司的市场营销队伍，尝试个性化的服务，以满足不同投资者的需求

逐步建立形成基金经理人市场。包括基金经理人的设立逐步由审批制向核准制再向注册制转轨，让基金投资者有足够权利对基金经理人进行挑选，通过优胜劣汰的机制，建立起竞争性的基金经理人才市场。只有让更优秀的基金经理人有机会管更多的基金，对他刁’有更多的激励，同时对其他基金经理人才有更多的约束。而另一方面资金向优秀经理人集中，也有利于主管部的监督，有得于发挥基金市场的资源配置功能，也有利于真正从业绩回报上体现保护投资者利益。在实践中，可通过股权参与制，将经理人利益客户利益、公司利益相联，建立起一种公司、员工、客户等各方当事人目标利益一致的机制，在市场运作中创造尽量大的效益。

五、建立科学的基金评价体系

基金评价系统的建立应包括三个方面:基金评价方法、基金业绩评价基准和独立的基金评价机构。

基金业绩的评价，不能单纯停留在比较资产净值上，因为若只考核单一业绩指标，某种程度上会促使基金经理单纯追求投资回报，而忽视风险的存在。因此，除投资业绩外，还必须多方面考核包括基金类别、收益、风险、风险一收益特性、业绩稳定性、运营规范化等指标，通过众多的指标比较，建立一个完整的科学评价体系作为投资人评价基金、选择基金的参考。

另外采用定量研究与定性评价相结合从数量化的角度对基金的业绩评价。定性分析主要是为了评价基金管理公司的管理能力、信誉等内容。方法是采集各种公开信息和实地调查相结合。主要内容包括:公司的投资理念、公司的治理结构、公司的内控制度、公司的激励制度、公司的组织结构和公司从业人员的素质。这种方法能够找到基金业绩表现背后的原因。定量分析主要是根据基金以往的业绩表现，比如净值表现、收益率和风险等来直接对基金进行评价，这种方法在某种程度是以所谓成败论英雄，所以它较为客观。

基金业绩的评价应综合考虑多方面因素，包括投资目标、投资范围、投资期限、市场环境、交易成本、税收因素、流动性、市场的博弈性与可实现收入及真实收入，最根本的还是基金投资风险和收益关系的比较。

同时基金业绩的评价需要有专业基金评价机构，并且该机构必须是独立于基金管理人的。应该鼓励与基金公司或基金发起人无利益关系的独立机构进行基金评估，鼓励不同独立机构创建不同的基金评价体系，以便从不同角度评价基金，这是当前建立基金评估体系的政策取向。

参 考 文 献

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