一、序论3
二、本论3
（一）人身保险投资的收益及风险3
（二）相较于黄金、储蓄、房地产等方式投资的优与劣7
（三）现下投资群体投资大方向数据分析，及未来投资方向的预判9
（四）根据数据分析，体现人身保险投资的优势16
三、结论18
（一）我国保险投资的现状18
（二）我国保险投资面临的问题19
（三）对我国保险投资未来发展的建议20
内 容 摘 要
改革开放以来,我国保险业发展迅速,保费收入从1980年的4.6亿元增加到2007年的7035.8亿元,年均增长达30%;保险资产迅速增加,截至2007年底,我国保险资产总额已达3万亿元,保险资金的运用余额2.7万亿元。从发达国家的经验看,保险业发展到一定程度后,保险公司的承保业务利润空间很小,甚至长期亏损,保险公司的投资业务成其主要的利润来源,保险投资也就成为保险企业生存和发展的重要支柱。长期以来,由于受经济体制、机制以及投资渠道等多种原因的影响,我国保险投资在保险业发展中长期处于从属地位,各保险公司只注重保险市场份额的扩展,只考核保费收入指标,忽视保险业务的合理构成和保险资金的有效运用,致使承保业务与投资业务的发展严重失衡。随着我国保险业长期持续快速发展,保险资金规模不断扩大,保险投资的重要性也日益凸显,保险投资业务也越来越受到业界的关注与重视。近年来,我国在保险投资的制度建设方面不断取得进展,保险资金的运用渠道逐渐拓宽,多元化资产配置的框架已经初步形成。但是,我国保险资金管理机制和保险投资决策机制尚不完善,保险投资风险管理还很薄弱。而选择适合的保险投资主体模式是加强保险资金风险管理、完善保险投资决策机制的前提和关键。国际上典型的保险投资主体模式主要有三种,即保险公司内设投资部门的运作模式、委托外部专业投资机构运作模式以及设立专业化保险资产管理公司运作模式。目前,我国保险投资主体也主要有这三种模式。这三种模式各有优缺点。本文对这些运作模式的优缺点进行了比较分析,并探讨了我国保险公司如何根据自身情况选择合适的运作模式。
论人身保险投资的收益大于风险
一、序论
在人身保险中,尤其是长期人寿保险中,保险公司对投保人缴纳的保费计息并在满期后全部或部分地返还给受益人,由于其返还数目大大多于投保人所缴纳的保费,所以被人们普遍认做一种投资手段。人身保险是以人的生命或身体为保险标的，以人的生、老、 病、残、亡等为保险事故的一种保险。与黄金、储蓄、房地产等其他投资方式相比较,人身保险尤其是长期人寿保险不具投机性,没有风险,有着稳定而且可靠的未来收益,同时又具有经济保障的作用,因此往往被人们看好。
二、本论
（一）人身保险投资的收益及风险
保险投资是保险业经营的主要内容之一,保险投资的成效对保险公司的经营与保险业的发展具有重要的影响。我国现代保险业的发展是从20世纪80年代起步的,随着改革开放,中国保险业务快速增长,保险业的服务领域不断拓宽,形成了日益完善的市场体系,整体实力明显增强。但总体而言,尽管取得了巨大的成就,我国的保险业与世界发达国家还有很大的差距,保险投资方面的差距更大。保险投资易受多方面因素的影响,下面将从几个方面来对其现状进行分析。
1. 保险投资环境分析
保险投资环境是指影响保险投资的各种因素的总和,涵盖了制度、政策、市场等方面的因素,包括有关部门对保险业的监管状况、宏观经济环境及市场状况。随着改革的推进,我国保险法规和政策关于保险资金运用策略是逐步放宽的。1995年以前,保险资金只能存入银行,所得利息必须全部上缴国家财政。1995年颁布的《保险法》,规定保险资金可运用于银行存款、政府和金融债券等。1999年,保险公司被批准不超过总资产5%~15%的保险资金可以间接进入资本市场。2004年,中国保监会和中国证监会发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》,保险资金获准直接入市,但是保险机构投资者投资股票的比例最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。2006年,保监会发布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》,规定具有投资资格的保险机构,通过受托人可以间接投资于交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目。新《保险法》规定,保险公司的资金运用可用于下列形式:银行存款;买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券;投资不动产;国务院规定的其他资金运用形式。可见,新《保险法》明显对保险资金运用拓宽了投资渠道。这次金融危机对我国保险业海外市场投资影响也是巨大的。2008年10月6日,平安保险证实,该公司将为投资在欧洲富通银行所造成的损失做出157亿元人民币的拨备。在金融海啸的冲击下,中国政府已通过各种政策来保证经济和金融的安全、稳定与发展。可以说,这次金融危机对保险业来说,是一个调整的时机,随着新保险法的实施,中国保险市场将迎来新的持续稳定发展时代。
2.保险投资主体分析
改革开放以来,尤其是党的十七大以来,我国保险业进入了快速发展阶段,各方面工作取得重大进展。同时我们应该看到还存在一些不足。首先,保险投资主体的投资理念还不成熟。保险投资目前还处于粗放经营阶段,主要体现为高投入、高成本、高消耗和低效率。面对庞大的经营资产,没有形成成熟的管理思想和经营理念。其次,我国保险投资的管理水平不高。管理水平的落后,将直接和间接影响投资收益。我国保险公司普遍存在管理落后的问题,其根源是缺乏专业化的保险投资人才。国内保险业由于以前投资渠道受到严格限制,长期以保险业务为主,经营模式单一,忽视了发展保险投资专业队伍,缺乏具有较高专业性的投资管理人才。再次,保险公司投资主体地位不明确。在保险投资方面,保险公司的重大投资决策在很大程度上仍然直接或间接受到主管部门的控制和影响。保险公司的投资主体地位还不明确,权责不明晰。
3.保险投资结构分析
长期以来,我国保险投资法规制度严格,投资结构比较单一。4月29日,保监会新闻发言人袁力在保监会一季度例行新闻发布会上透露,在资产结构方面,银行存款占比为31.1%,较年初上升4.6个百分点;股票占比为9%,较年初上升1个百分点,资金运用收益达433亿元;基金占比为5%,较年初下降0.4个百分点;债券占比为52.8%,较年初下降5.1个百分点。一季度保险资金投资基础设施占比为1.8%,比年初上升0.2个百分点。可见,债券在保险资产中的比重最大,银行存款在保险资产中的比重较高,其它投资比重则较低,资产结构有待合理配置。当前保险业的区域结构、市场结构和产品结构有待完善。只有结构合理,才能提高保险收益。提高保险收益,既是偿付能力的保证,也是保险业持续健康发展的必然要求。不合理的保险投资结构将导致保险资金的收益下降,直接影响到保险公司的偿付能力和经营的稳定性,不利于保险业的健康发展,还可能产生新的经营风险。
4.保险投资风险分析
受国际金融环境恶化的影响,我国股市持续走低,保险公司损失惨重。国内最大机构投资者中国人寿及其竞争对手中国平安同时公告2008年三季报。根据三季报,中国平安受富通投资损失影响,三季度净利润亏损78亿元;而中国人寿在国内资本市场也损失惨重,营业利润直降55.71%;中国太保三季度首次出现投资亏损15亿元。从三家上市公司三季度报告来看，保险机构盈利能力仍出现了大幅下滑。2008年前三个季度，保险资金运用平均收益率仅有2.1％。保险行业巨额收益的权益投资出现大幅亏损，给保险公司带来了巨大冲击，保险分司面临巨大的投资压力。
（1）偿付能力不足风险凸现。2007年，不少保险机构依靠权益投资收益一举解决了困扰自身多年的偿付能力危机，全行业偿付能力充足率大幅攀升。进入2008年以来，保险机构偿付能力溢额迅速消失，偿付能力急剧下降：一方面，保险机构承保业务急剧扩张，公司法定最低偿付额度大幅上升，另一方面，股市上演惊天逆转，权益资产价格大幅下跌，保险机构实际偿付能力额度大幅缩水。
（2）现行保险投资渠道狭窄已经日益显现。保险公司有充分的资金来源进行投资，也有对保险投资收益的迫切需求，寻找合适的投资渠道，在保证资金安全的前提下获取投资收益，是保险公司经营管理的主要目标。尽管近几年投资于基金、金融债券的比重在逐年上升，但整体还是以银行存款为主，占可用资金总额的1/3，而银行存款对资金并非一个有效的运用渠道。投资结构的不合理必然导致投资收益率的偏低。当前资本市场形势下，传统资产已无法满足保险公司的投资需要，保险公司传统投资面临极大考验，急需拓宽投资渠道。现有的投资渠道都存在不足。银行存款安全性高但收益低；证券投资基金和股票风险大；债券收益较低；因此，一方面要增加投资工具，另一方面要适当拓宽投资渠道。
（3）目前我国保险业监管仍处于起步阶段，其中的投资监管更是薄弱环节。由于外部投资环境不够适宜，监管部门不得不着重强调安全性原则，严把投资渠道及投资比例关卡，以保证保险经营的安全、稳健。但是，随着保险业内激烈的竞争，保险业投资方式及结构的弊端日益显现，国内保险公司处于不利境地。这就使得保险监管机构要重新权衡利弊，根据现阶段宏观经济政策、经济发展状态，一步步放宽投资渠道，提高收益性高的投资方式的比例及对盈利性的要求。
5.保险投资收益分析
资产运用的实际利益率大于责任准备金计算所采用的预定利率时产生的利益。简言之，实际资产运营利率高于预计利率，也就是我们常说的“投资所得”。投资收益的高低也是很多投资型产品主打的特点和优势。
投资型保险属于创新型的人寿保险。起源于西方国家为防止经济波动或通货膨胀对长期寿险造成损失而设计的。之后随着演变和完善，逐渐成为客户和保险公司风险共担，收益共享的一种金融投资工具。
在中国保监会2001年9月22日发布31号公告里面，曾经这样概述投资型保险：
人身保险新型保险的基本作用是保险保障，即被保险人发生死亡、伤残或达到约定的年龄时，保险公司按合同约定支付保险金。同传统寿险一样，人身保险新型产品具有一定的储蓄性，但与传统寿险不同的是投保人获得的回报具有不确定性。投资连接保险回报的不确定性最大，保险公司收取保险费、扣除风险成本和管理费用后，余额按投保人的意愿投资，投保人承担收益波动的风险，但可能得到较高的回报。万能保险和分红保险的回报率有保证成分。比如万能保险明确告知投保人最低保证的结算利率，分红保险通过确定双方保险利益方式保证最低回报，二者的共同点是如果保险公司的经营成果高于最低保证，投保人分享盈余，从而获得更多的回报。
综上所述，投资型保险与传统保险相比，增加了投资账户这样的渠道，是投保人可以获得保障的同时也获得收益。目前，部分保险公司把保底收益（预定利率）做到比较高的水平，也让“投资型保险”一定程度上具有了投资的价值和意义。
通过上面的分析，我们可以看出，投资型保险产品是将资金分为两个部分：“保险保障”和“投资单位”。
即一份是保险保障，一份是储蓄投资。所以，这里面的投资，是在做好保障的前提下，用投资账户进行投资，而非全部投入的保险金。
我们可以这样理解，保险的本质是保障功能。保险投资结果是副产品，是为保险保障而服务的，同时也起到了维护保险费时间价值的功效。投资型保险最适合那些既想有保险，又想进行储蓄投资收益的人。
（二）相较于黄金、储蓄、房地产等方式投资的优与劣
1投资型保险产品的特性
保险投资是指投保人将资金投资于保险公司以获得收益的一种投资方式。保险公司现有的投资型保险产品主要有：分红保险、万能保险和投资连接型保险。所谓分红保险是指保险公司承诺在每个寿险保单年度，在保障保单固有利益不变的前提下，按保险公司的实际经营效益，将该险种当年经营盈余的一部分以适当的方式反馈给客户的一种保单。投资连结型保险是保额和账户价值随独立账户投资收益变化而变化的保险。一般每款投资连结险都会提供不同的帐户进行选择，帐户区别主要反映在投资领域（如基金、股票、期货、银行存款），账户资金投资比例不同，导致帐户收益和风险存在差异，有利于满足用户的不同投资选择。万能寿险缴费灵活、保费可调，保险公司为每个保单持有人设立个人账户，保费在扣除管理费、死亡收费等费用后计入个人账户累计，个人账户利息每月进行结算。
2.实物黄金投资的特性
黄金与股票、期货、债权、外汇并列为世界五大主要投资品种，是构成国际金融市场的重要投资工具之一。作为金融投资产品，黄金具有品质稳定且质地均匀、无须折旧、转移较快、交易迅速、全球通用变现容易的特点。实物黄金投资是指持有金条、金币以及黄金首饰等黄金实物进行的投资，其本质是一种特殊的商品，以其显著保值避险的特点，能够抵御通货膨胀的冲击。由于涉及到保管成本、鉴定费用等问题,需要买入和卖出的价差相对较大才能获利，因此,实物黄金投资可作为中长期投资的一种。
3.投资型保险产品与实物黄金投资比较分析
（1）投资型保险产品与实物黄金投资的一般比较。以预期收益率来看，从分红保险、万能保险到投资连接型保险，三者的预期收益率是逐步提高的，所以说风险相应地逐步增大。针对通货膨胀风险，投资连结险产品可以设计独立、规避通货膨胀风险的基金账户，供客户选择使用。但它与股票市场紧密相连，保单持有人承担的风险最大，与保守性投资———实物黄金投资的可比性较小。万能保险的投资收益与风险由保险公司和保单持有人共同承担，所以风险性相对较小。但万能保险每月结算利息、交费灵活、可部分退保等灵活特性，使万能保险投资的流动性要求很高，而与通货膨胀关联的资产多数流动性并不强，因此保险公司在经营管理中，很难通过万能保险实现与通货膨胀相关联，在抵御通货膨胀的能力方面，不能与实物黄金投资作比。分红保险的投资渠道收益相对稳定、风险最小。当投保人面临通货膨胀时，其损失可以由分红来补偿，在一定程度上降低了通货膨胀的冲击。综上所述，分红保险与实物黄金投资具有较强的可比性。
（2）分红保险投资与黄金投资的比较分析
①收益来源的比较。分红保险的收益来源于保险公司承诺的保底收益与红利之和，其中红利来自于该险种的经营利润，主要来源于利差益、死差益和费差益。而实物黄金投资主要通过提金作为保底，对资产进行保值，可以通过买卖价差赚取利润。
②流动性的比较。从流动性来说，分红保险一般是长期性保险，在保险期间，投保人若要退保，则被保险人不仅不能获得保障，退保金额也将小于投保人所缴纳的保险费，在这种情况下，投保人的投资将无法实现保值，所以说投资分红保险的资金流动性较差。虽然实物黄金投资也是长期性的投资，但是“金银天生就是货币”，因此实物黄金在市场上的变现能力比分红保险强。
③投资费用的比较。由于分红保险首年手续费几乎高达所缴纳保费的30%，续缴保费的手续费为续缴保费的5%。而实物黄金的费用主要为交易佣金0.2%和大约200元/年的保管费用。总体来说，实物黄金投资的投资费用比分红保险低。
（3）分红保险投资与黄金投资的实证分析
分红保险投资与实物黄金投资的收益率和风险性的实证分析.本文以2005—2008年太平洋保险公司分红保险和上海黄金交易所AU9999收益率为例，进行两者的比较分析。
①太平洋保险公司分红保险2005—2008年的平均收益率为8.85%，标准差为0.0437，离散系数为0.615。上海黄金交易所2005—2008年AU9999平均收益率为15.89%,标准差为0.1086，离散系数为0.6831。从平均收益率来看，实物黄金投资的收益率高于分红保险的收益率，而从标准差上看，分红保险的投资风险要低于实物黄金投资，也就是说，保险投资的投资收益更具有稳定性。
②由两种投资品的离散系数分析，可以看出实物黄金投资的相对风险略高于分红保险，因此对于投资者而言，分红保险更适合于风险厌恶者。因为分红保险的收益绝大部分收益来源于利差益，也就是保险公司的投资收益。由于保险投资的首要原则是安全性，即保险投资必须保证其本金安全返还，而且投资收益率应该至少等于同期的银行存款利率。现阶段保险公司的主要投资渠道有银行大额存款、国家重大基础设施建设、股票、国债、基金、债券、未上市股权投资等，这些投资渠道的安全性都相对较高，因此分红保险投资比实物黄金投资的风险性小。
（三）现下投资群体投资大方向数据分析，及未来投资方向的预判
资本市场发展至今，如果还在争论股市是否是宏观经济晴雨表的问题，那就太初级了；如果把西方那套投资理念直接照搬过来，那也太不接地气了。20年前很多人对中国资本市场的惊人发展自我陶醉，认为中国资本市场只用了5年便跨越了西方市场200年的成就，如今看来显然是太幼稚了。那么，我们该如何看待中国资本市场的未来发展呢？投资方向又该如何把握？
1. 实物投资的下行趋势已然形成
在2012年之前，实物投资是中国收益最高的投资方向，这主要是因为货币超发、利率管制导致的实际利率长期为负，广义货币M2增速2002年到2012年累计涨了4.5倍左右，而房地产投资的收益全国平均超过5倍，古玩艺术品基本上一年翻一倍。但2010年之后，中国利率市场化的推进步伐加快，经济增速开始回落。、
当时推测实物投资的高收益时代或将结束，因为从2011年第三季度开始，贵金属如黄金等价格开始大幅下跌，接着铜价也开始下跌；此外，据统计中国艺术品市场2011年全年成交总额934亿元，比2010年的573亿元高出63%，但与春季艺术品拍卖市场成交创天量相比，2011秋拍的交易量则出现明显回落。中国艺术品综合指数在2011年的涨幅据称只有6%，呈现上涨乏力的走势；而从与实体经济相关度较大的有色金属铜的走势看，2011年伦敦铜的跌幅为21%，国内现货价格的跌幅也达到20%，呈现先扬后抑、9月份之后加剧回落的过程。从上述这些实物投资品2011年的走势看，基本上都呈现下半年回落拐点显现的状况。
随着黄金价格的下跌，我们不难发现，拐点一旦形成就意味着长期趋势的改变——这是一个长周期的下行趋势，而不是上升趋势的回调。很多人的逻辑往往是美国印钞机大量印钱，因此全球货币泛滥，故通胀不可避免，买黄金一定保值。这实际上存在一定的误解：美国的印钞机是在转，但转速比中国慢多了，我们可以看广义货币与经济规模之间M2/GDP这个比值，会发现美国那么多年来几乎没有上升，在70%左右，而中国却拼命在上升，已经接近于220%了。但与此同时，这些年来我们面临的却不是通胀压力而是通缩压力，从西方国家到中国都是如此，这似乎也有些违反常理。事物总是矫枉过正，正因为有通缩压力，所以各个央行就都可以加杠杆放水，当然不排除未来会步入高通胀时代。
2. 主流资金不断从实体转移到金融领域
与实物资产价格疲软、交易萎缩形成鲜明对照的是债券发行规模从2011年下半年开始逐年增加，同时银行理财产品规模也大幅上扬，从2010年的余额不足3万亿上升到如今的16万亿。因此，当初我提出的观点——资产配置的重头应该从实物资产转向金融资产，随着时间的推移这一观点得到了越来越多的印证。如今房价也开始下跌或走弱，煤炭、钢材、原油等大宗商品的价格更是跌得惨不忍睹。与此同时，债市持续走牛，股市也大有起色，社会主流资金不断从实体转移到金融领域。
那么，既然从2011年下半年开始主流资金从实业投资流向金融投资领域，为何只带来债券市场、银行理财产品市场和信托产品市场的繁荣，而股市那几年却“熊冠全球”呢？主要有两个原因：一是利率市场化改革初期导致利率上行，自然不利于股市估值水平的提升；二是上证综指本质是实物投资（周期性行业）指数，因为权重最大的石化、钢铁水泥、房地产、家电、银行等板块构成了中国实业投资的食物链，一荣俱荣、一衰俱衰。与此相反的案例是深圳的中小板和创业板则从2012年9月份开始走了一个两年以上的牛市，这从另一个侧面也印证了传统实物经济的低迷与现代服务经济与高科技的兴旺，资金还是流到了存在较高安全边际的与服务和高科技相关的金融产品上。
3. 加杠杆造就资本市场繁荣
经济下行带来实业投资的低迷这是容易解释的，但为何造就资本市场的繁荣，资金源源不断流向金融产品呢？其逻辑其实也是通的，即政府加杠杆、金融部门加杠杆，既然美国、欧洲、日本都在这样加杠杆，让股指飘红，中国为何不可以加杠杆呢？
实际上，一开始政策制定者是想去杠杆的，这也符合中国经济转型升级的逻辑。如2013年下半年发生的钱荒，原因就是央行原先是想通过提高利率来迫使企业和金融机构去杠杆。央行在2013年三季度重启了逆回购，而且大幅上调了招标利率约100bp，推动二级市场回购利率中枢抬升至5%以上。从2013年年末开始央行推出了定向宽松的货币政策，通过SLO、SLF和PSL来构造央行可以调控的利率走廊。
4.地产、储蓄的配比将继续降低
不少投资者盼着经济周期性回升、房地产回暖，以为这对股市有利，其实未必，因为这将意味着中国式QE的退出。更何况中国经济的周期性特征正在淡去，重工业化的高增长时代或已结束，而人口老龄化、人力成本上升、投资回落及技术进步放缓等长期制约经济发展的因素在加强。因此，认清未来经济的大方向和经济结构的调整方向，并以此来配置资产的大逻辑十分重要。只有分析到位，才能做到不畏浮云遮望眼。
过去的14年中，房地产在中国居民的资产配置中的比重超过了60%，显然过高了，降低配置比例是必然趋势。此外，中国居民第二大类的资产配置是现金储蓄，比重要占到25%，显然也过高了，还是要继续流向银行理财产品市场，这既是利率市场化推动的，又是居民金融意识觉醒的结果。因此，这两大项配置比例的下降必然导致银行、保险、信托理财产品市场的大发展，推动公募基金和私募基金的大发展，也带动了权益类、债权类和衍生品市场的繁荣。
A股市场曾经在相当长的日子里被当作是政策市，故投资者对政策的敏感度和依赖性都很高。但毕竟中国的市场化程度在不断提高，投资逻辑也应该与时俱进。笔者认为，在投资研究和分析方面存在由浅入深的四个层面的逻辑，其影响力也是由小到大，影响时间则是由长到短。它们分别是管理层的意愿、管理层的政策、投资者的普遍预期与偏好、投资标的的长期基本面。
5.第一个层面思考，管理层意愿只能平缓趋势而不能改变趋势。
记得10多年前一篇《人民日报》社论就可以导致股指出现10%以上的大幅波动，而现在《人民日报》再发社论的话影响力已经大为减弱了。但即便是在上世纪90年代，管理层希望股市上涨的良好意愿也不能改变股市长期低迷的大趋势，更何况现在了。之前所谓的“两会行情”、“维稳行情”实际上更多的是投资者的主观意愿，在我们这样一个直接融资占比很小的金融体系中，管理层对于银行信贷市场的关注度显然要超过股市和债市。即便是管理层确实希望股市能够繁荣、发展，股价能够上涨，但是这个意愿也并不能够改变市场趋势。我们可以联系到房地产市场，从2004年开始管理层就希望房价稳定，并出台了很多限制房价上涨的举措，但最终房价还是在不断上涨。意愿这个东西只能够平滑市场上行或下行趋势，而不能够改变市场趋势。当然，作为管理者通常都是以平衡、均衡发展为理念；而市场在中短期波动中也存在回归现象，即久涨必跌、久跌必涨、风水轮流转等，这与管理层的意愿无关。
另一个需要辨别的问题是，管理层也是分级、分部门的，如地方与中央、直接监管部门与间接监管部门等。地方管理层的意愿有时不同于中央管理层的意愿，A部门管理层的意愿也不代表B部门的意愿，这就是为何有些政策总是久盼不出的原因。
三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用，更好地发挥政府的作用；而四中全会则进一步阐释了“依法治国 ”的管理理念，即政府要更加追求依法办事，公平公正公开，更少地去干预市场、干预价格。这也是对过度看重管理层态度的投资者的提醒：不要花过多的时间去揣摩管理层的意愿，因为他们对市场的影响作用会越来越小。
6. 第二个层面思考，必须认真评估政策的实现概率及市场的有效性。
政策有很多种类，从影响趋势的角度看，大致可以分为顺趋势政策和逆趋势政策。顺趋势政策很多，如鼓励发展战略性新兴产业政策、扶持环保、医疗养老、文化娱乐产业发展等，因为本身这些产业也处在崛起或高增长阶段，政策只是起到了推波助澜的作用，这就不能过分夸大政策的效应。
另外一种很常见的政策就是逆趋势政策，如在中国区域间发展差距扩大时的均衡发展政策、经济下行趋势中的刺激政策等。逆趋势或逆周期政策的效果通常不佳，笔者认为，逆趋势政策也只能平滑趋势而不能改变趋势。比如，我国从上世纪80年代末起就采取了限制人口流动的政策，因为这会导致很多社会问题，所以当初就鼓励发展乡镇企业，提倡离土不离乡，尤其是严格限制大城市的人口流入。但25年过去了，如今的北京、上海、天津、广州、深圳等超大城市却无一例外地成为人口流入增量最多的区域。为何中国人都要纷纷涌向超大城市而不愿留在农村或中小城市呢？道理很简单，一是中国的公共服务资源短缺，如教育、医疗等社会服务，二是大城市的劳动生产率通常比中小城市高出20%-30%，故就业机会和薪酬都相对较高。
又如，在金融领域我国从上世纪90年代起就积极提倡提高直接融资比重，这是为降低银行风险所采取的均衡融资政策。但为何至今为止，直接融资的比重还是没有显著提高呢（目前统计数据看有所上升，很大原因是银行表外业务的假象）？主要原因还是在于中国的信用体系发展缓慢。市场经济实质上就是信用经济，信用度不高说明市场化程度不高，但政府的管制程度较高。
因此，逆趋势政策通常很难改变趋势，故它通常会被当作经济趋势的反向指标。不过就该政策对资本市场而言，往往会有符合逻辑的正向反映，如从历史数据看，宏观政策如货币政策、财政政策的变化对于上证指数的相关性，要远高于GDP增速变化对股指的相关性。此外，影响价格大的因素还是政策的超预期，如2009年出台的4万亿投资刺激政策，明显超预期，并带来股指的大幅反弹。即便如此，大量的案例还是证明政策对资产价格的波动还只是中短期的，长期看几乎无效。
不过，仅仅从宏观层面去研判政策与指数的相关性是不够的，还是应该深入到行业或投资品种层面。如今的分析师们对于政策的分析大多比较粗浅，大家通常是一看到什么政策出台就马上得出结论：某某行业的春天要来了，或中国步入到某某时代了。其实，说不等于做，做了也未必能做好。不妨列一个公式，这有利于我们对政策的评估更加深入和细致：政策目标实现概率=设定目标×难度系数×意愿率×配合率。
比如，从中国过去20多年的经济发展特点看，基础设施投资等投资总是超预期的，财税改革等一系列改革总体是低于预期的。之所以会出现这些现象与政策执行的难度、执行者的执行意愿、工作热情，以及社会上下对推进该政策的配合程度等等有关，所谓的天时地利人和都很重要。因此，投资者不应该看到什么政策出台就去投资与之相关的标的，而是要作细致分析。
7. 第三个层面思考，作为一个以个人投资者为主体的市场，从中长期看投资者预期与偏好基本决定市场特征，左右市场风格。
我们总是期盼着中国股市能够早日步入机构投资者主导的时代，也曾经有过机构投资者占比快速上升、影响力提升的年份，但毕竟我们的市场只有25年的历史。根据上证所提供的数据，2013年个人投资者大约持有占总市值22%的股市市值，其交易量却占到了82%，而机构投资者大约持有15%市值的股票（其余63%为一般法人持有），其交易量也只占14%。可见，中国A股市场仍然是散户市场，尽管2007年机构投资者拥有的市值占比一度上升到34%，但这只是昙花一现。
从美国股市的发展历程看，投资者机构化是一个长期过程。从1924年第一只共同基金的成立，经过70多年的机构化进程，到20世纪90年代的中后期，机构投资者持有的股票市值才逐步超越个人投资者。期间虽然经过了20世纪70年代的佣金自由化，以及50年代以来养老保障制度一系列改革的推出，但并未导致投资者结构在短期内产生急剧变化。
因此，作为中国投资者，对中国股市的现阶段地位也应该有一个客观认识，不要盲目乐观。要知道，股市发展不会摆脱中国经济现有阶段的。之前管理层采取过各种措施来抑制市场“炒新、炒短、炒小”现象，但见效不大；IPO频频暂停，还是抑制不了市场对扩容的恐惧。可见，A股市场的投资主体还是以追求价差为目的，对估值高低比较木然。
中国的传统文化导致形象思维发达而逻辑思维缺失，尤其是形式逻辑方面训练较少。可以保守预计，未来十年A股市场仍将是一个散户主导的市场，市场还是会以讲故事为主，投资风格很难切换到以估值为主的蓝筹股上去。人们期待沪港通能够让A股市场与国际接轨，这显然是预期过高了。从QIFF的引入，到公募基金的崛起，都未能根本改变市场的投资理念，根本原因是他们的占比太小，最终的结果是投资理念被散户同化。同样，沪港通的区区规模还是难以提高其在A股市场上的话语权。
目前韩国和我国台湾地区的QFII规模都超过了30%，而A股市场只是他们的一个零头，我们为何不能提高外资在A股市场上的比重呢？这又涉及资本管制，为何要资本管制呢？因为中国经济大而不强，不能忍受资本开放带来的冲击。所以A股市场由散户主导的根源是社会经济问题，而非资本市场自身问题。
当下创业板市盈率已经接近70倍，中小板42倍，而美国纳斯达克平均市盈率只是22倍；在大市值股票上，上证50平均市盈率只有7.7倍，而美国道琼斯平均市盈率为11倍。可见，爱小厌大是散户市的特征和风格。你能改变这样的风格吗？如果改变不了，作为投资者就应该顺应市场，多花时间去研究行为金融学或投资心理学。当年大经济学家凯恩斯在股市中屡屡受挫后终于提出了“选美理论”，那就是金融投资如同选美——在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠，你就可以得到大奖，这就需要研究大众心理而非个人偏好。
从明后年看，中国经济还会减速，故企业盈利增速不乐观，因此，寻找估值洼地来获益的想象空间不大。但改革进程会加快，结构调整中新兴行业成长性较好，国企改革、企业并购活动会越来越多，故成长股、重组购并股还是会受到散户投资者，以及具有散户思维的机构投资者的追捧，风格转变似乎很难。但70多倍市盈率要得以维持，只有不断去装入低价资产，或者把每个小盘股都想像成能够“芝麻开门”的小阿里巴巴。
8. 第四个层面思考，把握好长期基本面，坚守价值投资理念是资本市场获得长期收益的基石
中国作为新兴经济体，企业的平均盈利能力和增长率为什么还比不过老牌发达经济体呢？这与市场经济的完善度、科技水平、企业配置资源的能力等均有关系，但最核心的问题恐怕还是公司治理水平。上市公司的公司治理水平总体较低的具体表现是多方面的，比如，IPO前后上市公司业绩出现“变脸”，即上市前一年业绩及业绩增速都很好，上市后三年盈利增速快速下降已经成为普遍现象，这就说明中国的上市公司存在过度包装和业绩作假的问题；又如，分红率普遍偏低也是公司治理水平差、不以股东利益最大化为目标的表现。据统计，1990年至2010年的20年中，A股上市公司累计实施现金分红总额为16050亿元。然而20年来沪深两市包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达3.7万亿元，现金分红占融资总额的比例仅为43.3%。而在美国这样一个直接融资占比极高的金融市场中，上市公司的分红额远大于融资额。因此，进行长期投资，首先应寻找哪些是真正的公司治理结构完善的好企业，即便有些优秀企业原本属于传统的周期性行业，只要是优秀的企业，它们一定会及时转型和升级。因为没有长盛不衰的行业，却有不断进取的企业。
此外，现实中发现很多投资者在研究宏观基本面，而实际上宏观基本面对股市的影响并不大。即便短期有些影响，但研究时往往更看重皮毛，而没有看透实质。如不少经济数据实际上是同步或滞后指标，却被当作领先指标来参考，我们分析认为只有房地产销量、社会融资总量和居民长期贷款是领先指标。
我们的资本市场实际上处在信息泛滥、数据被过度解读的时代，很多月度数据其实根本没有必要去解读，因为这不代表趋势，很多数据受扰动因素而变化。比如，10月份房地产销量上升是否就代表房地产行业开始复苏了呢？在我看来，除非基尼系数回落到0.3，即低收入阶层的收入水平大幅提升，贫富差距急剧缩小，否则随着人口老龄化、居民储蓄率下降，对房地产的投资性需求将会越来越弱。这是一个长期基本面，不是短期趋势所能左右的。
又如，城镇化是一个大概念，如何体现在投资标的的选择上呢？你如果还是选择以农业人口转移为主的投资标的，那肯定是错了。因为这一城镇化已经到了后期，尽管官方数据所反映的城镇化率还很低。城镇化的长期基本面是大城市化和公共服务均等化，所以投资地点应该选在未来人口流入量最大的城市，以及与教育、医疗、养老、环保等与公共服务需求大幅上升的相关行业标的。
中国经济看来无近忧，却有远虑，远虑来自企业的杠杆率过高，却还没有找到良策。故要把握长期基本面就需要有长期而独到的眼光，寻找长期机会，规避未来风险，而不是人云亦云、凭空想象。同样，中国的资本市场注定会走向成熟，会克服目前存在的种种怪象，但这需要时间。随着时间的推移，我们将需要考虑的浅层面的东西会越来越少，深层面的东西越来越多；概念的东西越来越少，还原于估值本质的东西越来越多，这就是市场在资源配置中的作用越来越大的良性效应。
（四）根据数据分析，体现人身保险投资的优势
1.保险投资有利于控制保险公司的经营风险，提高其偿付能力和盈利能力，推动保险业务的发展
按照国际通行的标准分类，寿险公司面临的经营风险主要有利率风险、资产风险、定价风险和一般管理风险等四种。所谓利率风险是指利率波动而导致寿险公司资产价值损失的可能性；所谓资产风险是指利率波动以外的原因而导致寿险公司资产市场价值损失的可能性；所谓定价风险是指实际死亡率、费用率、定价预定利率偏离定价假设而导致损失的可能性；所谓一般管理风险则是公司在经营管理过程中的失误而导致损失的可能性。其中，利率风险和资产风险的管理主要依靠寿险公司的投资管理水平。比如，对于利率风险可以运用资产负债管理的方法使资产与负债期限相匹配，也可投资于衍生金融产品；对于资产风险则可通过投资的多元化来分散非系统性风险。
其次，恰当地运用暂时闲置的大量保险基金，是保险行业资金运动的重要一环。保险企业资金运动与其他企业不同。保险事故发生有随机性，损失程度又不可预知，收取保费与赔偿给付在时间上和数量上都存在差异。这种时间差、数量差使保险企业在资本金和公积金之外，还有相当数量的保险资金（如责任准备金）在相当长的时间内处于闲置状态，特别是长期人寿保险，期限有时可达数十年，提存的责任金数额十分庞大。如果保险人对这一笔巨额资金不加以运用，那么对其未来的清偿能力实质上是有损伤的，又存在着相当高的机会成本，而且这一大笔资金闲置对急需资金的金融、实业市场而言都是一种浪费。保险投资，或称为保险业的资金运用，其原理正是这样，保险人只要留存一定数量的货币资金，能够应付现期的赔偿给付即可，其余的资金均可用作投资生殖。
此外，随着人身保险市场竞争的加剧，人寿保险公司的盈利能力就越依赖于投资收益。保险人收取的纯保费往往不足以弥补保险金的支出，例如美国、英国、法国、日本等发达国家，1975~1992年间，美国承保收益率为-8.02%，英国为-8.72%，法国为-11.6%，日本为0.33%，而同期的保险投资收益率则分别为14.44%、13.29%、13.01%和8.48%，每年税后利润达到5%左右，这意味着保险公司是在亏损的情形下出售自己的保险单；发达国家主要通过提高保险投资收益率来降低经营风险。投资利润不仅弥补了直接业务的亏损，而且使绝大多数保险公司的财务扭亏为盈。也就是说，保险投资利用了保险人掌握雄厚保险基金的优势，进而通过资本市场的运营来分享社会平均利润的有效举措。就整体而言，一般保险公司的投资是为了在市场竞争的条件下维护公司的财务稳定，并获取尽可能良好的财务成果以回报公司股东；此外，人寿保险公司的投资还必须为保险单持有人争取最好的利益，这对于提高诸如分红保险、投资连结保险等寿险业务的市场竞争力显得尤为重要。
2.保险投资能够提高保险在国民经济中的地位
通过保险投资，能够提高保险在国民经济中地位。保险投资使保险参与部门、地区或企业的经济活动，支援地方经济建设事业的发展，提高保险的社会效益，使社会上明显地看到保险的作用。保险人对保险资金加以运用，可以加快保险资金的积累。投资于适当途径，安全及时地收回投资收益，使保险资金增殖，扩大基金规模。投资是保险人增加积累的重要途径，增加收入项目是保险企业从事投资的主要目的。保险人对保险资金的运作，客观上也可以减轻被保险人的负担。保险企业通过投资而增加了收益，就有可能降低费率标准，从而吸引保户，减轻经济负担。而且投资使资金增殖，就为保户未来索取赔付加强了保证。
3.保险投资能够推动资本市场的发展，有利于经济增长
保险投资或的开展，实际上是在提高储蓄向投资转化的规模与效率，它通过多种形式的投资活动使保险公司成为资本市场的重要参与者和最具实力的机构投资者，这种参与使保险资金能够再作用于实物生产部门或实际经济领域，最终促使国民经济实现经济增长、充分就业、通货稳定和国际收支平衡的目标。
三、结论
（一）我国保险投资的现状
投资规模不断扩大，投资渠道进一步拓宽近两年，随着保费收入的大幅增加以及在保险资金运用制度建设方面所做的努力，我国保险投资进入一个加速阶段，投资结构也趋于多样化，合理化。据中国保险监督管理委员会统计，2013年保险业资金运用余额为76873.41亿元，较年初增长12.15%；2014年资金运用余额93314.43亿元，较年初增长21.39%，增长趋势显著。从以上数据可以看出，近几年，随着我国不断开放保险投资领域，积极拓宽投资渠道，保险资金用于银行存款、债券等传统渠道的投资虽然依旧占据较大比例，但已明显下降，而基金和以不动产、基础设施为代表的其他投资渠道占比则趋于增加。
保险投资收益率连创新高2014年，我国保险资金运用实现收益5358.8亿元，同比增长46.5%，创历史新高。保险资金投资平均收益率为6.3%，比2015年5月份银行一年期定期存款利率高出４个百分点，综合收益率更是高达9.2%，比2013年分别提高了1.3和5.1个百分点，均创5年来最高水平。然而，与国外发达国家相比仍有一定差距，发达国家保险资金投资收益率一般都在8%以上，美国的保险行业甚至达到了14%。正因为有了更为可观的投资回报，才使得保险公司在亏损的状态下依然能获得较高的综合业绩，这也是我国保险业目前需要一直努力的方向。
保险资金的投资风险加大在保险投资的三原则中，安全性原则永远处于首要位置。因为在用于投资的保险资金中，除了包括企业自身的资本金外，其主要组成部分是各种保险准备金，保险准备金反映一个保险公司偿付能力，关乎企业和客户的双重利益，因此在保险投资过程中要时刻防范投资风险，维持公司资产负债表的平衡。但随着许多高收益的投资渠道得到拓展，伴随而来的则是必须面对的高风险，如不断加大的对大型基础设施建设投资，由于存在周期长、投入大、回报慢等特点，而使得保险资金面临流动性风险和收益性风险。同时，国家对海外投资的逐步开放，加上缺乏完善的保险投资机构，又使其面临着不可预知的汇率风险，此外，更不用深究我国目前一直面临的长期性低利率风险了。
国家对保险投资的政策支持力度加大自2006年有关我国保险行业改革的“国十条”出台后，2014年国务院再次下发《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（简称“新国十条”）的政策性文件，旨在为加快现代保险服务业的发展。此次“新国十条”提出了10个方面共29条政策意见，其中一个方面则提出以“拓展保险服务功能，促进经济提质增效升级”为主题的相关意见，主要包括：充分发挥保险资金长期投资的独特优势，创新资金运用形式；促进保险市场与货币市场、资本市场协调发展，加快建设专业保险资产管理机构；加大保险业支持企业“走出去”的力度，促进保险资金海外投资等。与2006年的“老国十条”相比，“新国十条”对保险投资在国民经济的定位更加清晰，政策支持更加具体，所要达到的目标更加明确，同时保险投资在新机遇下也必将迎来新的挑战。
（二）我国保险投资面临的问题
投资比例不合理，境外投资不足通过我国保险业近两年的投资结构可以发现，尽管银行存款和债券的比例有所下降，但依然占据65%左右的投资比例，而我国由于保险资金入市有严格比例限制，所以股票占比很低，如此一来，只能以低风险换取低收益，而想要谋求高收益的其他投资却又主要集中在国内，使得海外投资明显不足。根据中国证监会的规定，允许保险公司运用公司总资产中15%资金进行海外投资，但据上海“第一财经（CBN）”频道2014年11月19日报道，截止2013年底，上市保险公司境外投资占总资产的比例还不足4%，比例最高的平安保险也只有3.7%，这说明我国保险投资在新政策的形势下虽然力求改进，但却缺乏敢于突破自我的气魄和一定的技术支持。
保险投资地域性差距大，地方融资难如今，我国保险资金在运用上普遍存在“一边推，一边拉”的尴尬局面。一方面，越来越多的省、市等地方为了加大险资引进力度由政府牵头，当地保监局、金融办等相关部门联合参与，储备优质项目库或举办项目对接会吸引资金；另一方面，由于考虑到地方在经济实力上的差距，以及另类投资带来的风险，保险资金往往无法实实在在落地。据南京市金融发展办公室市主任刘永彪表示，保险债权计划产品的门槛较高，保险资产管理公司非常关注地方担保人的实力，有时为了满足担保人的要求不得不调换偿债主体。此外，从一些业内调研报告中也可看出，险资与银行一样，也存在“嫌贫爱富”的特点，而且保险资管公司大多集中在北京和上海，其他地方在引进险资时也存在信息不对称的问题。
缺乏专门的投资机构和专业的投资人才根据保监会网站的数据统计，截至2014年5月，我国各类保险公司共有334家，与此同时，保险资产管理公司却只有18家。这18家公司大都集中在北京、上海、深圳等地，这其中大部分都是后来居上，且无论是在公司规模、投资技术、业务范围等方面都有待提高。此外，也暴露了另一个问题，就是从事保险投资的人才缺乏，一直以来，我国的保险公司只注重市场营销和保费收入，而忽视了后续收益，对于许多依托公司自身进行投资的保险企业，投资人员直接由业务员转型而来，再加上公司相应的培训制度无法及时更新，使其不仅缺少专业投资知识，对风险的防范意识更是认识不足。
（三）对我国保险投资未来发展的建议
完善投资结构，创新资金运用形式针对我国目前现状，保险公司应继续适当降低银行存款、债券在保险资金中的投资比例，而政府则应适当提高其他投资在保险资金中的监管比例。2014年2月19日，保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，规定了保险投资的三类比例。其中权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例，分别不高于30%、25%、15%。据此看来，以股票、股权为代表的权益类资产投资比例在加强风险防范和市场监管的情况下可适当提升至20%左右，不动产与境外投资的监管比例之和应超过60%。结合方向与比例，创新资金运用形式，拓宽投资渠道则至关重要，选择效益好且有升值前景的投资项目，如国家大型基建，海外房地产投资等，从而建立一个多元化、宽领域、高收益的信息投资体系。
设立专业保险投资机构，培养投资人才政府应与保险公司联手，设立依托或独立于保险公司的保险资产管理公司，进行系统化，科学化的投资，既有利于保障资金的安全，又有利于提升资金整体收益。因此，为提高我国保险业的经济效益，使保险行业成为我国一个重要的经济增长点，就应该借鉴国外先进发展经验，并与我国庞大的投资市场和政策机遇相结合，成立更多的专业保险投资机构，而保险公司本身则应加强对地方另类投资的信心，与地方政府牵头，加强基础设施建设。同时，在相关人员方面，自从2014年我国逐渐取消保险代理人资格考试后，保险行业对于从业人员的设置门槛实际上越来越高，这也预示着对于保险投资人员的素质要求越来越高，因此不能仅仅再是内部的简单转型，而应该从外延式发展向内涵式增长转型。保险公司还需设置专门的培训基金，用于内部人员有关保险投资的知识技能培训，并通过校企合作，设立保险投资课程，定期向企业输送高素质人才。
积极落实投资基金建设方案2015年7月3日，国务院正式批复了《中国保险投资基金设立方案》，“中国保险投资基金”正式设立，这标志着我国在保险资金支持实体经济的道路上迈出了关键的一步。为保障保险投资基金的有效运行，需做到以下几点：第一，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时兼顾政府松紧适度的宏观调控职能，基金运作应遵循市场规律和发挥市场机制，为金融市场注入活力，并在有限的市场监管制度下，提高风险防范意识。第二，与货币、股票、债券等其他类型的投资基金相对接，进行信息交流和资金融通，从而达到优势互补。第三，中央制定相对集中的资金运营策略，以国家经济发展战略为主线，围绕棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施等建设，以及“一带一路”和国际产能合作等重大项目进行长期稳定投资。
提高风险控制能力，加强资金运用监管在保险投资过程中的风险控制主要着重于两方面。首先，保险公司以及资产管理公司内部可能存在的道德风险和不正当的利益往来，需要企业加强自律，及时进行内部整顿，而中国保险监督管理委员会在对保险资金运用进行信息披露的同时，还应制定相应的处罚措施，并加大处罚力度；其次，面临的经营风险，主要指流动性风险和长期的资产负债失衡，对此，保险行业应健全流动性风险管理体制，按照疏堵结合的原则，加强资产负债和现金流匹配监管，规范和疏导高现金价值业务，审慎控制非寿险投资型业务，在风险可控的基础上进行产品创新。保险公司自身则应选择具有长期稳定收益率的投资渠道，通过运用合适的金融衍生工具保障资产与负债的平衡。
参 考 文 献
[1]《人身保险》课程教学改革探索与深思，刘桂梅，保险职业学院学报，[J]，2010 年第6期(总第 133 期)
[2]《人身保险》课程教学策略探析，陈欣欣，财经界，[J]
[3]人身保险课程教学改革探析，方荣军、刘玉焕，市场周刊·理论研究，[J]，2008 年10月号
[4]提高保险学教学质量的几点深思，仝爱华，经济研究导刊，[J]，2012年第31期，总第177期
[5]高等院校保险学教学改革探索，戴丽，商业经济，[J]，第 2013 年第 5 期
[6]保险学教学改革研究，曹时军，刘冠华，中南林业科技大学学报(社会科学版)， [J]，2013年4月第2期
