股利理论和政策对上市公司的影响_开题报告

一、国外研究现状

股利理论就是研究股利分配与公司价值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利政策的基本理论。根据对股利分配与公司价值、股票价格之间关系的认识不同，股利理论可分为两大派别：股利无关理论和股利相关理论。

（一）股利无关理论

股利无关论首先是由Miller 和Modigliani于1961年提出。股利无关论是建立在一系列严格的假设基础上，这些假设包括完善的资本市场、 理性行为、 充分确定性等。Miller和Modigliani定义的完善的资本市场有如下的特征：资本市场里交易各方都不能影响当时的价格；交易者都能同等、无成本地获得有关信息；交易成本为零；税法上对与公司分配和留存的收益的处理没有差别，对股东个人的股利所得和资本所得的处理没有差别。

（二）股利相关理论

1、信号传递理论

MM股利无关理论假设投资者可以自由、免费地获取各种信息，并且投资者与公司管理层之间的信息对称的。但在现实生活中，投资者与公司管理层之间的信息不对称，公司管理层拥有更多的关于公司发展前景方面的内部信息，相对来说，投资者处于信息劣势，他们对公司未来发展前景经营状况和风险情况等方面的信息知道的较少。信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势已决定是否购买股票，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化两者存在相关性实证研究的结果也证实了这一结论。 

2、“一鸟在手”理论

Graham和Dodd认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险。相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此出于对风险的回避股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公司支付较少的现金股利额留用利润较多时，就会增加投资的风险股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降。反之，公司价值和股票价格就会上升。

3、代理理论

Jensen和Meckling将代理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他们来履行某些服务，其中包括把若干决策权托付给代理人。由于信息不对称产生了道德风险和逆向选择问题，由此他们将代理成本定位为委托人发生的监督支出、代理人发生的约束性支出和委托人承担的剩余损失。

股利分配作为公司一种重要的财务活动也会受到各种委托代理关系的影响，与股利政策有关的代理问题主要有以下三类：1）股东与经理之间的代理问题；2）股东与债权人之间的代理问题；3）控股股东与中小股东之间的代理问题。这三类代理问题都会产生代理成本。 代理成本理论认为，公司分派现金股利可以有效地降低代理成本，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上主要应考虑股利政策如何降低代理成本。 

4、税收差别理论

由于不对称税率的存在，会影响公司价值和股票价格。税率差异对公司价值及股利政策影响的股利理论称认为是税收差别理论，代表人物有利森伯格尔和拉马斯瓦米。税收差别理论认为，由于股利收入的所得税税率通常高于资本利得的所得税税率，这种差异会对股东财富产生不同影响。出于避税的考虑，投资者偏爱低股利支付政策，公司实行较低的股利支付政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高支付率政策将会导致股票价格下跌。除了税率上的差异，股利收入和资本利得的纳税时间也不同，股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获取利益时才纳税，这样资本利得的所得税是指延迟到将来才缴纳，股东可以获得货币时间价值的好处。但是，股东出售股票自制股利时会发生交易成本，这会抵消其税收利益，所以对于那些希望定期获取现金股利和享受较低税率的投资者而言，高现金股利仍是较好的选择。 

二、国内股利政策研究

原红旗认为，在国外，股利政策是控制代理成本的一种工具，在中国现行的股利政策则恰好是代理问题没有得到解决的产物。中国特殊的股权结构和治理结构对股利形式的选择有重要影响，上市公司的控股股东存在以现金股利从上市公司转移现金的行为；上市公司对以股票股利留于上市公司的资金存在浪费现象，并非是股东利益最大化；企业规模对股利形式选择有重要影响，规模小的公司倾向于选择股票股利，而规模较大的公司则倾向于选择现金股利。  

宋玉、李卓认为上市公司的现金股利政策与最终控制人的侵害动机成反比,现金股利的支付率将随着最终控制人控制权比例的增加呈先减少后增加的U形变动；而且两权分离程度越小，派发现金股利的水平就越大，但这种影响主要是来自于较高的现金流量权，现金流量权比例越大，派发现金股利的概率和水平也越大;当最终控制人性质为政府尤其是地方政府时，上市公司派发现金股利的概率和水平更高。

李常青、魏志华和吴世农研究发现,资本市场整体呈倒U型走势,显示了投资者对于该政策呈现出“预期—失望”的反应过程。在进一步细分上市公司类型研究后发现，计划再融资、高成长低自由现金流、高竞争低自由现金流的上市公司市场反应显著较差，显示该分红政策对有再融资需求或潜在的再融资需求的成长型以及竞争行业上市公司带来了一定的负面影响。他们认为，半强制性分红政策可能存在“监管悖论”的局限性,即半强制性分红政策未能对理应提高分红水平的上市公司予以有效的约束，反而对需要减少分红的上市公司形成了束缚。同时他们还认为,现阶段我国证券市场“新兴加转轨”的特征没有改变,对于分红意识较为薄弱的中国资本市场而言,加强对上市公司分红行为的法律规范与监管显得很有必要。半强制性分红政策对于引导和规范上市公司分红行为以及保护投资者利益具有积极的意义,但其局限性亦不容忽视。

存在的不足

过去四十多年的研究，虽然国内外在股利理论和政策上已经得到了一些成果，对后面的研究有一定的启发作用，但没有一种理论可以对其完美解释，当前国内学者对股利理论的研究也是非常零散。在中国特色社会市场经济体制下，我们不可能完全照搬西方的现有理论来解决中国的企业股利问题，怎样结合实际情况来分配股利，满足股东的利益还需要进一步解决。 

范文提纲

一、研究的背景及意义

二、相关概念和研究范围的界定

(一) 相关概念

(二) 研究范围

(三) 几种常见的股利政策类型

三、、股利政策理论综述

(一) 传统股利理论

(二) 现代股利理论

(三) 基本股利理论对我国上市公司现金股利分配的启示

四、我国上市公司现金股利政策影响因素的理论及现状分析

（一）我国上市公司现金股利的分配现状

（二）现金股利分配不规范的原因分析

（三）现金股利政策影响因素的理论分析

五、我国上市公司股利分配特征的不足及完善建议

（一）我国目前上市公司股利分配存在的不足

（二）对改善目前上市公司股利分配存在问题的建议

六、总结

参考文献

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