我国上市公司筹资方式的选择分析-开题报告-文献综述-参考文献

                                   引言  

 

    资金是企业的血液。是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而筹资成为保证现代企业持续发展的关键。与非上市公司相比，上市公司在筹资方式的选择上更为灵活多样。

国外研究现状：  

 1952年David的《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》拉开了早期资本结构理论研究的序幕，将传统的资本结构理论划分为净利理论、营业净利论和传统理论。1958年Modigliani和Miller在《美国经济评论》上发表“资本成本、公司融资和投资理论”一文中提出MM命题，指出在完全资本市场的前提下，在不考虑税收的情况下，资本结构和公司价值无关，从而根本不存在不同融资方式的选择问题，公司无论做出何种融资行为对公司价值都是没有影响的。在考虑所得税的影响后，1963年Modigliani和Miller在《美国经济评论》上再次发表“税收和资本成本”一文，对MM命题进行了修正，提出由于负债产生的利息能抵减税收，因而具有节税价值，公司的价值会随负债的增加而上升，因此合理的融资方式选择是企业投资所需资金全部通过负债来筹措。  

20世纪70年代末，基于MM理论的基础，权衡理论——一种新的企业融资理论开始产生。该理论认为负债虽然会为企业带来免税收益，但同时也会带来额外的费用和风险。因此最佳的融资结构是当负债增加时产生的免税边际收益和引起的边际财务拮据和代理成本之和相等时，此时企业价值最大，此时负债的比例是最优融资结构点。企业的融资行为应基于这个最优融资结构而进行。  

激励理论研究的重点是企业资金结构与经营者行为之间形成的关系，其中最具有代表的是Jensen-Meckling代理成本理论。Jensen-Meckling在《公司理论：管理行为、代理成本和资本结构》中认为，提高负债比率将增大经理的股权比例，从而使代理成本降低，同时债权代理成本会上升。因此，最优的负债比例应是使得边际股权代理成本与边际债权代理成本相等的那个水平，企业最优的融资行为应当考虑代理成本的因素。  

20世纪70年代后期。Myers和Majluf在吸收Ross信号传递理论的基础上，沿着信息不对称的思路探寻公司融资行为背后的动机，在《资本结构难题》一文中第一次从正面回答了企业应有的融资偏好和行为的问题，提出新优序融资理论，即企业的融资行为首先应是内源融资，然后是债权融资，最后才应是股权融资。  

从总体上看，西方国家的资本结构理论相对成熟的发展，使我们能在接近现实的前提下，揭示企业最优资本结构的存在，分析企业的融资决策动因，并为企业的融资行为起到了理论指导作用。  

国内研究现状：  与国外的研究相比，由于我国市场经济建立的时间较短，证券市场的发展也不够成熟，所以关于企业融资行为与融资结构方面的研究起步较晚。国内学者通过对我国上市公司融资情况的实证描述，普遍认为我国上市公司存在与西方融资理论不符的融资行为特征，即偏好外源融资，特别是偏好股权融资。  陈章波（2003）从一级市场筹资额和二级市场交易额这两个角度比较分析得出，相对于债权融资而言，中国上市公司更加偏好于股权融资。  

阎达五、耿建新、刘文鹏（2001）在《我国上市公司配股融资行为的实证研究》中，通过对配股资格与配股行为选择进行实证分析，得出上市公司具有强烈的股权再融资偏好的结论，并解释股权融资偏好深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来，使得上市公司股权融资成本过低，上市公司经理层过分追求资本的控制权，而非专注于企业投资的回报。  

黄少安和张岗（2001）在《中国上市公司股权融资偏好分析》中，通过对上市公司融资结构进行统计描述，认为我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，且股权融资的低成本是造成这种偏好的直接动因，更深层的原因在于现行的制度和政策。文章同时还指出强烈的股权偏好对公司融资后在资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利益以及宏观经济运行等方面都存在不利影响，应该采取相应的对策。  

施东晖（2000）在《上市公司资本结构与融资行为实证研究》中也提到我国上市公司在融资行为上存在股权融资偏好，而原因在于两方面，一个是制度原因即股权融资低成本和内部人控制；另一个则在于企业自身的管理动机。  

陆正飞、高强（2003）在《中国上市公司融资行为研究——基于问卷调查的分析》一文中指出我国上市公司的融资行为，既表现出与经典理论相符的一面即优先使用内部融资，又表现出一些其他特征，其中最为突出的一个特征便是股权融资偏好。这其中既有资本市场制度背景方面的原因，也有公司治理方面的原因。但文章指出由于采用问卷调查的方法，研究存在一定的局限性，如通过上市公司监管机构发放调查问卷，所得调查结果或许会与上市公司的“真实”情况有所偏离等。

    孙震国（2011）的《可转换债券融资风险及其规避》 对可转换债券融资方式进行研究，认为上市公司选择此种融资方式有以下两点动机：  （1）可转换债券兼有债券和股票买入选择权这一性质，因而它是债券向股权转换的桥梁；  （2）可转换债券的某些特性与公司治理结构完善之间存在紧密的关系，进而也成为了公司发行可转换债券的动机之一。

    邓路、王化成（2012）在《控制权结构、信息不对称与定向增发》中表示控制权结构显著影响上司公司增发方式的选择，上市公司终极控制人为国有性质时，倾向于选择定向增发；信息不对称理论也较好地解释增发方式与增发对象选择，信息对称程度越大的公司越倾向于选择定向增发。

    翟进步、王玉涛、李丹（2011）在《上市公司并购融资方式选择与并购绩效“功能锁定”视角》中提出在控制支付方式（现金）的情况下，考察了不同融资方式对并购绩效的影响，得出的结论：权益融资方式显著提升了收购公司的市场绩效和股东财富，而债务融资方式则降低了收购公司的市场绩效，并有损于股东财富。 

目前看来，国内对于我国上市公司融资行为及其成因的研究还不够成熟，还存在共性的欠缺：从公司治理角度来分析上市公司融资行为的成因发现更深层次的原因，但没有从资本结构所蕴涵的利益冲突和利益博弈关系入手来分析决策者价值取向对融资行为的驱动作用。

参考文献

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[2] 傅元略．企业资本结构优化理论研究[M]．大连：东北财经大学出版社，1999（8）:20.  

[3] 高津鹏. 刍议企业融资方式选择与实务操作[J]. 财会月刊，2009(32)：45. 

[4] 高晓红．我国上市公司股权融资偏好分析[J]．投资研究 2000（8）:11. 

[5] 何佳，夏晖．有控制权利益的企业融资工具选择—可转换债券融资的理论思考[J] ．经济研究．2005（4）:14-15.  

[6] 黄少安，张岗．中国上市公司股权融资偏好分析[J]．经济研究．2001（15）：43．

[7] 荆新，王化成，刘俊彦主编．财务管理学[M]．北京：中国人民大学出版社．2002：758-799．  

[8] 刘俊骅. 我国企业现行筹资方式的比较与选择[J]. 中国林业经济，2009(04)：377-411 .

[9] 陆先界. 上市公司融资渠道:比较与选择[J]. 农村金融研究，2004(01)：234-235 .   

[10] 隋玉明，王雪玲. 企业财务管理与企业融资渠道问题研究[J]. 中国管理信息化， 2010(12)：21-31 .   

[11] 徐德勤. 浅议企业筹资方式与筹资风险防范[J]. 甘肃农业，2006(01)：

[12]Myers. S. G. and N. S.Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have [J].Journal of Financial Economics,1984,13:846-862.  

[13]Mayer,1989,“Myths of West”,Wps301.World Bank, Policy Research Deparment.

[14]Mark Grinblatt and Sheridan Titman. Financial Markets and Corporate Strategy [M].Irwin McGraw-Hill, Boston, 1998

[15]翟进步、 李丹 、王玉涛 《上市公司并购融资方式选择与并购绩效“功能锁定”视角》 中国工业经济2011年12月第12期

[16]邓路、王化成 《控制权结构、信息不对称与定向增发》 Finance and Trade Economics No.4, 2012  

[17]孙震国 《可转换债券融资风险及其规避》 商业经济第2011年第6期

三、范文提纲

一、上市企业筹资的概述  

（一）上市企业筹资的动机 

（二）上市企业筹资分类

（三）上市企业筹资的渠道与方式  

二、上市企业筹资方式选择的原则及考虑的因素

（一）上市企业筹资方式选择的原则 

（二）影响上市企业选择筹资方式的因素  

三、上市企业选择筹资方式过程中的问题及原因分析 

（一）上市企业选择筹资方式中存在的问题

（二）上市企业选择筹资方式中存在的问题的原因分析 

四、规范上市企业筹资方式选择的建议 

（一）强化上市企业筹资管理的意识 

（二）通过多种渠道进行筹资 

（三）优化筹资结构借鉴发达国家经验，积极创新

五、结论