我国上市公司融资结构研究-开题报告-文献综述-参考文献

国外上市公司融资结构的理论研究

西方融资理论综述

国外关于投融资理论的研究源于上世纪五于年代，美国财务学家大卫·杜兰特（D.Durand，1952）提出的资本结构理论包括二个方面:一是净收益理论，二是净营业 收益理论，二是传统理论。该理论为企业如何制定有效的融资政策、权衡融资成本和风 险之间的关系、建立最佳的融资结构、实现企业价值最大化提供了理论依据。但最具有 影响力的融资理论是美国经济学家莫迪利亚尼和米勒提出的MM理论，即在完善市场中，在没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场运作充分等假设条件下，企业的市场价值不会受到企业融资方式、资本结构的影响。但在实践中因其假设不切合实际,MM理论受到了巨大挑战，所以他们在释放假设前提、取消无税假设后对其作出了修正，修正后的结论是:负债会因利息 减税的最用而使企业的市场价值增加，因此，当企业的负债率达到100%时，企业的市场 价值最大而融资成本最小。虽然MM理论考虑了负债减税的影响，但是却没有考虑随着 负债增加所带来的风险和与之相关的费用。

在MM理论之后，1976年詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)开创了具有深远意义的现代契约理论。该理论放松了MNI理论中对“市场完善”的假设前提，将不完全信息引入公司资本结构的研究中，提出资本结构的选择会从以下二个方面影响企业的市场价值:一是通过影响经理人员的工作热情及其他行为的选择，进而影响企业的市场价值; 二是通过信息的传递来影响投资者对企业经营状况的判断;二是通过影响控制权的分配，并以此来影响企业的收益。可见，企业资本结构的选择不只是融资工具的挑选，更多的还涉及到企业产权以及内部治理结构的优化问题。在此基础上，梅耶斯( Mayers , 1984)和麦吉勒夫(Majlhuf, 1984)将信息不对称理论引入了企业融资理论的研究中分析了信息不对称对融资成本的影响。在信息不对称的情况下，企业将会避免通过发行有价证券来进行融资，如股票或者是其他带有风险的有价证券，只是在确保其安全时， 企业才会考虑采用外部融资来解决其融资需求。1992年，阿洪(Aghion)和博尔顿Bolton提出了企业融资控制权理论，主要分析了股票和债券融资缘何能成为企业最重要的融资工具。阿尔钦、德姆塞茨、布莱尔(1999)等人将公司的资本结构与公司控制权、公司治理研究相联系，指出企业的资本结构不只要考虑自身的状况，还要将其同国家的经济发展水平、金融市场体系和公司治理机制等外部的制度因素紧密结合，以做出决策。Childs运用期权框架考察在权益持有者做出自利的投资决策情况下企业的投融资互动。该文表明，当增长期权被执行时所带来的资产结构重新安排的类型，决定了权益投资者在增长期权中是投资不足还是投资过度，这些投资不足和投资过度是相对于企业价值最大化的执行政策而言的。

我国上市公司融资结构的特点

内源融资比重偏低，在企业成熟期，企业要迅速扩张，需要大量的外部资金，企业会更多的依赖于银行等金融中介，因而债务融资比率较高。

外源融资过分依赖间接融资。间接融资则主要指银行贷款。银行贷款是企业外源融资的主要方式之一。银行对企业贷款要求低，对没法还贷的企业，很少实施破产程序，且基本参与企业的治理，银行对贷款企业的软约束造成了企业的高负债率。

上市公司融资结构以直接融资为主。直接融资包括留存收益、股票融资和发行公司债券融资。由于我国公司债券的发行规模较小，其在上市公司直接融资中所占比例很小，所以直接融资与间接融资的基本上反映了上市公司股权融资与债务融资的占比。且企业财务理论和成熟市场经济中股份制企业的融资实践表明，企业在有资金需求时，较多考虑的是间接融资。

资产负债率较低。

我国上市公司融资结构的现状

随着中国经济健康快速的发展、资本市场机制的不断完善和融资体制改革的逐步深化,中国的上市公司面临更多的融资方法选择。而我国上市公司的融资顺序与优序融资理论可谓背道而驰，表现为股权融资占首席，债务融资次之，内部融资极少。这一点有许多学者都曾经通过搜集数据加以佐证：吉亦超、李斌于2006年发表在《世界经济》上的《我国上市公司融资结构分析》一文中调查了1997年～2001年这五年间我国所有上市公司的资产总额、负债总额。分析发现，我国内部融资规模甚小，只占上市公司融资总额的20%左右；外部融资占主导地位，几乎占到了80%左右。而同属外部融资的股权融资与债务融资的规模又相差甚远，股权融资异军突起，拥有绝对的优势；债务融资中本应占据主导地位的公司债券仅占债务总规模的1.65%（2000年数据）。尚未上市的公司穷尽其所能实现股票首次发行并上市；已经上市的公司乐此不疲地配股、增发。似乎只有这样才能给投资者以良好的印象，才能表明公司的健康发展。缺乏判断力的散户为这场“圈钱运动”赌上血本，股权融资就是这样做大做强的。我们将我国上市公司融资结构的上述特征称为“股权融资偏好”。这种“重股轻债”的融资结构弊端赫然：即过度的股权融资会造成经营者忽视对投资项目的可行性分析，而只是盲目地“做大蛋糕”，从而造成了资金使用效率的降低。本文将从分析不同融资方式的特点入手，通过对我国上市公司强烈的股权融资偏好的描述，剖析这一融资方式的负面影响，提出优化我国上市公司融资结构的途径。本文对上市公司融资活动现存问题的分析将对上市公司融资起到一定的警示作用，有助于上市公司健康发展。

范文提纲

一、西方融资理论综述

（一）早期资本结构理论

（二）现代资本结构理论

1.MM理论

2.权衡理论

（三）现代资本结构理论

二、我国上市公司融资结构存在的问题

（一）内源融资比重较低

（二）上市公司融资构成以股权融资为主

（三）资产负债率低

 三、影响上市公司融资偏好股权融资的原因

一股独大是问题产生的根源

法律约束是问题产生的直接原因

经理层的风险规避本性是重要因素

 四、完善我国上市公司融资结构的建议

规范上市公司融资行为

1.公司管理层应该树立正确的融资成本观念

2.加强对公司股票发行、利润分配、资金使用过程的法律监督

3.完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制

优化股权结构

增加企业债券融资比例

增加内源融资

大力培育高级管理人员市场

尽快改进股票市场相关监管政策和相应的法规

三、参考文献

著作：

[1]赵周华、冯暖、郝玉玲，《完善我国上市公司融资结构的对策建议》，北方经济，2006.

[2]张红玲、田银华，《我国上市公司融资结构的现状及优化》，湖南财经高等专科学报，2002.

[3]陈晶霞，《上市公司融资成本与融资偏好的分析》，哈尔滨工业大学学报，2005.

[4]李霞、李宗福，《中国上市公司偏好股权融资的动因及影响》，现代财经，2003.

[5]黄少安，《中国上市公司股权融资偏好分析》，经济研究，2001.

[6]方晓霞，《中国企业融资--制度变迁与行为分析》北京大学出版社，1999.

[7]陈耿，《上市公司融资结构：理论与实证研究》，经济管理出版社，2006

[8]李红霞，《融资结构与公司治理研究—经济学者文库》，立信会计出版社，2004.

[9]陈柳钦、姜瑾，《我国上市公司股权融资偏好的缺陷及其治理》，天津商学院学报，2003.

[10]吉亦超、李斌，《我国上市公司融资结构分析》，世界经济，2006.

[11]李保红，《我国上市公司治理结构与融资结构分析》，企业经济，2004