浅谈资本市场中的价值投资——以股票市场为例_开题报告

（一）国内研究现状

国内的价值投资研究主要集中在价值投资是否能够在中国市场中适用和解释中国市场中价值投资的超常收益现象。对于价值投资在中国股市是否适用的问题上，形成了两种相反的观点。

孙友群，陈小洋，魏非（2002）分析了我国的宏观经济状况和上市公司的微观状况，认为价值投资在中国股市具有极大的应用可能性和可行性。

王艳春，欧阳令南（2003） 从理论上论证了我国股市已具有较高的投资价值，然后通过实证分析上市公司账面价值和市场价值（以下简称账面价值比）与投资收益率的关系，发现高账面价值比的股票具有较高的投资收益率，得出价值投资适合我国股市。

林斗志（2004）以 1998 年到 2002 年上证 180 指数股为样本数据，选取一些财务指标，研究了它们对股票价格的解释能力，认为我国股市股票内在价值对股票价格的决定作用呈增强趋势，价值投资理念在市场中逐步形成，但市场还不够稳定，受非理性因素的冲击较大。而认为价值投资并不适合中国股市的观点也有很多。

蒋俊贤（2005）依据价值投资理论的定价理论建立股价与有关公司业绩变量之间的计量模型通过实证分析，认为得到价值投资虽然目前还不能全面推广，但是我国股市已开始具备价值投资的一些条件，业绩对股价的解释能力逐步增强，而且随着相关制度的建立和完善及机构投资者的进一步壮大，价值投资理念将来趋势必会成为我国股市主流理念，也是中国股市健康发展的方向。认为价值投资并不适合中国股市的观点也有很多。

贺显南（2004）声称实践价值投资的证券投资基金遇到的困境论证我国股市仍缺乏价值投资的基础条件。沙福贵（2004）认为我国资本市场的建立存在着先天基础不足，导致资本市场的资源配置功能扭曲，使得投资者选择投机成了一种理性的选择。并且我国股市缺乏真正的蓝筹股，存在严重的信息不对称，这些使得价值投资尚不可行。

2003 年行情的根本特征并非价值投资，而是新资金寻找没有受到投资者广泛关注的几类股票进行推动，吸引跟风的投资者，是借了个“价值投资”招牌的投机活动。聂祖荣（2004）则提出了价值投机的概念，他认为价值投资的确立需要一个不断反复的过程，理念和行为会在不断的冲突和困惑中实现擅变。在价值投资真正占据主导之前中国证券市场会出现一个充满矛盾和困惑的过渡期，即价值投机时期。由于中国“新兴转轨”的现实，价值投机可能会较长时间存在于股票市场中。

（二）国外研究现状

国外对价值投资的研究主要是侧重于对价值投资的理论解释和检验，对价值投资能否取得超额收益率和超额收益的来源的研究。对价值投资取得超常收益的解释和检验的研究包括：一是以 De Bondt 和 Thaler 为代表的“过度反应假说”（Overreaction Hypothesis），该学派对有效市场理论提出了挑战，从投资者的行为特征来解释两类投资策略之间的收益差，属于行为金融学（Behavior Finance）的范畴；二是以 Fama 和 Frech 为代表的“风险改变假说”（Rish-adjusted Hypothesis），该学派从收益与风险相匹配的角度来解释两类投资策略的收益差，坚持有效市场理论。

 国际上已有很多文献详细估算了价值投资在全球市场，包括美国股市、日本股市和新兴市场所取得的历史超额收益。国外大量的实证研究表明，在资本市场发达的国家，价值投资的市场表现优于整个市场表现。

Fama，E.and k.French（2002），坚持有效市场理论。他们认为价值股组合和成长股组合之间存在收益差异，价值股组合可以战胜市场。“风险改变假说”认为可以从两个角度解释两类股票的收益差：第一，价值股组合和成长期在检 验期和组建期当中承受的风险不同；第二，传统的 CAPM(资本资产定价模型)中对风险因素的考虑不全面，在模型中加入新的风险因素就可以很好解释两个组合的收益差。 Fama 和 Frech 的研究指出，传统的定价模型证明了价值股的超常收益归因于较高的风险，Fama 和 Frech 将这种风险定义为“相对困境”，由两个因素引起：一个是“规模效应”，另一个是 B/M 效应。Fama 和 Frech 在用股票收益对多因素(因素包括市场超常收益，规模，B/M，财务杠杆及 E/P)回归时发现，规模和 B/M 吸收了财务杠杆和 E/P 的解释能力。这一点说明了规模和 B/M 包括了公司经济意义上的风险；另一个原因是 B/M 可以作为公司相对前景的指标，在统计中高 B/M 值与低 B/M 值的公司之间的基本经济指标存在着差异，高 B/M 值公司的基本指标比较差，如资产收益率较低，最后一个原因是公司规模与公司盈利水平存在一定的相关性。在考虑进这两个风险因素之后，超常收益就会消失，在一个考虑市场风险和相对困境的模型可以很好的预测股票的收益。

（三）小结

总之，国内外对价值投资的研究主要是集中在价值投资取得超常收益的原因方面，基本对价值投资能够取得超常收益没有太多争议。在解释价值投资的超常收益的理论中，主要包括：金融心理学角度的“过度反应假说”，从坚持市场有效的角度的“风险改变学说”。基本上，解释都是围绕着这两个方面进行验证的。国内外的学者在对不同国家进行实证分析时发现，在不同的国家，价值股组合与成长型组合的市场表现是不同的。并出现这样的规律：一般在资本市场发达的国家，价值股组合略占据上风，而在一些资本市场刚刚建立，或者是资本市场还存在很多问题的国家，成长股占据上风。

二、范文提纲

引言： 

一、相关理论概念

（一）价值投资的内涵

（二）价值投资策略概述

二、我国资本市场中的价值投资理论——以股票市场为例

（一）价值投资理论概述

1、价值投资的产生与理论基础

2、价值投资的主要理论

（二）股票投资理论概述

1、主要的股票投资策略

2、股票投资的主要理论

三、我国股票市场价值投资策略的双向分析

（一）价值投资策略的障碍

1、股票市场体制方面

2、投资者方面

3、证券公司方面

（二）价值投资策略的契机

1、股票市场的发展对价值投资策略的机遇

2、股票市场的监管对价值投资策略的发展

3、我国股票市场将大力倡导价值投资策略

四、结论

三、参考文献

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[2]崔刚.价值投资基本分析[M].天津经济出版社,2009：14-15. 

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[4]周宗涛.股票投资分析局限性[J].时空交易,2013,(1)：132-140.

[5]傅学良.现代股票投资理论[M].上海：上海交通大学出版社，2014． 

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[7]傅一江.股票投资策略分析[M].北京：中国人民大学出版社，2013：112-145

[8]陈保华.证券投资原理[D].上海：上海财经大学出版社，2013 

[9]万国华.中国证券市场问题报告[D].中国发展出版社，2009

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