我国上市公司融资偏好问题及其原因分析_开题报告

一、文献综述

（一）国内研究文献综述

中国上市公司存在着显著的股权融资偏好这与西方的融资优序理论是相悖的。对于这一现象的出现我国学者多将其归因于中国上市公司的股权融资成本低。但是也有学者提出了其他观点认为股权融资成本并不是最低的。对股权融资偏好影响因素的研究比较多。

    王必领和胡超(2009)认为股权融资偏好形成机理为4个因素，一股权融资较债务融资成本偏低，二是我国股票市场迅速扩张的同时,债券市场却没有得到应有的发展，上市公司只有通过股权方式进行融资,企业资本结构无法得到充分的优化，三是公司治理结构不完善，四是证券市场监管不够完善。

牛文浩（2013）认为融资方式选择的顺序依次是内源融资、债务融资、股权融资。我国上市公司强烈的股权融资偏好对治理上市公司资产负债率低、长期债务少、社会投机心理严重、诚信缺失、腐败等问题十分不利。究其原因，相关各方经济伦理建设的缺位是造成我国上市公司强烈股权融资偏好的根本原因。

王思博和江其玟 (2013)通过对我国上市公司融资结构的分析，发现我国融资忽视内源融资而重视外源融资，而在外源融资中又发现我国上市公司存在着明显的股权融资偏好，这种明显的股权融资偏好使其融资方式的选择呈现“股权融资一债券融资一内源融资”这一顺序特征。这与发达国家企业的融资实际情况正好相反，与现代企业资本结构理论的一般原则也不相符。

张陈燕和孙金花（2014）则认为优化上市公司资本结构的措施一是提高融资成本，推进强制分红 ，由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照，不仅代表着上市公司现在的盈利能力，也代表着上市公司未来的发展前景。股市越跌，有投资者就会择机买入，起到了较好的股市稳定器的作用。二是完善现行股票市场制度，推进股票发行从核准制向注册制过渡 ，保护中小投资者利益，提高违规成本，强化信息披露。三是大力发展企业债券市场可以改善公司的资本结构，使资本结构得到优化

对于我国上市企业股权融资偏好的评价，绝大多数学者均认为，在当前我国证券市场上不发达、市场监管不够完善的情况下，上市公司过分偏重于股权融资并非好事。过度的股权融资会对完善企业内部管理、健全上市公司治理结构、提高其经营效率和确保其持续发展等方面都会带来一系列的不利影响。

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（二）国外研究文献综述

美国经济学家大卫·杜兰从资本成本角度研究公司不同的融资方式会产生不同的资本成本，进而影响公司价值，从而总结出资本结构的三种理论]3[：净收入理论、净营运收入理论和介于两者之间的传统折衷理论。 

1、净收入理论。该理论认为：由于负债可以降低企业的加权平均资本成本，因此企业的最优资本结构是100%的负债。 

2、净经营收益理论。该理论认为：不论企业的财务杠杆程度如何变化，企业加权平均资本成本总是固定的，资本结构对企业总价值没有影响，企业融资没有最优资本结构。 

3、传统折衷理论。该理论认为：在一定程度内由于债务成本利率低，企业利用财务杠杆而导致的权益成本小于利用债务所获的好处，因此债务增加对企业价值提高是有利的，但必须适度，因为如果公司负债过度，由于债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升更快。所以加权平均资本成本从下降变成上升的拐点就是加权平均资本成本的最低点，此时的负债结构是最佳的资本结构。 

由于上述三种理论缺乏行为意义和实证，在经济理论界没有得到认可和进一步发展研究。

1958年两位美国学者Modigliani和Miller深入探讨了企业资本结构和企业价值之间的关系，提出了著名的MM理论，创建了现代资本结构理论。 

 1、无公司税的MM理论。最初的MM理论是建立在无税收、公司股息政策与企业价值无关、公司发行新债务时不会对已有债务的市场价值造成影响、无破产成本、资本市场高度完善的环境下，它认为，在完善的市场中，企业资本结构选择与企业的市场价值无关，即与公司的负债无关，而是取决于它的实际资产。该定理的提出引起了很大反响，被认为是现代企业资本结构理论的基石。但这一理论有严格的前提条件，与现实情况存在巨大的差距。  

2、有公司税的MM理论。1963年Modigliani和Miller对无公司税理论进行了修正，把公司所得税的影响引人了原来的分析之中，通过推理得出了与无公司税的MM理论完全相反的结论：由于债务利息支出可以减税，此时负债越多，企业价值越大。因此，公司通过增加债务资产比例，可以增加企业的市场价值。根据修正的MM理论，最佳的资本结构是企业实行全面负债。这种结果显然使资本结构走向了另一极端，与现实情况不相吻合。 

3、税负利益——破产成本下的MM理论。这种理论也称权衡理论，该理论在MM理论的研究基础上进一步放宽了无破产成本的假定，认为制约企业无限追求税收优惠或负债最大值的关键因素，是由债务上升而形成的企业风险和费用，随着企业负债比例的提高从而寻求税盾作用时，债务的上升加大了企业的风险和各种费用，可能使企业陷入财务危机，甚至导致破产。因此，权衡理论认为，最佳的企业资本结构是在税盾带来的收益和债务上带来的成本之间选择一个均衡点:即边际负债税收庇护利益恰好等于边际破产成本时企业的价值最大。该理论提供了企业资本结构具有最优解的可能性，使资本结构理论取得重大发展]5[。国外对资产减值准备的研究说明，国外的研究者并没有得出一致的结论。随着IASC修订后的IAS36（资产减值）在2005年1月1日生效，可以看出国际资产减值的相关制度正在日益完善。

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二、范文提纲

引言：我国上市公司融资偏好问题及其原因分析

一、上市公司融资的相关理论

（一）融资顺序的一般理论

（二）上市公司融资的渠道

（三）上市公司融资方式

二、我国上市公司企业融资的现状及存在的问题

（一）我国上市公司企业融资的现状

（二）我国上市公司企业融资存在的问题

三、我国上市公司融资偏好存在问题的原因分析

（一）制度方面的先天性缺陷

（二）股权融资成本偏低

（三）上市公司法人治理结构的缺陷

（四）上市公司效益低下导致股权融资偏好

（五）资本市场发育不完善导致股权融资偏好

四、解决我国上市公司融资偏好存在问题的具体措施

（一）完善市场规则和加强法律监督

（二）提高自身的盈利能力和偿债能力

（三）减持国有股以改善股权融资成本偏低的现状

（四）大力发展我国资本市场的机构投资者

（五）大力发展债券市场以改变融资结构

五、结论

三、参考文献

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