我国上市公司资本结构与企业价值关系的实证研究——以汽车行业上市公司为例_开题报告

一、文献综述

（一）国内研究现状

（1）国内实证研究

与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处不成熟阶段。我国学者对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实研究资料较少，但近年来，我国学者对上市公司资本结构与公司价值之间的相关关系也进行了较为广泛的研究。研究的结果也得出了三种不同的结论。实证研究的重要性已日益被学者所重视。国内的研究时间大致从1998年开始，主要的代表人物有陆正飞和辛宇等。以下引述三种不同的实证研究观点。

① 资本结构与企业价值呈正相关关系

王娟和杨凤林（1998）研究发现，我国上市公司的筹资结构比率与公司权益资本规模有直接关系，随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势( 净资产收益率增加) 。[14]

刘坤（2007）通过对沪市662 家仅发行A 股的上市公司的实证研究发现，通过提高资产负债率,公司的价值可以提高，进而提出我国的上市公司应该增加债务融资,尤其应该增加长期债务在总债务融资中的比重。[14]

贺红茹(2007)以2002-2004年23家A股房地产上市公司为研究对象，以账面资产负债率作为企业价值的衡量指标，对资本结构的影响因素和资本结构对企业价值的影响进行回归分析，实证结果表明国家股比例50%以上的公司资产负债率相对较低并且净资产收益率与资本结构正相关。[6]

崔建霞(2017)研究发现以2013 年沪深两市的新能源上市公司为研究样本，实证结果表明，企业不存在最优资本结构，但是在一定条件下资本结构与企业价值存在正相关关系。[20]

② 资本结构与企业价值呈负相关关系

以陆正飞（1998）为代表，国内学者先后对资产负债率和企业价值的相关性进行了实证研究，如毕皖霞、徐文学（2005）以我国电子制造业上市公司为样本，胡竹枝（2005）以我国中小企业上市公司为样本，对资本结构与企业价值的实证分析均证明，资产负债率与企业价值负相关。[2]

李宝仁, 张院（2010）通过对我国制造行业上市公司的负债率与公司业绩的分析得出如下结论：公司业绩与资本结构存在负相关关系。即资产负债率越高公司业绩越差, 业绩越好的公司资产负债率越低, 这一点与陆正飞等人的研究结

果是相符的。[13]

洪锡熙.沈艺峰(2016)以经济增加值为企业价值代理变量，账面资产负债率为解释变量，分析了信息技术行业、电力、煤气及水、地产等行业A股上市公司2013一2015年财务数据，通过实证研究得到以下结论：第一、我国上市公司信息技术业、电力、煤气及水的生产和供应业、房地产业、批发和零售贸易业四个行业的资本结构与企业价值负相关,。第二、从长短期负债来看，我国上市公司短期负债占主导是普遍现象。除电力、煤气及水的生产和供应业外，其他各行业的短期负债均与企业价值显著负相关。[21]

③ 资本结构与企业呈非线性相关关系，存在最优资本结构

严志勇，陈晓剑（2002）用主成份分析法计算的房地产公司业绩综合指标与资产负债率和长期负债率作回归分析得出结论：企业业绩与资本结构有密切关系，但并非简单的线性关系，而是满足二项式关系，当负债比率较低时，提高负债率有助于经营业绩的提高，当负债率达到一定程度后，提高负债水平将降低企业经营业绩。[15]

刘东辉、黄晨（2004）通过对295 家上市公司对外公布的有关数据，运用回归分析的方法考察了我国A股上市公司股票反映的公司市场价值与资本结构之间的定量关系。研究表明，随着资产负债率的增加，企业价值呈现先上升后下降的趋势，粗略地观察出资产负债率在40%~50%之间时，企业价值处于较高水平。[15]

陈龙（2011）实证研究结果表明，电力行业上市公司的资本结构和公司绩效呈倒“U”型的关系，在0~57%范围内，曲线呈上升趋势，提高负债比例能提高公司的绩效；在超过57%后，提高公司的资产负债比例不但不能提高公司的绩效，反而降低了公司的绩效。[12]

汪岩（2016）公司资本结构与企业价值的实证研究，资产负债率和企业价值并不是简单的正相关或负相关,合理的资本结构可以提高企业价值。[19]

（二）国外研究现状

（2）国外实证研究

国外关于资本结构与公司价值关系的研究成果较多。研究时间大致从1958年开始，主要的代表人物莫迪格莱尼和米勒（Modigliani & Miller）等。Modigliani和 Miller(1958)所写的《资本成本、公司融资与投资理论》一文中，他们所讨论的主要问题是:在什么样的条件下，企业价值、资本结构与财务杠杆无关?他们通过严密的数学推导，证明在完善的资本市场假设下资本结构与公司绩效无关。[1]之后许多理论研究者打破完美市场假设，考虑到企业所得税、破产成本、信息非对称等因素，先后提出了权衡理论，代理理论，优序融资理论，信号理论等，大量的实证研究也支持了这些理论观点。以下引述一些主要的实证研究观点。

① 资本结构与企业价值呈正相关关系     

Marsalis(1983)对权衡理论的实证研究表明:(l)普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈正相关关系;(2)企业价值与其负债水平呈正相关关系;(3)能够对公司价值产生影响的负债水平的变动范围介于0.23与0.45之间。[15]

Bandar，Chard，Laxmi(1988)发表在《财务学刊》上的名为“债务/权益比与普通股期望收益:经验数据”一文中得到债务/权益比与普通股期望收益成正相关关系。

Jordan，Lowe和Taylor(1998)以1959-1993年275家英国私人或独立的中小型企业为有效样本，数据除完整的财务数据外，还包含调查问卷等有关影响公司财务决策的因素。其中结论之一为:企业营业额及销售增长率与负债比并无直接关系;企业获利率与负债比呈正相关关系。[16]

Frank和Goyal(2003)用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示:绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关。

② 资本结构与企业价值呈负相关关系

Titman 和 Wessels(1988)最早全面的研究了资本结构的决定因素，样本数为美国 1972—1982 年制造业中 469 家上市公司，研究结果为获利能力与负债率之间呈显著的负相关关系。Kim和Stutz(1988)以及Chapinsky和Niehaus(1990)的实证研究也证实了融资顺序的存在。[9]

Jason，Solberg 和 Zorn(1992)在研究管理者和负债的关系时得出公司的获利能力与负债呈负相关关系。[20]

Mold，Perry 和 Rime(1998)研究了公司股权结构对资本结构的影响，结果表明公司绩效与负债比率呈负相关关系。

③ 资本结构与企业呈非线性相关关系，存在最优资本结构

Kraus（1973）、Kim（1978）、Bradley（1984）等在考虑财务危机成本的基础上证明了最优资本结构的存在性。[18]

Jensen、Macklin（1976）探讨了由代理成本所决定的最优资本结构模型，认为当负债为零时，企业经理对资产的自由支配权最小，经理的积极性最低，所以权益资本代理费用最高，而当引入负债后，会降低权益资本代理费用，当然债务资本的代理费用也会随之上升，所以适度的负债率可以使总代理费用最低，企业存在一个使企业价值最大的最优资本结构。[18]

Thomsen和Pedersen(2000)以欧洲12国最大的435家公司为样本，在控制了国家效应、行业以及资本结构因素之后发现，公司业绩(用资产报酬率或权益市值与权益账面价值之比来替代)与第一大股东持股比率呈现开口向下的二次方抛物线形态，最高点为66%左右;而销售收入增长率与股票集中度之间没有显著的相关关系。[14]

二、范文提纲

一、绪论

（一）研究背景

（二）研究的目的及意义

（三）研究思路

（四）主要研究方法

二、国内外资本结构与企业价值实证研究综述

（一）国内资本结构与企业价值实证研究的综述

（二）国外资本结构与企业价值实证研究的综述

三、资本结构与企业价值概念与相关理论

四、我国上市公司资本结构与企业价值实证研究

（一）样本数据、指标选取与数据来源

（二）变量设计和研究假设

（三）模型构建

（四）对样本的描述性统计

（五）相关分析和回归分析

（六）实证研究结论

五、我国上市公司资本结构与企业价值实证研究建议

六、总结与展望

三、参考文献

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[24]Kester, George, Robbins, Geraldine. CAPITAL STRUCTURE POLICY AND FINANCING DECISIONS. Accountancy Ireland.2011

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