管理者投资决策分析——基于行为公司财务_开题报告

1.该选题国内外的研究现状及发展趋势

1.1  行为公司财务的国内外研究现状

（1）理论的形成

现代公司财务理论起始于Franco Modigliani和Merton H Miller[1] 所发表的著名的MM理论。该理论的主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。

20世纪90年代后，随着行为金融学的繁盛，人们发现原有理论中的完全有效市场并不存在，行为公司财务开始得到广泛的关注。

在国外，Nicholas Barberis和Richard Thaler [2] 首先提出了行为金融的概念：用“某些代理人非完全理性”的模式，可以更好的解释某些传统范式所无法解决的问题，是一种研究金融市场的新的方法。在本书中，他们认为“套利限制”和心理学是行为金融的两大块内容。而真正将行为方法与定量投资模型结合起来的是美国俄勒冈大学的Burrell教授，他在《投资研究中运用实验方法的可能性》 [3]一文中提出，传统的行为研究方法应该与金融的数量研究相结合。20世纪80年代，普林斯顿大学的Kahneman和斯坦福大学的Tversky[4] 通过观察和实验对比发现，大多数投资者并非理性的，其行为的期望值是多种多样的。在此基础上，他们提出投资行为的“期望理论”，该理论对行为金融产生了巨大影响，自此之后学者们纷纷发表关于行为金融的研究成果，行为金融学真正的兴起。

（2）理论研究的主要内容

Kahneman和Tversky [4] 认为行为财务学主要运用行为理论与财务金融分析相结合的研究方法和分析体系，着重研究了人的心理、情绪等对其决策、金融产品的定价以及金融市场发展趋势等方面的影响。

在国内，关于行为公司财务理论的研究主要是以国外研究成果为基础，探讨其在公司理财中的应用。

蒋晓岚 [5] 认为，目前关于行为公司财务理论的研究集中在两个方面，一是外部环境，资本市场的非有效性对公司筹资、投资、股利分配三大政策的影响，例如公司投资行为研究、融资的“市场时机模型”、股利分配的“迎合理论”以及行为资产定价模型等内容；二是内部环境，企业财务活动的非理性对公司治理结构、决策机制等内部管理活动的影响。

杜慧芬 [6] 在范文《公司理财中的行为金融分析》中，借助已有行为公司金融理论和心理实验成果，解释了公司的“非理性”必然，并以制度基础和市场依据提出了公司理财决策行为的合理性基准。刘凤娟 [7] 也在硕士范文《行为财务理论在公司理财中的应用》中指出，公司决策者选择的投资方案不一定是收益最大的方案，面对失败的项目时，公司决策者常常不愿意放弃，反而会“恶性增资”，这种投资异象，就需要借助行为公司财务的分析来进行投资决策。李艳荣 [8] 在范文《行为公司财务的最新发展及启示》中对公司融资政策、投资政策、股利政策和并购行为等方面进行进一步总结，认为在我国上市公司的财务研究中应该引入行为公司财务理论范式和研究方法，以使财务研究前提和结果符合我国的实际经济情况。

1.2  管理者非理性

Nicholas Barberis和Richard Thaler [2] 在文章中指出，行为公司金融研究主要问题是：非理性的投资者是否影响管理者资本配置行为和管理者非理性对公司资本配额行为的影响。而他们认为行为公司金融最大的成功之一，就是通过一系列理论研究表明，在一个理性和非理性的交易者相互影响的经济体中，非理性会对定价产生实质性和长期性的影响。

而管理者的非理性主要体现在过度乐观和过度自信。张浩和张维 [9] 指出，当管理者对企业的发展前景抱有不切实际的幻想时，就表现为“过分乐观”；当企业管理者过于看重自己的个人能力及影响力时，就表现为“过分自信”。

（1）管理者过度自信

对于当面临困难和挑战的工作，大多数人对自己的能力和知识过于自信这一论点，Lichtenstein等人在1977就做过相关实验，让实验者回答简单的是非题，并请他们自己给出答对率，结果表明：人们有倾向于高估自己的现象。公司管理者和投资者的过分自信倾向也是相当明显的。

陈昆玉和王跃堂 [10] 认为过度自信与人们缺乏大量处理不确定性事件的能力有关，而其通常有两种表现形式：一种是人们对可能性作出估计时缺少准确性，例如他们认为肯定会发生的事件可能只有80%发生了，而认为不太可能发生的事件却有75%发生了；第二种是人们对数量估计的置信区间太小；例如90%的置信区间只包含了60%的真实数量。

穆林 [11] 在《公司管理者非理性行为研究》中提出，过度自信与“自我归因”息息相关。自我归因使个人更倾向于过度自信而不是将注意力集中在准确的自我评估上。由于与期望相比，人们失败的次数要多，因此随着时间推移，通过理性的学习和在一次次失败中的自我提高，可以改善自我归因倾向，消除过度自信。

（2）从众心理与羊群效应

 “羊群效应”理论是一个比较著名的研究群体行为理论。最早研究的是Asch、Deutsch和Gerard，他们认为人与人之间存在模仿与从众心理，且这种心理会导致行为偏差。他们做了著名的“判断长短线问题”和“色彩信号板答题”实验，反映了人们决策时具有典型的受到群体成员行为和信息传导影响而做出错误决策的倾向。

陈昆玉和王跃堂 [10] 提出个体受他人影响、模仿他人决策或者过度依赖舆论而不考虑自有信息的行为称为从众心理。而从众心理会导致人们受到他们的影响而做出的决策。

穆林 [11] 在《公司管理者非理性行为研究》中认为，管理者往往通过从和自己公司类似的其他企业的财务行为中寻找方法，通过了解并借鉴他们目前的策略，来寻求自己公司行为的指导。

1.3  管理者非理性对企业投资决策的影响

褚小东 [12] 在其硕士范文《行为财务学及其在公司理财中的应用》中分别就行为财务对公司财务管路活动四个方面的影响进行研究，认为管理者非理性对企业投资决策会产生很大的影响。理论上当投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目收益率小于资本成本时，企业价值将减少。但是实际公司投资决策并不是程序化的决策，他收到管理者非理性行为的影响非常深。具体可以从过度自信、从众心理等许多心理特征来考虑。

（1）管理者过度自信对企业投资决策的影响

穆林[11] 认为，管理者的过分自信可能通过流动资金对企业的投资产生影响。企业拥有大量的流动资金会使过度自信管理者投资于一些他们认为净现值大于零但是实际上为负的项目，从而造成过度投资，损害公司利益。

Malmendier和Tate [13]认为，自负的CEO和公司市值之间的对立决定了公司的投资水平与现金流量。因为自负的管理者通常会高估他们投资项目的回报。如果他们有足够的内部资金，在不受资本市场和公司管理机制约束的情况下，即使不存在代理问题和信息不对称，与最佳的投资规模相比，他们也会过度投资。如果内部资金不足，他们不愿意在资本市场融资，因为他们感觉公司的股票被低估了，在这种情况下，以下投资项目就被搁置了。

Moore和Kin [14]经过研究发现，过度自信在企业管理层中表现的尤为明显：高技能个体常因缺少对比组而表现出超出平均水平的自信；任务越抽象，结果越难评估，过度自信的表现就越突出。

（2）从众心理与羊群效应对企业投资决策的影响

Devenow 和Welch  [15]将管理者从众行为归纳为基于信息或激励外部性的理性从众行为、基于管理者心理的非理性从众行为(即盲目从众)和介于二者之间的近理性从众行为。其中，我们在此要研究的是基于管理者心理的非理性从众行为。这种从众行为产生于代理人的声誉顾虑———他们认为，追随群体行动对于维持或获得声誉更为安全。在现代企业中，职业声誉是经理人人力资本的重要组成部分，树立和维护良好声誉对其具有重要的隐性激励作用。在劳动力市场无法完全了解其真实能力的情况下，经理人倾向于操纵决策过程影响市场对其的评价。

二、范文提纲

 一）、引言。

介绍范文的选题背景

行为财务的概念以及研究的必要性

 二）、行为公司财务理论概述

介绍行为公司财务理论的发展背景、研究的主要内容及理论的心理学基础，旨在对整个行为公司财务理论有系统全面的了解

介绍管理者的非理性的主要体现、为什么管理者会存在非理性行为，对管理者的非理性行为有具体深入的了解

三）、对管理者在企业投资决策中的非理性进行了解

过度乐观

过度自信两种

四）、对管理者及其心理的研究

了解管理者过度乐观、过度自信及羊群效益与从众心理对企业投资决策的影响

介绍在企业的投资决策中，管理者主要有哪些非理性行为

五）、对如何规范管理者的非理性行为提出建议

通过内部治理机制的建立，对如何规范管理者的非理性行为提出建议，旨在减少管理者非理性行为对企业投资决策产生不良的影响

通过外部监督，对如何规范管理者的非理性行为提出建议，旨在减少管理者非理性行为对企业投资决策产生不良的影响

三、参考文献

[1] Franco Modigliani, Merton H Miller. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment [J].

[2] Nicholas Barberis, Richard Thaler. A Survey of Behavioral Finance [M]. NBER working paper 

[3] Burrell. The Possibility of Using Experimental Method in the Sudy of Investment [D]. The European Accounting Review.

[4] Kahneman, Tversky. Prospect Theory: An Analysis of Decision Making under Risk[J]. Econometrics.

[5] 蒋晓岚.基于行为公司财务理论的企业投资决策行为研究[D].兰州:兰州大学硕士范文.

[6] 杜慧芬.公司理财中的行为金融分析[J].吉林省经济管理干部学院学报.

[7] 刘凤娟.行为财务理论在公司理财中的应用[D].山东:山东大学硕士学位范文.

[8] 李艳荣.行为公司财务的最新发展及启示[J].上海立信会计学院学报.

[9] 张浩,张维.行为公司财务中的管理者行为[J].北京:北京航空航天大学学报:社会科学版.

[10] 陈昆玉,王跃堂.行为公司财金融理论发展评介[J].生产力研究.

[11] 穆林.公司管理者非理性行为研究[D].杭州:浙江大学硕士学位范文.

[12] 褚小东.行为财务学及其在公司理财中的应用[D].南京:南京理工大学硕士学位范文

[13] Malmendier, Tate. Does the Stock Market Overreact [J]. The European Accounting Review, 

[14] Moore, Kin. Myopic Social Prediction and the Solo Comparison Effect [J]. Journal of Penomality and Social Psychology.

[15] Devenow, Welch. Corporate Governance and Voluntary Disclosure[J]. Journal of Accounting and Pulicy,