中国南北车换股吸收合并的短期市场绩效分析_开题报告

1.1 研究背景

南北车在国内外市场一直明争暗斗，展开了激烈的角逐，比如2011年1月份土耳其项目招标，两车恶性压价，最终花落韩国。2013年1月，南北车参加阿根廷电动车组采购招标，当时，我国北车已经率先中标，南车报出127 万美元/每辆车的最低报价，标价比北车低近一半，国外其他公司的均价是200万美元/每辆车，最终南车毫无悬念的拿下了订单。在阿根廷高铁项目投标上出现的南北车恶意竞价事件，让我国的高铁技术以及价格受到了国外政府和国际市场的严重质疑，这起事件也成为了南北车合并的导火索。

2015年围绕三个重点促进区域经济发展，创新发展是核心主题，产业结构需要经过调整和优化，最具影响力的指标则是改善、保护生态环境，交通运输业的配套建设是最基础的重点。这三个重点完成后，有利于吸引商品流、资金和人才的流入。现在轨道交通运输业适逢高铁飞速发展的绝好时机，世界大多数国家都进行了铁路发展的谋划。同时在资金支持上，采取了筹建丝路基金和亚洲基础设施投资银行等举措，有强大的资金作为后盾。我国也绘制了“互联互通”及建设“一带一路”的战略蓝图，计划在将来的10年对国外项目投资总额要达1.2万亿美元，我国的“三网融合”蕴藏的潜在市场空间不容小觑，包括轨道交通干线铁路、城际铁路网络和城市轨道交通系统。

1.2 研究目的

我国的南车和北车是全球关键的两个轨道交通制造商，同时也是我国这个领域的两大领军企业，在各方面因素的推动下，通过换股吸收合并的方式，南北车实现整合，扩大业务规模，实现规模效应，创造一个跨国经营，世界领先的轨道交通综合型产业集团，为各利益相关者创造更大利润。在世界500强企业榜单上，我国的原油采掘、船务、炼油业，工程建筑、金属产品与银行业均有代表性央企入榜，并能名列前茅。除上述几个领域之外，我国央企在世界上的排名就不尽如人意，比如中国南车和中国北车这样的制造业巨头都还没进入世界500强。在全球范围内各企业争相竞争，不过我国企业一直落于下风，其中与它们之间恶性竞争不无关系，此时，在关键、战略性的领域，如果能够实现大型央企合并，就有综合提升我国企业的市场竞争力，还能抵制我国的企业被外资恶性并购，从而解决我国产业安全问题，让国内企业往更高更好的水平迈进，让它们也能在国际市场占据一定的市场份额。南北车此次合并起到了央企之间“强强联合”的标杆带头作用。

在我国政府的积极推动下，顺应我国目前轨道经济发展的大潮流，两车换股

吸收合并将从管理方面、技术领域和资源共享等多方面进行彼此交融，从国际化的提升、协同性的增强、多元化的拓宽这三个重要目标起航，帮助推进我国的高铁技术和高端装备产业走向世界更领先的水平，创建具有中国特色社会主义经济的标志品牌。以南北车合并事件实现的短期市场绩效作为研究对象，通过分析绩效的结果，可以看出在资本市场上外部投资者对这起大型并购案所作出的即时反应。这起大型合并案也已在我国资本市场和国际资本市场引起了很大的关注和影响，或将开启我国企业合并走出国门的新纪元，成为一个具有借鉴意义的典型合并案例。

并购概述和相关文献综述

2.1 并购概述

并购是并购企业为了获得被并企业的控制权而开展的一种并购重组活动，通过这种活动集中并购双方的生产经营的各优势资源，拓宽经营，达到利益增长的目的。并购可以分为三种：控股合并，主并企业获得目标企业的控制权，目标企业仍然保留独立法人资格；吸收合并，被合并方失去法人资格，它的所有资源都被兼并企业吸纳；新设合并，并购双方都失去法人资格，去工商注册组建一家新公司。本文的并购形式就是吸收合并，南车吸收合并北车，北车的法人资格被注销掉了，同时它的资产和权益也被南车吸收掉了。

并购可以通过现金、股票、承担债务等方式进行对价支付，从而获得目标企业的股权。本文研究的案例是用股票作为支付方式，北车股票按确定的换股比例换成南车股票。这种方式需要的时间可能会相对长一些，优势在于不需要巨额的现金，规避现金流不足的风险。

2.2 相关文献综述

并购绩效是因为并购活动产生的经济效果，这种经济效果表现在发挥经营、财务协同效应以及多元化优势等之后，所有者权益后期的增加。吸收合并产生的绩效按作用的时间长短可以分为短期绩效和长期绩效。短期市场绩效是合并公告公布后资本市场会做出即时反应，对股价产生或正或负的影响，这种对股价的影响是本文研究分析的重点内容。长期市场绩效也就是合并整合之后产生的一种长期的效益，这种效益取决于各资源整合程度的好坏。衡量并购产生的绩效，可以采用事件研究法、财务分析法和EVA分析法等方法,各具优缺点和适用条件。

Mandelker(1974)运用事件研究法，通过建模的方式，探究在并购前后样本股价的波动情况，计算月平均超常收益率这个指标，研究结果显示在风险水平相同的前提下，兼并方的股票所有者能够收获期望的正常收益。2000年Leeth 和 Borg选取了1919-1930年间发生的并购样本公司作为研究的对象，运用的方法是事件研究法，主要是分析股票市场在并购前后发生的股价波动情况，得到的结果和理论的结果不太一样，认为并购得到的协同效应是比较不显著的。2002年Bruner分析和总结了1971—2001 年间发表的研究并购绩效的130多篇相关文献，发现在有效的市场环境中，被并购的公司通过并购可以获得正的超常收益，市场越成熟有效，产生的超额收益越显著。不过兼并企业并没有在并购活动中取得显著收益，甚至可能获得负的收益。

我国学者也运用事件研究法进行研究，比如2003年张新选择了1993年—2002年发生并购的一千多个公司，研究发现被并购公司取得了29.05%的超额收益，市值增长幅度较大。

    2008年宋希亮、张秋生、初宜红对在我国成功实施了换股合并的23起案例进行了实证研究，运用的方法是事件研究法，计算累计超额收益率这个指标，对并购公告日前后一个月的CAR进行对比分析显示，CAR从公告日前20日起开始逐渐上升；经营协同效应的发挥是并购后公司的短期绩效微弱上升的关键原因，不过兼并企业的所有者并没有获得理想的明显超额收益。 

    2008年徐丹丹研究2006年间的发生并购样本，从并购双方的两个角色入手，采用事件研究法，研究结果发现，同样被并购方的股东获得短期超额收益，兼并方并未获益。

2.3 文献述评

方法的不同往往决定结果的不同。因此选择何种研究方法很重要。事件研究法是基于股价变化的角度研究市场绩效的，适用于资本市场有效的条件下，这个方法的理论基础比较完整，有很多学者都运用这个方法展开研究，而且它的使用成本比较低，合并双方的价值增值可用其进行衡量。

国外学者大部分运用事件研究法，研究公告日前后股票市场价格是否发生变动，能否给合并主体带来超额收益。而我国学者也做了一些事件研究法的研究分析，大多数研究发现主并公司并无法获得正的超常收益，目标公司倒是可以得到较微弱的超额收益。

本文的研究方法就是事件研究法，由于我国的资本市场发展时间较短,市场信息也不是完全公开对称的,市场公平性仍亟待加强，因此这个方法还是存在一定的缺陷。

二、范文提纲

一 引言

（一）研究背景

（二）研究目的

二 并购概述和相关文献综述

（一）并购概述

（二）相关文献综述

（三）文献述评

•三 中国南车换股合并中国北车案例简介

合并双方简介

1中国南车简介

2中国北车简介

3南北车SWOT和财务指标分析对比

合并方案概述

1合并动因分析

2南北车合并进程以及换股比例的确定

交易后新公司基本情况

1新公司”中国中车” 简介

2合并后新公司的行业前景

四 并购短期绩效分析

(一)数据和方法介绍

(二)数据分析及结果

1被并购方北车的短期市场绩效分析及结果

2主并方南车的短期市场绩效分析及结果

3南北车短期市场绩效对比

三、参考文献

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