现金股利政策效应的实证分析——以沪深300股票为例-开题报告-文献综述-参考文献

文献综述

 1、研究背景及意义

如今许多上市公司在修改的公司章程中添加了利润分配的内容以及发布《未来三年股东回报规划》，以公开承诺的形式将未来派发股利的原则和规划向投资者披露。投资者是资本市场的重要参与者，中国人民银行行长周小川先生曾表示积极的现金股利政策可以让投资者充分了解上市公司情况，提振资本市场信心，持续经营理性投资，价值投资，长期投资的良好氛围。然而在完全信息下，根据公司财务的基本理论和思想可知，在公司再投资回报率较高的情况下（一般认为高于加权平均资本成本），现金股利反而对投资者不利，这也说明股利政策其实并不仅仅是回报股东的方式，更是一种信息传递的方式和解决信息不对称的手段。当存在信息不对称时，公司可能存在投资不足，而又不希望承担新的借贷成本与柠檬溢价，这些公司就可以通过保留留存收益（减少股息）等内部融资的方式进行融资，即发达国家的啄食理论（融资顺序依次为内部融资，债权融资，股权融资）的应用。国内外研究以实证为主，在理论方面尚显匮乏，除了在取样中往往忽略非派息公司的影响，并且缺乏对不同理论的环境要求，研究空间较大。本文将从信息以及再融资角度运用金融计量学方法实证股利政策的短长期影响，根据大型上市公司与中小企业上市公司股利政策的效应不同提出相关建议，为资本市场尤其是股票市场以及公司股利政策改革略尽绵力。

2、国外现状

国外对于股利政策的研究很多也很早，不过影响都不太大，直到1961年，Miller&Modigliani提出“股利无关论”，在经济学界造成了很大的影响。在此之后，国外专家学者在他们的研究基础上从各个方面对股利政策进行了大量的理论和实际研究，由此促进了股利政策理论的大幅发展，使得股利政策研究呈现出百家争鸣、热闹非凡的景象。1、股利无关理论  MM理论：米勒和莫迪利安尼(Miller and Modigliani）1961提出“股利无关论”，在经济学界造成了很大的影响，为以后专家学者股利分配政策的研究提供了理论基石。米勒和莫迪利安尼在一定的假设条件下研究，认为一个上市公司的股票价格会随着其盈利的改变而变化，而不受其股利分配方式的影响，也就是说无论上市公司是否发放股利，或者以哪种股利分配方式发放股利，都不会对其股票价格产生影响。 

2、股利相关论  戈登( Gordon)和林特纳(Lintner)提出的“一鸟在手”理论认为，如果上市公司不进行股利分配而把获得的利润保留再投资，投资者会认为自己获得收益的不确定性较高，发放股利可以“落袋为安”，因而倾向于发放股利。   Litzenberger和Ramaswamy在1979年提出的税收效应理论认为，在风险一定的情况下，投资者进行投资的目的就是使自己的税后收益最大化，因此，当税率发生改变时，投资者对于不同的股利分配方式的偏好会发生改变，也就是说税率制度与上市公司股利分配政策存在相关性。  股利顾客效应理论，该理论认为投资者作为上市公司的顾客，上市公司在制定股利分配政策时会考虑公司股票持有者的偏好  股利信号传递理论，该理论认为股利具有信息传递功能，从而影响上市公司的股票价格，即当公司的股利支付水平上升时，公司的股价就会随之上升；相反，当公司的股利支付水平下降时，公司的股价就会随之下降。  委托一代理成本理论，该理论认为上市公司的所有人与管理人一般不一致，而公司所有人和管理人的利益常常不一致，因此存在代理成本问题。

3、国内现状

国内有关股利分配政策的研究是从上个世纪八十年代中后期开始的，目前国内学者的研究主要还是通过运用国外已有的理论研究成果，从各个角度来解释和验证我国上市公司的股利分配行为。  李豫湘、刘星(2011)对2013年沪市上市公司的股利分配政策进行研究，结果表明上市公司股利分配政策最大的影响因素是公司的盈利能力。  吕长江和王克敏 (2012)研究分析了上市公司股利分配政策的影响因素，认为：国有法人股在公司总股本中所占的比例越大，公司现金股利支付率越低；公司盈利能力越强，股利支付水平越低：公司发展潜力越强，股票股利支付水平就越高，而现金股利支付水平就越低；一些上市公司会出于迎合投资者偏好，满足公司股东或自身的利益要求等等目的而不顾公司的经营状况和财务困难，采取长期负债的方式发放股利。  李志彤和陈敏 (2004)研究认为，净利润和可供分配利润是上市公司选择现金股利支付方式的两个最主要的因素；我国上市公司为了配股融资，扩展股本，会通过发放现金股利的方式来提高其净资产收益率，来达到国家配股融资的有关规定。  许施智和张峥(2012)以2007年到2014年上海证券交易所所有的A股上市公司为样本，研究我国上市公司的股利分配政策信息传递效应，得出结论：我国上市公司的股利分配政策能够起到信号传递的作用。  张兵和李晓明(2013)研究认为从2007年开始我国股市开始表现为弱势有效，股利分配政策对股票市场有影响。  综上所述，国外对股利政策的研究处于比较成熟的阶段，取得了许多的研究成绩，但他们因研究角度和方法不同，因而没有统一的结论。我国有关股利政策的研究大都是在国外研究的基础上，结合我国的实际情况从各个方面进行研究。但由于我国有关股利政策的研究起步较晚，很多研究采用国外的研究模式与方法，研究成果较少，仍处于初步阶段，缺乏全面、系统的研究。

4、股利相关概念

股利是股息加红利的总称，是公司向股东分配的公司盈余。股息，是指公司根据股东出资比例或持有的股份，按照事先确定的比例向股东分配的公司盈余；而红利是公司除股息之外根据公司盈利而向股东分配的盈余，由股东大会根据股息之外盈利多少而做出决定。公司发行的股票又普通股与优先股之分，因而，股利也有普通股股利与优先股股利之分。一般地，关于优先股股利支付方法公司章程中有规定，公司管理层只需要按约定支付即可，而且优先股一般不受公司业绩等影响。股利支付方式有很多，常见的有：现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。现金股利是指现金支付的股利形式，这是上市公司支付股利的主要形式，现金股利的多少可直接影响股票的市场价格。股票股利是指公司以增发的股票作为股利支付方式。财产股利指以现金以外的资产作为股利支付方式的股利政策。负债股利是指企业通过建立一项负债来发放股利，通常负债股利都以应付票据，应付公司债券来分配宣告股利。

5、影响股利分配的因素

融资成本：加权平均资本成本（WACC）是衡量公司价值的重要指标，公司也通过衡量加权平均资本成本与预期投资收益来决定投资项目。较低的股利支付率，有利于公司内源融资，同时内源融资又是融资成本最低的融资方式。信号传递效应：股利分配所表达的信息非常丰富，在完善资本市场状态下，股利分配表达企业“所有可观察信息”，而外部投资者利用现金股利分配这一信号来推断企业其他未观察到的信息，比如企业财务状况及实际盈利能力。法律规定：不同的制度会带来不同效率的资源配置。法律在股利分配政策有着关键性的作用和约束。其他因素：从经营角度，实际影响股利的因素还有很多。公司现金流情况：尽管在经济学角度不加考虑，但现金流管理对公司财务有着重大意义，现金流充裕成为发放现金股利的充分条件。

6、上市公司现金股利分配现状

现金股利分配水平：常见的股利分配方式可以分为现金股利，股票股利和混合股利三种，具体的分类有派现，送股，配股，转增股本以及各种方式的混合使用，本文主要研究的是现金股利政策的效应，相关数据也是来自中小企业与主板A股企业样本的现金股利。现金股利分配稳定性：我国上市公司的现金股利近年来趋于提高，但中小企业与主板上市公司在稳定性上略有不同。现金股利的行业特征：主板市场与中小上市板行业特征相似且并不明显，石化塑胶，电子，金属非金属，机械设备，信息技术等现金股利发放公司较为稳定，保持在60%以上，批发零售业甚至连续数年保持将近100%的现金股利发放，纺织服装与医药生物行业现金股利发放比例逐年提高，尤其是医药生物行业涨幅最大，对上市公司现金股利贡献最大。不论从现金股利公司占比还是每股现金股利均值来看，各行业存在差异但差异不大，并有逐年渐弱的趋势。中小企业与主板A股，创业板比较分析：中小企业板与创业板，两板的主要服务对象都是中小企业，但在现金股利分配中略显不同。中小板企业与创业板企业现金股利分配公司占公司总数都较高，创业板历年高达90%，但创业板现金股利均值略低于中小板企业约为0.2元每股，并且方差更不稳定。中小企业板与主板，两者比较，中小企业现金股利均值与中值都高于主板市场，但并不稳定，单年度中小企业板的样本方差略小于主板市场，但逐年看来也并不稳定，原因可能在于中小企业板每股盈利较高但风险性较大，整体板块变动性太大导致尽管在中小企业板公司更注重发放股利却现金股利样本方差较大。

二、范文提纲

（一）股利政策相关理论概述

1“一鸟在手”理论

2、2MM股利无关理论

3、信息不对称下相关股利理论

4、啄食理论

（二）股利分配概述

1、股利相关概念

2、影响股利分配的因素

3、上市公司现金股利分配现状

（三）现金股利政策的短期效应存在的问题

1、我国现金股利政策信号传递效应存在的问题及原因

2、我国现金股利政策的短期效应的研究假设

（四）现金股利政策效应的实证分析

1、现金股利政策效应的数据处理和实证分析

2、原因分析

3、相关建议

（五）结论

（六）参考文献

三、参考文献

[1]李子奈、潘文卿：《计量经济学（第三版）》， 高等教育出版社,2005年

 [2]林红英：《信息不对称与股利政策》，财锐科技，Vol.31，2010年

 [3]宿淑玲：《我国上市公司股利政策信息效应的实证分析》，山东财政学院学报Vol.6，2011年 

[5]宋军，吴冲锋：《从有效市场假设到行为金融理论》，世界经济，Vol.10，2011年

[6]张玉明，孟祥仲：《信息不对称条件下的股利分配效应》，统计研究，Vol.8，2011年

[7]杨鑫：《我国上市公司融资偏好问题研究》，吉林大学，2012年

[8]汪芳：《我国中小企业现金股利信号传递效应的实证研究—基于中小企业板数据》，安徽大学硕士学位范文，2011年

[9]杨丹：《代理理论视角下的上市公司股利政策研究》，湖南大学硕士学位范文，2012年

[10]许婷：《基于信息不对称的现代股利政策实证分析》，南京理工大学硕士学位范文，2013年