论融资结构与公司价值_开题报告

文献综述 

    关于融资结构的研究,Modigliani和Miller(1958)通过设定一系列严格的假设条件，证明在完善的资本市场假设下资本结构与公司价值无关。MM定理将现实中的复杂因素以假设形式抽象滤出，但是在实践中却存在着信息不对称性、破产成本、交易成本等影响因素。

Masulis(1980、1983)证实：(1)普通股股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈正相关关系；(2)企业绩效与其负债水平呈正相关关系；(3)能够对企业绩效产生影响的负债水平变动范围介于0.23与0.45之间。

Simerly和Li(2000)提出，在高度动态环境下资本结构和公司绩效负相关，在相对稳定的环境下，资本结构与公司绩效正相关。

Baker and Wurgler（2000,2002）的研究表明，股票发行者能够把握股票定价中的市场时机，在公司价值被市场高估时发行股票，被低估时回购股票，以得到较大的收益；市场时机是公司融资决策考虑的重要因素，公司资本结构是公司过去试图把握市场时机融资的积累结果。

Frar正和Gol11(2003)认为数据缺失也导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补的方法来校正这个偏差。他们使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库,其研究结果显示：绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关；与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。

同国外的发达的资本市场相比，我国资本市场发育还很不完善，时间较短并且还处于不成熟阶段。我国对资本结构的研究起步较晚，研究文献也相对滞后，并且研究更多的是侧重于对宏观的层面和定性的研究。

张玉明等(2005)在《我国上市公司最佳资本结构与企业价值》一文中得出，涵盖所有企业在内的最优的资本结构并不存在，但处于中等的负债水平的企业价值明显大于处于低负债水平的企业价值。认为在当前的中国，如果引用不同的企业价值指标衡量会得出不同的资本结构与企业价值的关系的结论。公司净利润率与负债率正相关；公司净资产收益率与负债率存在着倒 U 形关系，先是呈现正相关关系，达到某一值之后，随即又呈现负相关的关系；托宾 Q 与负债率则负相关。

周艳辉2007（9）《国外理论动态》近期国外学者关于中国经济发展模式的研究。与托马斯·帕利和尼古拉斯·拉迪不同，罗斯·加诺特在分析这些条件时，还关注到了经济之外的因素，他指出：“为了保持可持续发展，如下观点必须在现有国家政体中得到广泛接受，即经济的快速增长即使不是国家政策的首要目标，也是其核心目标。同时，可持续的快速增长需要将市场广泛地作为资源配置和收入分配的主要手段，并且需要一种能够接受这一做法的意识形态体系。”他认为，在经过了20世纪70年代末的政治重新定位后，中国在某种程度上具备了所有这些条件。

王昕(2009)对国内外的直接融资结构进行比较，发现美国企业利用债券融资的比重较高，而在中国企业则使更多的利用股权融资，债券融资的比重较低，因此他们认为未来在中国企业利用债券融资将会以更快的速度增长，并主张企业因更多的利用债券进行融资。

张小驰在（2009）《资本结构与企业价值的关系》一文中，阐述了资本结构会影响企业价值，她认为这是企业价值的驱动因素。资本结构最优是使得企业价值达到最优的一个必要条件。在文中她选用20家上市公司的年报数据，分析不同的长期负债率所对应的企业价值的变化情况。从而得出如下结论：当资本结构从零开始增加时，企业价值增加幅度很大；随着长期负债比率的不断增加，由于边际效应递减，负债的边际效应递减为零，此时企业价值达到最大，资本结构达到最优；若长期负债率持续增加，边际效应递减为负值，企业价值也逐渐递减。

侯玥在（2011）《股权集中度、债务融资结构与企业价值关系的实证研究》中，使用2006年至2008年上市公司数据，研究融资结构与企业价值的关系，认为股权集中度与企业价值正相关；整体债务水平、短期债务比例与企业价值负相关；我国上市公司对债务结构选择能力较弱；总体而言债务治理效果不明显，大股东对债务期限结构优化作用不显著。

王莉在（2011）《上市公司股权结构与公司价值关系的探讨》一文中，描述了我国上市公司股权结构的现状及特征，对股权结构影响上市公司价值的因素进行了分析，并提出优化融资结构，完善资本市场的具体措施，以使上市公司完善治理结构，进而保证公司取得良好的经营绩效，提升公司价值。

 杜大伟（2015）《美国权威学者看好中国经济增长》杜大伟说，中国经济现状仍然较好，他认为中国今年可以实现经济增长目标。中国政府最近公布的2015年上半年经济数据非常积极，GDP同比增长7.0%，达到政府预定目标，经济改革情况也比较好，服务业增长约为9%，工业增长6%，这样的结构调整正是中国经济改革所需要的。以前，中国工业扩张太大太快，现在工业增长逐渐放缓，而服务业将成为中国经济发展的未来。包括金融服务业、电信业、医疗业等在内的中国服务业的增长，有利于推动中国经济上一个新台阶。开放这些领域或将带动新一轮国内外投资潮，这也将成为中国经济保持活力的新动力。美国学者甘思德也表示，只要中国政府继续推进一系列改革，中国经济在未来10年仍然能够保持6%～7%的增长率。他对中国经济增长比较乐观 。

     艾芳芳（2016年） 《债务融资与公司价值》一文中，阐述无论财务理论如何发展,最终的着眼点一定会落在提升企业的价值上。企业的价值是其能够长久发展的基石。在企业的资本结构中,债务是一项重要的资金来源,任何一家企业都不可能离开债务,而仅靠自有资本是不能够满足其自身需求的。探讨了公司债务融资和公司价值间的关系,以期为公司发展提供可供参考的意见。

     朱幸平 （2016）《我国上市公司股权结构与公司价值关系的实证研究》，股权结构是公司治理的重要内容,股权结构和公司治理两者之间是一种直接的作用关系,而公司治理的效率与水平直接影响到公司价值。因此,上市公司的股权结构是否合理关系到公司价值的高低,这对研究二者之间的关系有极其重要的意义。以2015年A股上市公司为样本,运用最小二乘回归分析法,以托宾Q值作为公司价值的度量指标,分析我国上市公司股权结构与公司价值的关系。实证结果显示:国有股比例与公司价值具有正U型曲线关系,法人股比例与公司价值存在倒U型关系,流通股比例与公司价值呈现正U型关系,股权集中度与公司价值存在倒U型关系。因此,上市公司可以从优化公司股权结构的角度来提升企业的治理水平和整体价值。

    

二、范文提纲

1．融资结构影响公司价值的历史考察及理论考察

1.1早期的资本结构理论

1.1.1 净收益理论

1.1.2 净经营收益理论

1.1.3 传统理论

1.1.4 对早期资本结构理论的评述

1.2现代的资本结构理论

1.2.1 MM无关定理

1.2.2 税收的引入

1.2.3 破产成本的引入

1.2.4 不对称信息的引入

1.2.5 对现代资本结构理论的评述

1.3融资结构影响公司价值的分析

1.3.1融资结构影响公司价值的静、动态考察

1.3.2股票发行降低公司价值

1.3.3债券发行提升公司价值

1.3.4债--股互换与公司价值

3.我国上市公司融资结构出现的问题

3.1我国上市公司融资结构现状

3.2我国上市公司融资结构出现的问题

3.2.1 我国上市公司股权融资偏好

3.2.2 我国上市公司内源融资比例低

3.2.3 我国上市公司很少使用企业债券融资

3.2.4 我国上市公司债务结构不合理

4.我国上市公司融资结构出现的问题原因分析

4.1我国上市公司融资结构出现“轻债务重股权”等问题

4.1.1 我国上市公司内源融资比例低，规模受限分析

4.1.2 我国上市公司债务结构不合理，偏好短期债务分析

5.优化融资结构、提高公司价值的建议

5.1 弱化上市公司股权融资偏好

5.1.1 完善股权融资制度，规范企业融资行为

5.1.2 提高股权融资成本，降低加权资本成本

5.2 拓展上市公司债务融资渠道

5.2.1 推进银行体系市场化改革

5.2.2 大力发展企业债券市场

5.3 完善资本市场的外部环境

5.3.1 转变资本市场管理体制

5.3.2 提高资本市场效率

三、参考文献

[1]王彭彭,首批创业板上市公司资本结构特征、问题与对策研究[J]江西金融职工大学学报。2010(2)

[2]赵琼,融资结构与企业价值关系的实证研究[J]对外经济贸易大学，硕士学位范文。2011

[3]凌江怀，胡青青，上市公司融资结构与经营绩效相关分析——基于2003-2010年广东省上市公司分行业面板数据的考察[J]华南师范大学学报。2011（6）

[4]袁放建，许燕红，刘德运，流动资产结构、债务融资结构与企业价值的关系研究[J]中南大学学报（社会科学版）。2011（3）

[5]陆烨彬，融资结构、公司治理与企业价值的相关性研究 [J]东南大学，硕士学位范文。（2011）

[6]刘渤，浅析我国企业融资结构优化问题[J]商品与质量：学术观察。2012（3）

[7]李田香，谭顺平，公司融资结构与公司治理的综述[J]沿海企业与科技。2012（1）

[8]孙芳，基于融资结构的上市公司治理问题研究[J]对外经济贸易大学学报。2014（4）

[9]李万福，叶阿忠，中国上市公司的债务融资分析[J]南方经报。2015（10）

[10]艾芳芳，债务融资与公司价值，[J]中国商论。2016（15）

[11] 朱幸平，我国上市公司股权结构与公司价值关系的实证研究[J]经济资料译丛。2016（4）