现代财务管理理念下的有效资本市场分析-开题报告-文献综述-参考文献

（一）国内研究现状

随着我国企业集团的不断涌现，越来越多的学者注意到内部资本市场的存在及其影响。国内学术界研究主要集中在企业集团的组建与运作、国内企业集团发展中的组织结构、兼并重组、治理机制、大股东及其控制性企业所形成的内部资本市场资源配置效率。在已有的研究文献中，有关内部资本市场效率的研究主要集中在缓解融资约束与效率配置等方面。

1、从缓解融资约束角度。周业安、韩梅（2003）通过对华联超市借壳上市的案例分析，得出研究结论：通过有效的内部资本市场和外部资本市场的互补，集团总部就可以有充足的资金来为内部各成员的投资机会融资；通过内部资本市场的有效运作可以为各成员达到再融资标准，从而放松了集团总部及其成员公司的股权融资约束。万良勇（2005）对企业集团内部资本市场缓解融资约束功能进行实证研究，发现我国集团控制的上市公司面临着较大的融资约束，认为在中国特殊的治理环境和产权安排下，企业集团内部基本市场并不具备功能实现条件，并且存在着较为严重的利益输送问题，无法缓解融资约束。曾亚敏、张俊生（2005）检验了自由现金流假说和内部资本市场假说对中国上市公司收购动因的解释能力，发现收购发起公司收购后的会计业绩和市场业绩变动均与收购前持有的自由现金流显著负相关，而与公司的融资约束程度无关。

2、从资源配置效率角度。邹薇、钱雪松（2005）在一个两层委托代理模型中引入了企业从外部资本市场的融资成本因素，分析了融资成本的高低对分部经理是否实施寻租行为的影响。关于控股股东利用内部资本市场侵占中小股东利益问题的研究，李增泉、王志伟、孙铮（2004）以中国254家上市公司1998～2001年的关联交易数据为研究样本，发现控股股东的资金占用额与控股股东的持股比例之间存在显著的非线性关系。姜付秀和陆正飞（2006）认为，公司内部资本市场能否发挥作用依赖于许多前提条件。在一个发展机会很多的市场条件下，公司内部资本市场对于公司发展的作用是极大的。公司通过多元化形成内部资本市场，降低了公司对融资成本较高的外部资本市场的以来，其业务发展所需的资本保障和资本成本都将远远低于专门为了发展一项业务而成立的专业化公司。柳士强（2006）指出中国正在向市场经济转型的过程中，由于外部资本市场的会计和审计技术还不成熟，项目经理很容易从项目收益中获取私利，所以单个项目就很难吸引最优水平的融资。邵军（2008）以大样本分析了集团公司内部资本市场的配置效率问题，发现集团公司控制结构和产权属性对于内部资本市场资本配置效率作用影响不同。

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（二）国外研究现状

内部资本市场效率的理论研究。Shin&Stwz（1998）将内部资本市场定义为：总部在配置内部资本时，给予拥有最好投资机会的部门一定的优先权。国外已有的内部资本市场理论中，有关配置效率方面总结起来主要有有效论、无效论这两种不同观点。

1、内部资本市场有效论。持有这种观点的学者一般认为，内部资本市场具有外部资本市场所不具有的优势，利用它可以提高企业的价值，Alchian（1969）认为，内部资本市场的关键是它规避了投资项目信息披露以及困扰外部资本市场的激励问题，即与外部资本市场相比企业总部在内部资本市场更具有信息和监督优势，能够更有效率地配置资源。从现有的研究成果来看，内部资本市场有效论主要包含以下三个方面：①信息优势。②资源配置优势。③融资优势。

2、内部资本市场无效论。内部资本市场无效论主要体现在两个方面：第一，更多货币效应可能使得多元化公司比单一化经营公司更倾向于增加资本预算，导致过度投资的出现；第二，在既定的投资规模下，内部资本市场在企业不同分部或项目之间配置资金缺失效率。内部资本市场无效论主要包含以下三个方面：①过度投资问题。②交叉补贴问题。③公司治理问题。

内部资本市场经验性研究。内部资本市场在实际配置企业内部资金时，究竟是增加了企业价值还是损害了企业价值？国外学者从不同角度对于这一问题进行了实证检验，得出了不同的结论。

1、内部资本市场增加企业价值的实证研究。有些学者通过实证研究发现，通过内部资本市场进行多元化经营有着较高的市场回报。Matsusaka（1993）分析了1968年、1971年、1974年三年发生兼并的宣布效应，发现多元化收购者获得整的超常收益，通过考察这三年企业股价对于收购的反应发现，当收购不相关业务并保留被收购企业管理层时，收购方获得超常收益；反正则会出现损失。Hubbard & Palia（1999）对发生在20世纪60年代的392个收购企业进行了研究，发现当没有财务约束企业收购有财务约束的企业时，能够获得更高的收购回报。Castaneda（2002）研究表明在1995～2000年墨西哥金融瘫痪前后企业中的内部资本市场实际上是起到金融缓冲器的作用，对于维持经济增长起了相当重要的作用。

2、内部资本市场损害企业价值的实证研究。在国外文献中，相当多的实证研究提供证据支持通过内部资本市场进行多元化经营会损害企业价值，具有代表性的实证研究有：Berger&Ofek（1995）用1986～1991年CIS数据中样本进行了研究分析，结论说明，多元化使企业价值比单分部企业企业价值减少13%～15%，当多元化企业各部门有相同的两位数SIC代码时，价值损失更小；多元化企业部门的经营利润率比单分部企业低。Lins & Servaes（2002）通过对1995年7个新兴市场国家的1，195家上市公司进行实证研究发现，在发展中国家，内部资本市场并未给多元化企业创造价值；发展中国家的多元化企业同样也存在显著的折价现象，而且外部资本市场越是落后，折价程度越高；同时，股权集中度越高，多元化折价越明显。

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二、范文提纲

引言：有效内部市场分析的发展和现状

一、资本市场有效市场假说

（一）有效市场假说的基本内容

（二）有效市场假说的意义

（三）针对有效市场假说的批评

二、现代财务理念

（一）企业财务管理理念制定和应用的基本原则

（二）财务管理理念的具体应用

三、有效市场假说对公司财务管理的影响与作用

（一）相信市场

（二）财务战略管理

（二）财务战略选择

四、现代财务理念对有效市场的影响

（一）有效市场理论的主要内涵和个性特点与相互关系

（二）财务管理理念在有效市场中的应用

三、参考文献

[1] Billett，M.T.and Mauer，D.C.，2003，Cross Subsidies，External Financing Constraints，and the Contribution of the Internal Capital Markets to Firm Value，Review of Financial Studies，Vol.16，No.4，pp.1167-1201.

[2] Gonene，H.，O.Berk and E.Karadagli，2004，Corporate Diversification and Internal Capital Markets：Evidence from the Turkish Business Groups，EFMA Basel Meetings Paper.

[3] 万良勇.中国企业内部资本市场的功能、陷阱及其法律规制[J].会计之友，2007.7.

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[6] 伍海华，李道叶.资本市场有效性假定理论述评［J］.东方论坛，2002，（3）.

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[8] 翁苗苗：内部资本市场文献综述[J].合作经济与科技，2008（3）. 

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[10] 孙成冰，赵宝成，刘冰. 浅谈财务管理理念与企业财务核心能力研究的重要意义 [J]. 南开大学学报；会计系．2008，（13）:36-37. 

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