互联网企业的混合并购战略研究——基于阿里巴巴的分析_开题报告

               ——基于阿里巴巴的分析

作为企业微观行为中一种重要活动，企业并购对经济和社会的发展有着重要而深刻的影响。它是企业发展壮大的一条重要途径，也是实现社会资源重新配置的有效方式。从19世纪末开始到现在的百余年时间里，世界范围内前后不断掀起六次大的并购浪潮。近年来，以腾讯、百度和阿里巴巴为首的互联网巨头以及优酷、土豆等公司也掀起了巨大的并购浪潮，并购逐渐成为互联网企业快速扩大资本、控制资源、抢占市场以实现自身发展的重要手段。在互联网企业并购案例中，百度对91无线的单笔收购金额高达18.5亿美元，创下国内互联网并购单笔最高金额；阿里巴巴在赴美上市之际投资银泰、优酷、高德等为IPO打下坚实的基础；腾讯则入股京东、58同城以及大众点评等，进一步扩大了其业务范围。中国的互联网行业在经过几十年的积累之后已形成一个个巨头，并购投资活动已进入密集爆发期。

在如此多的并购事件现象的背后，是一个尚不完善的市场环境，并购活动在满足企业发展的同时也存在很多的风险。而且，由于互联网行业的创新性特征，企业发展过程中所面临的风险因素也相对较多，即使并购在短期内能够解决企业发展中的某些问题，但是在并购过程及事后的整合过程中也会隐藏很多的风险因素，企业的长远发展依然存在很多问题。因此，在探讨我国互联网企业的并购战略问题时，需要清晰地了解互联网企业并购的动因、特点和面临的风险，从而更好地利用这一活动以实现企业的可持续发展。

一、文献综述

（一）关于并购的研究

目前国内外关于企业并购的相关文献主要集中在并购动因理论、并购策略、并购绩效以及并购风险等几个方面

1、并购动因相关理论

效率与协同效应理论。效率理论认为企业并购能够给企业带来协同效应，产生1+1>2的经济效果。Jensen and Ruback(1983)认为并购活动能够使得并购企业和目标企业之间实现资源共享与互补从而产生协同效应。

市场理论理论。该理论认为并购产生的集中管理和经营能够给企业带来利润。企业并购减少了市场上同类企业的数量从而减少了同业竞争，另外规模扩大产生的规模经济也有利于生成和经营成本的降低。再者，公司数量的减少也提高了行业的进入壁垒，有利于企业的发展。

信号理论。该理论认为企业并购本身会发出这么一种信号：即企业的未来价值会增加。Dodd and Ruback(1977)提出企业并购前的长期准备会使市场投资者认为该企业有曾经被低估的可能，从而推动公司股价上涨。而且，即使此次并购没有成功，该公司的市场估值也会相对有所改善。

代理理论与自由现金流假说。代理理论认为公司生产与管理过程中存在股东与高管之间的代理问题，而并购的存在使得管理者在经营不善时存在随时被收购的风险，这种风险就使得管理者不得不尽心地去经营企业，在一定程度上缓解了代理问题。

2、并购策略

王敏（2007）将互联网企业的海外并购策略分为文化整合策略、市场整合策略和技术整合策略等几种。

3、并购绩效

国外学者从不同角度对企业的并购绩效进行了思考，其中较为重要的包括协同效应和规模效应等。国内关于并购绩效的研究主要可以分为两类：一是对横向并购、纵向并购以及混合并购的绩效表现进行比较，如冯根福和吴林江研究发现混合并购一年后的绩效表现优于横向并购，而横向并购三年后的绩效表现大于混合并购，纵向并购的绩效则不理了；二是分别对三类并购的绩效表现进行分析。

4、并购风险

在并购风险方面， 陈金波（2006）提出了并购每个阶段中可能出现的风险，包括战略风险、信息风险和法律合规风险等。李琼霞（2011）基于风险的防范理论对企业并购的融资方式和风险控制进行了相关研究。

（二）混合并购

在激烈的市场竞争环境中，企业出于自身发展的需要往往会将生产经营扩张到其他不同的行业或地区，并积极地通过混合并购实现多元化发展（蒋先玲等，2013）。现有文献关于混合并购的研究主要集中在协同产生的溢价效应以及代理问题产生折价效应上。

1、协同产生的溢价效应。

一般来说，企业并购活动所涉及的价值主要包括三个部分：目标企业的内在价值、协同效应以及实物期权价值。其中，协同效应包括经营的协同效应和财务的协同效应两个部分，前者只在相似或关联行业的并购中才能得以体现（Kaplan and Weisbach,1992），而后者则较多地出现在混合并购活动中（Amihud et al., 1986）。当两个或者多个现金流相关性较低的业务合并时，企业的债务违约概率（或者说违约风险）会降低，而随着违约风险的降低企业的举债能力会提高。而且对于多元化的企业而言，他们还可以通过企业内部损益的相互抵扣实现税负的减免（蒋先玲等，2013），风险的分散作用也使得企业的经营风险随之降低。

2、委托代理产生的折价效应。

关于混合并购产生的折价效应主要体现在并购方的超额支付以及信息不对称所产生的委托代理问题两个方面。Roll(1986)认为管理者在并购初期由于过分高估自己的能力而对并购行为过于乐观，最终会引起超额支付。而Jensen(1986)则提出并购活动实际上市股东与经理人之间发生利益冲突所导致的后果，通过并购活动经理人可以将公司资金转移到存在私利的项目中从而对股东价值产生损害。

（三）互联网企业并购

自2010年开始，互联网企业并购活动异常频繁且受到人们越来越多的关注。相关文献对这种新兴的经济现象进行研究并逐渐产生了与传统企业并购动机不同的互联网企业并购理论。然而关于互联网企业并购理论方面的研究基本上都是在并购理论的框架内进行的，主要包括并购动机、并购风险等。

二、范文提纲

（一）互联网行业的并购现状

1、互联网企业并购行为的发展历程

2、互联网企业的并购现状

（二）互联网企业混合并购动机及特点分析——以阿里巴巴为例

1、阿里巴巴的并购历程

2、并购动机分析

3、并购特点

（1）资源同质化——全资收购激增

相对于传统行业而言，互联网行业对于核心技术有着更高的要求。而市场同质化现象的存在使得互联网企业的竞争更多意义上是市场占有率的竞争。互联网企业通过并购活动能够获得足够多的市场份额。

（2）并购多元化——混合并购

由于互联网行业的特殊性，互联网公司可以通过用户数据的资源优势将产业延伸到电子商务、文化传播、移动互联网、手游等行业。这种多元化混合并购可以实现用户数据的共享，带来更多的盈利机会，还能分散经营风险。

（3）线上线下整合

互联网产品和服务本身离不开传统行业的支持（曾章备，2015），很多互联网企业都是通过线上的宣传为线下的销售与服务提供方便。现今被并购的传统行业都相当于互联网的上下游产业，通过这种纵向的并购与整合互联网企业能够控制企业的运营成本，为其快速扩张业务提供保障。如：阿里巴巴入股文化中国。

（4）投资机构的积极参与

在一些有潜力的互联网公司创业初期，很多VC/PE等风险投资机构会对其进行投资。经过一段时间的发展以后，若是这些公司上市可能性很小或者盈利模式不够清晰的话，那么VC/PE等机构往往会选择通过并购活动来退出。

（5）国际化趋势

随着互联网行业成为中国并购市场的热点，行业巨头开始抢占国外市场，互联网企业的并购活动日渐国际化。资本先行、投资并购现已成为中国企业走向国际化的主要手段，通过并购中国企业可以快速扩展海外市场，同时减少因对境外市场不了解而产生的信息不对称问题。

（三）互联网企业并购的风险防范

通过对相关文献的梳理发现，目前国内对于企业并购风险的研究主要是参照传统行业的并购，偏重于传统意义上的分析。然而并购浪潮已逐步从传统行业转向互联网新兴行业，对于互联网环境下出现的新一轮并购浪潮和可能出现的并购风险难以再继续用传统的理论进行解释。

1、互联网企业并购风险

（1）财务估值风险

（2）数据整合风险/技术风险

（3）信息不对称风险

（4）产业链风险

2、风险防控

（四）结论与启示

1、结论

2、对互联网行业多元化并购的启示

三、参考文献

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