国内企业融资来源与股利发放模式的选择_开题报告

国内企业融资来源与企业财务决策

众多学者以次贷危机作为企业信用供给受到冲击的情境事件，探讨该期间企业财务决策的变化。

在2010年由Journal of Financial Economics刊登的《Bank Lending During the

Financial Crisis of 2008》文章中，作者Ivashina Victoria and David Scharfstein特别探讨了特殊危机环境下因银行授信行为的变化，银行的联贷业务显著下滑，企业信用额度也随之受到冲击；在2011年由Review of Financial Studies 刊登的《Bank Corporate Loan Pricing Following the Subprime Crisis》中Santos João A. C.则指出危机期间企业向银行借款的成本增加，尤其是向遭受较大损失的银行借款。在2012年International Review of Financial Analysis收录的《Credit Market Conditions and the Impact of Access to the Public Debt Market on Corporate Leverage》一文中，作者Judge Amrit and Anna Korzhenitskaya发现次贷危机银行信用紧缩期间,对不具有信用评级纪录企业的融资冲击最大。2010年在Journal of Financial Economics刊登的 《The Real Effects of Financial Constraints: Evidence from a Financial Crisis》中Campello Murillo, John R. Graham, and Campbell R.Harvey透过全球共计1050位首席财务官的问卷分析后发现，在2007年金融危机期间，企业因外部资金取得能力受限而使投资活动受阻；其中，对财务限制高的企业显得尤为明显；此外，财务限制企业的股利支付金额显著低于无财务限制的企业，凸显出企业面临危机时，现金预留、保有财务灵活性的预防机制，对企业融资与股利政策的重要性。 

国内企业融资来源与企业股利决策

次贷危机除了对企业融资和财务决策有影响，在2013年由Social Science Electronic Publishing出版的《Corporate Payout，Cash Retention, and the Supply of Credit: Evidence from the 2008-09 Credit Crisis》中，作者Bliss Barbara A.，Yingmei Cheng and David J. Dense则是少数探讨次贷危机对企业股利决策影响的人。该研究发现，企业于2008与2009年危机期间之现金股利与股票购回皆有减少的现象，且具高杠杆、高成长机会及现金余额较少，这些较易受信用供给冲击的企业，危机期间股利发放降低最多。此发现支持企业在外部信用供给紧缩期间，会借由内部盈余发放减少的调整取代外部的融资需求，以期保有较高的现金水平及投资所需,但该文献并未考虑股票购回较现金股利支付所具有的财务灵活度。所以探讨两种支付模式相对的变化，以及与企业融资来源调整的交互影响性，则是本文研究的核心内容。

股利信号假说认为，在非完美的市场中，管理者可借由股利政策向外传递企业内部真实价值的信息，披露企业目前与未来期望与质量的内涵价值，并可降低投资者的逆选择问题，具有外部监督的功能。

此外，股利发放可降低公司内部的自由现金流量，减缓管理者剥夺私有利益与无效投资等行为，因此被视为可解决代理问题的公司治理机制之一 ；然而传统的股利理论未能提供公司应如何选择将盈余分配予股东的形式。支付股利与股票购回是企业主要的两种盈余分配方式，相较于股利支付模式，股票购回更具有额外的信息价值，如可传递企业股价被低估；提高恶意并购者的成本；企业发行可转换债券、认股权证、员工股票选择权履行的需求，避免因发行新股造成股权与盈余稀释的困境等。

而企业财务限制的程度，会影响股票购回后之股价绩效。该研究发现，受财务限制的企业因进行股票购回而使得公司流动性降低；且企业随着负债程度的上升，承担较高的财务风险，,此效果随着实际购回比率愈高而愈显著。

股票购回除上述管理动机外，2000年由Journal of Financial Economics 刊登，由Guay Wayne and Jarrad Harford撰写的《The Cash-Flow Permanence and Information Content of Dividend Increases versus Repurchases》，指出股票购回具有重要的财务意义，相对于股利支付履行承诺的固定性，股票购回则无履行承诺的义务，对管理者的约束力相对较低，具有相当的财务灵活性。该研究发现面对短暂的现金流量冲击，管理者将采用股票购回计划，以确保公司的财务弹性；而对于常规的现金流的改变，则会以调整现金股利反应；企业未来现金流量具较大不确定性的，就愈倾向采取股票购回模式，且企业会以暂时性的非营运现金流量来应付股票购回资金所需；该研究指出股票购回的财务灵活性，应该是近年来英国企业股票购回计划增加的主因。 

二、范文提纲

前言

一、文献概述

（一）国内企业融资来源与企业财务决策

（二）国内企业融资来源与企业股利决策

二、国内企业融资来源的选择

（一）融资模式分布

（二）融资来源与股利发放模式

三、影响股利发放模式的传递途径

（一）风险因素

（二）企业运营风险

（三）稳定性分析

四、融资来源与股利发放模式的选择分析

（一）融资来源与股利发放模式的交互关联性

（二）融资来源与股利发放模式的选择结果

五、结论

三、参考文献

[1]Ivashina Victoria and David Scharfstein.  Bank Lending During the Financial Crisis of 2008[J].Journal of Financial Economics. 2010(97)

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[9]Bliss Barbara,A.,Yingmei Cheng,and David J.Dense. Corporate Payout, Cash Retention, and the Supply of Credit: Evidence from the 2008–09 Credit Crisis[M]. U.S.Social Science Electronic Publishing,2013.

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