世界主要主权财富基金的治理及中国投资公司的发展_开题报告

一、文献综述

2005年7月，美国道富银行经济学家Andrew Rozanov首次提出“主权财富基金”的概念。但是“主权财富基金”却并不是一件新鲜事物。早在1953年，科威特就正式成立科威特投资局，利用石油外汇收入投资于国际金融市场。主权财富基金发展过程中，曾出现过三次高潮：一是20世纪70年代第一次石油危机后，许多中东产油国担心石油资源耗尽，纷纷成立主权财富基金，广泛注资于工业和金融业。以阿拉伯联合酋长国阿布扎比投资局为代表。二是20世纪90年代以亚洲新兴经济体为主，因以出口为导向的经济发展模式积累了大量的外汇盈余而成立主权财富基金寻找多元化和高收益的投资途径。以新加坡淡马锡为代表。三是21世纪初，中国、俄罗斯等大国，由于资源价格上涨和贸易、资本项目双顺差而形成了高额的外汇储备，需要成立主权财富基金对外汇储备进行积极的管理。正是由于主权财富基金第三次成立高潮时的大国背景，主权财富基金才引起各界的广泛关注。学术界关于主权财富基金的研究也才开始逐渐兴起。国内外的学者关于中国主权财富基金发展的研究，以中投成立为分界线，大致上有两个阶段：

第一阶段：2007年9月中投成立以前，主要是国内学术界从借鉴国外主权财富基金的成功经验出发，针对不断增长的外汇储备规模，认为集中于传统的外汇储备管理体制已经不能适应经济全球化的发展，应成立主权财富基金，实现外汇储备的多元化管理。

何帆、陈平（2006）提出，从新加坡、挪威对外汇储备实行积极管理的经验看，储备资产的积极管理与一般的流动性管理在操作策略和技巧上完全不同。由一家机构同时负责外汇储备积极管理和流动性管理，会使两部分管理相互影响。因此，应在外管局之外单独成立中国的GIC，专门负责外汇储备在国际金融市场、外汇市场和房地产市场的积极投资。

李杨、余维彬、曾刚（2007）认为，传统体制下的外汇储备管理体制已经不适应经济全球化的发展，要科学地划定货币当局持有的“官方外汇储备”规模，进一步推进我国外汇储备管理体制改革，实现国家外汇资产持有者的分散化，以及与持有主体多样化相配合的外汇资产多样化。汇金的设立和有效运行,标志着外汇资产持有主体多样化的进程已在我国展开。但是，在当时的体制框架下,汇金的法律地位并不明确,与央行的资产负债关系也没有界定清楚。因此,为了进一步推进我国外汇储备管理体制改革,一方面,要尽快明确汇金的法律地位及其功能,另一方面, 要根据国家对外开放的需要,设立若干与汇金类似的专业化投资型机构。

而国外机构和学者大多认为中国拥有多家主权财富基金：有认为中国拥有两家主权财富基金的。如Maslakovic(2008)认为，中投和香港金融管理局投资组合(Hong Kong Monetary Authority Invest．Portfolio) 是中国的两只主权财富基金。而Shah(2008)认为，中国主权财富基金主要是指中投公司和国家社保基金（National Council for Social Security Fund，NCSSF）。也有的认为中国拥有三家主权财富基金。Truman( 2008)指出中国三家主权财富基金分别是属于非养老基金性质的中投、上海金融控股集团以及属于养老基金性质的国家社保基金。咨奔商务咨询公司(Z--Ben Advisors ，2008)明确指出中国拥有三个主权财富基金，分别是中投、全国社保基金以及中国-非洲发展基金(China-Africa Development Fund，CAD)。还有认为中国有四家主权财富基金的。主权财富基金国际工作组（IWG）和Sovereign Wealth Fund Institute认为，中国目前有中投、华安基金、国家社保基金、中非发展基金四家。目前，这个界定占据了主导地位。按照这个口径，中国目前主权财富基金的规模大约在12000以美元左右。此外，也有一些学者认为，中国的主权财富基金还包括众多的国有银行、国有企业以及地方政府的海外投资机构。如，国家开发银行一度也被认为是中国的主权财富基金。

至于中国主权财富基金未来的发展规模。Zhang, Wei和Hou(2008)认为，中国主权财富基金的最优规模和资产分配，主要依赖于未来外汇储备的增长趋势和波动状况，以及主权财富基金期望得到的收益。如果外汇储备呈现一种向上增长的趋势，那么即使期望的收益率再高，主权财富基金的规模也不应该扩大，而且风险资产的比率也应该保持相对稳定的高水平。当外汇储备呈现稳定并且其增长率慢慢下降的情况是，主权财富基金的规模与外汇储备的波动以及投资期望收益是正相关的，风险资产的比率通常较低。当外汇储备下降，即使期望投资收益并不是很高，主权财富基金的规模需要扩大，风险资产的比率由期望投资收益的特征所决定。

Alex Cree（2008）指出，中投的成长会影响全球经济，特别是中国央行持有巨大的外汇存底，但其治理结构及制度控制似乎仍未健全。但是由于中投的高阶组成人员多数为国务院官员，因此受其指挥。而国务院也会将此基金的经营绩效，向中国共产党及全国人民代表大会提出报告。基本上，中国的主权财富基金，是学习中东与新加坡的发展与运作方式，其中特别是淡马锡。但其具体的操作模式如何、透明度如何、是否作者认为WTO应该发挥其整合各国的功能，以建构透明、自由、公平与运作良好的市场机制。而美国也应该扮演领导者的角色，来监督全球主权财富基金的发展，特别是针对中国。

（三）关于中国主权财富基金的发展方向

大部分研究针对中投发展中存在的各种问题，提出了一些政策性建议。王铁山、郭根龙与冯京宪（2007）在“主权财富基金的兴起及我国的对策”一文中指出，中国主权财富基金的发展对策，首先是加强对基金发展模式的探索，其次是强化中央银行对基金的管理，第三是对于基金高层管理人员的约束，第四是制定基金发展战略（策略）与投资目录，第五是美行多元化的投资组合，最后是采取风险防范措施。文学（2008）在“我国主权财富基金的国际发展战略研究”一文中指出，中国主权财富基金正面临着法律制度的瑕疵，自身目标定位，投资策略选择，国际经济政治专业人才匮乏与国际政治障碍等的挑战。因此他认为中国主权财富基金首先应该健全相关法律与加强法制化管理，其次是要明确定位与支持商业化、市场化之运作，第三是执行积极有效的多元化投资策略，第四是坚持经济与政治权益上统一，第五是广募贤才与投资外包措施，第六是多重出击来打消国际政治阻力。

也有些研究认为要把汇金从中投分设出去，撇清中投与汇金的关系，淡化中投的政府色彩。张明（2007）在“中国投资公司的下一步 ”，一文中指出，中国的主权财富基金，中投如果不与其前身汇金合并的话，而是形成两个平行实体，由中投负责海外组合型投资，汇金负责国内战略（策略）性投资，那么中投在海外所面临投资的阻力将会降低。

还有些研究提出要推进外汇储备管理体制改革、在中投之外设立的其它主权财富基金。王云霞（2009）认为，中投以被动投资、财务投资为主的投资模式并不是我们现在可选的最佳模式。因此，要推进我国外汇储备管理体制改革：建立以国家能源基金为代表的主权财富基金，建立外汇平准基金。在汇率市场化真正实现之前，我国的外汇储备管理体制应采取央行主导模式。郑秉文（2011）认为巨额外汇储备投资多样化改革已是大势所趋。由于主权财富基金行动诡秘，加之蒙上一个政治面纱，已被各国政府视为“眼中钉”。不仅各国政府加强了对主权财富基金投资的监管，而且多个国际机构制定了投资行为准则。因此，应把建立主权养老基金作为中国外汇储备管理体制改革的一个组成部分，设立风险容忍度低的主权养老基金。张茉楠（2011）认为，相比3万亿的官方储备，和全球主权财富基金的发展态势，我国主权财富基金的总体规模小、股权投资比例低。因此，要进一步扩大主权财富基金的规模，参考国际经验成立外汇平准基金，改进官方储备国的结构，从“藏汇于国”转向“藏汇于民”，从而根本改变中国外汇资产被美欧债务“绑架”的局面。

二、^范文提纲

引言：主权财富基金的发展与现状

一、世界主要主权财富基金的治理特点及其对中国主权财富基金发展的启示

（一）挪威政府全球养老基金的治理模式和特点。

1、完备的法律体系和协调的部门职责。

2、清晰的投资目标和战略。

3、高度透明的信息披露制度。

4、规范的公司治理结构。

5、贯穿始终的社会责任理念。

（二）新加坡政府投资公司及其治理的主要特点

1、明确的法律地位。

2、清晰的政企边界。

3、独立的经营管理自主权。

4、严格的风险控制体系。

5、透明度较低但逐步改善。

（三）淡马锡及其公司治理的主要特点

1、独立的市场化经营模式。

    2、所有权、经营权和监督权的严格分离。

 3、有效的监管举措。

（四）几点启示

1、良好的制度环境是主权财富基金治理的重要前提。

2、市场化运作是主权财富基金治理的运行保证。

3、独立的投资决策机制是主权财富基金治理的关键。

4、明确的投资目标和投资组合是主权财富基金治理的重要指引。

5、严格有效的监管是主权财富基金治理的生命线。

6、科学的评价体系和激励机制是主权财富基金治理的重要保障。

二、中国主权财富基金成立的背景和主要进展

（一）中投成立的背景

（二）、中投成立以来取得的主要进展

1、按照目标职能基本建立起了中投特色的组织机构体系。

2、基本构建了运行良好的公司内部治理架构。

3、逐年增大海外组合投资，取得了较为丰硕的成果。

4、不断发展和完善了全面的风险控制体系和约束机制，透明度逐步提高。 

5、基本形成了一支稳定的人才队伍。人才是一个公司的核心资源。作为

6、积极开展对外交流与合作，树立了良好的国际形象。

三、中国主权财富基金面临的主要问题与挑战

（一）目标定位的问题

（二）治理结构的问题

（三）盈利压力的问题

（四）投资策略的问题

（五）透明度和信息披露的问题

（六）人才储备的问题

（七）保护主义和国际环境的问题

四、对策建议

（一）实行有效的公司治理结构和激励约束机制，强化中投的商业化运作。

（二）合理地选择投资方向和领域，严格控制国家风险。

（三）分阶段、有选择的进行信息披露，逐步提高透明度。

（四）改革薪酬机制、大力引进专业化人才，优化人员配置。

三、参考文献

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[2] 戴利研，非资源型主权财富基金运营模式对中国的启示--以新加坡主权财富基金为例[J]，辽宁大学学报（哲学社会科学版），2014年第6期； 

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