我国资本市场市值管理问题研究_开题报告

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A. 文献综述

（查找^范文相关文献，介绍本论题目前研究现状、研究成果等内容）

例如：

一、背景及意义

上市公司市值管理不仅要求能够创造出价值，实现价值的最大化，而且要求能够将这种价值实现，让股东得到回报，从而在资本市场实现各主体利益的平衡。从实践来看，我国上市公司市值管理的方法还存在一些不足之处，如部分公司股价长期保持稳定同时分红规模小，广大中小投资者难以得到应有的回报，这都不利于资本市场的长远发展。因此，必须加强和改进上市公司市值管理。

我国上市公司数量越来越多，社会公众通过资本市场投资于上市公司也越来越理性，当然，投资的公众数量规模也较为庞大，要保持资本市场的长远发展，实现资本市场的稳定，必须加强和改进上市公司市值管理。

　　1.1有利于维护上市公司各主体之间的平衡

当前，我国上市公司数量众多，截止到2019年10月，在A股上市的上市公司数量达到3696个，而市场中的投资者数量则过亿，根据中证登统计数据显示，截至2019年8月，A股投资者人数量15636万户，这表明上市公司大股东和中小股东数量规模都庞大，一方面，上市公司必须努力创造价值，实现资本的增值，另一方面，上市公司必须“分好蛋糕”，将创造出的价值在各股东之间有效的分割，使各主体都较为满意。

　　1.2有利于保持资本市场的吸引力

长期以来，我国资本市场发展不充分，上市公司“权力独大”，广大中小投资者利益无法得到保障，导致大量的中小投资者长期亏损，对资本市场失去信心。实际上，我国股票市场发展二十余年这一时间段内，通胀率、经济增长率分别平均约为4%、10%，但股市年均复合增长2%不到，2000年年末，上证指数为2073点，2019年9月30日收盘为2905.19点，年均上涨幅度非常小，导致这种现象的原因之一在于上市公司盈利能力差，这就要求上市公司加强市值管理，在价值分配中给予中小投资者更多的关注，使投资者能够得到正常的回报，从而增加资本市场对广大中小投资者的吸引力，促进资本市场长远发展。此外，市值管理还可以帮助广大投资者有效的识别上市公司的基本情况，为投资者选择投资目标提供参考，使部分经营管理水平差的企业逐步退出上市公司行列，促进资本市场的长远发展。

　　1.3有利于维护上市公司良好的形象

　　当前，我国部分公司上市前财务指标良好，盈利能力强，上市后“形势急转直下”，公司盈利水平大幅度的下降甚至出现严重亏损，这就导致这些公司的外部形象不佳。要维护公司的良好形象，必须强化市值管理，激励上市公司管理人员提高管理水平和管理能力，并创新公司的经营理念和经营目标，最终达到促进上市公司长远发展的目标。

二、国内文献综述

2.2.1市值管理的模式和研究框架

市值管理模式，简单地说就是市值管理所要管理的客体、市值管理的措施或手段。巴曙松和矫静（2007）认为，上市公司主要从三个溢价维度进行市值管理：主业、管理以及投资者偏好溢价，主业溢价指重点发展具有核心竞争力的主业的发展能力；管理溢价是要科学有效的公司治理机制；投资者偏好溢价指为了减少信息不对称带来的问题，充分进行信息披露给企业带来的价值。刘国芳等（2007）认为，市值只是一种外在表现，让外部人对公司多一些了解，让他们知道这个公司的实际价值。股权分置改革以后，上市公司不仅要追求股东价值最大化，还要与投资者加强联系，努力使其内在价值与市场表现相符。刘国芳（2007）认为，国外的价值管理固然有其先进之处，国内的上市公司依旧需要探索具有中国特色的管理方式。价值管理把重心放在价值创造，而市值管理更多地关注价值实现。

边智群和杨耀峰（2007）认为，市值管理是上市公司发展到一定阶段必须去实践的事项，前期需要成立专门小组，制定一系列计划，中期使用各种资本运作手段提升公司核心竞争力，后期维系好各相关利益者关系。提高财务决策水平，维持投资、融资以及股利政策三者之间的动态协调。伍华林（2007）认为，市值管理的核心是在完善治理结构的前提下，公司能够持续经营并且盈利。要实现这个目标，上市公司需要关注企业的长期表现，包括盈利水平和持续发展能力等；同时，需要不断发掘和培养公司的核心竞争力，这是企业持续经营的源泉；当然，除了实体经济的推动，资本运作也不容忽视，这会给实体经济发展提供坚实的资金支持。朱陵川（2007）认为，想要长期实现公司价值和市值最大化的目标，维护好与投资者之间的关系显得尤为重要，投资者是一个公司与外界交流的进出口，他们帮助向外界传达公司积极或者消极信号，找到认同公司经营理念的投资者对公司长期发展有着重要意义。

吴笑非（2010）在其文章中指出，股权的激励、目标公司的整体上市以及时下最流行的并购重组都可以是市值管理的方略，而三大类策略下有细分的方法。股权激励就有管理层收购、股票股权、虚拟股权激励方式等等。苗青、张济建（2010）在研究了关于上市公司价值创造的4 个关键驱动因素以后，利用平衡积分卡，从公司价值创造、经营和实现三方面设计出了研究体系。徐军（2011）在研究市值管理实施的过程中，可以概括为两个主体：上市公司和主要股东。上市公司在完成基本的企业管理工作的同时，维系好与投资者之间的良性关系，使得企业的价值创造能够被市场认可，基本是根据公司治理、战略决策、资源配置三个方面直接或间接来实施市值管理。

2.2.2市值管理的影响因素

国外有很多文献来研究影响公司价值的因素，资本结构、股权结构以及公司治理等都影响着公司价值。西方学者们认为，可以把公司价值看作是内在价值也可以看作是市场价值，我国是在股权分置改革以后开始研究影响市值的影响因素的。

邢会强（2006）认为可控和不可控两类因素影响着市值管理，可控的有财务指标、公司战略等，不可控的有宏观环境因素，包括国家政策行业因素等。谢风华（2008）专门写了一本书来分析影响市值的因素，包括宏观因素和公司自身因素。宏观因素有：经济全球化程度、国家的财政政策等；公司自身因素包括：行业发展现状、品牌溢价、公司治理、业绩增长、股权激励等。公司治理结构对市值管理效果的影响最为明显，改善上市公司治理结构问题可以有效提升上市公司市值管理效果。金琼（2014）从公司治理的股权结构、董事会特征这两个方面实证研究了与市值管理的影响，同样发现股权集中度和制衡度与市值管理效果具有较强的正相关关系；董事会规模并不显著；由于重视度不够，独立董事不独立，独立董事与市值管理呈负相关；董事会持股比例与市值管理呈倒U 型相关关系，过高或过低都不能发挥作用。

张敏芳（2013）实证研究了上市资本结构对市值管理影响。实证结果发现：资本结构与价值创造呈正相关关系，资本结构的增多，有利于公司创造更多的价值，由于负债增多时，加大了公司财务风险和偿债能力，公司有压力和动力创造更多的价值；资本结构与价值实现呈负相关关系，资本结构的增多，向资本市场传递负面消息。

李焕生（2014）实证研究了股利信息、投资者行为与市值管理的影响，实证结果发现：投资者并非是传统经济学所假定的完全理性主体，在牛市背景下，对非市值管理百佳公司，支付现金股利、小规模公司的股利信息的过度反应更加敏感强烈；在熊市背景下，对市值管理百佳与非百佳，不支付股利、支付纯现金股利，小规模公司的股利信息均存在敏感而强烈的过度反应。

2.2.3市值管理的绩效评价

2007年5月，在第一届市值管理高峰论坛上，我国市值管理研究中心首次公开发布市值管理评价指标体系，同时从价值创造、传播和实现三个维度对上市公司市值管理效果进行了评价。2008 年5 月，第二届市值管理高峰论坛针对市值管理评价指标体系做了两个方面的修改：一是增加了“沪深300成份股、股权激励、金牌董秘、公司治理、行业地位、基金持股比例等六大市场溢价因素，增加了溢价因素对上市公司市值管理效果进行评价”；二是从年报披露对市值影响的角度考虑，将市值、市场增加值及其增长率的时间段改为以年报披露截止日期为起点的一个完整年度。

施光耀等（2008）突破性地提出对我国上市公司市值管理绩效进行评价的指标体系，体系主要包括价值创造、实现和关联度三个维度，权重分别为0.3、0.5、0.2。张济建、苗晴（2010）引入了平衡计分卡，上市公司内在价值创造应从公司财务、公司治理、客户、投资者四个角度挖掘价值驱动因素。同时将价值创造环节创造的价值称为当期经济价值，价值经营环节创造的价值称为潜在经济价值,两者共同反映上市公司的内在价值。

2.2.4 国内文献述评

综述我国已有的研究文献可以发现，在我国股权分置改革催生了市值管理，早前学者们对于市值管理的研究主要集中在市值管理的定义、市值管理的研究模式和框架、市值管理的影响因素和绩效评价体系这些方面。现如今，人们更多的把视角放到了市值管理的变异以及带来的危害上面，希望人们对市值管理有正确的解读，围绕价值这一核心要素实施相关措施，实现可持续的价值创造与互利共赢。也希望有关政策制度可以尽快出台，监管部门的监管和处罚力度能够更加严格。

三、国外文献综述

2.3.1 国外价值管理研究内容

价值管理起源于什么时候呢？最早出现在20 世纪Irving Fisher 的资本价值理论中。《资本与收入的本质》中，Fisher（1906）针对人们对不同等级收入的不同感受，分析了资本价值的形成过程。1958 年《资本成本、公司财务以及投资理论》，Modigliani和Miller（1958）在文章中提出MM 定理，研究范围限定在完美的资本市场中，也不存在税收，资本结构是怎样影响公司价值的。这是对价值管理产生巨大影响的理论，吸引了很多业内人士对企业价值的注意力。其后在罗斯和迈耶斯等人对其不断研究和改善，资本结构理论基本上解放了所有的假设，脱离虚拟，让分析更加接近现实的真实情况。20 世纪80 年代中期，在美国各大企业的实践中慢慢探索出价值管理，随后，麦肯锡公司的COPELAND（2000）和波士顿咨询公司KNIGHT（1997）提出了为价值管理的推广做出实用价值的价值管理的适用模型。90 年代以来，随着大量衍生工具得以应用，以及企业经营过程中无形资源的影响力不断增加，用传统的方法来估计企业的价值已经无法满足当前的需要，受到质疑。与此同时，还会出现一些特殊的情况，罗斯(Ross)的多因素估价模型和布莱克-斯科尔斯(Black-Scholes)针对这些价值评估设计了期权定价模型，由此提供了新的思路和方法。随着价值管理理念的盛行，业内出现了很多新的价值管理模型，譬如EVA 法(经济增加值Economic Value Added)，该方法的核心是把股权资本成本看作是机会成本，评价股东是否为企业创造价值的指标是将扣除机会成本之后的收益，这也是评价企业价值管理绩效的工具。

2.3.2 国外价值管理发展历程

数字阶段：20 世纪80 年代中，当时的价值管理源于准备用低廉的价格收购其他公司的恶意收购者，他们只关注公司的财务情况，财务报表所体现的内容是他们评判公司价值的唯一标准。当时在人们看来，公司的市值只是公司的现金和收益被市场一系列因素影响后的财务数字。运用这种估值模式进行估值，公司与市场上其他商品没有区别。于是，当时就出现了很多公司被剥离（盈利低的公司）或者被收购情况（盈利高、发展预期较好的公司）。在这个阶段，虽然突破了单纯的财务报表分析，但考核标准还是局限在财务指标，这种现象最初是由恶意收购者低估企业价值引起的。恶意收购行为此起彼伏，无法适应大环境的公司的就被剥离或者直接清盘，有发展前景的公司会被收购。这些收购可以对收购公司的股价产生明显的效果，但这种股价上涨带来的收益都是短期的。一个公司不可能一直通过吃掉别的公司来增加自身价值，当然，公司通过并购其他公司能立即提升该公司的股东价值，但这只是暂时的现象，一个公司想要长久的发展，只能依靠提高自身的盈利能力、价值创造能力才是根本之路。

战略阶段：这一阶段，关注点从资产负债表的负债、权益转向了资产，价值管理的内容变得更加丰富，内部运营、公司战略等方面都被涵盖进去，价值管理渐渐地可以开始评判公司战略。因此，财务管理和战略规划开始联合，形成越来越紧密的关系。但是在具体实施过程中，价值管理和实际战略决策之间总是存在一定的差距，管理者无法据此做出及时、有效的最优决策。

整合阶段：价值管理的内涵变得更加丰富，外延也被延伸得更加广泛。股东价值拥有了更广阔、更完整的评价构架，能更好代表股东意愿的就是价值最大化。譬如战略部署、并购重组、绩效评估、资本分配等等，价值管理都会发挥更好的作用。

Ronte(1998)认为：价值管理是由计量业绩的系统管理框架构成的，这个最主要的作用是把控公司业务，使得消费者市场和资本市场之间达到一个均衡的状态，为股东创造长久的价值。汤姆科普兰和蒂姆科勒（1998）认为：企业价值由企业的投资回报能力的强弱和自身能够产生多少现金流量决定。通过现金流折现的方式把影响企业价值的因素加以折现，这种方法和会计比起来，能够更为可靠地评估企业的自身价值，而且在某种程度上也更加方便有效。Christopher and Ryals(1999)认为：价值管理对于管理者而言还是一个新生事物，在价值管理看来什么才是利润？公司的收入减去投资人的投入成本后的剩余部分才是利润，这个数据不是从利润表中获得的，而是公司实际创造的价值。Boulos，Haspeslagh and Noda(2001)认为：价值管理引发了很多新的思考，管理目标是新的，管理结构和体系是新的，战略规划和经营模式也是新的，它非常重视人力资源板块，所以价值管理很全面，涵盖了公司所有的内容。价值管理是企业要长期坚持做的事情，需要公司上下齐心协力共同完成，不是一个方案就能快速实现价值管理的成功。阿尔弗雷德拉帕波特（2002）认为：“股东价值=公司价值-债务=公司现金流入-现金流出-资本加权平均成本-债务”，这个股东价值的公式表明，人们正越来越多地将经济学的知识运用到基础理论的研究当中去，估价方法和理论会

越来越成熟。

2.3.3 国外文献述评

市值管理这个概念并没有出现在西方资本市场中，无论是理论上还是实践中，国外的文献都是与价值管理有关的。西方价值管理先从资本价值理论出发，不断引起业内人士对企业价值的关注，当关注达到一定高度后，由一些著名的公司进行实践，从而不断地发展和完善，主要研究了价值管理的内涵、管理模式、影响因素、内在价值如何由市场表现来体现等方面。西方价值管理经历了三个时期，只关注财务报表的数字阶段，开始关注公司经营的战略管理阶段以及现在的整合阶段，整合阶段将各种管理决策都放到价值管理的绩效评价中，体现出一种更全面的衡量企业自身价值的方式。

B. ^范文提纲格式

（提供二级或者三级提纲）

目 录

一.引言：我国资本市场市值管理问题研究

1.1 研究背景及意义

1.2 本文相关概念界定

1.2.1 市值管理的概念

1.2.2 市值管理与价值管理

1.2.3 伪市值管理的概念

二. 理论基础与文献综述

2.1 相关理论基础

2.1.1 公司价值最大化理论

2.1.2 利益相关者理论

2.1.3 自由公开市场理论

2.2 国内文献综述

2.2.1 市值管理的模式和研究框架

2.2.2 市值管理的影响因素

2.2.3 市值管理的绩效评价

2.2.4 国内文献述评

2.3 国外文献综述

2.3.1 国外价值管理研究内容

2.3.2 国外价值管理发展历程

2.3.3 国外文献述评

三. 我国上市公司市值管理的制度背景

3.1 我国上市公司市值管理的发展历程

3.2 我国上市公司市值管理的必要性

3.2.1 市值是衡量上市公司实力的标杆

3.2.2 市值是管理层绩效考核的重要标杆

3.2.3 市值是提高上市公司融资能力和资本运作能力的客观需要

3.3 我国上市公司市值管理存在的问题

3.3.1 市场对市值管理存在较为严重的泛化理解

3.3.2 借“市值管理”之名行“灰色操作”之实的倾向严重

3.3.3 市值管理与其他市场发展的举措存在交叉

四. 我国上市公司市值管理的表现形式、时机选择与市场表现：理论分析

4.1 市值管理的主要表现形式

4.1.1 价值创造：完善公司治理，明确企业战略目标

4.1.2 价值经营：影响股价的同时辅以多种资本运作方式

4.1.3 价值实现：重视投资者关系管理，增进内外部了解

4.1.4“伪市值管理”主要表现形式

4.2 市值管理时机的选择

4.2.1 在国家相关政策变化带来机遇或挑战时进行市值管理

4.2.2 在行业内部发展动向带来机遇或挑战时进行市值管理

4.2.3 在公司股价要求符合内在价值时进行市值管理

4.2.4“伪市值管理”时机的选择

4.3 市值管理前后市场表现

4.3.1 股价被低估，市值管理后，股价上升，与内在价值相符

4.3.2 股价被高估，市值管理后，股价回落，与内在价值相符

4.3.3“伪市值管理”前后市场表现：市值与内在价值不符

五. 拥抱价值的市值管理案例：基于万科股权激励方案的案例分析

5.1 案例简介

5.2 优秀的激励与价值创造的联系

5.3 长期可持续创造价值带来超过30倍市值成长

5.4 万科市值管理中存在的问题和对策

六. 结论与展望

6.1 研究结论

6.2 案例启示与政策建议

C. 参考文献

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