新形势下国际贸易融资存在的风险与对策探索-开题报告

第一章主要介绍个体及其代理人如何在多个时期、收益不确定的多种可能的选择中做出决 

  策。人们可以将利率视为推迟消费的价格或是投资的回报率，每个人都有不同的主观利率，从而也就有不同的消费 / 投资决策。  

如何证明资本市场是否有益于社会？我们需要对有无资本市场的社会进行比较，并说明：在存在资本市场的社会中，没有一个人的处境会恶化，并且至少有一个人的状况将得到改善。  

区分边际效应为正与边际效应递减。  

当不怎么理解图像的时候，我们可以从函数 的角度来理解图像。  

MRS （ marginal rate of substitution ）边际替代率。为保持相同的总效用，放弃当前一个单位的消费量必须要多少单位额外的未来消费量来补偿。（此一般为主观的）  

MRT （ marginal rate of transformation ）生产的边际转换率。（此一般为客观的）  

时间偏好：人们对现在的满意程度与对将来的满意程度的比值。  

消费集之间的跨期交换可以用借贷机会来加．

 

以说明。金融市场可以使资金得以在贷款人和借款人之间相互转移。  

在图 1.7 的 A 点，个人的主观时间偏好的斜 

  率明显低于资本市场线的斜率。此时，我们愿意将资金贷出，因为资本市场报酬率高于我们心目中所要求的报酬率（即时间偏好率）。  

沿着资本市场线移动不会改变个人财富，但它的确可以提供获得更高效用的消费模式。  

在具有生产机会和资本市场交换机会的情况系下，决策过程包括以下两个独立且互异的步骤：选择最优的生产决策进行投资，直到其边际报酬率等于客观市场利率；利用资 本市场线进行借款或贷款，从而选择最优的消费模式，使 主观时间偏好率等于市场报酬率。投资决策（步骤 1 ）和消费决策（步骤 2 ）可分离的理论就是著名的费雪分离定理。  

费雪分离定律：给定完善的资本市场，生产决策由客观的市场标准（表述为可获得财富的最大化）唯一决定，而与影响个人消费决策的个人   主观偏好无关。．

  /

，在没有资本市场的 21 和投资者   投资者处进行生产，但如处、 YX 情况下，他们分别在点进行生则此时它们会选择在 D 果有资本市场，处的效用。 y 处的效用均大于 x 和 D 产，很明显   如下图所示：   /

 

 

资本市场允许资金在借款人和贷款人之间有  

这使得那些拥有高于市场利率的投资效地转移。可以项目，但没有足够的财富进行投资的个人，再投资于在无资本市场条件下他通过借入资金，资金可以从那们无法进行的项目。以这种方式，些拥有较少生产机会但拥有更多财富的个人手

 

中有效配置到那些拥有许多投资机会但缺乏财富的个人手中。最终，所以的人均比没有资本市场时获益更多。   

 

  从交易成本的角度理解借款利率大于贷款利率。因为交易需要成本，如果它们两者相等，那么中介没饭吃。由于交易成本的存在，使得市场并不存在单一市场利率（借款利率不一致，贷款利率不一致，借款利率和贷款利率不一致三个方面），而是存在多个市场利率，在这种情况下，费雪分离定律失效，此时会形成不同的投资组合。如个人 1 和个人 2 在不同的借款利率和贷款利率下，选择了不同的投资组合。   /

 

  在确定情况下的投资决策 投资决策从本质上看就是决定减少多少当前  

最优投资决的消费以便在将来获得更多的消费。策就是 最大化投资者在计划期从消费中获得的．

 

期望满意程度（期望效应）。  

  公司的目标在于实现股东财富的最大化。这一点又可视同为股东生命周期内消费现值的最 

  大化，使得每股价格最大化。股东财富的最大化可更精确地定义为未来现金流的贴现值的最大化。  

  如果资本市场是完善的，即没有任何摩擦使得借款利率有别于贷款利率，则费雪分离就可以实现。这就意味着，作为公司所有者的个人可以将投资决策授予公司的管理者，无需考虑股东个人效应函数的形式，只要不停地选择投资，直到最后一个项目的报酬率正好等于由市场决定的报酬率， 就可以实现股东财富的最大化。但要注意的是，生产决策和消费决策是独立的。如下图所示：在相同的借款利率和贷款利率下，个人 1 和个人 2 均选择在（ p0,p1 ）处生产，但它们的消费决策却不一样。但即使是它们选择了不同水平的当前消费和未来消费，但是，它们都具有相同的当期财富 W0 ，这是因为它们从生产 / 投资（ p0,p1 ）中获得了相同的收益。  

  因为交换机会允许在同样的利率下进行借入所以个人的最优生产独立于其所拥有的和贷出，

 

资源和偏好。因此，如果在股东大会上，对股东们所中意的生产决策进行表决，那么，同一家公司的不同股东将会表现出一致的意愿，这就是著 

  名的一致原则。它揭示了公司的管理层在执行其对股东的代理权时，无需担忧其作出的决策如何协调股东之间的不同意见，因为所有的股东都具有相同的利益。   /

 

 

到目前为止，我们已经说明，在完善的市场  

所有的股东都会认为管理者应当遵循一条简中，选择一切可以投资的项目直单的投资决策原则：股东因此，到边际报酬率等于市场贴现率为止。贴现的的财富是以资本的机会成本（市场利率）是存在交易成 但在现实生活中，现金流的现值。   本的，如所有者对管理者的监督。我们把股东财富定义为：公司支付的税后现  

可以可用于消费的税后现金流，金流的贴现值。这一股利流的贴看做等于支付给股东的股利流，

 

现值为 S0 ，即股东财富的现值：   / 

 

Ks ，每年的投资机会成本为设股利支付率为 g 

  t ，代入上市后， (1+g) （固定不变）， Div=Div 1t /  -g) 

S=Div/(k 得到 : 

，公式为 stt+1 经济学家将利润定义为：在风险相等的条件  

为了估下，超过资金的机会成本的那部分收益。我们必须准确地知道每个项计经济学上的利润，目提供的现金流量的时间模式以及资本的机会但我们需要区分利润的经济学定义和会计成本。股利即为公司的收入在扣除营运成本和学定义。而利润的会计学新投资额以后剩余的现金流量。 在资产负债表 的。定义是不需要减少投资额 I t 并以一定的折上，新投资的账面价值被资本化，）逐期地被摊销（虽然是一句话，但旧率（ dep 是表示两个含义，即新投资的账面价值被资本但也因为新增资本会因为使用等而被逐年折化， 所以，利润在会计学上被定义为净收益， 。旧）   即： /   

折旧。因此，用 - 营运成本 - 公司收入 = 即净收益

 

就可以得到经会计学定义的利润减去 净投资额   济学定义的利润。即： /    

 

 

会计学上的利润或者每股当财务主管过分  

公司的目标不是收益时，他们常常会受其误导。即使每股收益最大化，而是最大化股东的财富，也就是说公司现金流量的现值公司的每股价格，（每股收益最大化与现金流量现值最的最大化。   。大化是不同的）先   先进先出法 (First In First Out 、 FIFO) 

对于发进先出法是指根据先入库先发出的原则， 存货成 以先入库存货的单价计算发出出的 存货 假设先入库的材料先耗 先进先出法本 的方法。用。后进后出法：例如，存货中包括第一批进货吨，每吨 100 元；第二批进货 200 吨，每吨 400 吨按第二批 100250 吨，则其中元。现发出 420 吨要按第一批的单 150 其余的单价 420 元计算，注意区分通货膨胀在两种记账方 400 价元计算。如果管理者注重会计利式下对每股收益的影响。倾向于选择先进先出法，在通胀环境下，润的话，

 

因为此时产生的每股收益要高。但如果从股东利益最大化的角度来看的话，如果采用先进先出法，则会有更高的每股收益，从而需要上 缴更多 

  的税收。而不管采用哪种成本记账方式，其实公司得到的收入和付出的成本实际上是没影响的，只是因记账方式的变化，而造成账面上成本的不同，如果此时因为采用先进先出法而使得税收增加的话，会使得股东的现金流减少，使得股东利益减少，这就不符合股东利益最大化的原则了。  

  从上述分析来看，投资者根据每股收益最大化来进行估值并不一定是正确的。  

  投资决策规则常被称为资本预算技术。最优资本预算技术的根本特性为：它能够使股东财富达到最大化。这已根本特性可以分解为以下几个独立的标准：  

 1 、应考虑所有的 现金流量；  

 2 、用资金的机会成本对现金流进行贴现；  

 3 、资本预算技术应从相互排斥的项目中选择一个可以使股东财富最大化的项目（指一组项目中只能选择一个项目，如在一个地方是建设石桥、木桥还是钢铁桥，这三种只能选一种）；  

管理者应当独立于其他项目单独考虑每一、  4 ．

 

个项目。即价值可加性原则：如果我们已知管理者所接受的不同项目的价值，那么，只需将这些项目的价值 V 进行简单的相加，就可以得出该公 i 

  司的价值 V 。这意味着各项目之间是相互独立的。  

  目前我们广泛运用的四种资本预算技术分别是：回收期法、会计收益率法、净现值法、内部收益率法。  

  回收期是指回收某项目的最初投资额所需要的年限。如果仅仅考虑回收期的话，很多人会选择回收期短的项目，但回收期法的一个缺陷就是不能考虑每期的现金流，这使得管理者容易造成误判。如选择那些 2 年就可以回收，但 2 年后却开始亏损的项目。  

  会计收益率（ accounting rate of return ，简称 ARR ）指将税后平均利润除以投资该项目的最初现金支出（各期利润相加，然后平均，然后再除以最初支出）。此方法的问题在于它使用的是会计利润而不是现金流量，且它未考虑货币的时间价值。  

  净现值法（ net present value,NPV ），其标准为：管理者将接受净现值大于 0 的项目。此方   法优于上述两种方法。．

 

    内部收益率（ internal rate of 

return,IRR ），是使得现金流入量现值与现金流出量现值相等的 贴现率。换句话说，内部收益率 

  是指使得计算出来的净现值为 0 的贴现率。我们应当接受内部收益率高于资金机会成本的项目。  

  净现值法和内部收益率法均考虑了全部的现金流量，也都利用货币的时间价值概念对现金流量进行贴现。但是用这两种不同的方法进行分析，可能最终选出不一样的投资结果。但事实却是，净现值标准是唯一与股东财富最大化的观点相一致的投资分析标准。因为净现值标准是按照资金的机会成本进行贴现，而内部收益率原则并不是按照资本的机会成本来贴现，而是隐含地假设货币的时间价值就是项目特有的内部收益率，从而所有的现 金流都是以该内部收益率来贴现。  

  净现值法假设股东能够以市场决定的资本的机会成本将他们的资金再投资，对有相同风险的项目，它们的现金都应按照相同的贴现率进行贴现。而内部收益率法则假定股东会以不同的内部收益率将他们的资金再投资于每个项目（因为每个项目计算出的内部收益率是不一样的），但这考我们进行再投资的时候，样是不符合情理的，

 

虑的主要是资金的机会成本。且经过实例证明内部收益率法不符合价值可加性原则。如本来按照内部收益率法比较项目 1 和项目 2 的话，此时选 

  择项目 1 是最好的，但如果组合考虑项目 1+3 和项目 2+3 ，而此时却是项目 2+3 最好，则违反了可加性原则。  

  运用内部收益率标准还会出现一个问题：即如果现金流中出现正负的时候，最后解出的结果可能有两个解（解方程组的时候，可能出现两个或多个解）。  

  总结：内部收益率存在的错误表现在以下几个方面： 1 、它没有遵循价值可加性原则，因而公司的管理者在使用内部收益率法时不能对各项目独立考虑。 2 、内部收益率法认为投资于各个项目的机会成本就等于该项目的内部收益率。它蕴含的再投资率假设违背了现金流量必须以市场决定的资 本机会成本进行贴现的要求。最后，内部收益率法会在现金流量的符号改变不止一次时产生多个报酬率。  

  公司所承担的项目必须能够带来足够的现金流量以满足债权人要求的报酬率，按期偿还债务只有当现且能支付股东所期望的股利。的本金，

 

金流量超过上述金额时才能使股东的财富有所按加权平均的资本成本对现金流量加以贴增加。只有当债权人和股东现，反映的正是这种考虑。 

  得到他们所期望的、经过风险调整的收益率时，   公司才具有正的净现值。 注意区分息税前收入与税前收入，息税包括  

  利息和税收。企业的整体价值（市场价值）由其股权资本  

（具体 V=B+S 。价值和债务价值两部分组成。即付给债权人利息 + 就是股东的剩余现金流的现值。应当注意的是，债务和股权的现值不的现值）会受到他们中途股权或者债权在投资人之间转因为新的债权持有人和新的股东会接换的影响。   （除非接续后对股利要求和利息要求有变化）。续 (Weighted Average Cost  资本成本   加权平均，是指企业以各种资本在企 WACC) of Capital ，对各种长期资业全部资本中所占的比重为权数，金的资本成本加权平均计算出 来的资本总成本。和公司从外部获取资金的来源主要有两种： 股本 主要包含三个成 资本结构 债务。因此一个公司的和 普通股优先股 分：   ，和债务（常见的有 债券 。加权平均资本成本考虑资本结构中每个） 期票．

 

的预 资产 成分的相对权重并体现出该公司的新期成本。具体计算方式为：税后债务资本的市场成本 K(1-T) 乘以债权人所拥有的公司市场价值 cb 

  的比例 B/(B+S) ，再加上股权成本 K 乘以股东所 s 拥有的公司市场价值的比例 S/(B+S) ，其中 T c 为公司的边际税率。即：   / 

 

在不需要纳税的情况下，资本成本就是负债在政府允许公司然而，和股权成本的加权平均。从公司的角度将支付的利息费作为税前抵扣时，加来看这种债务的税盾作用使债务的成本降低。权平均的资本成本实际上正是公司获得的资金   的税后机会成本，这一机会成本由市场来决定。税盾效应：企业如果要向股东和债权人支付  

相同的回报，实际要产生更多的利润。例如，假，企业为 10% 设企业所得税税率为 30% ，利率为元利息，由于利息在税前支 100 向债权人支付（假设 100 元税前利润即可付，则企业只需产生。但如果全部进行股权融企业完全是贷款投资）则 100 元投资回报，企业要向股东支付资的话，因为是元的税前利润， 100/(1-30%)=143 需产生

 

税后支付。因此，从这个角度来看，税盾效应使得债权融资比股权融资便宜。  

  在确定了税后加权平均资本成本后，我们需 

  要确定现金流，我们用经营活动产生的税后现金流量。  

  项目的边际（税前）营运现金流量是指收入 (Rev) 的变化，减去包括可变营运成本（ VC ）在内的直接成本的变化和固定现金成本（ FCC ，如不动产税和管理人员的工资）的变化。公式如下：   / 

 

但公司必须进行投资以维持其经营能力，因  

此并不是所有的现金流都用来支付给资本的提扣除投而需要从营运现金流中扣除投资。供者，的营运现金流量净额称为自由营运现金流 I 资△   量。如下所示： /   

（区分经营活动中的现金流量和自由经营活动   中的现金流量）乘以 t 经营现金流量应缴纳税金就等于税率  

折旧变化只收入的变动与直接现金成本的变化、   差得到的数值。公式为：

  / 

 

综上所述，正确的用作资本预算的自由现金  

流量的定义是自由经营现金流量减去其所应承 

    担的税金后的数值，计算公式如下： /   

在 这里折旧带定义为息税前收入。 EBIT 其中 /    来的税收抵免看做是一项现金流入。   净营运资本是流动资产和流动负债的差额。法，隐含地假定预先约定，因此忽略了  NPV 由经营灵活性可能带来的额外价值，如延期投 NPV 因此，中途加大投资、资、中途减少投资等。   从总体上低估了项目价值。  

 

  选择理论：不确定性情况下的效用理论 经济学是一门研究人们和整个社会是如何配  

不同时期之间又是置稀缺资源，以及相互之间、   如何分配财富的科学。．

1 Introduction

1.1 Research Background

1.2 Research Object

2 Literature Review

2.1 Great Changes on Studies of Scenic Spots Text Translation from Chinese into English

2.2 The Previous Studies of Culture and Translation

2.3 The Use of Cultural Manipulation Theory in Cross-cultural Translation of Scenic Spots Texts.

3 Silk and Culture

3.1 The Origin and History of Silk

3.2 The Manufacture of Silk

3.3 Silk Road 

4 Sample Analysis of “China Silk Museum” Scenic Spot Text

4.1 Characteristically Skills and Techniques

4.2 Manipulation of the Samples

5 Conclusion

C. 参考文献

 [1] 胡承正，周详，缪灵. 理论物理概论：上[M]. 武汉：武汉大学出版社，2010:112. 

[2] 机械工程手册编委会. 机械工程手册：第六卷传动设计卷[M]. 北京：机械工业出版社, 1997. 

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