国债期货推出的意义及影响分析2014(四)

    交易时间 09:15—11:30， 13:00—15:15

    最后交易日交易时间 09:15—11:30

    每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2%

    最低交易保证金 合约价值的2%

    最后交易日 合约到期月份的第二个星期五

    最后交割日 最后交易日后的第三个交易日

    交割方式 实物交割

    交易代码 TF

    上市交易所 中国金融期货交易所

    （二） 现行的期货交易制度

    1. 保证金制度

    保证金制度是期货交易最重要的特点，它可以大大降低投资者用于风险管理所占用的资金，减小投资者的盈利压力和交易成本。

    我国国债期货的交易所保证金为合约价值的2%，通常期货公司会在交易所基础上增收1%以降低日常波动风险。即使以3%的保证金计算，杠杆效应依旧达到约33倍，能够在有效控制投资风险的同时大大降低套保成本。

    2. 每日无负债结算制度

    这一制度的核心目的是防止市场参与者进行透支交易，保障各个交易主体的安全，避免如“327”事件的发生。

    3. 涨跌停板制度

    我国的涨跌停板为上一交易日结算价的±2%，保证市场的单日最大波动幅度。涨跌停板制度在很大程度上避免了市场的非理性波动，就如“将热咖啡倒入冷杯中”，抑制了市场在某些特殊时期或情况下的狂热情绪。

    4. 持仓限额制度

    持仓限额制度规定了单一交易者的最大持仓量，避免市场被某些资金实力雄厚的个人或机构恶意操纵行情，造成人为风险。

    5. 大户持仓报告制度

    中国金融期货交易所要求持仓量排名前5且单边总持仓占市场单边总持仓10%的投资者，或持仓排名前10且单边总持仓占市场单边总持仓20%的投资者经由为其提供服务的期货公司向交易所报告每日持仓情况，便于监管部门对市场进行监督和调控。

    6. 交割制度

    交割制度从根本上保证了期、现货价格在方向上的一致性，使基差维持在合理范围内，从而保证市场的公平性和风险管理作用。

    7. 强行平仓制度

    强行平仓制度是当交易者保证金不足或行情过于单边运行时，由交易所安排多、空双方进行撮合平仓，避免风险的大范围扩散。

    （三） 市场参与结构尚不建全

    从海外国债期货的运行状况可以看出，市场参与者的交易目的主要是对冲由于利率波动带来的资产贬值，套期保值在国债期货的交易中始终占据着主导地位。

    以国债期货发展程度较高的美国为例，截至2010年底，10年期美国国债期货的投资者中，以套期保值为目的的投资者持仓份额占63.4%，以投机交易为目的的投资者持仓份额为15.7%，其他未报告的头寸投资者持仓份额为20.9%。

    而我国目前机构投资者参与不足，截至2014年初，我国国债期货的市场参与者共有12204名，其中交易主体为自然人的11906名，主体为法人的298名。在法人交易者中，证券公司43家、证券投资基金8家、期货公司39家，个人投资者数量占比高达97.5%，市场结构尚未建全。

    （四） 监管体系和相关法律日趋完善

    此次国债期货的恢复交易准备工作非常完善，政府方面由财政部、中国证监会和人民银行专门成立了“国债期货联合研究小组”对重启国债期货进行了深入的研究和详细的论证。国债期货此前一直受制于监管机构之间不完善的协调机制。现在，管理层正在尝试建立央行、财政部和金融监管等有关部门之间的金融监管协调机制。另外，人大常委会正在专门针对期货市场的行业特点和发展情况制定《期货法》，使期货市场的运行实现有法可依，平衡发展。

    六、 恢复国债期货交易对我国金融体系可能产生的意义和影响

    1. 有利于利率市场化的深入改革

    利率市场化改革需要金融市场能够提供相应的风险对冲工具，帮助市场参与者规避利率波动风险以便形成完整的利率定价体系。