国债期货推出的意义及影响分析2014(五)

    回购利率的激烈波动和频繁调整，反映了我国利率形成逐渐体现出市场化的趋势。在这种情势下，一级自营商承销国债后要对整体发行量进行分销、零售。由于承销量十分庞大，在完成发售前如果发行价格或市场利率稍微变动，一级自营商将承受巨大的损失。但如果可以借助期货市场，自营商可以利用“套期保值”的原理建立与手中现券数量相对应的空单头寸以对冲利率波动风险。所以恢复国债期货交易是利率市场化改革必要条件和必然产物。

    此外，国债期货作为利率期货的一种，其在交易过程中得到的报价就是资金在市场中的实际利率，完成了利率的价格发现，为市场提供了真实的资金供求信息。

    2. 恢复国债期货交易有利于对二级市场的完善

    国债期货可以为国债现券投资人提供风险对冲机会，能促进国债现货交易的活跃。如果市场中不存在相应品种的国债期货，二级市场就缺少风险管理机制，难以真正繁荣。

    3. 国债期货交易有利于政府在公开市场的业务操作

    国债期货可以向一国央行提供准确的市场数据参照，为公开市场操作提供依据。另外央行还可以直接通过期货市场进行操作而间接影响利率，以达到调控货币的政策目标。如果一国没有发达的国债期货市场，公开市场业务的操作难度会增加，政策调整效果难以充分体现。

    4. 为市场参与者提供风险对冲工具

    目前我国国债市场的参与者包含了商业银行、保险公司、基金公司、投资公司等众多机构投资者。国债利率受通货膨胀情况、国际利率水平和资金供求程度等诸多因素影响，是在不断变动的。由于利率的不断变化，投资者随时都面临着利率的市场风险。 国债期货就是为适应投资者规避利率风险的需求而建立的,这也是国债期货必须恢复交易的客观原因。由于受利率波动影响而带来的资产及负债价值变动，市场参与主体在不同程度上都是利率风险的被动承受者，其对利率风险的管理诉求构成了恢复国债期货交易的现实基础。随着我国利率市场化进程的不断深入，利率波动为市场参与者带来的风险已经达到让企业无法承受的程度。

    以我国的保险行业举例。早期一些保险公司为抢占市场份额，部分长期寿险品种的预期收益率高达10%。1997年10月，央行进行第三次降息，随后在全国范围内出现了寿险产品抢购风潮，为国内保险公司带来50多亿元的损失。如果当时保险公司可以通过期货市场卖空国债期货合约，既可以将损失控制在最小的程度，又可以帮助国债现货市场发现真实的市场价格，维持各市场及其参与者的稳定运行。

    就利率风险管理的迫切程度而言，国内各商业银行作为国债最大的投资者始终排在第一。原因是一方面作为二线准备金，可以满足央行公开市场操作要求。另一方面是由于市场环境不稳，优质项目缺失，银行业加大了债券投资，使投资收益成为银行业重要的利润来源之一。但因为利率的市场波动，银行持有的大量国债现券已经成为自身裸露的风险敞口。如果各银行进行债券投资时通过期货市场对手中债券头寸进行套保就可以对市场风险进行锁定，关闭风险敞口，使银行将自身的安全掌握在自己手中。

    国债期货的优势有三点：一是国债期货的交易成本低。二是国债期货采取保证金交易，能够发挥金融杠杆作用，节约企业为风险管理而投入、占用的资金。最后，国债期货可以实现双向交易，为投资者提供套期保值功能，有助于平滑市场利率水平。虽然现有的国债现货市场和国债逆回购交易也可以在某种程度上对利率风险进行管理，但是国债期货市场因为其自身独特的交易原理、市场结构和操作特点已经成为利率管理的最重要工具。我国国债期货交易的适时恢复使得商业银行及其他机构投资者能够应对频繁的市场调整和政策操作，让投资者能够进行主动的风险对冲，而不必再被动承受市场波动风险。金融衍生品不是管理市场风险的唯一工具，但是它比其他工具成本低廉更为行之有效,帮助投资将自身安全掌握在自己手里。

    【参考文献】：

    [1] 卢文莹.利率期货与期权：复旦大学出版社，2008年第1版.

    [2]刘鸿儒.金融期货：中国金融出版社，2010年第1版.

    [3]李翀.金融市场学：北京师范大学出版社，2011年第1版.

    [4]谭显荣.国债期货：中国财政经济出版社，2013年第6版.

    [5]张必珍.国债期货投资者指南：中国财政经济出版社，2013年第11版.

    [6]国债期货价格影响因素分析.金融界,2013-07-19.