基于现金流量贴现法的企业价值评估研究开题报告

一、国外研究现状

国外的企业价值评估思想起源于欧文·费雪（Irving Fisher）的资本价值论。1906年，费雪在其出版的《资本与收入的性质》[1]一书中，完整地论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，为现代企业价值评估理论奠定了基石，而后在其另外一本著作《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》中，深入剖析了资本收入和资本价值的关系，初步形成了完整而系统的资本价值评估框架。费雪创造的净现值法是公认的资本预算决策的最优方法。[2][3]但由于费雪的资本价值评估思想与实践脱节，很难应用于实践之中。这一理论体系收到企业产权交易实践的极大挑战，直到1958年，莫迪格莱尼（Modigliani）米勒（Miller）发表了他们影响深远地、给理财学研究带来了重大变革的学术范文《资本成本、公司理财与投资理论》[4]，该范文对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深入研究。他们首次回答了不确定情况下企业价值与企业资本结构的关系问题，科学的提出了企业价值的定义和企业价值的评估方法，为企业价值评估理论的法斩奠定了基础，该文的发表标志着现代企业价值评估理论的建成。

1961年，米勒和莫迪格莱尼又在《商业杂志》发表了《股权政策、增长和股票价格》[5]一文，对股利政策的性质和影响进行了系统分析，提出了MM股利无关论。该理论的基本假设是完全市场假设，在此假设下，企业的价值和股利政策无关。基于可靠的经济分析，他们提出了MM定理。1963年，他们对MM定理的适用性进行了探讨，提出了存在公司所得税状态下的企业估价模型，对企业价值评估的资本化率进行了正确的定义和科学的论述，为企业估价理论的推广和应用奠定了坚实的基本。[6]自此之后，企业价值评估理论进入了实用阶段，企业价值估价理论在美国等发达已经比较并被运用于评估实践中。

20世纪50年代以来，由于理论界对折现率的认识和计算取得了重大突破，资本市场理论、资产组合理论有了突飞猛进的进展。资本资产定价理论（CAPM）和套利价理论（APM）揭示了金融风险和收益之间的对应关系，为人们精确估计企业资本化率扫清了一大障碍，从而使现金流量贴现法（DCF）日臻完善，成为人们普遍认同的主流方法。1974年，为弥补现金流贴现法的不足，美国麻省理工斯隆管理学院的梅耶斯教授提出了调整现值法（APV）与现金贴现法的相比，调整现值法是一个进步，但由于它的繁琐和复杂，以及它在调整资本化率问题上而面临着与DCF方法同样的难题，实际效果也并不乐观。[7]1973年布莱克实物期权（real option）理论的建立，并在实践中得到了广泛的应用，使企业价值评估方法又取得了开拓性的进展。

1991年思特(Stewart)提出了经济附加值（EVA）概念，经济附加值表示了一个公司扣除资本成本后资本收益。EVA的方法是以股东利益最大化经营目标为基础，在发达国家风靡一时，一时成为像高盛、JP摩根等著名投资银行分析企业价值的基本工具之一。但是，经济附加值概念至今没有成形的理论体系，也没有一套公认的可供操作的方法体系，因此它的应用和发展也受到了一定的制约。汤姆·特普兰、蒂姆·科勒和杰克·默林所著的《价值评估》[8]明确指出了企业价值源于它生产的现金流量和基于现金流量的投资回报的观点，并提出了企业市场价值的估值模型，企业的市场价值基于企业未来的预期绩效不是企业的历史绩效。企业的价值等于企业以适当折现率所折现的预期现金流量的现值。

20世纪90年代，迪克西特（Dixit）与平迪克（Peace Dick）[9]提出经营资产价值与投资机会的价值组成企业价值。迪克西特在研究中提出：“投资一个项目存在成本，但是如果一个项目的价值存在不确定性，投资就失去了选择权。”平迪克指出：“在不同时间投资，建成项目的价值是不同的，存在很大的不确定性，投资支出是一个常数，它不随时间变化而变化。”

之后，梅耶斯（Meyers）提出了实物期权定价思想。理论界将梅耶斯教授研究成果进行了下一步的研究，形成了期权定价法。现在，学术界越来越多的关注如何准确有效地评估企业的不确定性价值。

国内研究现状

20世纪90年代初期我国资产评估建立在西方较为成熟的；理论基础上开始逐渐发展。最初的资产评估在国有企业改制时对国有资产价值精选的评估。后来慢慢发现成为特定的经济行为和特殊目的而进行的评估。随着经济发展，为跨国并购、知识产权入股、海洋资源定价等特定经济行为而进行的评估越来越多。我国很多专家学者结合我国实际市场环境不断地研究，并取得了丰硕的成果。

徐兴恩[10]（1989）在《试论企业资产评估的若干理论问题》对“资产评估”的科学内涵、资产价位的绝对性与相时性原理、资产计价基础以及资产评估应遵循的一般原则等理论问题进行了论述。

郑天蛛[11](1994)在《无形资产评估理论探讨》中指出：无形资产一般具备无形性、有价性、不确定性等特征。无形资产主要包括专利权、非专利技术、商标权、特许经营权（专营权）、著作权（版权）、租赁权、租用资产改良支出、开办费、商誉、商业秘密、土地（和场地）使用权等。

马小琪、刘晓霞[12](2001)《在资产评估中两个理论问题的研究》中指出：在理论方面，我国目前对资产评估是评估资产的价值还是资产的价格存在争议。就其属性而言，资产评估的价值属于价格范畴且是一种预计价格。本文指出：价值评估充分体现出其估测、评价产权交易、绩效评价的职能，也更能挑衅出评估的连续性、动态性特点。

张先治[13](2000)详细介绍了以现金流量为基础的价值估价的意义和方式，价值估价的程序和方法，并给出了估价中参数的确定方法。

李楠[14](2015)在《自由现金流与企业价值评估问题探析》中指出：自由现金流包括损益表、现金流量表以及资产负债表等。自由现金流对体现企业创造价值的能力，认识企业的战略地位以及产品的市场占有率，都具有重要意义。股权自由现金流模型运用了自由现金流的折现模型分析企业价值和企业市场二者间的关联关系，能够比较好估计企业价值。

黄敏[15](2015)在《自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用——以中国神华为例》中指出：自由现金流量等于企业经营活动产生的现金流量减去资本性支出后剩余的现金流量净值。由现金流量反映的发展能力是有效的。

范文提纲格式

摘要

引言：问题的提出和目的

自由现金流量贴现评估问题的提出

自由现金流量贴现评估研究的意义

国内外研究现状

研究的主要内容和思路

研究的目的和方法

二、企业价值评估的相关理论与方法

（一）委托代理理论

（二）企业价值评估理论

（三）企业价值评估理论的

三、基于自由现金流量的企业价值评估框架

（一）自有现金流量评估方法的概述

（二）自由现金流量的界定和算计

（三）历史绩效分析

（四）未来绩效预测

（五）资本成本估算

（六）预测期以及连续价值的估算

（七）估值结果的计算和衡量

四、案例分析及应用研究——以某公司为例

（一）历史绩效分析

（二）未来绩效的预测

（三）资本成本的估算

（五）企业连续价值的估测

五、总结

（一）研究结论

（二）研究不足

C. 参考文献

Irving Fisher. The Nature of Capital and Income[J].New York: The Macmillan co,1906,1927年重版

Irving Fisher. The Rate of Interest: Its Nature, Determination and Relation to Economic.Phenomena[M].New York: The Macmillan co,1907

Irving Fisher.The Theory of Interest[M].New York: The Macmillan co, 1930:231-286

F. Modigliani, Merton H. Miller. The cost of Capital, Corporation Finance and the theory of Investment. The American Economic Review[M],1958:261-297

F. Modigliani, Merton H. Miller. Dividend Policy, Growth And the Valuation of Shares[J]. The Journal of Business October, 1961:411-433

F. Modigliani, Merton H. Miller. Corporate Income Taxes and The Cost of Capital:A Correction[J]. The American Economic Review, June 1963:433-443

徐青.西方企业价值评估方法研究综述，现代化管理科学[J]，2005（7）：61-62

汤姆·科普兰，蒂姆·科勒和杰克·默林.价值评估——公司价值的衡量与管理（第3版）[M]，郝绍伦，谢关平译，北京，电子工业出版社，2002

Dixit and Pyndick. Investment Under Uncertainty[M]. Princeton University Press，1994

徐兴恩.试论企业资产评估的若干理论问题，郑州航空工业管理学院学报[J]，1989(1)：12-16

郑天蛛.无形资产评估理论探讨.科技与法律[J]，1994（4）：17-22

马小琪，刘晓霞.资产评估中两个理论问题的研究（J）.商业研究，2001:53-54

张先治.论以现金流量为基础的价值评估[J]，求是学刊，2000（11）

李楠.自由现金流与企业价值评估问题探析[J].市场研究，2015:26-27

黄敏.自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用——以中国神华为例[J].财会通讯，2015:64-66