上市公司关于财务方面的价值评估问题研究——以中昌海运股份有限公司为例_开题报告

（一）引言

随着我国市场经济体制改革的不断深入，生产要素市场、产权市场对价值评估这一中介服务的要求也日益提高。如今，企业价值理论已经涵盖了“有效市场理论、资产组合理论、均衡估价理论、套利理论及期权理论” 。2011年12月30日中国资产评估协会发布的《资产评估准则——企业价值》，从总则、基本要求、操作要求、评估方法和披露要求等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务行为进行了规范，明确提出企业资产评估的三种基本方法是收益法、市场法、成本法。根据评估目的、价值类型、评估对象等相关条件不同选择一种或者多种资产评估基本方法对企业整体价值进行评估。在多种评估方法可供选择的情况下，对方法本身的了解和选择原则就显得非常重要。

为能广泛吸收社会资金，迅速扩大企业规模，提升企业知名度，增强企业竞争力，企业争先上市。上市企业，部分地或整体在市场上被交易，被买卖，可以兼并、收购、改制、重组、破产。公司营作模式日益变得复杂化。企业本身就是一种商品，具有价值。对于企业价值的评估也随之变得多样化。价值评估依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体的公允市场价值进行的综合性评估。由于价值评估是企业价值最大化管理的需要是企业并购的需要、是投资决策的重要前提、是量化企业价值、核清家底、动态管理对每一位公司管理者来说，知道自己公司的具体价值，并清楚计算价值的来龙去脉至关重要、是董事会、股东会了解生产经营活动效果的需要（公司财务管理目标是使公司价值最大化，公司各项经营决策是否可行，取决于这一决策是否有利于增加公司价值）、是扩大、提高企业影响，展示企业发展实力的手段。上市公司的规模不断壮大，我国的公司在美国上市、在香港上市、在内地上市。这样的局势对于上市公司的价值评估研究也值得我们好好探究一番。

（二）国外研究综述

1、传统价值评估的理论综述

早在19世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国家经济的发展逐步形成。

阿尔弗雷德.马歇尔在1890年发表的权威教科书《经济学原理》 （principles of Economics）中提出了最全面、最令人信服的关于“价值理论“的理论。1927年，Mertzk出版了《不动产评估》一书，建立起一个以三种评估方法为主的体系，特别是解释了资本化率在评估中的应用。Sclunuatz建立了一个评估价值的模型，至此经过六七十年的努力，评估理论在价值理论的基础上基本形成。

1906年，艾尔文•费雪（Lrving Fisher）发表了专著《资本与收入的性质》，其中完整叙述了收入与资本的关系及价值的渊源问题。从对收入入手，分析了资本价值的形成过程，说明资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策的过程，从而为现代财务分析奠定了基础，成为现代企业价值增长理论的基石。在1907年，他又出版了另一部专著《利息率：本质决定及其与经济现象的关系》，从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本价值评估框架，提出的确定条件下资本价值评估技术是现代标准或正统评估技术的基础。

1958年，莫迪利安尼（F.Modiglian）和米勒（M.H.Miller）两位学者(简称MM)发表了划时代之作《资本成本、公司融资和投资理论》，第一次系统把不确定情况引入企业价值评估理论体系中，科学地提出了企业价值的定义和企业价值的评估方法，首次对企业价值和企业资本结构的关系作了精辟的论述。为企业价值评估理论的发展奠定了基础，确定了企业价值最大化作为资本预算决策的标准，标志着现代企业价值评估理论的建立。此外，在1961年在《商业杂志》上又发表了题为《股利政策、增长以及股票价值评估》的文章，此书总结了企业价值评估的四种方法：（1）现金流量法 （2）、投资机会方法（3）、股利流量法（4）、收益流量法。

2、企业价值评估研究现状

马克•凯泽以离岸市场上的钻井承包商为例进行了价值评估的研究，得出影响承包商的价值因素，并制定市场估值的定量模型横截面的公共企业，以及境外期货市场的高层次的概述和公司的经营策略进行说明。舰队的价值，合同积压，收入和盈利市值和企业价值和车队的显著预测价值是企业价值的最佳指标[1]；巴勃罗•费尔南德斯论述了三剩余收益估值法和现金流量折现估值得出企业市场价值，即用了三种不同的剩余收入的措施：经济利润（EP），经济增加值（EVA）和现金增加（CVA），表明，在所要求的回报率以权益打折EP的现值，加上所有者权益账面价值等于股权价值（股权现金流的要求回报率，以折现确定的现值权益）表明，EVA的现值的加权平均资本成本加上企业的账面价值折扣（股权+债务）等于为企业市场价值（自由现金流的贴现现值加权平均资本成本）然后表明，股市的现值的加权平均资本成本加上企业的账面价值折扣（股+债务）等于为企业市场价值（自由现金流的贴现现值加权平均资本成本）[2]；巴勃罗•费尔南德斯论述了最广泛使用的四个主要的公司估值方法：以资产负债表为基础的方法，利润表为基础的方法，混合方法，以及现金流基础的方法[3]；他还论述了利率和公司估值之间的关系，一般来说，当利率下降显著，股价上涨，反之亦然，观察利率在过去22年中美国的演变从而得出变化收益率曲线[4]；在品牌和智力资本价值评估方面，巴勃罗展示了一些方法的局限性从而提出了重视品牌和智力资本，并通过该品牌的内在的现实规定的范围内，建立指导方针通过创立品牌和智力资本的研究价值[5]；杰克•沃格尔和韦斯利河灰使用周期性调整估值指标来确定高成效执行股票，在希勒的P / E，或周期性调整价格的市盈率（CAPE）的比例，是不是最佳的方式来实现周期性调整价值尺度。在边际上，调整后的账面进入市场（CA-BM）是一个更好的措施来预测的回报；从而发现，更多的频繁的再平衡和动量可以根据周期性调整提升战略估值指标[6]。

（三）国内研究综述

对于收益法，刘玉平、池睿在进行企业价值评估时，分析现金流量折现模型。营运资金的预测是现金流量折现模式中必不可少的环节，由于现行资产评估准则体系缺乏对营运资金预测方法的相关规定，实务中对营运资金的预测也存在随意性。他们在分析营运资金预测现存问题的基础上，将营运资金进行分类的管理与统计，利用历史数据，提出了被评估公司营运资金的预测方法模型，并通过实证表明该方法模型是更为合理并有利于实务操作的方法[7]。李红杰分析了收益法下企业价值评估的内涵及意义，并以山东荣丰食用茵有限公司为例，通过分析荣丰公司的基本情况，理论联系实际地阐述了收益法在企业价值评估应用中存在的问题，并针对存在的问题探析解决对策，使收益法在企业价值评估中更好地应用[8]。

对于市场法，杨天珍分析了市场法的应用现状，并研究了市场法在应用中的难点，最后针对市场法在实际应用中存在的问题提出具体策略和方法[9]。李朝辉分析了企业价值评估的业务在与国际市场接轨时遇到的问题提出了目前应该更多地运用市场法来评佶企业价值，并进一步分析了现在的金融市场对市场法评估企业价值的可行性，认为我国的市场条件具备了应用市场法评估企业价值的条件[10]。

基于不同条件下对于企业的价值评估也不尽相同，吕英巧、王富炜通过对当前主流企业价值评估方法的局限性和剩余收益模型的优越性进行分析，采用中小板上市企业数据进行实证检验，运用剩余收益模型对剩余收益和净资产与股价的相关性进行回归，得出剩余收益模型对于股票价值有较强的解释力，将企业价值评估由理论推向了实证[11]。 耿慧娟、夏秀芳和刘晓慧本文阐述了Black-ScholCS模型的相关理论，详细展现了用Black-Scholes模型评估龙净环保企业价值的全过程．并将其结果与评估基准日的股票市价进行比较，得出英股价被市场低估的结论[12]。方道华、郭发丽论述企业价值的内涵，进而基于系统工程的上市公司的价值评估进行了深入研究[13]  。

不同的因素，不同的模式都影响着价值评估结果，曹中研究了经济增加值的计算、基于经济增加值的企业价值评估和改进．及经济增加值法在企业价值评估方面存在的优势和不足等问题[14]。张玉行、杨红通过实例来验证Black—Scholes模型优于现金流贴现模型，并通过推导分析，得出改进的B—S期权定价模型[15]。当然，上市公司股息分利也是十分值得探究的问题，赵银川使用1993至2011年我国139家上市公司的面板数据，通过计量手段对股息贴现模型进行实证检验。此外，针对理论价格与实际价格存在差距的实证结果，分析其内在原因[16]。

公司并购重组下价值评估的研究，刘玉平、牛晓燕发表了《国有资本重组中的企业价值评估研究》[17]。王竞达、刘辰以2009年深证上市公司并购案例为研究对象，对其整体评估状况与评估方法选用情况进行描述性统计，并对评估方法选择与运用进行分析，提出应综合应用各种评估方法、评估价值类型多元化、提高评估人员执业水平和吸收国外先进理论并结合国内实情进行研究的建议[18]。赵息、路晓颖运用实物期权理论对并购价值进行评估包括对目标企业价值估计和对并购协同效应的评估。传统B—S模型是完全信息下对并购价值的评价，但不完全信息却是市场的常态。因此，考虑到信息对期权定价的影响，推出了不完全信患下企业并购价值评估的成长期权模型，并对模型进行了敏感性分析和算例检验。结果表明，不完全信息对并购价值的评估具有显著影响。信息的搜集和使用可以在一定程度上消除不确定性的影响，减少由信息不对称导致决策失误而带来的损失，可能获得更高的并购收益[19]。蔡小娇介绍了实物期权在企业并购价值评估中的适用性 ，并探讨了实物期权理论在 企业并购价值评估的应用中的局限性[20] 。申玥讨论了实物期权理论中BS模型在企业并购估值中的应用，为企业估值提供了一种更加现实和有效的方法[21]。徐治华以我国创业板上市公司在2010-2011年进行并购价值评估的相关案例为研究对象，从创业板并购中的资产评估增值和评估方法等进行研究，以规范评估方法的运用和收益法参数的确定，并从监管方面提出相关建议，以期规范我国创业板上市公司的并购价值评估行为[22]。

（四）总结

面对国内外对于价值评估的研究表现，企业价值的评估不仅仅只是市场法、收益法、成本法这三种传统的估计模式，研究表明针对不同的行业所应用的评估方法也是不同的，如今在实践中应用的公司价值评估方法主要包括：(1)调整账面价值(2)上市公司证劵法(3)可比公司法(4)现金流折现法。价值，是人类用于衡量达成精神共识所耗费的物质资源的尺度标准，随着社会的发展而发展，对于公司，当然，如今经济日益旺盛，经济活动不断增加，对于企业价值的评估也变得更加复杂以及多样化。上市公司，主要就是证劵法，简单的说，即上市公司市价*发行股票数量，由于我国资本市场在一定限制流通股，采取的方式：上市公司总价值=每股市价*流通股股数+每股账面净资产*非流通股股数，而评价上市公司的子公司时，采取相应指标平均或加权平均方法，上市公司最常见的就是并购重组，在此过程中对于企业价值的评估已经引发了许多学者进行探究，为了更好地应用价值评估的方法，以及对上市公司价值评估更好的了解，所以我以中昌海运股份有限公司为例对上市公司价值评估问题进行了研究。

二、范文提纲

一、 引言

（一）范文研究背景与意义

（二）国内外研究综述

1、国外研究现状

2、国内研究现状

（三）研究内容及方法

1、研究内容

2、研究方法

3、技术路线图

二、上市企业价值内涵及评估方法

（一）上市企业价值内涵

（二）上市企业价值评估方法

1、相对估价法

2、现金流贴现法

3、期权定价

三、影响上市企业价值的因素

（一）微观层面

1、投资政策

2、融资政策

3、资本成本

4、公司治理结构

5、股利政策

6、资产重组

（二）中观层面

（三）宏观层面

四、上市企业价值评估实证分析—以中昌海运股份有限公司为例

（一）公司概述

（二）以相对估价法评估中昌海运股份有限公司的价值

1、相对估价法

2、相对估价法评估步骤

3、实证评估

（三）企业价值评估结果分析

五、结论、启示及研究不足之处

（一）结论

（二）启示

三、参考文献

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[2] 巴勃罗•费尔南德斯. Three Residual Income Valuation Methods 

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[3] 巴勃罗•费尔南德斯. Company valuation methods［J］. 2013:9-23

[4] 巴勃罗•费尔南德斯. Interest rates and company valuation ［J］. 2013:10-11

[5] 巴勃罗•费尔南德斯. Valuation of brands and intellectual capital［J］. 2013:10-11

[6] 杰克•沃格尔韦斯利河灰. On the Performance of Cyclically Adjusted 

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[21] 申玥.实物期权在企业并购价值评估中的应用—以雅虎和阿里巴巴并购案为例［J］.

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