房地产板块上市公司股利政策研究_开题报告

（一）背景

房地产行业是我国的支柱产业，同国民的生活紧密相关。近几年，中国房地产行业得到了前所未有的发展，并带动了与其相关联产业的高速发展，对我国的经济的增长起到了积极和关键性的作用。在房价上涨的预期下，投资需求铺天盖地的进入市场。房地产公司进行的项目从开发到竣工,是需要庞大的资金作为支撑的，而合理的股利分配政策能让公司获得更多的融资机会。

在这个时候对房地产板块上市公司的研究显得十分重要，股利是上市公司分配给股东的税后收益，它可以反映上市公司的经营行为及业绩。公司的股利分配过多会使其留存收益减少，融资成本加大，不利于长远持久发展。因此，如何在公司投资者回报和未来可持续发展之间寻求一个平衡点，如何确定现金股利和留存收益的比例等，成为公司管理层的一项重要内容。

当前就我国上市公司而言对股利政策的重视程度普遍偏低，股利政策制定的盲目性和随意性很大，无论是股利支付率，还是股利支付形式均为频繁多变，缺少连续性，投资者较难从现行的股利政策推知未来股利如何变化。

意义

股利政策核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长之间的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。我国的股票市场起步较晚，对上市公司股利政策与股价关系的研究相对于西方国家还只是初级阶段，因此，对上市公司股利政策与股价关系的研究具有重要的意义。

上市公司股利分配中的短期行为严重，股利政策缺乏连续性和稳定性。而合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。

目前我国上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性和随意性很大，部分分配方案既不符合财务决策的相关原则，也不符合股东利益的要求，这种股利分配政策会直接影响房地产企业未来的发展，房地产板块上市公司必须制定符合自身发展的股利政策，从多个角度分析房地产行业上市公司股利分配政策受盈利能力、负债水平和成长能力的影响,其中盈利能力影响最大。最后从股权结构、股利分配政策理念、财务信息透明度等方面提出改善意见。

　 　

三、相关研究的成果及动态

国外关于房地产股利政策分配研究

股利政策是公司期末在平衡内外部相关集团利益的基础上，对提取各种公积金后的净利润如何进行分配的决策。自Lintner（1956）开创性研究揭开了股利理论研究的序幕以来，西方财务学界对股利理论和实证分析的研究成果较多，但是至今尚未取得一致结果，所以股利政策一直是研究热点，

国外股利分配政策的研究现状  　　经过多年的研究与探讨，国外许多学者提出了多种股利分配政策理论，然而这些理论从不同的角度进行了解释论证，但还是没有取得统一的结论。 　　（一）“在手之鸟”理论（Bird-In-The-Hand Theory）理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利分配理论。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯（Williams，1938）、林特纳（1956）、华特（Walter，1956）和麦伦・戈登（Gordon，1959）等人发展为“在手之鸟”理论。其中戈登是该理论的最主要的代表人物，经过几年的研究修正于1963年最终提出著名的戈登“手中鸟”模型。他认为股利政策不会影响资产的要求收益率，股利收益比留存收益再投资所带来的资本利得更可靠，公司支付率提高，股票价格就会上涨，股利上升会导致公司价值上升。 　　（二）股利无关理论（Dividend Irrelevance Theory）该理论的前身是“MM理论”，是由美国经济学家弗兰科・莫迪利安尼（Franco Modigliani）和财务学家默顿・米勒（Merton Miller）1958年发表在《美国经济评论》上，该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关，而后二人又进一步阐述发展了这一理论于1961年提出“股利无关理论”，并因此而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。由于该理论的严格前提假设，在现实中很难存在。放松任何一个假设，就会产生许多不同理论。因此很多学者又以这一理论为前提引申出许多新的理论。  　　（三）追随者效应理论（Clientele Effect Theory）该理论最先也是由米勒和莫迪格利安尼（Miller & Modigliani，1961）提出来的。从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引致他们对待股利的态度不一样，这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司现象，就叫做“追随者效应”。 　　（四）代理成本理论（Agency Costs Theory）Jensen 和 Easterbrook (1984) 以及Jensen (1986) 等人提出的股利代理成本理论，该理论认为增加股利分配能降低股权代理成本。哈佛商学院的马尔科姆・贝克和纽约大学斯特恩商学院的杰弗（2004）提出了股利迎合理论，该理论认为公司发放现金股利的决策取决于投资者的需求。  　　三、国内股利分配的现状  　　我国对股利分配理论的研究过晚，研究方法也比较单一大多采用累计异常收益率法，因此存在不少问题。下面本文以学界普遍认同的信号理论和代理理论举例，并做出相应讨论。  　　（一）关于股利信号理论  　　国内很多学者运用信号理论研究我国上市公司现金股利政策。不过都局限于实证研究方面，实际上股利分配政策的制定简单的从实证方面论证是不够的，况且在研究的过程中还存在一些缺陷，而且一些解释因素也是无法用变量刻画的，因此我国学者这一方面的研究存在很大的不足。  　　陈晓、陈小悦、倪凡1998年在《经济科学》上发表的“中国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究”一文可以说是开国内股利政策实证研究之先河，他们研究了1997年首次派发现金股利的40家上市公司的股利公告的市场反应，结果表明，虽然宣告现金股利能够为股东带来10%水平上显著的超额收益，但在扣除交易费用的影响后却完全失去了意义，即现金股利没有市场反应。陈浪南和姚正春（2000）以股利分配方案公告日为事件日，观察上市公司股利发放前后的超额累计收益率，结论为现金股利没有信息效应，送股和配股导致正的超额收益，具有正的信息效应。俞乔和程滢（2001）研究了1992-2000年间所有上市公司发放股利的情况，结果表明，不论是首次分红还是一般的年度分红，现金股利所引起的股价异常收益显著小于股票股利和混合股利。李宁、陆丁（2007）研究表明，我国上市公司现金股利的增减并没有引起股票价格的相应涨跌，上市公司现金股息的变化也不能反映公司未来的盈利展望。这些学者的研究结果表明，我国上市公司股利政策的变化具有信息内涵。但是观察到的一些现象与国外成熟市场观察到的现象并不一致这事实说明股利信号理论在我国并不能起到应有的作用。  　　（二）关于股利代理理论  　　吕长江和王克敏（1999）对代理问题在中国的应用提出质疑，他们得出的结论为：上市公司存在代理问题，代理成本越高，股利支付水平越低，代理成本越低，股利支付水平越高，二者存在负相关。原红旗（2004）从控股股东角度对现金股利的支付动机进行了检验， 认为大股东的控股地位越高，现金股利支付越高，控股股东通过现金股利获得更多现金。李源（2007）则从控制权的角度，得出了最终控制人所持有的现金流越多， 控股股东对中小股东的利益侵占程度越低的结论。尽管代理成本在中国的实证研究中仍然存在许多争议，当然只要存在股权分离，代理成本就不可避免。 

四、范文提纲：

股利政策的理论概述

（一）股利政策的概念及内容

（二）股利政策的类型

2.1固定或稳定增长股利政策

固定或稳定增长股利政策是公司将每年派发的股利总额固定再某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的经营业绩和财务状况如何，派发的股利总额均保持不变。只有当公司任务未来盈利将显著、不可逆转地变动，而能够使其将来派发的股利总额维持到某一个水平，才会相应提高或降低年度派发的股利总额水平。这种股利政策适用于盈利稳定的成熟企业。如表万科A近些年的指标描述

2004年

2005年

2006年

每10股股利/元

1.5

1.5

1.5

净资产收益率/%

14.16

16.25

14.48

主营业务利润率/%

25.23

28.72

28.42

每股收益/元

0.39

0.36

0.49

每股经营现金净流量/元

0.46

0.23

0.69

从上表可以看出，作为我国上市房地产公司“龙头老大”的深万科采取的是稳定性股利支付政策。

2.2剩余股利政策

剩余股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，即在公司有良好投资机会时，根据公司设定的目标资本结构（在此资本结构下，综合的资金成本将降到最低水平），确定目标资本结构下投资所需要的权益资本。首先最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本，然后将剩余的盈余昨晚股利发放给股东。剩余股利政策的特点是把企业股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑，只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案，公司就会留存利润来为这一方案融资。

2.3固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指先确定一个稳定的股利支付率，然后长期按此比例向股东支付股利，除非公司的经营状况发生重大变化，否则股利支付率保持不变。随着公司税后净利润的增减，每年派发的股利也会变动，公司税后净利润增加，股票投资获得的股利也随之增加；反之，公司税后净利润减少，股票投资者获得的股利也相应减少。它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。

2.4低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是指公司确定一个固定的、较低的股利派发额作为支付股利的基础，在公司经营业绩较好、盈利较多的年份，并且财务状况良好的情况下，在按期支付定额股利基础上，再派发额外股利。

（三）房地产行业股利政策现状及问题

股利政策对公司的发展有着独特的重要作用，制定有利于公司长远发展的股利分配政策，是一个不可忽视的问题。目前我国房地产行业对股利政策普遍不重视，股利政策制定的盲目性和随意性较大，股利只是被动的反应当年的利润情况。因此股利分配决策的引导、规范是十分必要的。目前房地产行业股利分配政策的现状主要有以下几个方面。 

3.1股利支付利率不高，不分配的公司逐年增多

公司股利政策主要是在以下两对关系中权衡，一是积累与分配的比例；二是现金股利和股票股利之间的比例。从积累到分配的比例关系到投资者当前利益与未来利益，也关系到上市公司的可持续发展问题。公司既不能贪图一时之快吃光分光，也不能一味的多留少分，股利支付率多少较为合理，不同的国家、行业、公司做法不同。另外不封红的房地产也不少，如沪深两市披露的公司年报中，绿景地产、信达地产、ST中房、鲁商置业、万达企业、天保基建、ST兴业、银基发展表示不计划分红或转增股本。其中绿景地产自1996以来就没有派发过一分钱现金红利。也未用过公积金转增过股本。

3.2连续分配能力较差，股利政策缺乏连续性和稳定性

出于均衡股利水平和维持公司良好形象的考虑，国外上市公司一般都倾向于保持连续、稳定的股利政策。然而我国大多数上市公司的股利分配短期性现象严重，股利政策缺乏连续性，没有长远的打算，古荡很难从现行的股利政策预知未来股利如何变化。例如：没有股价目标，盲目攀比；股利支付率时高时低，股利形式多变，毫无规律可言；盲目迎合市场需要，从众行为明显。市场喜好送股则送股，市场喜好公积金转增则转增，市场流行不分配则不分配。

3.3 上市公司大搞现金派现

2001年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38远，每股派现0.66远）、长城电脑（每股收益0.15远，每股派现0.2远）；经营情况欠佳，照常派现。如格力电器、隆平高科、深深宝A（经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元）派现当年已推出再融资方案，如盐田港A(中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）2002年上市公司股利分配中现金派送成为主流，近600家公司实行了现金分红。派现公司占分配公司的95.15%。

3.4股利政策呈阶段性特征

房地产上市公司的股利政策呈现明细的阶段性特征，以深市的研究结果为例，第一阶段：1996年以前，深市绝大部分房地产上市公司 以不同形式进行了股利分配，不分配公司极少，只是分配形式比较单一，以派现送股为主要形式。第二阶段：1996-1999年，该阶段不分配公司快速递增，呈跳跃式上升，至1999年达到峰值。第三阶段：2000-2002年，派现公司剧增但期间内呈减少趋势，不分配公司减少但期间内呈增加趋势，送转公司逐年减少。第四阶段：2004年后越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报。直到近几年派现热潮依然存在。

（四）房地产公司分配不规范的原因剖析

4.1受到国家宏观调控政策及融资难影响

4.2对可持续发展的忽略

4.3近几年的房地产淘金加速了股本扩张

4.4公司治理结构机制不完善

（五）促进房地产上市公司股利分配政策更加合理有效的对策

5.1加强房地产证券市场的监管

5.2时刻关注有关宏观调控政策，制定稳定的股利政策

5.3拓宽融资渠道，减少负债结构不合理引起股利支付现象

5.4增强公司股利分配的信息披露

5.5完善上市公司治理结构，改革表决机制，保护中小股东

参考文献

王建梅，杨怡康 [上市公司股利分配政策研究] 河北企业2019年出版

 杨悦，吕凡 [物流企业上市公司股利分配政策研究] 物流经济2019年出版

3.张傲寒 [我国上市公司股利政策对股价影响的实证研究]内蒙古科技与经济 2018年出版

4.李晓宁，王安宜 [上市公司现金股利政策影响因素实证研究] 合作经济与科技 2018年出版

5.王一平  [上市公司股利政策研究]  全国流通经济2018年出版

6.陈彩虹 [ 我国上市公司股利分配政策存在的问题及对策]

7.杜梦 [ 我国上市公司高派现股利政策研究-以双汇发展为例] 现代商贸工业2019年出版

8.邓晓 [上市公司股利分配政策现状研究] 企业战略2017年出版

9..廖杰萍[上市公司股利政策选择时应考虑的因素分析]  区域金融研究2016年出版

10.黄玲 [公司股利政策影响因素研究] 中国集体经济 2017年出版