上市公司股利政策研究——以用友公司为例_开题报告

（一）国外研究现状

1959年，戈登(M.Gordon)发表了文章《股利、盈利和股票的价格》，他在文章中首次提出了“一鸟在手”理论。戈登(M.Gordon)和夏普(Eli Shapiro)在1962年又成功研究出了戈登模型。该理论认为，大多数的投资者都倾向于风险规避型，不愿意以承担较大的风险来获取更高的收益。因此，投资者抱着“双鸟在林不如一鸟在手”的观念，更喜欢企业多发现金股利。因为这样，只有现金股利拿在手里才具有真正的保证，股东才会更加有安全感。虽然这样也许获得的现金股利并不是很多，但作为风险规避型的投资者而言，宁愿获得相对可能较少的现金股利，也不愿意企业少发放甚至不发放现金股利。虽然企业将多数税后利润作为留存收益，可以进行再投资，可能会获得更高的资本利得，但投资者仍然不希望冒这么大的风险去获得不确定的资本利得，因为留存收益进行再投资获得的资本利得本身就具有不确定性，而且随着时间的推移，这种不确定的风险性会增加，因而投资者更倾向于选择发放多的现金股利，认为拿到手里的才是实实在在的收益。

1961年，默顿·米勒(Miller MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Franco Modigliani)发表了文章《股利政策，增长和公司价值》，在范文中提出了著名的MM理论，也就是股利无关理论。股利无关理论认为，假设在一个没有税差的完全资本市场中，企业是否发放股利对公司的价值没有任何影响。该理论认为，公司的价值取决于公司的实际经营状况以及其投资的获利能力，和股利分配政策无关。因此，企业是否发放股利，不会影响股东财富，也不会影响企业的价值。股利分配政策的改变，和公司的财务状况无关，只是单纯的表示企业的税后利润是如何在投资者股利和企业的留存收益之间进行分配的。因此，股东并不关心企业采用什么股利分配政策。

2004年，Baker(美国哈佛大学)和Wurgler(纽约大学)，提出了股利迎合理论。该理论是从股东的需求角度出发制定股利分配政策。股利迎合理论认为，由于投资者的某种心理因素，会对企业股利支付做出不同的反映。有些投资者认为，企业发放较高的股利，企业价值高而购买公司股票，使企业股票价值升高，出现正的溢价。反之，有些投资者会购买股利支付较低的公司股票。因此，企业会针对不同的投资者心理，制定不同的股利分配政策，来迎合投资者的需求。

Brain J. Hall 和 Kevin J.Murphy (2002)针对造成行权价浮动的因素以及如何对行权价进行界定两方面的问题展开研究。基于研究成果，他们提出，市场交易中期权因素对行权价格造成的影响较大，同时，行权价格也受到被授予对象薪酬以及薪酬结构的影响，其中股权持有比例这一因素的作用力尤为突出。学者Jin 和 Meulbroek 对行权价格与股票市场价格的互相影响进行了研究，提出如果股票市场价格低于行权价，股票期权也不会对经理人产生明显激励作用。为此，他们对2000年1496家上市公司相关数据进行提取，这些数据来源于市场中的56个行业。通过数据研究，他们发现，股价下跌于期权激励之间并没有明显关联性，即使是股价下跌，股票期权同样能够有效的挽留经理人。

（二）国内研究现状

1998年，刘星和李豫湘通过灰色关联度法，从企业的财务状况出发，研究分析了和股利政策之间的关系。1999年，王克敏和吕长江运用变量分析法得出结论，认为股权结构影响股利分配政策。其中，法人股和国有股在企业中所占比例越高，则企业就会选择较低股利支付政策。2001年，原红旗发表文章，大股东基于委托代理关系，会选择通过发放现金股利的政策来实现自身利益。

2006年，孙茂竹等运用博弈论的基本原理进行研究，从企业内部管理者、公司股东以及企业债权人的代理冲突出发，通过建立博弈模型，最终得出结论，企业制定合理的股利支付政策可以有效解决三者之间的利益冲突。较低的股利支付政策，保证了企业的内部留存收益，使企业能够保障债权人的利益。而较高的股利支付政策，满足了股东获得高现金股利的目的，同时，也有效控制了企业内部管理者的逆向选择和道德风险。

由于我国资本市场建立较晚，我国学者对股利分配政策的研究起步晚，还未达成一致结论。除了上述影响因素外，对股利政策产生重要影响的还有一些非显著性因素。例如，周好文、李增福、唐春阳认为行业因素影响股利政策，吕长江和王克敏研究表明公司规模对股利政策产生影响，伍利娜、袁天荣、苏红亮则研究发现，超能力派现与上市公司的上市年限存在显著的反方向关系。

姜珍珍（2015）指出，由于资本市场建立较晚,我国对上市公司股利政策研究还不成熟,相关理论尚不全面。目前,我国关于上市公司股利政策的理论研究大多借鉴国外的研究,结合我国上市公司的具体情况,在不断地进行探索。目前,我国上市公司股利政策发展尚不完全。企业制定股利政策仅仅从大股东利益出发,缺乏对小股东的权益维护。郭磊（2015）指出，创业板市场进一步完善了我国资本市场的层次与结构,为新兴中小企业尤其是高成长性中小企业提供了一个直接融资的平台。总结了我国创业板上市公司及其股利分配的特征,并分析了创业板上市公司股利政策的影响因素,最后为我国创业板上市公司股利政策提出相关建议。商翠霞（2015）指出，我国中小企业板在2004年5月17日在深圳证券交易所创立，到现在已经发展了近10年。中小板的建立对于完善我国的资本市场结构有重要意义，除了可以完善我国资本市场的层次与结构外，能够为中小企业开拓更宽的融资渠道。但是自从中小板建立以来，其中却存在着诸多的不足，需要进行针对性的完善。其中中小板中企业的股利政策就是一个值得探究的问题。

二、范文提纲

一、绪论

（一）选题背景

（二）研究意义

1.理论意义

2.现实意义

二、股利政策的相关概述

（一）股利政策

（二）股利政策的类型

1. 剩余股利政策

2. 稳定股利政策

3. 固定股利支付率政策

三、股利政策存在的问题分析——以用友公司为例

（一）股利政策的相关法律法规滞后

（二）股利分配行为不规范

（三）股利分配行为失管严重

四、我国上市公司股利政策的建议

（一）优化上市公司股权结构 

（二）完善相关的法律法规 

（三）规范股利分配行为 

（四）强化股利分配行为的监管 

参考文献

三、参考文献

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[16]Luis Correia Da Silva et a1．Dividend policy and Corporate Governance．Oxford University Press,2004