基于EVA的企业价值评估——以云南白药集团股份有限公司为例_开题报告

国内外研究现状

（一）国外研究现状：

国外公司价值评估在理论方面的研究主要集中在以下三个方面：

对原先的模型进行修正， 使得评估结果更加准确。 Hemnatha S B

Herath 和 John S Jahea Jr（2002） 在他们的范文中，基于期权定价理论，提出了一个理论模型， 用于在股票市场波动的情况下，评估管理弹性的价值。

在原先的理论基础上，加入新的理论，让两者相互结合，使评估结果更加准确。 Alvaerz 和 Stenbacka（2001），为了确定多阶段技术项目中的最优临界值，将马尔可夫链理论和实物期权理论结合起来进行研究。他的研究表明，市场不确定性的增加同时增加了更新技术和采用现有技术的实物期权价值。

两种或多种价值评估模型相结合，构成新的价值评估方法。XavierAdsera 和 perevinolas （2003）提出了一个新的价值评估方法 ，FVEA(financial and economic value added)， FVEA 法是融合了 EVA， DCF 和M-M(莫迪利安尼-米勒)三种方法的综合价值评估方法。对 EVA 企业价值评估主要集中在以下两方面：

价值相关性方面Milunovieh，Tseui(1997)的研究发现 MVA 和 EVA 的相关性要比与会计收益、每股收益、每股收益的增长率、权益收益、自由现金流量或者自由现金流量的增长率的相关性都要强。Biddle 等人(1997)对1000 家美国上市公司在1983一1994 年的数据进行分析，比较了EVA、剩余收益、盈余和经营现金流量四种指标的价值相关性，结果表明，EVA 没有显示出比另外三种指标更具有价值相关性。

市场价值解释力方面O’Byrne S F（1996）的研究结果表明 5 年期会计数据变化中利润只解释了 24%市场价值变化，10 年期会计数据变化中利润反映了 64%的市场价值，这些评价远远低于 EVA 对市场价值的解释程度， EVA 对公司市场价值的解释力(R2=0.56)远远大于 NOPAT(税后净经营利润)对公司 市场价值的解释力(R2=0.17)。Shimon Chen 和 James L.Dodd(1997)以美国 566 家公司为例， 选取由 EVA所衍生出的 EVA 指标体系(即所谓的 EVAS)和由典型的传统会计指标组成的指标体系进行比较， 研究表明:EVA指标是衡量公司经营业绩的一个有用指标，EVA 指标的解释能力为41%，而传统会计指标的解释能力为36.59%。

在国外，对公司价值评估的研究正如火如荼的进行着。有些学者积极寻找旧观点的问题，并努力解决它，稳固旧观点；有些学者试着在以前理论的基础上加入新的理论，不断对旧观点进行改善； 有些学者把以前的观点进行汇总、 加工、 总结得出新的观点。国外学者对于该领域的研究发展较早且日益成熟。 对于EVA 的研究，外国学者主要集中在 EVA 的价值相关性和市场解释力两方面。对于EVA 是否适合企业价值评估， 还没有定论， 众说纷纭。但大部分的学者都认为EVA 价值模型对上市公司进行价值评估是比较有效的。虽有部分持反对意见，但其主要是因为现有经济环境不能达到一定的标准或某些条件不能达到才会得出不适合的结论。所以 EVA 还是能够很好的评估企业价值，对公司价值的解释力相对较强。

国内研究现状：

国内价值评估的研究主要在以下几个方面：

对两个模型进行比较分析得出一定结论。陈昭（2006）证明了EVA

折现模型和企业自由现金流量折现模型的等价，并给出了两个模型等价的假设。 对运用于两个模型假设不同的情况进行了分析。当运用企业自由现金流量模型时假设企业在稳定增长期的税后经营利润以固定增长率增长而使用EVA 折现模型时假设企业稳定增长期 EVA 以固定增长率增长时，EVA 折现模型评估得到连续价值较大。当对研发费用和商誉进行调整时，EVA 折现模型评估得到的企业价值较大。

两种或多种价值评估模型相结合，构成新的价值评估方法。陈立明（2005）在其范文《公司价值评估方法的比较及其应用分析》 中指出在该评估方法中，能为公司带来比较稳定收入的项目采用DCF估价法进行评估；处于起步阶段，收入带有很大不确定性的项目采用EVA估价法进行评估；处于研发阶段的项目采用实物期权估价法进行评估。并在此基础上，提出了一种新的评估方法——综合评估法。其认为综合评估法能够比较准确的揭示公司的价值。

对于 EVA 的研究，薛晓红（2005）认为运用 EVA 估价模型对上市公司进行价值评估是比较有效的。EVA 估价模型更注重评估的过程，它的很多数据来源于会计报表， 并且进行了多项科学的调整，使之能更加及时准确地反映公司价值，从而可以为投资者进行股票投资，以及公司决策者进行兼并重组决策提供很好的依据。

李亚辉（2007）通过对数据的实证统计和分析来论证EVA在中国证券市场的可行性，分析EVA在中国证券市场上的有效性。实证研究表明，EVA对我国上市公司的价值具有一定的解释能力，即EVA在我国应用是有效的，这一结论为 EVA 价值评估模型在我国的应用提供了事实依据。

游明洁（2010）认为EAV模型更加适合价值投资中对公司内在价值的评估。EVA 模型认为股票价值来源于经济增加值，而不是原有的经济存量，使公司价值的计算更具理论依据，更能全面客观的衡量一个企业的内在价值。尤其在中国股权分置改革基本完成，重组、并购等活动更加频繁的历史背景下，EVA 评估模型的引入将带给中国的企业界和投资界带来新的理念，促使中国的企业更加重视价值管理，中国的投资者更多应用价值投资。

陈亚敏（2010） 验证了经济增加值(EVA)估价模型对上市公司进行价值评估的有效性。认为经济增加值(EVA)估价方法更适合高新技术企业的价值评估。

从国内的理论研究现状可以看出，对于企业价值评估的研究，国外的学者提出的理论和观点较新，更能被社会认可和使用，国内的研究相对逊色。国内对于EVA企业价值评估的研究也还是基于国外学者各项研究成果，国内的学者对EVA的研究起步较晚，突破性的成果较少，研究成果更多地是介绍说明性的，但国内学者仍然作出了有意义的尝试，许多学者把EVA和中国特殊国情相结合了，为我国 EVA 价值评估研究开辟了新的研究领域，这是我们所特有的。

B. 范文提纲

一、绪论

（一）研究背景与研究意义

1. 研究背景

2. 研究意义

（二）研究思路与研究方法

1. 研究思路

2. 研究方法

（三）国内外研究现状

1. 国外研究现状

2. 国内研究现状

二、企业价值评估基本理论及方法

（一）企业价值评估的概念

（二）企业价值评估的基本理论及其发展历程

1. 欧文·费雪的资本价值理论

2. 米勒和莫迪利安尼的MM理论

3. 威廉·夏普的资本资产定价模型

（三）企业价值评估的方法

1. 市场法

2. 成本法

3. 收益法

4. 期权定价法

三、经济增加值(EVA)基本理论及估值模型

（一）经济增加值(EVA)的涵义

（二）EVA的会计调整

1. EVA会计调整的原理

2. EVA的会计调整

3. EVA调整的原则

（三）EVA的计算

1. 调整后的税后净营业利润(NOPAT)

2. 投入资本总额(TC)

3. 加权平均资本成本(WACC)

4.  EVA的计算

（四）基于EVA的企业价值评估模型的构建

1. 一阶段模型

2. 二阶段模型

四、基于EVA的企业价值评估的应用

（一）云南白药基本情况分析

1. 云南白药经营情况

2. 我国医药业发展前景

3. 云南白药的竞争优势

（二）云南白药公司的价值评估

1. 计算云南白药过去五年的EVA

2. 对云南白药未来EVA的预测及现值计算

3. 云南白药的价值评估

四、对评估结果的验证和解释

C. 参考文献

[1]Hemnatha S B Herath, John S Jahea Jr. Real Optinos: Valuing Flexibility in Startegic Mergers and Acquisitions as an Exchange Ratio Swap[J]. Managerial finance Patrington, 2002(28).

[2]Luis H R Alvarez, Rune Stenbacka. Adoption of Uncertain Multi-stage Technology

Projects: A real Options Approach [J]. Journal of Mathematical Economics, 2001(35).

[3]Xavier Adsera, pere Vinolas. FEVA: A Financial and Economic Approach to

Valuation[J].Financial Analysts Journal, 2003(59).

[4]Milunovieh. S, Tseui. A. EVA in the Computer Industry[J].Journal of Economies and Business, 1997(49).

[5]Biddle G C， Bowen R, Wallaee J. Does EVA Beat Earnings? Evidence on Associations with Stock Returns and Firm Values[J]. Journal of Accounting and Economics, 1997(24).

[6]Stepheno’Byrne. EVA and Market value[J].Journal of Applied Corporate Finanee.1996(9).

[7]Shimon Chen, James L. Dodd. Economic Valued Added: an examination of a new corporate performance measure [J]. Journal of Managerial Issues, 1997(9).

[8]陈昭. 企业价值评估——现金流量折现评估法和EVA评估法的比较研[D].厦门： 厦门大学，2006.

[9]陈立明. 公司价值评估方法的比较及其应用研究[D]．广州：广东外语外贸大学，2005.

[10]薛晓红. 经济增加值（EVA） 价值评估模型应用研究——以青岛海尔为例[D]. 北京：中央财经大学，2005.

[11]李亚辉. 基于 EVA 的上市公司价值评估研究[D]. 成都：西南财经大学， 2007.

[12]游明洁. EVA 在评估企业价值中的应用研究—基于中国石化的案例研究[D]．北京：北京交通大学， 2010.

[13]陈亚敏. 经济增加值及其在企业价值评估中的应用研究[D]. 西安：长安大学，2010.

[14]中国注册会计师协会. 财务成本管理[M]. 北京：经济科学出版社，2010.

[15]冯春丽，李正伦. 企业价值评估投资决策[M]. 广州： 中山大学出版社，2004.

[16]金永红，叶中行，奚玉琴. 价值评估[M]. 北京：清华大学出版社，2004.

[17] 颜焰熊，李小健，姚利丽. 基于EVA 模型的丰乐种业和万向德农价值评估比较案例分析[J]． 财会通讯， 2011（3） .