论自由现金流量与企业价值评估_开题报告

A. 文献综述

一、国内研究现状

（一）企业价值评估模型研究

近年来，学者更多的是结合中国的国情对企业价值评估的方法模型进行修正，有的将价值评估理论还原到管理学的整体框架下进行研究，又结合现实特点研究得到了各个方面的成果。有的结合了股权结构、资本市场法律、政策法规条例等，有的学者从不同的角度进行论述，如投资者的角度，从政策制定者和企业管理者等等，更丰富了企业价值评估的研究成果。

2005年后许多学者都对企业价值评估进行了研究，如李光明、刘捷、王世宏等。张鼎祖、彭莉（2006）引入模糊数学中的贴近度概念对市场法进行了改进研究。赵建华（2007）对企业经济增加值和自由现金流量评估企业价值的方法进行了比较，认为经济增加值法具有偏差率高、易受主观因素影响等劣势。与此同时，邓秀英、颜永平（2007）提出利用期望值对企业自由现金流量进行修正的方法。王棣华（2008）比较了各种企业价值评估方法的优越性和局限性，认为收益法最能科学合理地反映企业价值，但预期收益的预测难度大，易受主观因素和不可预见因素影响。谭文（2009）提出基于价值链的企业价值评估，论述了价值链评估方法的可行性并对评估效果进行分析。史静（2009）对现金流量折现方法进行了研究，并得出现金流量法能够较精确评估企业价值的结论。

牟仁艳、解佳龙（2016）认为国有企业可以运用经济增加值（EVA）模型的思想对企业经营过程中作为目标指引，一方面是政策层面的宏观指导的回应，另一方面也有利于企业在经营过程中进行价值管理，实现企业价值最大化的经营目标。

刘玉平，池睿（2017）认为在现金流量折现法的实际运用中，可先充分对营运资金进行统计和分析，提出可利用历史数据构建被评估标的企业营运资金的预测模型，并运用实证的方法进行预测分析，如此得到的结果将更加合理也更有益于现金流折现法在实践中的应用。

吴凡（2017）认为传统的估值方法大多局限在对于成熟企业进行价值评估，而现有的单一估值方法对于创业型企业的应用局限性较大，通过研究分析提出现金流量折现模型结合实物期权的方法能够较为可靠的评估创业型企业的价值。

综观前人研究，我们发现对价值评估理论的研究主要集中在国外，国内的研究成果主要集中在对国外理论与方法的引入及改进方面。关于企业价值评估的文献中所研究的不同类型评估方法的成果较多，且其各有优缺点，关键是如何在应用中选择适用的评估方法。现金流量折现模型作为收益法的一种，其理论和应用研究方面不乏相关文献，但真正在实际运用中依然会存在很多问题，主要因为在实际评估工作中被评估标的具有不同的特点，现金流量法的适用性会降低导致评估结果不大理想。如何增加其可操作性，需要在实践中不断摸索，根据不同类型企业的特点，总结针对某类企业价值评估的经验，得到适用于该类企业的评估方法。

（二）企业自由现金流量模型的相关概述

潘仙丽（2019）论述了采用自由现金流量法的可行性和局限性。颜志刚（2016）对企业价值评估中自由现金流量进行了分析，他认为企业价值主要取决于未来的自由现金流量，而自由现金流量是企业经营产生的现金流量。吕非易、王雪飞（2014）选用自由现金流量折现（FCFF）模型作为实证模型，通过对评估结果与各企业市场价值的比较，检验了自由现金流量折现（FCFF）模型在我国资本市场上的适用性。尹洪炜，李微（2018）介绍了企业现金流量的分类及其计算方法，着重分析了自由现金流折现模型在企业价值评估过程中的优缺点.庄炳丽（2018）在介绍了企业价值评估方法的优缺点和适用性后，尝试用现金流贴现法对目标企业进行价值评估，并对我国企业并购进行价值评估提出相应的建议和举措.高洁（2018）在比对了国内外估价研究的现状，结合企业经营环境和行业动态情况下得出自由现金流估值模型的优势.喻霞（2013）在研究自由现金流量基础上，在充分结合房地产行业特点的基础上对计算自由现金流量过程中会产生风险的财务报表项目进行了分析甄别.李洁（2014）通过将自由现金流折现法引用到房地产企业价值评估研究中去，对自由现金流量折现模型的适用性及模型概述以案例形式进行了详尽的介绍.汪平（2015）在自由现金流量折现模型的基础上着重确立了以企业管理决策为核心的价值评估框架。

二、国外研究现状

（一）估值模型构建研究

1958年，莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了MM理论，该理论主要探讨了资本结构和企业价值的关系，通过建立数学模型，研究了在完美市场上，无所得税等情况下的结果。后续研究中MM两位学者又对初始的MM定理进行了修正，通过研究企业的股利政策的性质和对企业产生的不同影响，最后认为股利与企业价值无关的结论。从他们所提出的定理可看出，企业价值创造的根源是企业的投资活动和经营活动，融资决策所带来的企业价值的增加仅仅是由于负债利息抵税的原因，而与企业通过投资生产经营活动所带来的企业价值增加无关。Modigliani和Miller所提出的企业价值计算模型，为企业价值评估理论的发展奠定了理论根基。1961年他们证明了企业价值评估的四种方法（现金流量法、投资机会方法、股利流量法、收益流量法）在理论上的等价性后，现金流量折现评估法逐渐成为了企业价值评估的主流方法。

1964年，夏普提出了针对资产组合的资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model），主要研究了投资组合中的资产的风险与收益的关系。CAPM模型指出，权益资本的期望收益率等于无风险收益率加上风险收益率的和，而风险收益率是单个证券对市场平均风险的敏感系数与市场平均收益率和无风险收益率之差的乘积。运用现金流折现法对企业进行价值评估，需要考虑的主要因素为现金流量、折现率和收益期。折现率是投资者在投资风险一定的情况下的期望报酬率，也就是CAPM模型中确定的R.在实务中，资本资产定价模型在价值评估中已经被常用作估算折现率的方法之一。

1973年，美国学者布莱克和舒尔茨提出了著名B-S期权定价模型，为评估企业发展的潜在价值、专利权和实物期权等价值评估提供了理论基础和技术保证。B-S期权定价模型被广泛应用到证券市场中的评估衍生工具的价值，后来经梅耶斯结合实践经验又在此基础上提出了实物期权的思想，从此期权定价的理论得到了延伸和发展，在实务界中评估企业项目的不确性也发挥着作用，后来的学者根据企业项目的特点提出了扩张期权、放弃期权和时机选择期权等实物期权，由此期权定价模型形成了一套独立完整的价值评估理论体系。

（二）价值评估模型改进研究

威廉姆斯（1938）提出了现金流价值评估模型，是后人进行相关研究的基础。米勒（1958）研究了在完美市场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响，这就是著名的MM定理，经典的MM理论为之后的公司价值评估理论奠定了基础。威廉。夏普,（1965）在《金融学杂志》发表了题为《资本资产价格一在风险条件下的市场均衡理论》

的范文，范文的结论性的理论被称为资本资产定价模型（CAPM），该模型不仅是财务管理的重要理论，也是后人对企业价值评估研究不可或缺的理论基础。

以上理论经历几十年的发展完善后，20世纪80年代，科勒等人首次提出了麦肯锡价值评估模型（现金流折现模型），这是企业价值评估方法研究的又一重大突破。关于自由现金流，尤西和李凡特（2016）提出了三种计算方法，分别是根据损益表和资产负债表计算，根据现金流量表、损益表和资产负债表计算以及根据现金收支平衡关系计算。阿斯沃斯·达莫达（2015）又对现金流贴现法在高新技术企业中的应用进行了研究，研究了如何用现金流量贴现法来估计技术性公司的价值，包括现金流量如何估算、增长率的估计和贴现率的确定等，并提出了相对价值和实物期权对企业价值进行评估的新的估值方法。康纳尔教授系统归纳了不同的企业价值评估方法，并将其归类为经济增加值法、市场相对价值法、期权估价法和现金流量折现法这四类主要方法。Shrieves构建了一个完整的评估框架，从实践角度阐述了企业价值的评估方法和程序，具体介绍了如何预测未来财务报表和公司未来自由现金流的方法。Dmao daran教授认为，现金流量贴现估价法、相对估价法和运用期权定价模型的相机索取权估价法是三种常见的资产估价方法，并指出，尽管现金流量贴现估价法只是处理估价问题的三种方式中的一种，但它却是所有其他估价方法得以建立的基础。因为，为了正确地进行相对估价，需要理解现金流量贴现的原理，为了运用期权估价法估价资产，通常必须从现金流量贴现估价法起步。

汤姆·科普兰（TomCopeland,1998）在其著作《价值评估》中较为全面的阐述了价值评估理论，在现金流折现的思想基础上，改进了前人对现金流预测的不足，构建了自由现金流量法，提出了在使用自由现金流量折现法时，折现率的选择要结合企业风险、资本结构和通货膨胀等因素变化进行考虑。

罗斯（StenphenRoss,1999）提出，在运用股权自由现金流量折现法评估企业价值时，其现金流量的预测数据当基于股权资本来估计，而相应的折现率则选取权益资本成本。

近年来，国外企业价值评估理论出现了新的研究角度，学者们从企业经营绩效和管理结合企业价值进行研究工作。DKusnadi（2017）探讨了公司治理机制和现金持有量之间的关系，研究了如何更好的预测企业的自由现金流量，从而实现企业的价值合理评估。OthmanI.W,Pok Wee Ching,GhazaliA.W.（2018）探讨了EVA与企业价值评估、马来西亚的股市表现之间的关系，该研究明确将公司分类为价值创造者和价值驱逐者，并研究如何这两种类型的样品对马来西亚股市表现有何影响。

综上所述，以往文献中国有资产的引资、转让等较少涉及到民营资本，关于引入民营资本实现混合所有制改革是个新命题，因此国有资产在引入民资过程中如何选择合适的评估方法进行定价的相关研究较少，为了取得这方面的研究成果，本文试图引入国外发展较为成熟的自由现金流量法，对混合改革背景下的国有资产增资定价进行案例分析研究，希望本文的研究成果能对后面学者研究工作有所启发，为进一步完善有关国有资产的转让定价评估方法提供参考。

B. 范文提纲

一、引言

（一）研究背景

（二）研究意义

二、自由现金流量与价值评估相关概述

（一）自由现金流量的概念与计算

1.自由现金流量的概念

2.自由现金流量的计算

（二）企业价值评估概述

1.企业价值评估的定义

2.企业价值评估的特点

三、基于自由现金流量的A公司价值评估

（一）A公司简介

（二）A公司价值评估

1.财务报告数据分析

2.自由现金流量的计算

3.基于自由现金流量折现法的公司的最终价值分析

四、自由现金流量评估模型下的企业价值提升

（一）增加企业未来自由现金流量

1.增加现有投资的现金流量

2.降低非现金营运资本增加公司价值

（二）提升资本回报率

1.提高运营效率增加公司价值

2.通过优化净资本支出来提高公司价值

3.管理不良投资增加公司价值

（三）通过降低税收负担

（四）树立并运用价值管理的思想

结语

C. 参考文献

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