我国上市公司筹资方式偏好的研究_开题报告

中国上市公司融资偏好特征是与国内非上市企业和国际上成熟的资本市场上市公司的融资行为相比较而表现出来的。分析中国上市公司的总体融资行为，我们会发现中国上市公司明显对股权融资更加偏好。中国上市公司比大多数Ｇ-7国家(七大工业国，包括美国、日本、德国、法国、英国、加拿大、意大利。)更依赖于外部融资。中国上市公司加权外部融资比重为61%，比Ｇ-7中对外融资比重最高的日本(56%)还高。而且，中国公司更依赖股权融资而不是债务融资，对中国上市公司来说，股权融资占外部融资的73%，比Ｇ-7中股权融资比重最高的法国(61%)还高。而美国企业从证券市场筹集的资金中，债权融资所占的比重较之股权融资要高得多。据研究，从1970～1985年，美国企业通过债权融资筹集的资金在企业外源筹资中所占的比重为91.7%，远远大于股权融资所筹资金。从1984年起，美国企业已普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股份。资料中我们不难发现有近65%中国上市公司的资产负债比率低于50%，近1/4低于30%。这一负债率要比国内其他经济类型企业的负债水平低得多，国内所有企业的平均负债水平为63.19%，比上市公司高出许多。而且上市公司的资产负债率随着中国资本市场的发展呈不断下降的趋势， 这一点从资料中能得到明确说明。

1958年以后到20世纪70年代的资本结构理论，我称之为新古典资本结构理论。1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在著名范文《资本成本，公司金融和投资理论》中提出的M－M定理，“MM定理因此成为公司金融理论和经验分析的自然基础，或比较标准”。莫迪利亚尼和米勒（1958，1961，1963）及米勒（1977）在讨论公司融资决策对公司价值影响中，导出了两项不相关命题，即MM定理。第一项不相关命题说，(i)股权融资和借款之间的选择不影响一个企业的市场价值和资本的平均成本，以及(ii)企业股份的预期收益(即股权资本的成本)随企业的负债和股权之间的比率线性地增加，即著名的杠杆效应。第二项不相关命题说，在同样假设下，一个企业的红利政策不影响它的市场价值。这些命题奠定了企业资本结构理论的基石，它为后来的经济学家指明了道路，米勒因对公司金融理论的独一无二的贡献而获得1990年度诺贝尔经济学奖，莫迪利亚尼1985年获得的诺贝尔奖也与他对公司金融理论的开拓性贡献有关。在M－M的分析中提出的“无套利(No-Arbitrage)”分析方法对后来的微观金融理论的发展和金融工程的产生产生了巨大影响。MM是建立在一系列假设基础上的，在MM之后，许多经济学家从公司财务角度讨论了企业资本结构与企业价值之间的关系，对MM定理作出了各种修正，提出了所谓的“平衡理论”、米勒模型和新综合理论。 

1976年简森和麦克林在其范文《企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构》中，把企业的资本结构与企业的所有权结构相关联，从代理成本角度研究了企业的资本结构，使资本结构研究与企业理论、信息经济学相联系，从而开创了资本结构研究的新方向，之后，资本结构研究进入了一个新的发展阶段，我称之为现代资本结构理论。现代资本结构理论对资本结构的研究不局限于企业的财务，而是与企业理论、博弈论、信息经济学等相结合，从多角度研究企业的最优资本结构的选择，尤其是把资本结构与企业的治理结构、产权结构和契约理论相结合，提出了资本结构的不对称信息模型、信号模型和不完全合约模型，从纵深的角度讨论资本结构的决定，使资本结构研究更加深入。 

与本文密切相关的是企业在不同融资方式之间的选择是否存在着偏好关系。引入公司所得税后的MM理论认为，负债杠杆对企业价值和资本成本确有影响，如果企业负债率达到100％，则企业价值最大，资本成本最小，因此企业应偏好于债权融资。如果考虑到负债上升导致的破产概率和破产成本的增加，引发企业财务危机，那么企业融资应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的权衡。这意味着企业的融资偏好应是债权融资优先，然后是股权融资。设企业的新投资机会需要资金为I，假设全部通过外源融资获得，Dmax是企业的最优负债量（假设小于I），那么股权融资就为I－Dmax。 

上面的讨论假设投资融资双方信息是对称的。实际上企业的内部人和外部投资者之间信息是不对称的。合理的假设是与外部投资者相比，企业的内部人对于投资项目未来的现金流、风险、盈利性等有更多的信息，此种信息不对称可能产生逆向选择问题，基于此种信息不对称，Myers和Majluf（1984）提出了融资优序假说（Pecking-Order hypothesis）。根据Myers（1995）的解释，“优序融资”理论是阐明当内部资金不足时，企业会偏好发行债券而不是股票的一种理论，这个理论的要点是：①企业偏好内部融资，因为筹集这些资金不会传送可能降低股票价格的逆向信号；②要是需要外部资金，企业首先发行债券，股票发行只是放在最后关头。这个优先次序的产生是因为债券的发行更不可能被投资者理解为是一种坏预兆。因此，企业对新投资项目融资的先后顺序是，先是内部资金，然后是低风险的债券，最后是发行新股。

 

二、范文提纲

一、概论

1、筹资成本

2、筹资偏好 

3、中国企业筹资偏好的现状 

二、我国上市公司股权筹资偏好的弊端

1、导致社会资源低效配置 

2、影响资金使用效率。 

3、对投资者的利益和投资积极性产生影响 

三、上市公司筹资偏好的对策建议 

1、加强对债券市场的建设 

2、防止内部人控制 

3、减少行政干预，加大监管力度 

4、培育理性和成熟的投资者 

四、结语

 

三、参考文献

[1] 李滨肖：《工业技术经济》，我国上市公司的股权融资偏好及其原因的分析，2007(4)。

[2] 蔡琰、桑莹：《生产力研究》，我国上市公司股权融资偏好研究——来自上市公司的经验数据分析，2008(3)。

[3] 梁筠：《北方经济》，试论我国上市公司股权融资偏好，2008(4)。

[4] 马菲：《科技信息》，我国内部人控制问题及股权融资偏好现象分析，2008(10)。

[5] 郭世辉：《中国流动经济》，我国上市公司股权融资偏好非成本成因阐释，2008(10)。

[6] 杨兴运：《现代商业》，我国上市公司股权融资偏好——基于筹资误差一点的一个解释，2008(32)。

[7] 李小军：《财贸研究》，股权融资偏好亦或过度融资——来自中国上市公司再融资的经验证据,2009(2)。

[8] 张佳佳：《财务与金融》，金融危机条件下我国上市公司再融资结构转变探究，2009(3)。

[9] 李建华：《新疆农垦经济》，上市公司股权融资偏好的成因分析，2013(9)。

[10] 张卫平、黄晓平：《中国证券期货》，我国上市公司融资偏好及成因分析，2012(9)。

[11] 曹壮：《中国外资》，我国上市公司融资决策分析及建议，2012(10)。

[12] 曾浩、徐俊霞：《全国商情.经济理论研究》，上市公司股权融资偏好的制度分析，2013(20)。

[13] 郑建平、李雪梅：《经济研究导刊》，中外上市公司融资状况比较，2014(28)。