证券投资组合理论在中国的适用性分析及其改进-开题报告

一、国内研究现状

国内有关投资组合理论的研究和应用起步较晚，与西方市场经济国家已经形成了成熟的理论体系相比存在着差距。尽管如此，我国学者已经在这一领域作出了许多重要的、创造性的贡献，下面我们只对众多研究成果中的部分作一简要的回顾。 

申社芳等（2016）提出把股票市场的交易费用和产品分类区别的投资产品特点和投资对象评估的标准统一评估问题相结合，李学华（2012）对投资产品的提供者进行研究，并提出分析提供者对产品影响及其相关性，也有柯原（2011）以投资对象的历史及发展规律分析投资产品的可再收益性和风险性。此外，定量方面的研究理论：周俊余（2011）给出投资产品精细化分配的概念并对投资对象中如何有效评估分析并给出相应方案，陈景凯（2010）通过统一标准选择筛选的评比方法，从而得到最优排序选择方案。而魏法明等（2007）运用 BPN 信息网络求解方法，改善了投资产品评比的即时性和有效性。刘超（2006）基于占优策略设计了产品销售、需求和交易费用的多评价方案，为投资者和机构提供最优化的投资方案。万伦来等（2005）通过神经网络解决了投资对象指标选取的优化选择问题，为投资产品评比的合理评价方案提供了研究依据。徐泓,杨万贵,杨凡等（2004）采用盈利指标和风险指标来衡量投资产品的特性，该方法有效体现了投资组合中的盈利和风险测度，改善和增加了投资对象的评比精确性。此外，投资组合优化也能解决一定的问题，如熊继宁（2016）综合投资对象评比过程中的多层次分析，提出了一个可靠的评价机制，大大增加了投资评比效率。俞以平,荆湘霞（2015）给出快速智能对比系统，在保证投资产品指标的基础上，简化了过程。刘熀松等（2015）得出一个能够意外时投资组合产评比的投资模型。陈晋凤等（2018）分析了多约束下的多对比评价方案，解决投资组合过程中的选择多样化导致效率低的问题。另外，还有从宏观角度提出其他行业类似评比标准，如江省发改委（2013）认为提高投资产品认识度、改进评比方案、加大投资交易员运作的力度、推进高效评比显得极其重要，贾晓东,潘德惠,陶艳秋等（2016）给出投资产品评比的互评方案，并分析了其特点和优点，指出在进行投资评估时注意的事项。这些的研究成果加强了投资组合结论求解的便捷，改进了金融产品市场下的安全性、有效性以及投资组合后的反馈，扩充了投资组合对象选择和考量理论，但还存在一定的缺点。  

综上所述，由于我国资本市场起步较晚，对现代金融学理论和方法的研究相对落后，在应用方面更是如此。但是，在改革开放和经济持续增长的过程中，我国的资本市场不断发育成长并逐渐与国际接轨，各种新型金融产品的出现和新型金融交易的引入是势不可挡的。加强金融监管，规范市场行为，防范和控制总体金融风险，保持金融系统的稳定和发展，已经到了可不容缓的地步。因此，要全面开展适合我国国情的金融学研究，为发展充满生机和活力的新兴的中国金融产业贡献力量。就现代投资组合理论而言，由于我国的研究工作开始较晚，而各种理论都有各自的优点与缺陷，开展现代投资组合理论对中国资本市场的适用性研究已成为当务之急。 

二、国外研究现状

  Markowitze 于 1952 年、1959 年最早提出了关于投资组合的均值-方差方法，他是金融投资定量化研究的开端，成为金融投资理论研究的主要论题和决策实践的重要工具，构成了现代投资组合理论的核心基础。自 20 世纪 60 年代以来，许多学者在 Markowitze 投资组合的均值-方差理论和方法的基础上开展投资组合理论的研究工作，先前的投资组合理论研究者包括有 Sharp（1963，1964，1970）、Sharpew（1963）、Sharpe W F.(1964)等。这些研究都是在一定的假设条件下，得到了部分情况下有效投资组合的解析表示或者给出求投资组合有效前沿的数值方法，但是在一般投资约束条件下，获得收益相关资产的全部有效投资组合的解析表示却是非常困难的。Markowitze 等先前的投资组合模型中没有包括无风险资产，当存在无风险资产时，Alekneviciene V ．Alekneviciute  E . Rinkeviciene  R (2012)研究证明了有效前沿上任何一点都可以表示成为 )0,(fr （rf为无风险资产利率）和切点的线性组合，从而得到了著名的两基金分离定理。     

Alexander 的均值-方差方法虽然产生于 20 世纪 50年代，但是被金融机构和投资者广泛采用是在 80 年代初期，其主要原因是期望收益率和协方差矩阵的估计计算过于繁琐，计算量过大。因此为了方便，大批学者致力于研究和改进投资组合模型以及有效算法。其工作大致可以分为两类。     

第一类是致力于简化计算投资组合所需运算量和有效算法，侧重于这一研究目的的学者有：Sharp(1963，1964，1970)、Ross(1980)、Perold(1984)等。Sharp(1963，1964，1970)和 Ross(1980)等人提出了市场处于均衡状态下的 CAPM 模型、市场处于不均衡状态下的特征曲线，单因素模型及多因素模型等估计资产收益。在这些估计中，假设资产的收益仅受到一个或者多个因子的影响，通过回归分析法或者因子分析法得到资产收益与影响因子之间的一个线性关系，从而获得资产的收益和方差及协方差的估计。这样大量的减少了计算量。Perold(1984)使用多因素手段降低协方差矩阵的秩，这种方法能够有效地解决含有几千个资产的大规模的 MV 模型。     

第二类是致力于寻求新的度量标准和新的投资准则的现代投资组合模型，由于Markowitz 的均值-方差模型中把高于均值的超额收益当作风险来处理，所以一个更确切的风险刻画量是下半方差。Mao（1970）等讨论了均值-下半方差模型。Speranza（1993）提出了半绝对偏差风险函数。Cai（2000）等用投资组合各项资产收益中的最大期望绝对偏差来刻画风险，也给了一个投资组合选择的线性规划模型，同时给出了解析的投资组合策略。1994 年 J.P.Morgan 投资银行首先推出了基于 Va R 的风险度量系统，现在 Va R 被广泛应用于各金融机构，并正在成为度量金融风险的国际标准。Markowitz H（1991）、Basak 和Shapiro（2001）等研究了以 Va R 作为风险度量指标投资组合问题。由于 Va R 不满足相容性风险度量中的次可加性条件而受到批评，基于此，Rockafellar 和 Uryasev（2002，2004）讨论了正态分布假定下的均值-Va R 和均值-CVa R 有效边界的性质，给出了条件风险值 CVa R作为 Va R 的一种修正，CVa R 不仅对收益的非对称分布、厚尾分布有效，而且可以有效处理除了市场风险以外的其他风险管理问题。所有这些研究和模型在一定程度上丰富了投资组合理论和模型，提高了应用价值。此外，Alexander 等(2002, 2004)讨论了正态分布假定下的均值-Va R 和均值-CVa R 有效边界的性质。

从风险偏好的角度出发，在方案排序、多指标、交易成本、风险收益达到最大效用分析了考虑多指标下的系列风险投资组合模型研究的必要性，并且将模型分为问卷研究法、风险情景拟合法、权重分析法和本利分析法四种情况分析。为后文的持续研究打下理论基础。 

B. ^范文提纲格式

摘要

一、引言

二、国内外研究现状

三、资本主义市场均衡模型

（一）标准CAPM及应用

1.资本市场线

2.中国股市的一些相关分析

3.多因素模型和总平均模型

（二）非标准状态下的CAPM

1.不允许卖空时的CAPM

2.存在交易费用时的CAPM

3.资产不能无限可分时的CAPM

4.不能以无风险利率借入或贷出,或借入贷出利率不相等时的CAPM

5.存在非适销资产时的CAPM

四、CAPM和APT的检验

（一）CAPM的检验

1.CAPM的经验检验

2.上海证券市场CAPM的经验检验

3.CAPM在我国证券市场的适用性

（二）APT的检验

五、现代投资组合理论应用中存在的一些问题及解决办法

六、结论

C. 参考文献

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[12]刘熀松.股票投资理论与评述[J].上海经济研究,2015(02):70-74.

[13]陈晋凤.现代证券投资组合理论的探讨[J].山西财经大学学报,2018(S1):150-152.

[14]贾晓东,潘德惠,陶艳秋.证券投资组合理论在中国的适用性分析及其改进[J].东北大学学报,2016(08):754-757.

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