基于公司治理视角的上市系族内部资本市场功能异化研究_开题报告

A. 文献综述

一、国内研究现状

（一）内部资本市场相关研究

    我国关于内部字本市场的研究起步较晚，第一篇有关内部资本市场的文章为孔刘柳(1998)。)，至今只有10来年时间，但相关领域的研究进展很快，到2013年12月为止，中国期刊网上已有两百来篇以内部资本市场为主题的文献，这说明我关于我国内部资本市场理论的研究意义重大。

  吕洪雁(2007)总结说，内部资本市场是使资金在企业内部各部门之间或者集团企业内部各企业之间流动与配置的市场。由于企业内部各业务部门间有不同的特点，他们之间有不同的经营状况，也就有不同的现金流与投资机会，为了实现企业整体价值的最大化，企业可以将企业的现金流等资源配置到投资机会最好的部门，这就形成了内部资本市场。

  因此，企业内部资本市场是指M型组织和H型组织内部存在的进行资本筹集和配置的场所与机制的总和。内部资本市场通常包括股权市场和债券市场，前者是指总分部之间(或者母子公司之间)、各分部之间(或子公司之间)股权资金的投融资，后者是指总分部之间(或母子公司之间)、各分部之间(或子公司之间)的资金借贷、商业信用和担保的场所和机制②。

  周业安和韩梅(2003③以华联超市为例阐述了内部资本市场的存在性，华联公司通过内部资本市场运作获得了新的融资渠道，他研究发现将内部资本配置运作和外部资金相结合可以缓解融资约束，且并没有发现企业通过此法进行低效补贴的证据。曾亚敏和张俊生(2005④对我国沪、深两个证券市场的上市公司1998-2002年发生的296笔并购事件研究得出，收购发起公司在收购前所持有的自由现金流越多，收购后的发生业绩变动越小，收购发生后的业绩变动和公司的融资约束状况无关，这一结论支持了自由现金流假说，间接表明我国上市公司的权收购更多的是投资过度的表现。

 魏明海和万良勇(2006)指出，内部资本市场也一种是组织形式，它介于市场和企业之间，因此会有相应的最优规模，即有一定的边界，我国内部资本市场边界的理性判断应当有双重视角:效率与公平。卢建新(2006)认为，我国外部资本市场还不够健全，企业存在较强的融资约束，内部资本市场在这种条件下将有限的资源有效的配置到各个项目中去意义重大。许奇挺(2008)和卢建新(2008)针对系族企业的研究也得出我国内部资本市场无效的结论。卢建新(2008)认为，企业组织结构、公司治理等对内部资本配置有重要影响，并对组织结构、公司治理等对内部资本市场效率的影响进行了深入的研究。

（二）内部资本市场与公司治理相关研究

    万良勇和魏明海(2006)以三九集团为例指出，正是三九集团股权结构的过度集中的不利影响在一定程度上致使集团从上市公司获取了巨额资金，这导致三九医药发生财务危机。潘颖和聂建平(2010)研究指出，在对管理层进行激励时，

约束大股东的利益侵占问题是十分重要的。饶静和万良勇(2007)研究了集团内部资本市场对负债及股权融资决策的影响。王化成等（2011）在回顾了内部资本市场中研究文献时指出，现有文献十分缺乏基于我国特殊制度背景的模型构建和理论分析，而且未能将二者系统结合起来研究，更没有从企业内外部资本配置的互动机制视角系统研究融资歧视、内部人控制对资本配置的影响及效率含义。邵军和刘志远(2011实证检验了所有权性质对集团内部资本配置效率的影响，研究得出，相比于非国有的企业集团，国有集团的内部资本配置是无效率的。邵军和刘志远(2008)发现民营集团内部资本配置提升了企业价值，地方政府控制的企业集团的内部资本配置并未带来企业价值的提升。

二、国外研究现状

      (一)内部资本市场概念的提出

    内部资本市场一词诞生于美国，它伴随着企业组织结构的创新以及多元化浪

潮的发展而产生。20世纪20年代，通用汽车总裁斯隆首创了事业部的组织结构(即M型结构):总部下设若干事业部门，每个事业部有较大的自主经营权，负责各自的日常经营工作，作为相应的利润中心，事业部之上的总部负责整个公司的战略制定、资源分配以及对各部门的监督，从而摆脱繁琐的口常经营工作。由于M型组织的显著优点，企业运营效率较高，它逐步成为之后几十年里的大公司的基本组织形式。20世纪60年代起，美国掀起了一轮联合兼并重组浪潮，跨行业多元化并购席卷美国。当时，这种企业内部采用M型组织结构的多元化经营企业，被称为联合大企业。

阿尔钦(1969)通过对通用汽车的调查后得出，通用公司的内部投资资金市场和一般的外部的资本市场有非常显著的区别，它具有高度的竞争性，而且在这种投资资金市场中，资金的供需双方比一般的外部资本市场所提供的信息更为准确有效，通用公司内部投资资金市场的存在产生了资源再配置，而这个资源的再配置造就了其财富的长期增长，这种优势产生的根源是公司的总部经理和其下属的部门经理之间信息沟通更为通畅，双方的信息更为对称，因此其获得信息的成本相对较低。事实上，阿尔钦的“投资资金市场”就是威廉姆森(1975)直接提出的“内部资本市场”。威廉姆森(1975)认为，在这种M型企业中，企业的总经理通过一系列的评价考核机制，来决定资源在各个下属部门之间的再配置，而资源再配置的依据就是总部实行的评价机制的的结果，因此各个下属部门能够获得多少资金就由各自在总部考核评价中的竞争结果来决定，这样可以将各条渠道的现金流集中起来，投向高收益的领域，而不是取之于谁就用之于谁。从90年代起，学者们(Shin and Park,  1999和Walker,  2001)又将内部资本市场的研究

扩展到H型组织，他们认为除了M型企业内部存在内部资本市场外，H型组织内部也存在内部资本市场，集团能在不同的项目之间进行资金的相互利用与配置。

    鸟夫尔(1999)认为，内部资本市场的概念可以从狭义和广义两方面来解读。

狭义的内部资本市场是指企业联合体中资金划拨、股权融通、债权债务关系等资

金融通关系的集合体;广义的内部资本市场以资源配置为载体，它是资金、技术、人员、产品等各类资源在企业联合体内转移、交易的总和。所以，内部资本市场

可以称之为内部各成员单位之间资源转移行为的总和。

      (二)内部资本市场的有效性研究

    1.内部资本市场有效论

    内部资本市场研究所涉及的内容很广，但其效率性始终是研究的核心问题。

在内部资本市场中，总部的剩余控制权和信息优势能减少信息不对称、对分部进

行更有效的监督和激励，进而获得“多币效应”和“优币效应”。)，这样能够提高

企业的内部资本市场配置效率。

      （1）缓解信息不对称

    内部资本市场产生的重要原因是外部资本市场的不完善以及信息不对称的广泛存在。在现代经济中，由于存在交易成本，外部资本市场在获取企业内部信息时成本太高，外部资本市场难以根据企业经营状况的变化进行及时反映

C Wiliamson,  1975。斯坦恩(1997)指出，企业管理层比外部投资者更了解企业

的具体经营状况，内部管理层更清楚应该将资本更多的投入到哪些项目中，这样

可以使资本得到更优配置。但是这建立在两个假设的基础上:第一，企业的总部

充分了解分部的投资项目信息;第二，总部在做决策时以准确的信息作为出发点，

客观合理的做好配置资源决策，也就是从事积极的“挑选胜者”活动。内部资本

市场具有这样一种功能机制，它能促使资从差的项目向好的项目转移，这要求总

部能在不同的分部间按照投资机会的未来效益进行排序。由于公司总部具有建造

帝国的偏好，即使公司总部是自私的，“活钱效应”也会起作用，这会促使总部

做好内部激励，做好跨部门的资源分配。      

(2)监督与激励的有效性

    格特纳等人以产权理论为基础，构建了GSS模型，他认为内部资本市场与外部资本市场这两种融资方式存在本质区别。在内部资本市场中，总部既是资金的使用者又是资金的所有者，并且拥有控制权;而外部资本市场的出资者并不拥有控制权。这导致企业总部能够通过资金更好的监督下属分部的投资行为，在监督的同时也可以激励下属分部去努力工作，以便获得总部更多的现金流支持，因此拥有剩余控制权的企业总部能更有效地监督和激励企业内部的部门管理者。

B. ^范文提纲格式

一、绪论

（一）研究背景及意义

（二）研究内容

（三）研究方法

（四）本文创新点

二、文献综述

（一）国外有关文献综述

（二）国内有关文献综述

（三）国内外文献述评

三、理论基础与研究假设

（一）理论基础

（二）公司治理对内部资本市场配置效率的影响

四、实证研究

（一）内部资本市场运行效率的实证测度

（二）变量定义与模型构建

五、企业集团治理对内部资本市场效率的影响机理分析

（一）基于权力制衡与关系协调双重视角的企业集团治理分析

1.企业集团中各成员企业之间的关系

2.企业集团治理逻辑的二维度分析

3.企业集团治理的目标与主客体

4.企业集团治理的内容

（二）企业集团治理对内部资本市场效率影响的理论分析

1.企业集团治理对内部资本市场效率影响的一般性分析

2.基于权力制衡的企业集团治理对内部资本市场效率的影响

3.基于关系协调的企业集团治理对内部资本市场效率的影响

总结

参考文献

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