论我国证券市场的价值投资机会-开题报告

价值投资理论起源于国外，是一门建立在价值规律之上的投资学科，在20世纪70到80年代的美国受到推崇，国外学者对此的研究已有近百年的历史，从价值规律的提出，到价值投资理论的产生，再到对公司价值评估方法研究的不断丰富，同时随着理论研究的不断推进，价值投资之估值技术也得到不断的发展，这些都进一步深化了价值投资理论。随着我国资本市场的不断深化和发展，国内学者对价值投资理论的研究也是层出不穷，对估值技术的研究也逐步趋于成熟。

（一）国外相关研究

Alfred·Marshall(1890)在《经济学原理》中提出局部均衡理论，揭示了供给和需求之间的相互作用，价格的不断变动反过来导致供给和需求的平衡，体现了价值规律的内涵，为价值评估理论奠定了基础。Maynard·Keynes(1936)在货币金融理论中，也对投资基于未来预期的价值进行了研究。John·Williams(1938)

在博士^范文《投资价值理论》中对未来收益确认和风险内生性进行了详细论述，他在^范文中给出了DDM价值评估模型，这成为价值投资评估理论的基础。

1952年，Markowitz 在《Journal of Finance》上发表了一篇题为“Portfolio Selection”的^范文，创立了一套完整的“均值-方差”分析框架，用风险资产的期望收益和以方差表示的风险来研究资产的选择和组合问题。Merton Miller、Franco Modigliani(1958)提出了M-M定理，对公司的资本结构和价值的关系做了研究。

另外，莫迪单亚尼和米勒在1961年10月发表的《股利政策增长和股票价值》一文中展开了股利分配对公司价值影响的讨论并得出了股利分配政策与公司价值无关的结论。William Sharpe(1964)进一步对公司的风险概念进行了深化，他将有效市场理论和马克维茨的均值-方差理论结合起来，进一步研究了市场微观主体的共同行动将达到的市场均衡，建立了资本资产定价模型，使公司收益与风险之间的关系进行了模型化。此外，James Tobin 提出了基于成本重置以考量价值的“Q 说”，Fischer Black 和 Myron Scholes做了基于期权的定价模型对于价值的研究，均对价值投资之估值理论的发展产生了不同程度的影响。

汤姆·科普兰和蒂姆·科勒的《价值评估》一书，集中了他的麦肯锡公司多年管理经验，详细论述了作为价值管理者如何以现金流量折现进行价值评估的一般方法及使用。Swath Deodorant教授的著作《投资估价——确定任何资产价值的工具和技术》详细介绍了包括股票、债券、期货和不动产等资产的估值方法，展示了不同种类资产所使用的估价模型的共同之处以及这些模型之间的差异。

Lakonishok,Shleifer和Vishny（1994）提出了一个著名的反向操作模型：由于许多制度和行为上的因素，使得人们在投资时低估了价值股的风险和收益特征，导致了价值股获得超额收益,具体来讲就是投资者总是倾向于认为过去的收益率会一直存在，但是实际上多数情况下只能可靠地预测未来的1-2年。Michaud Richard O(1998)认为选择价值成长型股票时需要考虑多方面的因素，仅仅考虑单因素的选择方法效果不好。

（二）国内相关研究

吴科春、何旭强（2001）对银行股投资价值评估方法进行了探讨，认为就银行的盈利和发展状况而言，深发展、浦发银行、民生银行三家上市银行中，民生银行最具投资价值，就投资组合而言，银行股是投资组合中的中流砥柱，并得出了银行股定价的简单基本思路分析。

刘建位（2004）指出长期投资于在中国股市中具有核心竞争力的优秀上市公司，也能以很大的优势战胜市场。他认为，企业核心竞争力是一种不同寻常的、推动企业价值增值的、最核心的竞争力，是一家企业长期超越竞争对手的最根本的原因。裴成梅、周飞跃（2005）运用竞争优势理论，做了基于竞争优势的公司价值评估分析，丰富和拓展公司价值评估方法，提出一个基于竞争优势的公司价值评估框架。

乐强毅、陈德棉（2006）从投资者的角度，分析了传统公司价值评估模型中决定公司价值的关键因素，即增长率、折现率、可比性和流动性，并从这四个方面对中小公司投资价值评估问题进行了探讨。

孔一峰（2006）选择三种主流中的价值投资方法构建投资组合，通过投资绩效的实证比较，从中筛选出最佳的一种并用该最佳投资组合的投资绩效与市场基准相基准比较，以此分析价值投资理念是否适用于股市价值中国股市，经过实证分析了阻碍中国投资理念发展的因素并提出解决策略。

但斌（2007）年出版的个人专著《时间的玫瑰——但斌投资札记》，阐述中国股市黄金时代的投资哲学。在书中，但斌认为价值和成长不是截然分开的两面，就如巴菲特所说的那样，价值投资中包含了对公司成长的考虑。我们投资一家企业，不单纯是格雷厄姆说的“捡香烟屁股”的方式——仅仅评估其硬性资产的价值，我们还很重视企业的无形资产价值，比如品牌对企业业务增长和盈利提升的持续正面作用。

孙美、刘亚萍（2008）区分不同行业研究以分析价值投资在中国的适用性，得出价值投资已经在我国具有适用性。在结合中国证券市场的结构性调整与未来的发展趋势的基础上，提出在目前阶段及在未来较长一个时期内，适合中国的投资者策略为“价值投资为主，组合分析为辅”的观点，并开发出了一个投资决策模型。

二、^范文提纲

一、 引言

二、中国证券市场价值投资有效性分析

（一）证券市场投资理念的变迁

（二）价值投资制度障碍的清除

（三）价值投资市场条件的具备

（四）价值投资内在基础的完善

三、昆仑能源价值投资案例分析

（一）昆仑能源经营状况分析

（二）昆仑能源财务状况分析

（三）昆仑能源十二五规划

（四）价值评估过程

1、天然气行业投资价值分析参考基础

2、市盈率估值法

3、市净率估值法

4、股利折价模型

5、与大师们择股的吻合度

四、结论与建议

参考文献

致谢

三、参考文献

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