中国宏观经济和股票市场互动关系的分析-开题报告

（一）研究背景

如果一国的股票市场完全由供求关系来决定的话，那么股市和实体经济的发展是一致的，一国经济的发展决定着股市的发展，股市的兴衰也直接反映这个国家经济发展的好坏与快慢。在一个成熟的市场经济国家，如美国，其宏观经济与证券市场的长期关系基本是吻合的。宏观经济与证券市场的这种一致关系是来自于一种内在的关联。如果经济不景气，那么国家就会调低利率，以降低企业的融资成本，这样企业就会更积极地去投资，从而经济得到发展，同时由于上市公司成本下降，盈利上升，股票的内在价值也上升，反映在股市上就是股票价格上涨，而且由于公司投资扩张，股票价值也会上涨，也必然使得整个股市呈现上升势头。

中国还是一个不完全的市场经济国家，证券市场虽然经过十多年的发展具备了一定的规模，但是在法律、监管、市场引导等多方面的发展还很不完善。那么在中国， 宏观经济与证券市场之间的关系就必然有其特殊性。观察近几年的发展， 中国经济出现强劲向上的趋势， 2001年6月以来，宏观经济高速增长， 2004年第一季度到第二季度增长高达9.7% 。然而本该是国民经济晴雨表的股市却显现出了一定的背离态势，自2001年起股市持续低迷，上证综合指数先是从2000多点掉到1500多点，到2004年从1月份的1509点上升到4月初的1783点，创出近3年的新高，投资者普遍预期将直指2000点大关时， 却出现了大幅下跌，到9月跌至1258点，创下了五年新低。股价的大幅下跌与GDP的增长率出现了强烈的对比，看起来似乎是中国证券市场与宏观经济出现了背离。是否确实如此呢？究竟中国的宏观经济的发展对证券市场是否还有影响，影响又有多大呢？

本文从各角度分析了宏观经济对股票市场的影响。通过分析宏观经济环境对股市的影响， 宏观经济政策对股市的影响和当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足对这一问题进行了详细地阐述。在参考一定的资料后，分析关于货币供应量，利率，印花税率和财政支出，还有其他宏观经济政策对股票市场影响。

（二）国内研究现状

1、宏观经济环境对股市的影响。

张媛[6]等通过统计数据，做出图表得出如下结论，在2000-2005年期间，中国宏观经济状况总体上比较差，而且波动比较剧烈，此时的中国股票市场表现出相对较小的波动性；在2006-2008年期间，中国宏观经济环境比较好，而且波动相对较小，此时的中国股票市场表现出比较剧烈的波动性。这从直观上表明，中国股票市场波动性与宏观经济环境本身的发展状况正相关，与宏观经济环境变化之间的关系却是不明显的。并且，他们通过实证分析得出与中国股票市场的实际情况相符合的结论：当前的宏观经济环境状况将对中国股票市场波动性产生显著的正向影响，而宏观经济环境变化对中国股票市场波动性的影响却是不显著的。

当中国宏观经济状况比较好时，人们收入水平比较高，此时将会有更多的人涌入股票市场，并在没有对股票进行深入研究和分析的情况下、不断根据自己的感觉和市场流言进行买卖交易，致使股票市场换手率增加和波动性增大；反过来，当宏观经济环境处于低谷时，人们常常又会对股票市场表现出过度悲观的心态，他们要么割肉离场，要么场外观望，致使股票市场交易量非常少，进而降低股票市场波动性。另一方面，由于中国股票市场个人投资者占据着主导地位，而这些个人投资者又没有能力和专业知识去获取中国宏观经济环境未来变化的相关信息、并对其进行正确的处理和分析，所以宏观经济环境的未来变化信息不能被充分、及时、全面、正确地反映到股票市场价格中，进而使得宏观经济环境的未来变化对中国股票市场波动性产生的影响是不确定的。

顾晶晶[9]等运用虚拟经济的基本分析方法并通过实证研究力图探求股票市场运行与宏观经济表现之间呈现出的复杂关系背后的基本原因。他们认为闲置的货币由于没有退出渠道在股票市场的利益诱导下必然进入到股票市场中。通过理论分析和实证检验，中国的股票市场由于其新兴市场的特性，表现出了较为明显的资金推动的特点，股票市场波动是建立于具有客观必然性的资金推动的基础之上的波动，但这种资金推动能够得以实现，决不能片面地用投机两个字来解释，应当看到其背后蕴涵着的深刻的经济合理性。该研究表明在当前我国通货紧缩尚未完全好转。此前较长时间的经济衰退使无法退出的信用货币成为闲置货币，这些货币的一部分会选择股票市场作为其储存场所。同时我们也推论出，闲置货币来源于客观的生产过程，任何提高生产的努力都会使新的货币创造 出来，货币能够被闲置却是周期所致。由此，任何以抑制虚拟资产膨胀为目的的控制货币供给的政策，如果起作用的话，将会首先障碍实际经济的货币需求的实现，使经济进一步衰退。

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2、宏观经济政策对股市的影响。

许均华[7]等对股市的政策指标进行分类,即分为中长期的连续性政策和短期性的离散政策事件。对于连续性政策指标,采取回归分析技术,构建政策综合指标曲线,进而分析连续性政策对股市的影响;对于离散的政策事件,则采取专门的事件研究方法,分析该类政策变量对股市的冲击大小。他们从定量分析的角度来对这一重要问题开展研究。先对股市中各主要政策指标进行分类,即将政策变量划分为连续性政策变量和非连续性或离散的政策变量两大类型。前者如货币供应量、居民储蓄额、固定资产投资额等政策;后者包括目前的银行利率调整、对股市的涨跌停限制、新股发行上市节奏或额度的变化、管理层对市场调控的社论等,这些往往又称为股市的政策事件。经过实证分析后，得到如下重要结论：

1. 连续性政策综合指标与我国股市存在正相关,但连续性政策对股市运行的解释程度较低。股市的运行除了遵循其内在规律之外,受一些非连续性政策如短期性政策事件的影响较大。

2. 从短期性政策事件对股市影响的分析来看,二者具有如下关系: (1) 股市对政策事件的反应是:利好政策事件导致股市跌势转弱或股市从熊市转为牛市;利空政策事件导致股市涨势转弱或股市从牛市转为熊市。(2) 政策事件对股市波动的对应策略是:当股市走强,上涨幅度较大,则利空政策事件增加,拟制股市上涨;当股市转弱或走向熊市时,利好政策事件增加,进行托市、救市。

3. 从分类的政策事件对股市的影响程度来看: (1) 证券供给型政策事件的平均收益波动最大,表明政府通过影响证券供给的政策事件的作用力度较大,而又较少造成市场剧烈波动,可见政府通过影响证券供给的政策事件干预股市的作法较成功; (2) 市场监管政策事件的平均收益波动和重大事件比率均较大,说明我国股市违规行为较严重; (3) 媒体文章等政策性言论的平均收益波动和重大事件比率均较大,反映了我国股市受政府意识的影响较大; (4) 从市场规则变化看,影响整个市场的交易规则的改变往往造成市场剧烈波动,但时效短,其平均收益波动并不大。法规制度的出台和实施对市场的冲击较小,从一定程度上反映了法规制度的平稳和审慎; (5) 利率调整事件的平均收益波动最低,除1996 年5 月1 日的央行降息造成的股市平均收益波动较大外,其后续的降息事件对股市的作用力度均较小,可见股市吸引银行储蓄资金的能力相对于调整利率的弹性已经很小,降低利率对股市资金供给的作用不大。

（三）当前研究不足

张媛[6]等认为，现有相关研究文献在数据样本和指标设计、研究方法和研究结论等方面存在如下几个方面的不足：（1）宏观经济环境的度量指标比较单一，大多采用宏观经济某一方面或某几个方面的指标来表示整个经济环境；（2）政府调控政策的选择不够全面；（3）国内外相关研究文献大多是利用无条件波动性研究单一政策与股市表现之间的关系，而没有研究多种政策组合在特定宏观经济环境下对中国股票市场条件波动性的影响；（4）没有深入研究和分析宏观经济环境对政府调控政策调节中国股票市场效果的影响。

（四）结论

刘星[6]等认为宏观经济环境本身的发展状况将对中国股票市场波动性产生显著的正向影响，而宏观经济环境变化对中国股票市场波动性的影响是不确定的，这在一定程度上证明了中国股票市场价格变动对经济基本面变化的反映功能的缺失；所以加大理性市场主体的培育力度，改革政策发布机制、降低政策信息的获取成本，建立和完善股票市场相关制度、特别是信用交易制度，加大金融衍生产品的开发和上市力度，科学制定调控政策、提高政策调控能力、规范政府调控行为是提高政策调控效率、保障中国股票市场健康、稳定、持续发展的有效途径。

二、^范文提纲

一、股票市场是国民经济的晴雨表

（一）股票市场是国民经济的晴雨表吗？

1、中美比较

2、基于中国数据对这一命题的再检验：上证指数与一致指数

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（二）股票市场是国民经济晴雨表的理论分析

1、消费途径

2、投资途径

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（三）“证券市场是国民经济的晴雨表”成立的条件

1、证券市场是一个成熟的市场

2、在长期中的某些特定阶段

3、上市公司能涵盖国民经济的主要部门，且经济证券化水平达到相当高的标准。

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二、宏观经济影响证券市场的途径

（一）宏观经济运行的评判指标

（二）宏观经济影响证券市场的基本途径

1、企业盈利状况

2、市场利率

3、风险偏好

（三）宏观经济影响证券市场的途径：来自中国的证据

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三、结论

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三、参考文献

[1]陆蓉,徐龙炳.“牛市”和“熊市”对信息的不平衡性反应研究[J]经济研究,2004,(3):65-72

[2]赵振全，张宇 中国股票市场波动和宏观经济波动关系的实证研究[J] 数量经济技术经济研究，2003,(6):143-146 

[3]郭金龙，李文军 我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析[J]数量经济技术经济研究，2004,(6):18-27

[4]许均华，李启亚 宏观政策对我国股市影响的实证研究[J] 经济研究，2001,(9):19-26

[5]谢赤，吴丹 论股票市场对扩张性货币政策效力的影响及相应对策[J] 当代经济科学，2002,(4):21-27

[6]陈其安,张媛,刘星  宏观经济环境,政府调控政策与股票市场波动性--来自中国股票市场的经验证据[J]  经济学家（ISSN：1003-5656），2010，（2）

[7] 许均华，李启亚等 宏观政策对我国股市影响的实证研究[J] 经济研究，2001,(9)

[8]贾炜，蔡维，樊瑛 一个关于中国股票市场和宏观经济相互关系的实证分析[J] 北京师范大学学报(自然科学版)，2007,(1):93-96

[9]刘澜飚，顾晶晶 中国股票市场与经济波动的基础关系研究[J] 南开经济研究，2001，（3）

[10]潘国陵. 股市泡沫研究[J] 金融研究，2007,(7):71